文/瑞财经 杨宏彬

袁榕与相伴十多年的兄弟走散了。

2015年，他与丁峰成为一致行动人，共同带领维衡股份由通信精密电子零部件领域向新能源汽车领域转型。2016年，维衡股份还成功于新三板挂牌。

二人对维衡股份共同掌舵结束于2024年4月，而为了能继续控制维衡股份，袁榕立即与另外几位高管股东结盟。

而在去年7月，袁榕对维衡股份的控制权进一步加强。

他与张悦于2023年12月离婚，当时张悦分走了他近一半的持股，但股权变更工商登记一直未办理。而2025年7月，二人复婚，约定维衡股份的股份因未完成权属变更登记，始终为双方共同财产。

维衡股份是临时决定要在创业板上市的。

今年年初，维衡股份与光大证券签署辅导协议，原计划是要在北交所上市。为此，公司在去年11月还通过了在新三板挂牌的预案，并于今年6月重新在新三板挂牌。

然而，4月份，维衡股份却突然要改道创业板上市，4月30日，维江苏证监局已确认维衡股份辅导板块变更至创业板。今年6月，维衡股份已正式向深交所递表。

01、递表前袁榕复婚

原实控人丁峰变现上亿

维衡股份成立于2006年11月，注册资金100 万元，由丁峰、张斌、陈洁茹、黄蓓、季欣楠分别持股20%。

2015年10月，维衡股份变更为股份有限公司，总股本2,200 万股，由丁峰、袁榕、杨军、葛杨波、上海为衡分别持有36.08%、28.16%、13.20%、10.56%、12.00%。

2023年初，维衡股份总股本2,891.24万股，股东数11名，两大股东分别为丁峰、袁榕，分别持股27.45%、21.43%。

2023年12月，朱峰、陆钊为维衡股份增资106万元，作价983.68万元。按此计算，维衡股份彼时估值为2.78亿元。

2025 年 7 月，柯茗种、葛杨波、苏州丙晟为维衡股份增资76万元，作价452.96万元。

2023年12月-2025年11月，丁峰曾多次转让维衡股份，合计变现8392万元。2025年3月，维衡股份向丁峰回购309.478万股股份，作价4,026.92万元。

截止递表，维衡股份由袁榕、上海为衡、苏州乙晟、杨军、葛杨波及柯茗种分别持有21.51%、10.64%、2.52%、10.08%、8.27%、5.28%。

袁榕担任上海为衡、苏州乙晟的执行事务合伙人，2024 年 4 月，他与杨军、葛杨波及柯茗种签订一致行动协议。

葛杨波、柯茗种为苏州丙晟、苏州甲晟的执行事务合伙人，苏州丙晟、苏州甲晟分别持有维衡股份1.11%及0.56%。因此，袁榕为维衡股份实控人，控股比例59.96%。

丁峰原本也是维衡股份实控人。2015年8月，其与袁榕签订了一致行动人协议，约定双方为公司的共同实际控制人。

2024 年 4 月，双方解除一致行动关系，同时，丁峰辞任董事、董事长，不再维衡股份担任任何职务。截止递表，丁峰仍持有维衡股份10.42%。

与丁峰解除一致行动关系后，袁榕立即与杨军、葛杨波及柯茗种签订了一致行动协议。

另外值得关注的是，袁榕曾与其配偶张悦在2023 年 12 月离婚，当时袁榕所持的619.52万股股份中，有289.12万股分割给了张悦。袁榕持有的上海为衡份额和苏州乙晟份额归袁榕所有。

2025 年 7 月，袁榕与张悦办理了复婚，上海为衡份额、苏州乙晟份额自双方复婚之日起恢复为夫妻双方共同财产；张悦确认并同意该股权/份额继续登记于袁榕名下，并由袁榕行使股东/合伙人权利。

维衡股份曾于2016 年 4 月在新三板挂牌，后于2017 年 6 月摘牌。而今年6月，维衡股份再度于新三板挂牌。

02、袁榕面临股份赎回

递表前清理劳务派遣

袁榕现任维衡股份董事长，他拥有希腊境外居留权。创立维衡股份前，他主要任职于珠海多层线路板有限公司，历任工序主管、工程师、工艺部主管、工艺部经理。

袁榕创立维衡股份后，曾参与设立福莱盈。2017年，国科系为福莱盈增资7000万元，但若福莱盈未能在2022年6月30日前实现A股上市，袁榕许按其持股比例向国科系回购股份。

2026 年 4 月，袁榕与国科系三家股东签署《回购协议》，约定的回购价款合计 763.6974 万元，并已于2026 年 4 月支付首期款300万元，2027年及2028年还各需支付231.8487万元。

2018年3月，袁榕向天津金星转让福莱盈股份，变现1,872.96万元。后因福莱盈未能在 2022 年 6 月 30 日前实现 A 股首发上市，触发回购条款，袁榕需承担赎回责任。

2024年 3 月，天津金星向袁榕提出回购请求，目前双方尚未达成一致意见并签署相关协议。

袁榕的一致行动人均在维衡股份任职，柯茗种担任总经理及董事，葛杨波、杨军均担任副总经理及董事。

加入维衡股份前，柯茗种主要任职于鸿海精密、富智康集团；葛杨波主要任职于富士康；杨军主要任职于索尼移动通讯产品（中国）有限公司。其中柯茗种为中国台湾籍。

维衡股份的副总经理、董事会秘书由刘正林担任。他加入维衡股份前，他任职时间最长的是UT 斯达康通讯有限公司，历任产品工程师、产品工程部经理。

陈红任维衡股份财务总监。加入维衡股份前，她主要任职于真爱美家（003041.SZ）及其子公司，最高坐到真爱美家财务部副总监。

维衡股份原有一名监事名为涂娟娟，2015年11月至今，任公司销售部经理。她的配偶卢鹏、兄弟姐妹的配偶刘琴分别在维衡股份担任供应链部门经理、销售主管，并间接持有公司股份。

维衡股份薪资最高的人员为袁榕及其一致行动人。2025年，袁榕、柯茗种、葛杨波、杨军薪资分别为143.70万元、154.93万元、162.64万元、95.10万元。

各期末，维衡股份的员工人数分别为797人、906人、1,145人。2023年及2024年，维衡股份缴纳公积金的员工人数478人及692，占比期末员工总数的59.97%及76.38%。

各期末，维衡股份劳务派遣人数分别为221人、258人、70人，劳务派遣用工占比分别为21.71%、22.16%、5.76%。

根据《劳务派遣暂行规定》第四条规定，“用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的 10%”。递表前，维衡股份的劳务派遣用工占比已降至10%以下。

03、市场份额10.1%

收入连续增长

维衡股份是一家新能源高压母排及电连接解决方案提供商，主要产品包括母排以及精密结构件。其中母排包括硬连接母排、汇流排、CCS组件及配件、柔性连接母排等；精密结构件产品包括 NVH 与电磁防护盖板、高可靠性功能弹片、支架等。

2025 年，维衡股份在全国新能源汽车硬连接母排领域的市场份额约为10.1%，处于行业第一梯队。

2023年-2025年，维衡股份主营收入分别为7.72亿元、11.24亿元及14.54亿元。其中，母排为公司的主要收入来源及核心增长动力，各期产品收入分别为5.95亿元、9.58亿元、12.56亿元。

维衡股份的母排产品中，硬联接母排为最核心产品，各期收入分别为3.88亿元、5.82亿元、7.44亿元，占比各期主营收入的五成以上。

汇流排与CCS组件及配件的增长也较为可观。汇流排各期收入1.18亿元、2.34亿元、2.9亿元，CCS组件及配件各期收入6,965.03万元、1.15亿元、1.91亿元。

维衡股份母排收入的增长得益于销量的增长。各期内，母排销量分别为1.3亿件、1.79亿件、2.34亿件，单价分别为4.56元/件、5.36元/件、5.36元/件。

其中，硬连接母排的销量增长较为明显，各期分别为7,056.45万件、8,625.08万件、1.04亿件，单价分别为5.50元/件、6.75元/件、7.17元/件。

汇流排的销量增长不多，但单价提升较快，各期分别为5.10元/件、9.99元/件、11.67元/件。

04、两大客户贡献超四成收入

向前员工采购劳务外包

2023年-2025年，五大客户为维衡股份贡献了76.62%、69.77%和57.80%的主营收入，最大客户为其贡献了29.90%、25.20%、23.35%的收入。

宁德时代与客户A是维衡股份最重要的客户。客户A位列2023年及2024年第一大客户，2025年第二大客户，宁德时代则位列2023年及2024年第二大客户，2025年第一大客户。两大客户各期为维衡股份贡献49.23%、47.47%、41.46%的收入。

宁德时代欠维衡股份的货款占其采购金额的比例越来越高。宁德时代各期向维衡股份采购1.49亿元、2.5亿元、3.39亿元，各期宁德时代应付维衡股份4,836.11万元、1.14亿元、2.11亿元。

维衡股份存在外协采购的情况。2023年-2025年的外协采购总金额分别为1.04亿元、1.76亿元、2.59亿元，占比主营业务成本的16.79%、19.80%、21.99%。

招股书指出，维衡股份将部分铝材、不锈钢等冲压工序以及电镀、浸粉等工序委托给第三方加工。

此外，维衡股份还存在劳务外包的情况，各期劳务外包采购金额分别为947.47万元、1,656.76万元、5,326.03万元。公司采购的劳务外包服务主要包括浸粉、组装、包装、折弯、套管等。

公司2025年劳务外包费用大幅增长是因向盐城捷恒环保科技有限公司（捷恒环保）的采购达到2,671.49万元，并向苏州纽斯德企业服务有限公司的采购达到1,314.98万元。

捷恒环保是维衡股份前员工刘小文创立的。刘小文2015 年入职维衡股份，担任质量经理职务，因个人原因于 2019 年从公司离职。

苏州塑友汇也由刘小文控制，2023年及2024年，维衡股份向苏州塑友汇采购金额分别为 242.17万元、361.82 万元。

另外，向维衡股份提供劳务外包的昆山财达、骏雄鹰也是由维衡股份前员工张轩、张国令控制的。张轩和张国令离职前在维衡股份担任组装机修与主管职务。

2023年-2025年，维衡股份向前员工控制企业的采购金额分别为682.34万元、1,601.96万元、3,227.12万元。

2023年-2025年，维衡股份采购外协加工及劳务外包的费用分别为1.13亿元、1.92亿元、3.12亿元，而公司主营业务成本下直接人工成本分别为4,316.71万元、7,012.97万元、7,126.81万元，此为生产人员的工资。

05、卖废料卖出上亿收入

委托台湾企业研发

除了主营业务收入外，维衡股份其他业务收入，主要为卖废料的收入，2023年-2025年，公司其他业务收入分别为1.23亿元、4,720.51万元、5,765.48万元，卖废料收入分别为1.22亿元、4,528.36万元、5,452.19万元。

可以发现的是，维衡股份业务规模扩大的同时，公司卖废料的收入在减少。而2023年，公司其他业务的毛利仅为77.36万元，2024年及2025年分别为67.15万元及106.39万元。

各期内，维衡股份的综合毛利率分别为 17.28%、20.14%和 18.48%，主营业务毛利率分别为 19.93%、20.92%及19.14%，同期内，与之可比公司主营业务毛利率均值分别为22.66%、20.60%、16.77%。2024年起，维衡股份主营毛利率高于行业水平。

分产品看，维衡股份母排产品各期毛利率分别为19.13%、19.23%、17.72%，其中核心产品硬连接母排毛利率分别为17.02%、18.50%、18.01%。

研发费用是维衡股份主要的费用，各期分别为2,823.22 万元、3,595.63 万元及 4,859.87 万元，费用率分别为3.15%、3.07%及 3.21%，同期内，与之可比公司研发费率均值分别为4.13%、4.10%、3.92%。维衡股份的研发费率低于行业水平。

维衡股份的研发费用下存在委外研发费用，各期分别为0、122.80万元、588.29万元，主要的受托方为维库勒科技有限公司（维库勒），维衡股份2024年及2025年向其支付的费用为122.80万元及491.20万元。

2024年11月19日，维衡股份子公司与维库勒签署《委托技术开发合同》，委托维库勒开发“下世代高功率芯片散热器开发项目”，合同金额为1,228万元。

公开资料显示，维库勒是一家位于‌中国台湾桃园市‌的科技企业，主要专注于‌高功率芯片散热器‌及相关液化散热解决方案的研发与设计。

维衡股份的应收账款坏账逐年提升，各期分别为达到了443.33万元、810.98万元1,062.79万元。

2023年-2025年，维衡股份均实现盈利，净利润分别为5792.46万元、1.15亿元、1.16亿元。

06、应收款占比收入超三成

短债缺口1.2亿元

2023年末-2025年，维衡股份的应收账款分别为2.87亿元、4.31亿元、6.55亿元，占比期内营收的32.05%、36.83%、43.31%。

维衡股份主要靠经营活动获取资金，2023年-2025年，维衡股份的经营现金流净额分别为6,846.49 万元、1.05亿元、1.17亿元。

同期内，公司的融资现金流净额分别为902.98万元、1,445.46万元和 7,699.65 万元。主要的流入项为借款。

2023年末-2025年末，维衡股份的短期借款分别为1.1亿元、1.42亿元、2.16亿元，逐年增长。2025年末，公司在手的现金及现金等价物为9,543.88万元，并不能覆盖同期末的短期借款，存在1.2亿元的缺口。

2023年-2025年，维衡股份有过两次分红，股利所属期分别为2023年前11个月及2024年前11个月，分红金额分别为1,498.62万元及1,978.18万元。

2023年11月末及2024年11月末，袁榕在维衡股份的直接持股分别为21.43%及20.67%，因此他至少可以从两笔分红中拿到730.04万元。

同样的时间节点，丁峰在维衡股份的直接持股分别为27.45%及16.93%，因此他拿到的分红应为746.28万元。

附：维衡股份上市发行中介机构清单

保荐机构：光大证券股份有限公司

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市天元律师事务所

评估机构：万隆（上海）资产评估有限公司