文/瑞财经 杨宏彬

“要做，就做第一”。

陈志勇还是一名学生时，就怀揣着这样的信念。1995年，他以全县第一名的成绩考入华南理工大学。2002年，他以第一位华人员工的身份，进入大北欧集团。

2017年，陈志勇自立门户，创立了微电新能源，做微型锂电池。在他的带领下，微电新能源一路高歌猛进，2023年，公司生产微型锂电池超过1亿颗，位居全国第一、全球第二。

现如今，陈志勇正带着微电新能源迈出更重要的一步，登录国际资本市场。今年9月，微电新能源已经向港交所递表。

01

清石资产拉高估值

中信证券下注1.5亿

2019年8月-2022年11月，微电新能源完成A1轮-B2轮5轮融资，募集资金3.6亿元。投后估值由1.2亿元升至17.12亿元。

微电新能源引入的投资者包括中信证券、梅花创投、茗晖基金、万联证券、博佳资本、安远县东江源（安远县财政局旗下）、清石资产等。

公司募资最多的是B2轮融资，募集资金高达2.62亿元，超过前4轮融资金额的总和。该轮融资的主要投资者包括金石新材料与金石交控，投资金额分别为达到1亿元及5000万元，二者均为中信证券旗下。

而让微电新能源估值飙升最快的是B1融资，公司估值由上一轮（A3）的7.22亿元升至14.14亿元。该轮融资的唯一投资者为东莞勤合，投资金额1430万元。

而在B1轮融资前，东莞勤合还受让了其他股东所持微电新能源1%的股权，作价1300万元，定价参考的估值为13亿元。东莞勤合为清石资产旗下。

截止递表，微电新能源由陈志勇、徐江涛、珠海集旺、惠州集旺、深圳微电、珠海微能、珠海微电、珠海集益合计持有55.12%。

珠海集旺、惠州集旺、深圳微电由陈志勇控制，珠海微能、珠海微电、珠海集益由徐江涛控制。其中，惠州集旺、珠海集益为微电新能源员工持股平台。

陈志勇与徐江涛为一致行动人，以陈志勇的意见为准。因此，陈志勇为微电新能源实控人，控股比例55.12%。

深圳微电是微电新能源A1轮融资的唯一投资者。彼时，深圳微电为微电新能源增资342.11万元，作价600万元。深圳微电虽由陈志勇控制，但其持有的份额仅为0.1%，剩余99.9%的份额由方淑娴持有，此人为独立第三方。

同样的，珠海微能、珠海微电虽由徐江涛担任执行事务合伙人控制，但徐江涛仅分持有0.1%的份额，剩余99.9%份额由王明伦及郭丽勤持有，其中郭丽勤同样是独立第三方。

而王明伦所持股权来自其配偶刘女士。2018年1月，微电新能源才成立不久，陈志勇就将40%及20%的未缴足股权转让给了珠海集旺及刘女士，招股书并未披露刘女士全名。

2018年10月，陈志勇、珠海集旺又分别将微电新能源20%、30%的股权转让给了黄双妙，其中有超过22.2%注册资本未实缴。

02

两位高管为歌尔股份老兵

董事长、总经理薪资下降

陈志勇与徐江涛均为微电新能源核心管理层，陈志勇为执行董事、董事长，徐江涛为执行董事，总经理。

陈志勇曾任职于丹麦大北欧集团（GN Great Nordic Group）的子公司GN Netcom，以及担任D.LIGHTDESIGNLIMITED中国区产品研发负责人、紫建电子(301121.SZ)的全资子公司法定代表及负责人。

徐江涛此前在歌尔股份(002241.SZ)任职了18年，指导耳机的研发，并担任可听式产品线的主管。

王明伦现任微电新能源非执行董事，上文提到，他持有徐江涛控股平台珠海微能99.9%的份额。招股书显示，王明伦自2004年1月起担任山东睿思精密工业有限公司（山东睿思）的董事，其间接行使山东睿思的43.58%表决权。

2021年6月，王明伦将微电新能源10%及1.1%的股权转让给了珠海微能与惠州集旺，总价922.68万元，由于王明伦持有珠海微能99.9%权益，因此招股书将其行为称之为权益重组。

微电新能源其余高管包括副总经理江浩、王东，副总经理、董事会秘书、首席财务官罗红兵。

江浩2018 年 3 月加入微电新能源，招股书称他在锂电池制造行业拥有逾20年经验，但并未披露他之前的履历。

王东与徐江涛此前便为同事，他在歌尔股份干了10年，担任项目经理兼项目管理部门负责人。2019年，二人前后脚加入微电新能源。

加入微电新能源前，罗红兵在TCL干了13年的财务经理，之后又加入南旋控股(HK:01982)干了3年多的中国内地业务副财务总监及财务总监。

2023年-2025年，陈志勇的薪资（薪金、津贴及实物福利、酌情花红、退休计划供款，下同）分别为89万元、109.4万元、79.5万元；徐江涛薪资分别为89.2万元、109.9万元、80.6万元。

2026年上半年，陈志勇、徐江涛薪资分别为42.5万元及41.7万元，上年同期分别为50万元、50.3万元。

03

出货量全球第四

拿下海外生产基地

微电新能源是一家微型锂离子电池提供商。2025年，微电新能源消费级微型锂离子电池出货量在全球排名第四，中国供应商中排名第二，占全球市场份额4.1%

微电新能源的微型锂离子电池产品分为5个类别，分别为钮扣、柱形、方形及弯曲、模组及其他。产品可以应用于可穿戴设备、个人智慧医疗设备、便携式储能电池组、智能教育娱乐设备等。

2023年-2025年，微电新能源收入分别为3.51亿元、5.33亿元、5.65亿元，今年上半年，微电新能源收入3.37亿元，同比增长17.95%。

按产品类型来看，微电新能源的收入主要来自于纽扣电池，各期产品收入分别为2.43亿元、3.43亿元、3.45亿元、1.66亿元。

按应用场景来看，公司的微型锂离子电池主要应用于可穿戴设备。各期，微电新能源来自可穿戴设备领域的收入分别为2.69亿元、4.18亿元、4.27亿元及2.27亿元，收入占比分别为76.5%、78.4%、75.5%、67.4%。

微电新能源来自个人智慧医疗设备领域的收入也为逐年增长，各期分别为2827.5万元、4681.3万元、6113.8万元、3996万元。

今年上半年，微电新能源开发服务领域的收入明显增长，达到了3807.1万元，超过2023年-2025年的总和。

目前，微电新能源拥有3个生产基地，分别位于广东省惠州市、江西省赣州市及越南北江省。

2023 年 12 月，微电新能源通过收购越南微电获得越南生产基地，总代价为230万美元。

2025年及今年上半年，越南生产基地的产能利用率分别为5.3%及15.1%。这主要由于越南生产基地的营运主要限於试产、样品测试、设备调试及其他准备工作，且於越南微电取得所需环境许可证前未开始商业营运。

微电新能源来自亚洲（中国内地除外）的收入是逐年增长的，2023年-2025年分别为9164.6万元、1.28亿元、1.46亿元，今年上半年为8175.6万元，同比增长1160.7万元。

目前，微电新能源来自欧洲及其他地区的收入占比较低，各期仅分别为2.0%、1.5%、 3.1% 及 12.5%。

04

与客户关系紧密

关联方采购降低

微电新能源的知名客户包括小米、VIVO、韶音、Oura、Bose等。

2023年-2025年，五大客户为微电新能源贡献了51.7%、45.4%、44.1%、43.3%的收入，最大客户贡献了21.0%、14.7%、12.4%及12.7%的收入。各期最大客户分别为客户G、客户F、客户F、客户A。

2026年上半年，微电新能源的最大客户A及第二大客户B在2023年-2025年都未上榜微电新能源五大客户。2026年上半年，两位客户合计为微电新能源贡献了21%的收入。

而在2026年上半年，微电新能源2024年及2025年的最大客户F未上榜公司五大客户。

值得一提的是，陈志勇的老东家丹麦大北欧集团（GN）也是微电新能源客户。双方合作始于2019年。

GN于1869年在丹麦创立，而微电新能源的2025年及2026年上半年的第四及第五大客户E为1869年在丹麦成立的企业，双方合作始于2019年。2025年及2026年上半年，客户E向微电新能源采购3826.9万元及2436.1万元。

2023年-2026年上半年，微电新能源向立讯精密（002475.SZ）销售866.2万元、3557.9万元、1983.7万元、739.2万元。

招股书显示，立讯精密的实控人为王来春，她的儿子易磊是微电新能源的非执行董事。易磊现年30岁，他现任深圳市立翎私募股权基金管理有限公司（立翎资本）总经理，于2021年12月出任微电新能源董事。

立翎资本 (Luxpenna Capital) 创立于2021年，是一家私募股权投资机构。不过，截止递表，立翎资本未持有微电新能源。

微电新能源的主要供应商中，存在公司关联方。2023年及2024年，微电新能源向第二大供应商山东睿思采购1203.7万元及1243.4万元。上文提到，微电新能源非执行董事王明伦可以行使山东睿思43.58%的表决权。

2025年及2026年上半年，微电新能源向山东睿思的采购金额则分别为890.2万元及433.7万元。

05

海外市场毛利率明显高于内地

研发投入持续加大

2023年-2025年，微电新能源的毛利率分别为29.0%、35.0%、32.0%，今年上半年，微电新能源毛利率为32.7%，与上年同期持平。

分应用场景来看，应用于个人智慧医疗设备微型锂离子电池毛利率较高，2023年-2025年分别为37.1%、62.6%、52.2%，今年上半年为52.2%，同比增长2.4个百分点。

而核心应用场景可穿戴设备各期毛利率为28.3%、32.6%、27.0%及23.7%，今年上半年该应用场景的微型锂离子电池毛利率同比减少4.7个百分点。

分区域来看，微电新能源海外市场的毛利率是较高的。各期内，除中国以外的亚洲市场毛利率分别为57.0%、61.0%、51.5%、41.4%，欧洲市场毛利率分别为54.9%、38.0%、68.5%、69.1%。

而中国内地市场各期毛利率分别为18.1%、26.4%、23.3%、22.0%。

上文提到，微电新能源已经于2023年12月拿下越南生产基地，2025年及2026年上半年，越南生产基地已经开始生产，以提升公司在海外的销售机会中的竞争力。

微电新能源的三费中，最主要的是研发开支，各期分别为3809.5万元、5433.9万元、9350.4万元及4786.2万元，公司研发力度持续提升。

2023年-2025年，微电新能源均实现盈利，剔除股份支付及赎回负债变动后，各期净利润分别为3695.1万元、8560.1万元、4076.4万元及2906.6万元。

06

经营现金大量净流入

变现所有金融资产

持续盈利下，微电新能源的经营现金流持续净流入，各期净流入资金3226.9万元、8493万元、1.88亿元及5452.9万元。2025年及2026年上半年，公司的经营现金流净额远超净利润。

2026年上半年，微电新能源还清仓了金融资产，主要包括理财产品、结构性存款、基金、债券。各期末，公司的金融资产为2407.4万元、300.3万元、7100.6万元及0。

而2026年上半年，微电新能源因出售金融资产流入资金1.61亿元，期内其买入又卖出了一笔9000万元的金融资产。而微电新能源今年上半年投资现金净流入3195.5万元。

再加上融资现金流净流入的1810.4万元，今年上半年微电新能源的现金及现金等价物净增加了1.05亿元，达到2.71亿元。

2026年6月末，微电新能源的借款为6400万元，7月末小幅减少至6370万元，其中即期部分为3120万元。而同为7月末，公司现金及现金等价物达到2.72亿元，远超同期末的即期借款。

近年来，微电新能源的借款呈现增长趋势。2023年末-2025年末分别为1615万元、1525万元、3925万元。公司的负债比率也有所提升，各期末分别为28.4%、32.5%、37.8%、39.9%，但仍处于较低水平。

附：微电新能源上市发行中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：众达国际法律事务所、Arch & Lake LLP、锦天城律师事务所、Dedica Law Firm Limited

独立核数师兼申报会计师：毕马威会计师事务所