文/瑞财经 杨宏彬

通用发展破产案，是美国历史上最大的破产案之一。

通用发展曾是美国第二大房地产开发商、购物中心巨头，因金融危机，在2009年4月宣告破产。其陨落的重要原因之一，是过高的短期负债。

据《纽约时报》当时报道，通用发展近300亿美元负债中，很大一部分属于短期抵押贷款，金融风暴冲击下，信贷严重萎缩，通用发展融资困难，而主要债权人表示，不愿接受通用发展延期支付债务。

其实回看国内外的各种知名违约或破产事件，大多都与无法偿还短期的债务有关。这意味着，短期流动性对于企业的经营至关重要。

登陆资本市场，是企业发展过程中的重要一步。按理来说，递表公司应该已经具备一定的规模，有着较强的盈利能力以及较好的流动性。

但事实却是，近年来不少的存在流动性压力的企业也向交易所递表，存在让市场为其流动性买单的嫌疑。

从另一方面看，存在流动性压力的企业递表或也是在“押注”。若最终企业无法登陆资本市场打通融资渠道，公司未来的经营将面临严峻的挑战。

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44家IPO企业存在短债缺口，最高达48.54亿

从通用发展的例子来看，衡量企业短期内流动性是否承压，或可从公司的短期债务入手，即报告期末公司在手的现金及等价物能否覆盖短债。

据瑞财经《预审IPO》不完全统计，数百家正在IPO或已撤单IPO的企业中，有44家企业于报告期最后一期末的在手资金不能覆盖短债，即存在短债缺口。其中，有19家IPO企业的短债缺口超过1亿元，更有两家企业短债缺口超过40亿元。

短债缺口最大的IPO企业为龙蟠科技。截至2023年8月末，龙蟠科技的短期借款为67.15亿元，而在手的现金等价物仅为18.61亿元，短债缺口达到48.54亿元。

事实上，早在2017年4月，龙蟠科技已经登陆A股，发行市值约为19.8亿元。而后分别于2023年10月25日以及2024年4月29日向港交所主板提交上市申请书。

经营上看，龙蟠科技业绩一路飙升，2020年-2022年营收为19.15亿元、40.54亿元、140.72亿元，同期净利润分别为2.4亿元、4.33亿元、10.3亿元。

然而，公司的经营现金流却未持续保证净流入，2021年-2022年合计净流出约36.5亿元。同时，截至2023年6月末，龙蟠科技资产负债率已经达到72.3%。

曹操出行的短债缺口仅次于龙蟠科技。截至2024年2月末，公司一年内需偿还的债务达到51.76亿元，而手持的现金及等价物不到9亿元，短债缺口达到42.76亿元。

招股书显示，曹操出行2021年-2023年合计亏损达到69.95亿元，且经营现金流及投资现金流多存在缺口，主要靠融资活动维持在手资金。

永臻股份亦是短债缺口较大的IPO企业。截至2022年末，永臻股份拥有货币资金7.32亿元，而同期公司短期借款14.79亿元，存在7.47亿元的短债缺口。

2020年-2022年，永臻股份虽连续保持盈利，但公司的经营现金流却持续净流出，分别为-2.87亿元、-9.17亿元、-12.2亿元，缺口不断扩大。另外，永臻股份3年内的投资现金流亦是净流出，同样意味着公司的在手资金依靠融资活动维持。

兴业汽配的短债缺口也接近6亿元。截至2022年6月末，公司的短期借款为达到6.89亿元，而手持的货币资金为9,846.89万元，短债缺口达到5.91亿元。

招股书披露，兴业汽配将部分生产经营用土地、房产进行抵押用于银行借款，截至2022年6月30日，公司受限资产占总资产比例为34.77%。

值得一提的是，兴业汽配在递表前，财务总监曾有两次变动。2019 年 11 月，兴业汽配原财务总监刘祥福因个人原因辞职，接替他的人为单玉芬。而单玉芬在任职仅15个月后，也选择辞职。

另外，短债缺口较大的IPO企业还包括星星冷链、找钢网、明基医院、利来智造，该等企业的短债缺口均超过3亿元。

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短债压力下仍分红，更有甚者分红后补流还债

更让人匪夷所思的是，部分IPO企业在存在短债压力的情况下，仍然进行大手笔分红，更有甚者是因为分红导致了短债压力的出现。

如上文所提到短债缺口最大的龙蟠科技，其曾在2020年-2022年连续进行分红，分红金额分别为3870万元、6100万元、1.05亿元，合计2.05亿元。按股权比例算，公司实控人石俊峰、朱香兰夫妇拿到了约8612.05万元分红款。

不仅如此，石俊峰、朱香兰还通过减持龙蟠科技套现。夫妇二人控制的南京贝利自2021年以来3次转让龙蟠科技股份，套现金额累计5.37亿元。

迪嘉医药与道尔道则更甚之。前者曾在2021年-2022年合计分红2.2亿元，占比公司报告期净利润总额的90.53%；后者则是在2020年及2021年合计分红4.4亿元，分红金额占报告期净利润总和的96.07%。

截至2022年末，迪嘉医药的短债缺口为2606万元，道尔道的短债缺口为1106万元。

而迪嘉医药的招股书显示，募集资金投向包括补充流动资金及偿还银行贷款1.5亿元。道尔道的招股书则显示，募集资金11.90亿元中，有3.5亿元用于补充流动资金。

总结一下就是，二者在把公司的利润分红分完后，公司存在短债缺口，又想通过上市募集资金还债。

这一操作简直让交易所满头问号，直接发出问询函质问两者分红的合理性和恰当性。而道尔道已经在今年3月31日撤回了上市申请。

除上述企业外，报告期内有过分红而在报告期最后一期末存在短债缺口的企业还包括容大合众、腾茂科技、金康精工、九源基因等。