瑞财经 邓如菲 1月16日，小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）递表港交所主板，华泰国际、瑞银集团为其联席保荐人。

近些年，小菜园逐渐去区域化，走出安徽大本营，向江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津等全国各地拓展，以“农村包围城市”的战略进行门店布局，主要瞄准商场、购物中心等商业综合体开店。

2021年和2022年，小菜园分别新开107家和48家店，期间分别关闭6家和5家门店。到2023年前9个月，开出79家新店，门店总数达到497家。

截至最后实际可行日期，小菜园的门店数量达到548家，包括542家“小菜园”门店及6家子品牌门店。

从这548家门店的分布情况来看，更多聚集在三线及以下城市（228家）和新一线城市（133家）里，贡献的收入分别占比43.4%和28.3%。目前，小菜园在一线城市和二线城市的门店数为78家和54家。

从门店盈利水平来看，截止2023年前九个月，小菜园的单店日均销售额达到2.82万元，同比增长15.2%；同店日均销售额为2.84万元，同比增长18.2%。这些增幅均高于行业水平。2021年-2023年前九个月，分别录得门店层面经营利润率15.9%、14.2%及20.9%。

当前，许多中式餐饮品牌加速扩张，纷纷攻城略地。小菜园的门店扩张速度也在明显加快，其在招股书中透露，未来在在2024年、2025年和2026年，将分别新开设约160家、190家及230家“小菜园”，届时门店规模将突破1100家。

不过，随着门店数量的加密，小菜园也出现了单店销售额等指标下滑的情况。

其中，单店堂食日均销售额从2021年的1.98万元，轻微下滑至2023年前9月的1.93万元，二线城市下滑最明显；单店日均顾客量则从299.3人次下降至295.5人次，一线城市和二线城市下滑幅度相对更大；堂食客单价则从66.1元轻微下滑至65.2元。

值得一提的是，目前小菜园所开门店均为直营店，对于未来是否会开启加盟的问题，小菜园董事长汪书高曾表示，小菜园永不加盟。

直营门店属于重资产，相较于加盟模式而言，纯直营必然会给小菜园带来成本压力和经营压力。

招股书显示，开设一家新“小菜园”门店的前期支出大约在130万元-170万元。按未来三年小菜园开设新门店数量计算，将分别投入成本约2.08亿元-2.72亿元、2.47亿元-3.23亿元、2.99亿元-3.91亿元。

对已开业及预期于2024年开业的新门店，自2023年9月30日起直至IPO前，小菜园已投入约1080万元，且全部由内部资源拨付。截至2023年9月末，小菜园手握现金及现金等价物仅有3.83亿元。

而不论是直营还是加盟，在门店掌控和扩张速度之间找到平衡才是关键点。小菜园表示，其开设的门店初始收支平衡期通常约为1-2个月；在截至2023年9月末已实现现金投资回收的门店中，于2021年-2023年前九个月开业的门店的平均现金投资回收期分别为15.2个月、10.3个月及7.3个月。于往绩记录期间开设并已实现现金投资回收的“小菜园”门店的平均现金投资回收期约为13.6个月。

这一表现超过同行业，根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年及2022年开业的门店，客单价在50-100元的大众便民中式餐饮市场中，平均现金投资回收期通常超过18个月。