文/瑞财经 程孟瑶

随着新能源汽车高速增长，动力电池回收行业开始获得越来越多的资本关注。

在中金、复星、达晨、广汽、陕汽等资本超13亿元的融资支持下，李氏五兄的锂电池回收再利用生意做的风生水起，联手创办的广东金晟新能源股份有限公司（简称：金晟新能源）也站在了港交所门口。

然而，面对行业供需失衡及产品售价下挫的双重冲击，金晟新能源2023年业绩突然变脸，2024年上半年收入进一步下滑35%，并产生1.47亿元的亏损。

更为雪上加霜的是，公司的资金状况已颇为紧张。造血能力下滑的同时，金晟新能源自2023年2月以来，也再未获得资本注资，估值也此前的120亿元，缩水40%至最近的76亿元。本将深主板作为上市目标的金晟新能源迅速调转目标，弃A赴港。

截止2024年6月，金晟新能源流动负债已经超15亿元，短期资金缺口超11亿元。一面是千亿蓝海市场，一面是流动压力，金晟新能源能借上市渡过眼前的难关吗？

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广东五兄弟联手创业

回收废电池估值120亿

金晟新能源前身为肇庆市金晟金属实业有限公司，成立于2010年12月24日。成立之初，金晟新能源无控股股东，由李氏五兄弟李森、李鑫、李炎、李汪、李尧各持股20%。

李氏五兄弟的创业起于有色金属行业。2005年，五人在广东省肇庆市，共同成立高要市金业金属发展有限公司，主要从事有色金属冶炼和压延加工业。2014年7月该公司被注销。

2006年，五兄弟又创办了金茂长兴铜业有限公司，2010年号称成为有色金属原料制造行业的民营第一品牌。

2010年，五人创办了金晟新能源的前身——肇庆市金晟金属实业有限公司，将有色金属冶炼加工业务范围拓宽至电气机械和器材制造业。

2014年，金晟新能源在江西宜春成立全资子公司江西睿达，启动江西基地项目建设，并于2016年完成技术研发及储备，次年完成试产、拉通产线，2018年正式投产。江西睿达主要从事退役锂电池综合再生利用，包括再生利用及梯次利用产品研产销。

为筹划上市，2020年12月21日，江西睿达被注入金晟新能源，前者的股东江西东亮、广州盈涛、长盛投资顺势成为金晟新能源的股东，金晟新能源的第一大股东由此变更为江西东亮，持股比例30.60%。江西东亮成立于2014年3月，由李氏五兄弟平均持股。

在新能源汽车高速增长的背景下，动力电池装机量也快速增长，动力电池退役市场逐步成为关注的焦点。

弗若斯特沙利文数据显示，过去中国内地的退役锂电池总量由2019年的9.13万吨增至2023年的36.61万吨，复合年增长率为41.5%；预计2023年-2030年还将保持37.5%的复合年增长率，中国内地的退役锂电池总量预计于2030年达至3.4百万吨。锂电池回收行业千亿蓝海也引起资本的关注。

2021年7月-2023年2月，金晟新能源先后完成4轮融资，融资金额分别为1.30亿元、3.00亿元、6.10亿元、3.21亿元，累计13.6亿元，投资方包括中金、复星、达晨、国中、基石、广汽、陕汽等金融机构与产业基金。

2023年2月C轮融资完成后，金晟新能源在一级市场的估值已达123.2亿元，对应每股成本33.33元，挤进2024年胡润百富全球独角兽榜单。

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弃A转港 估值两年缩水40%

然而，市场锂价的剧烈波动影响着金晟新能源估值的表现。招股书显示，2023年3月-2024年11月，金晟新能源发生多次股权转让，估值存在明显差异。

2023年3月-7月的转让发生时对应估值102亿元，2023年12月的转让则按照70亿元估值厘定，5个月时间缩水超30亿元。

进入2024年，下半年发生的三次股权转让中，7月股权转让时估值进一步降至62亿元，9月涨至107亿元，11月则再度降至76亿元，估值有着明显的起伏。

换言之，2023年2月C轮融资完成至今不到两年时间，金晟新能源不仅未获取新融资，估值更是缩水将近40%。

而估值的大幅缩水，或许也是其转板的原因之一。招股书显示，金晟新能源曾启动A股上市程序，目标深交所主板，并向中国证监会广东局进行上市辅导备案，辅导机构为中金国际，但考虑市况及联交所上市优势，于2024年8月12日终止了A股上市辅导，转向港交所。

目前，李氏五兄弟、江西东亮、肇庆晟达、肇庆森龙构成公司一组控股股东。IPO前，李氏兄弟合计持有公司约55.05%股权，其中，肇庆晟达（员工激励平台）持股5.45%。

机构投资者中，中电中金基金持股2.6%，高泰云天持股2.34%，复星国际（0656.HK）通过锐正创业投资持股2.10%，国调战新基金持股1.99%，凯得科技持股1.20%，桐顺基石持股1.18%，达晨创投通过深圳达晨、北京达晨、杭州达晨、深圳财智合计持股2.48%。

瑞财经查阅获悉，在董监高中，执行董事、董事长兼总经理李森，执行董事兼副董事长李鑫及副总经理李尧为兄弟关系。而除此之外，其副总经理叶大鑫，是李尧配偶的兄弟。

资料显示，叶大鑫47岁，于2011年6月加入该集团，此后历任厂长、副厂长。自2024年12月起，叶大鑫获委任为金晟新能源副总经理，彼负责监督旗下江西龙祥的生产事务。

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今年上半年亏损1.47亿元

与此同时，锂价巨震影响的还有金晟新能源的业绩表现，在经历2021年-2022年的强劲增长后，由于2023年产品价格波动，特别是碳酸锂市价出现前所未有的大幅下跌，并于2024年上半年继续下跌，金晟新能源销售成本及收入出现短期错配，导致业绩转亏，2023年及2024年上半年录得毛亏损及净亏损。

2021年-2024年6月（简称：报告期）金晟新能源分别实现营业收入11.33亿、29.05亿、28.92亿、9.95亿，年复合增长率为59.73%；对应毛利1.9亿元、4.16亿元、-1.61亿元、-0.3亿元；净利润6939.3万元、1.51亿元、-4.73亿元、-1.47亿元。

金晟新能源主要通过先进的再生利用平台同时处理退役锂电池及生产废料，处于下游应用与上游材料生产的中间环节。具体工作内容是将再生利用退役锂电池（包括三元电池、磷酸铁锂电池）及电池生产废料和多余材料，通过机械破碎工序，提取有价值的金属及“黑粉”成分，接着把黑粉中间产品经过复杂的湿法冶炼，产生碳酸锂、硫酸镍等固态或液态化合物，然后，再把这些精制产品卖给三元前驱体及正极材料生产商，用来生产新的锂电池，从而形成循环经济模式。

其主要产品包括碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、石墨等，这些产品被销往三元前驱体、三元正极材料及磷酸铁锂正极材料等生产企业，从终端使用来看，金晟新能源的产品已进入特斯拉、小鹏、蔚来等主流新能源车企的供应链体系。

报告期内，其收入中主要锂再生利用产品和镍再生利用产品的销售额占公司总收入的70%以上。据弗若斯特沙利文报告，以2023年再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。

据悉，金晟新能源已在广东省肇庆、江西省宜春及赣州设有三个生产设施，截至去年再生利用退役三元锂电池的综合能力达到每年10万吨，目前正计划于2025年进行扩产，将每年处理退役三元锂电池的能力提升至28万吨。

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短期借款规模超15亿

综合来看过去三年，金晟新能源收入高速增长，但受市场供需动态影响，其产品平均售价下跌，加上存货减值亏损增加，导致连续录得毛亏损。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年-2023年碳酸锂的平均价格分别为10.60万元/吨、42.69万元/吨、24.10万元/吨，预计2024年的平均价格大幅降至8.29万元/吨。

同期硫酸镍的平均价格分别为3.11万元/吨、3.60万元/吨、2.98万元/吨、2.59万元/吨；硫酸钴的平均价格分别为7.26万元/吨、7.35万元/吨、3.45万元/吨，2.74万元/吨。

与此同时，招股书数据显示，中国内地退役锂电池的平均价格由2019年的人民币0.71万元/吨上涨至2023年的人民币2.31万元/吨，复合年增长率为34.3%，2022年一度冲高至3.25万元/吨。金晟新能源预计2030年中国内地退役锂电池的平均价格将达到人民币1.78万元/吨，2023年至2030年的复合年增长率为-3.7%。

在成本端和销售端的双重压力下，金晟新能源产品的销量当年有所增加，但因产品价格持续大幅下降，毛利率呈逐年下滑趋势，2021年-2023年分别为16.7%、14.3%、-5.6%，

继2023年录得毛亏损，2024年上半年，由于碳酸锂及硫酸镍的价格相较去年同期下降幅度较为平缓，收入同比下滑了35%，毛亏损、净亏损分别收窄52%、28%。

截至2024年6月30日，金晟新能源录得经营现金流3992.7万元，由此前的流出转为流入；新增银行借款及其他借款7.89亿元；金融负债19.22亿元，其中，计息银行及其他借款15.65亿元。

账面现金3945.1万元，已抵押及受限制存款8661.3万元；存货规模4.06亿元，贸易应收款1.97亿元；短期借款达15.61亿元，其中一年到期的有息负债达11.53亿元，资金缺口超11亿元。

附：金晟新能源上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

招银国际融资有限公司法律顾问：汉坤律师事务所有限法律责任合伙

中伦律师事务所独立核数师及申报会计师：安永会计师事务所

物业估值师：上海立信资产评估有限公司