文/瑞财经 程孟瑶

端侧AI需求的持续扩张，给全球高算力智能模组市场带来了较大的发展机遇。市场压力以及业绩波动之下，A股无线通信百亿龙头美格智能（002881.SZ）冲刺A H上市。

得益于智能网联车业务大幅增长，又获得比亚迪的认可，2024年美格智能扭转业绩下滑的趋势，营收同比增长36.98%，净利润同比增长114.62%。但营利提升却未能带动公司整体繁荣，毛利率同比微降，经营活动现金流缺口扩大。

进入2025年，美格智能延续强劲高增长，1-3月实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润4630.41万元，同比大增616.02%；扣非净利润4480.9万元，同比大增778.78%，但毛利率同比下降1.14个百分点，经营活动现金流净流出6688.91万元。

同时，财务杠杆有所增加，资产负债率从2024年12月31日的43.21%上升至2025年3月31日的47.66%。

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股价走高，机构股东减持

美格智能的前身为2007年4月成立的深圳市方格电子有限公司，后几经更名，以“深圳市美格智能技术股份有限公司”的全称于2017年6月22日挂牌深交所主板，同年12月再度更名去掉“深圳”二字。

上市之后的美格智能收入规模一路狂飙，从2017年的6.42亿元飙至2024年的29.41亿元，股价在波动中稳步抬升，2022年-2024年近三年长期维持在20元/股-30元/股之间。

新的起势出现在今年。今年1月15日，国产AI大模型DeepSeek官方App正式上线，美格智能股价抬头，24日收盘涨幅10.05%。

1月26日（周日）其官方微信公众号发布消息，公司基于自研的aimo智能体以及deepseek-r1模型的基础能力，针对工业智能化、座舱智能体、智能无人机、机器人等领域开发aiagent应用。借势DeepSeek概念，27日美格智能股票再度涨停，报收40.11元/股。

春节7天假期过后，美格智能股价继续一路上扬，再斩获六连板，一度来到72.87元/股的历史新高，总市值超180亿元。不过，随后开始震荡回落，截至6月24日收盘，美格智能A股总市值回落至116.21亿元，对应每股44.39元。

美格智能也吹响了赴港IPO的号角。6月18日，美格智能向港交所递交招股书，拟冲刺A H。此次赴港IPO，美格智能是为了进一步推进公司全球化战略，提升公司国际品牌形象和综合竞争力。

此次IPO，“拟发行的H股股数不会超过发行后公司总股本的30%”，按最新市值计算，美格智能本次募资的规模在35亿元左右。

值得注意的是，wind数据显示，6月24日，美格智能滚动市盈率为66.25倍，而同行可比公司中，A股中位数为25.11倍，港股为25.28倍。远高于行业的滚动市盈率会否影响投资者对美格智能的估值判断？

另一面，6月11日-24日，美格智能连续10个交易日融资累计净偿还8776.0万元，当前融资余额3.97亿元，较前一日再降2.55%，市场情绪偏弱的信号，又是否会影响其赴港估值呢？

此外，2025年3月31日数据显示，美格智能前十大机构股东中，博时科创板三年定开混合和深圳市凤凰山文化旅游投资有限公司相继减持。其中凤凰山从2020年最高时的7.12%，一路减持，截止2024年末时持股比例3.98%，2025年一季度再减1%至2.98%。

02

收入结构生变，净利先降后升

美格智能是一家无线通信模块及解决方案提供商，专注于智能模块（尤其是高算力智能模块），推动智能化、端侧AI及5G通信的广泛应用，在5G智能模块和AIoT领域具备一定技术优势。

据弗若斯特沙利文资料，2024年按无线通信模块业务收入计，美格智能排名全球第四，占市场份额6.4%。按高算力智能模组业务收入计算，美格智能在全球高算力智能模组市场排名全球第1，占全球市场份额的29%。

2022年-2024年（简称：报告期），美格智能收入分别为23.06亿元、21.47亿元、29.41亿元，2023年同比下滑6.88%，但2024年凭借智能网联车业务的发力，维持了36.98%的高增长。

分下游应用赛道看，得益于面向车载核心客户的5G智能座舱模块和车规级通信模块，实现持续稳定大批量出货，智能网联车领域营收保持高速增长态势。期内，收入分别为3.42亿元、5.94亿元、12.21亿元，占营收比持续提升，分别为14.8%、27.6%、41.5%。2024年成为第一大收入来源。

此前的核心收入来源泛物联网业务受海外客户智能化需求、国内端侧AI新应用推动略有波动，各期分别为10.04亿元、9.71亿元、10.51亿元，业绩贡献占比分别为43.6%、45.2%、35.7%，依然是重要收入来源。无线宽带的收入波动下降，分别为8.81亿元、4.84亿元、5.37亿元，占比分别为38.2%、22.6%、18.3%。

对于2023年的业绩下滑，美格智能称主要是由于公司继续保持研发和销售投入强度，研发费用和销售费用两项合计同比增加4540.79万元，导致公司利润水平承压。

报告期内，美格智能研发开支分别为1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元，费用率分别为8.1%、10.0%、7.1%。截至2024年底，美格智能的研发与技术团队共有761名成员，占其雇员总数的83.5%。

而2024年虽然营收规模同比大增，但由于应用于智能网联车的常规智能模组及解决方案的销售比例减少，以及数传模组及解决方案毛利率下降，美格智能整体毛利率同比下滑了1.9个百分点，期内分别为17.6%、18.4%、16.5%。净利润存在波动，分别为1.27亿元、6260.9万元、1.34亿元。

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前五大客户洗牌，三成收入来自比亚迪

智能网联车业务大幅增长，美格智能前五大客户结构发生变化。2024年和2022年相较，前五大客户直接洗牌。洗牌客户中，颇为惹眼的是2023年和2024年的最大客户“客户F”，分别产生销售收入5.22亿元、9.55亿元，占总收入比24.3%、32.5%。

而2022年，美格智能来自第一大客户“客户A”的收入占比仅8.3%，前五大客户收入总和才7.0亿元，占总营收比30.4%，当年的前五大客户，均未出现在2024年前五大客户名单之中。

据相关描述“该客户总部位于深圳，已在港股及深交所上市，从事汽车、电子零部件的生产及电动汽车的生产和组装”推断，该企业或为比亚迪集团。

据悉，比亚迪在2023年上半年确定将智能驾驶升级成核心战略之一，比亚迪也正是2023年开始成为美格智能第一大客户。比亚迪董事长王传福曾提到，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向。

据悉，智能网联车领域是当前5G通信模块渗透最快，发展最好的应用场景之一。2024年，智能网联车相关领域的5G车载模块出货量达约251万颗。随着对低时延、高带宽通信能力的需求不断提升，预计至2029年该市场将达到出货量527万颗，复合年增长率为16%。

目前，我国智驾方案已经下探到15万元以内的车型，如果比亚迪持续推动智驾下沉，有望推动5G智能模块渗透率提升，美格智能或将继续受益。

随着来自比亚迪的收入大增，美格智能收入来源进一步集中。2023年和2024年，其来自前五大客户的收入分别8.5亿元、13.9亿元，占同期总收入的39.5%、47.2%；来自最大客户的收入分别占总收入的8.3%、24.3%、32.5%。

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回款承压，付息变现应收款

业务方面，获得头部车厂认可带来收入规模的提升，但美格智能尚未形成绝对优势。随着大客户的加入，美格智能回款压力明显增长，对现金流提出更高要求。

各期末，其贸易应收款项及应收票据规模分别为4.20亿元、6.59亿元、10.16亿元，平均周转天数58.7天、91.8天、104.0天。

为缓解应收款持续走高的压力，美格智能向银行贴现部分应收票据以换取现金，截止2024年末，已贴现应收票据2.3亿，这部分钱被计入银行借款，贴现费用则计入利息开支。

2023年和2024年美格智能的经营性现金流连续流出，2024年缺口扩大至1.30亿元。截至2024年末，公司持有现金及现金等价物为3.42亿元，无法覆盖一年内到期的计息银行借款3.53亿元，短债缺口约1100万元。

为了缓解财务压力，美格智能曾在2023年3月以每股人民币28.46元的价格，向21名认购对象非公开发行2100余万股A股，认购对象包括华夏基金、诺德基金等国内知名基金。这次增发，为美格智能筹集款项净额5.9亿元，主要用于5G和AI物联网通信模组的开发和研发中心建设。

不过值得欣慰的是，近日，在工信部与汽车行业协会督促下，包括比亚迪在内的17家汽车公司纷纷承诺，将上游供应商账期压缩到60天以内。这对于改善美格智能的现金流来说是一个好消息。

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11.6%股份被质押，多名管理人员涨薪

截至递表，董事长王平持有美格智能39.12%的股份，通过兆格投资间接控制10.03%，合计拥有49.30%投票权（不包括美格智能持作库存股份的80.59万股A股）。

值得注意的是，王平不时将其拥有的A股质押予若干中国金融机构作为抵押，以获得融资。截至最后实际可行日期，已质押3047万股A股，占公司已发行股本总额的约11.64%。

王平于2009年起担任美格智能的董事长，2002年-2009年，他曾在美格智能的前身美格工业设计担任总经理，并于2015年起担任美格智能总经理。王平也曾在美的集团任职，并拥有深圳大学现代商业经营与营销大专文凭。

薪酬方面，报告期内，其个人薪酬总计分别为131.5万元、175.4万元、176.9万元，连续涨薪，而连续涨薪的还有担任执行董事、董事会秘书、副总经理兼联席公司秘书黄敏，报告期内，其薪酬分别为63.83万元、66.53万元、66.95万元。

黄敏于2008年6月获得湖北师范大学文学学士学位，并于2017年9月取得深圳证券交易所上市公司董事会秘书资格。2018年1月起担任董事会秘书兼副总经理，2014年6月加入美格智能后任总经办主任。2015年5月至2018年2月，其担任证券事务代表；2015年5月至2017年11月，其担任监事，负责公司证券事务、再融资计划及其他资本市场相关事宜。

此外，其董监高队伍中，除了监事会主席宁欢2024年薪酬同比有所下降，其他人均有不同程度涨薪。

附：美格智能上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：普衡律师事务所｜汉坤律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所