文/瑞财经 许淑敏 曾树佳

5月底，刘强东一番“狼性”讲话，让京东整个集团位为之一奋，冲刺年中业绩。

全体“兄弟”，开始严查考勤、调整午休规则、裁员、加薪一线采销人员，势要稳住京东电商“老大哥”的市场地位。

一系列操作，或多或少有些效果显现。今年上半年，京东营收、净利双涨，京东物流净利润甚至实现了26倍的增长，超过市场预期。

但京东表面向好的业绩之下，仍有隐忧。

今年上半年，京东集团（HK：09618）营收增幅为近年来最低水平，净利润大涨主要依靠“其它净额”等非经营利润，该数额从2023年上半年的40.03亿元上涨至2024年上半年的73.57亿元，增长了82.67%。

以收入结构看，京东三大业务分部，除了物流板块增长快速以外，零售增长乏力，新业务难见起色。

京东零售业务面临着行业转型调整的冲击，面对着拼多多、淘宝、抖音、小红书等平台等多家强劲的竞争对手。即便京东开始走低价策略，甚至入局直播带货，但依然落后于行业。

京东新业务内部调整众多，始终收效甚微，像是达达已经连续亏损多年，亏损额超百亿。

京东CFO单甦表示，京东在下半年会持续动态地平衡增长和利润，会继续坚定地在用户体验、新客获取，还有市场份额获取方面进行投入。

京东的高管们很乐观：全年来看，目标是全年增速超过社零总额的增速，为提升用户体验和市场份额保持有纪律的投入，预计京东的利润率和利润额都会同比提升。

利润增长背后

超越市场预期，这是业内对于京东二季报以及半年报的评价。

财报发布之后，京东港股早盘大涨7%，足见市场反应尚佳。

从报告来看，2024年上半年，京东实现营收5514亿元，同比增长3.87%，实现股东应占溢利197.74亿元，同比增长53.98%。其中，二季度营收为2914亿元，较上年同期增加1.2%，归属于普通股股东的净利润126亿元，同比增长92.1%。

2024年第二季度，京东归属于普通股股东的净利润率4.3%，而2023年第二季度仅为2.3%。

京东营收、净利双增长之下，仍有不少值得考究的地方。

对比京东自身，该等营收增幅，为近五年最低水平。2020年上半年-2023上半年，京东营业增幅分别为27.97%、31.6%、11%、4.66%。

对比行业，京东的收入增速，仅与上半年国内社零总额增速3.7%基本持平，并未真正走赢行业。

从收入结构看，京东集团上半年商品收入4424亿元，同比增长3%；服务收入1090亿元，同比增长7.4%；自营商品增长幅度较低，收入增长还是依靠物流、平台、广告收入等。

按照京东高管的说法，净利润表现较佳主要在于利润率提升的主要原因是供应链效率提升，带动毛利率大幅改善。

2021年-2023年，京东的毛利率分别为13.56%、14.06%、14.72%。进入2024年上半年，该等毛利率又提升至15.76%。

但从财报来看，今年上半年，京东大搞“低价”策略，百亿补贴、9块9包邮等手段频出，实际上营业成本、履约开支、营销开支均有所增长。

京东营业成本从2023年上半年的4534.36亿元增长至2024年上半年的4657.38亿元，同比增长2.71%，而营销开支也增长10.76%至今年上半年的211.21亿元。

正如此前，京东不断强调降本增效，但京东人效比却连续两年下降。2021-2023年，京东员工总数从39万增长到约51.7万，对应期内的单个员工年创收额分别约为246.94万元、232.25万元、209.76万元，两年内下降约37.18万元。

最新数据显示，京东在过去一年来新增了2万多就业岗位。截至今年“519老员工日”，在京东任职5年以上的员工已超过7万人。

可以看到，上半年净利润取得大幅增长，得益于其它净额的增长，该数额从2023年上半年的40.03亿元上涨至2024年上半年的73.57亿元，增长了82.67%。

而其他净额为其他非经营利润，主要包括长期投资公允价值变动产生的收益、政府补助、 利息收入、收购或处置业务及投资的收益、投资资产减值、汇兑收益净额，而该等收入具备不确定性。

新业务亏损

对比京东集团的三大业务分部，京东物流业绩表现最为突出，而零售以及新业务仍有较大的增长空间。

2024年1-6月，京东零售收入4839亿元，同比增长仅3.9%，京东物流收入863亿元，同比增长11%，新业务收入95亿元，同比降低了27.7%。

但增长较快的京东物流，经营利润率为-0.8%，而零售及新业务经营利润率分别为3.9%、5.0%。

零售增长乏力，新业务难见起色。

具体到2024年二季度，京东零售收入增幅仅剩下1%，新业务部门收入则下降35%，下滑幅度更大。

电商行业形势如此，用户增长放缓、获客成本上升已成常态。

自去年开始，京东便加入了电商流量争夺战，与拼多多、抖音、淘宝争夺零售市场份额。甚至打破了以往自营业务为主、品质电商的路线，不断倾斜第三方平台商家商品。

刘强东也意识到问题的严重性，以AI分身下场直播引流，只是效果甚微。

今年以来，京东内部整顿不断。刘强东向“兄弟们”发飙，称不奋斗的就不是他的兄弟，并开始严查考勤、调整午休规则、裁员、加薪一线采销人员，势要稳住电商“老大哥”的市场地位。

至于京东新业务，包括达达、京东产发、京喜拼拼及海外业务，上半年净亏损13.65亿元。

达达、京喜拼拼等业务板块，此前几年均处于巨额亏损状态。2017年-2023年，达达分别亏损14.5亿元、18.8亿元、16.7亿元、17.1亿元、21亿、13.3亿、12.824亿元，亏损已超百亿。今年一季度，达达净亏损仍达到3.28亿元。

而京喜拼拼已于2022年开始收缩战线，早前媒体报道，京喜事业部已撤销，刘强东在集团战略会上承认了京喜的失败，并要求京东高管“认真复盘，总结经验教训”。

另一面，新业务内部调整不断，风波不断。

像是达达，年初因一则内幕消息引发市场关注。彼时，京东公告称，其子公司达达在内部审计过程中发现了一些存疑的行为，可能会导致公司2023年在线广告和营销服务的收入数据存疑，将委托第三方重新审计。

正如刘强东之前发出的一封信写道：创新之路上我们也交过“学费”，曾经我们一度被太多机会所吸引，什么都想做，但能力却未必支撑。

在创新的路上，京东还要继续“交学费”。

物流半年减员5192人

据京东集团管理层自述，京东与其他公司的主要差异化因素是成本效率和用户体验，这得益于它的1P零售业务和自营物流服务。

在过去的一年里，京东加大了力度，以加强供应链能力并提升用户体验。从物流业务中，也能窥探京东的降本策略。

今年上半年，京东物流（HK：02618）总收入达863亿元，同比增长11%，经调整后净利润为31.2亿元，同比增长2631.2%，这已经是京东物流连续5个季度盈利了。

在这半年里，京东物流在家电、服饰、酒水等行业与多个头部客户深化合作，一体化供应链客户的收入达到418亿元，来自外部一体化供应链客户的收入达到154亿元，保持一定的增长趋势。

期内，其销售及市场推广开支，从去年同期的24亿元，增加18.1%至28亿元，主要受推广服务产品的销售及市场推广团队的扩张所带动。

但京东物流的另外两项开支，则变化不大。

2023年上半年，它的研发开支为18亿元，而今年上半年，其该项支出反而有所减少，为17亿元。一般行政开支方面，今年上半年京东物流只花了17亿元，与去年同期持平。

降本增效的成果，是其毛利及毛利率的提升。

由于收入增长及成本生产率提高的综合影响，京东的毛利由去年年中的50亿元，增加至今年同期的85亿元，毛利率则从6.5%增加至9.8%。

截至2024年6月30日止六个月，京东物流包括股份支付开支的员工薪酬福利开支总额为335亿元，相较2023年同期的295亿元，同比增长13.6%。

但这并不能掩盖其减员的现象。

今年中报显示，京东物流员工人数总计为451823，与去年年末其员工总数为457015相比，减少了5192人。

截至2024年年中，京东物流的未偿还借款为78亿元。同期，它的自由现金流入为14亿元，这是由经营活动所得现金净额74亿元，减资本性支出经扣除相关处置所得款项18亿元及租赁相关付款42亿元得出的。

去年同期，京东物流的自由现金流入为21亿元，相比之下，今年上半年其该数值有所减少。