文/瑞财经 李姗姗

人生有很多种活法，有人过了退休年龄便彻底躺平、安享晚年，而有人选择重新出发，做起了“银发创客”，郑建生便是后者。

2016年，郑建生61岁，也是他踏进芯片领域的第29年，拥有创锐讯、高通等业内顶尖企业的硬核履历。在花甲之年，他步入了创业，着手创办重庆物奇微电子股份有限公司（下称“物奇微”）。

如今，这家企业走到了资本市场的门前，向上交所科创板递交了招股书。

而选择“再出发”并非易事。2025年，物奇微营收5.65亿元，卖出超过1.2亿颗芯片，平均每颗只有4.7元。公司至今尚未盈利，2023年至2025年三年间累计亏损金额超7.5亿元，毛利率从26.58%一路下滑到19.61%，呈逐年走低态势。

更引起外界广泛关注的，是公司董秘毛向荣与此次IPO保荐代表人王鹏的深度同源与共事关系，这使得IPO中介独立性尽调公允性存疑。有意思的是，实控人郑建生还曾借钱给毛向荣助其购股，而毛向荣的加入亦加速了物奇微的IPO进程。 

01

芯片老兵61岁“再出发”

美国国籍身份敏感

郑建生在半导体行业可谓传奇般的存在。

他出生于1955年，本科毕业于浙江大学电气工程系，随后远赴美国范德比大学攻读电子工程和生物医学工程博士学位。1988年，郑建生加入美国惠普公司担任主任工程师，由此开启了长达近40年的芯片生涯。 

1999年，郑建生加入创锐讯，这家由斯坦福大学教授孟怀萦和校长John Hennessy联合创办的企业，是早期Wi-Fi芯片领域的开拓者之一。郑建生从高级系统工程总监一路做到系统工程副总裁、亚太区总经理。2008年2月，他前往晶晨半导体短暂地当了半年的亚太区副总裁。

转折发生在2011年。高通以31亿美元收购创锐讯，郑建生随之进入高通体系，先后担任高通亚太区总经理、全球高级副总裁、高通中国销售副总裁。他先后在高通工作了5年，直至2016年，这一年，郑建生61岁。

按照硅谷的剧本，全球副总裁到这个年纪该退休了，然而，郑建生却选择了另一条路——创业。 

“我毕生差不多近30年都在芯片行业里打拼，也希望有机会能够继续发光。”在一次专访中，郑建生这样解释自己61岁创业的动机。

创业的切口，来自国家电网的机会。郑建生回忆，那时国家电网刚发布新的国产化标准，电力线载波通信芯片一年就有2亿多颗的需求。2016年11月，物奇科技在重庆成立；2018年7月，本次上市主体物奇微设立，收购了物奇科技100%股权。

这个时间节点颇为微妙。2018年恰逢中美贸易摩擦升温，芯片行业成为地缘政治的前沿阵地。郑建生对此有着清醒的认识：“美国的制裁，一方面给中国的芯片行业确实带来了很大的机遇……以前国际、国内的大厂，首选是欧美的芯片，对国内的芯片持怀疑态度，但此事件以后，就慢慢愿意用国内的芯片了。”

然而，在这样的背景下，就在郑建生本人身上却存在一个十分敏感的身份——美国国籍。在当前中美科技博弈的大背景下，科创板上市企业的实控人若是美国籍，审核时会受到格外严格的审查。

此次递表前，郑建生通过NATIVE（16.15%）、物奇捌（2.37%）两家持股平台以及一致行动人任泽生（7.37%）、林豪（4.78%）和表决权委托人熊飞（1.59%）合计控制公司32.25%的表决权，是公司的实际控制人。NATIVE由郑建生及其女儿Nina Li ZHENG 持有。但他同时是美国公民，这可能会影响物奇微获取某些政府采购项目或参与敏感领域的资格。

招股书坦承了这一风险：“如果未来出现地缘政治环境重大变化或相关产业政策调整，可能对公司的业务经营产生不利影响。”

除此之外，还有年龄问题，是一个十分现实的问题。芯片设计是高度技术密集的行业，创始人对技术方向的把握、对研发团队的引领、对客户关系的维护，都至关重要。71岁的创始人能否持续投入高强度的工作，能否带领公司走完从IPO到规模化盈利的长周期，资本市场同样会有疑问。

02

IPO前重庆国资撤股

估值缩水战投浮亏千万

郑建生的从业背景，让物奇微在在射频前端架构设计、基带信号处理、SoC系统集成等关键技术领域积累了深厚的技术储备。随后物奇微开启多轮融资。

股权变动显示，2018年至2023年，物奇微先后引进了顺为资本（小米相关方）、临空开发（国资）、大河融科、商功投资、南方工业基金、润科投资（华润相关方）、哈勃投资（华为相关方）等多家投资机构。

2023年3月，中国移动旗下中移股权基金以3亿元认购新增股本454.26万股股份，公司投后估值升至约42亿元。

2025年6月最新一轮融资中，重庆战新、洪泰嘉晟以16.87元/股的价格分别注资1.4亿元、7700万元，公司投后估值约44.18亿元。

引进新股东的同时，物奇微亦有多位老股东选择减持变现。

2022年四季度，熊飞计划自物奇微离职，他也是公司创始股东之一。2023年2月，熊飞将所持公司2.68%股权（对应注册资本158.24万元）转让给物奇捌，用于高管、关键技术人员的股权激励，转让价款为2679.59万元，股转价格16.93元/注册资本，对应公司估值10亿元。

与此同时，投资者华润创投将所持1.58%股权（对应注册资本93.51万元）分别转让给利和丰投资、孙凤龙、渝富益华，变现5695.77万元；润科投资将2.36%股权（对应注册资本139.31万元）分别转让给睿鲸云锦、姜永林、顾成标、合泰昇通、豫富君泺，变现9200万元。

值得注意的是，同一时间进行股权转让，价格却存在差别。其中，利和丰投资、孙凤龙受让股权价格为59.27元/注册资本，低于其他投资者受让价格66.04元/注册资本。

2023年2月，公司完成股份制改革。

2025年6月，润科投资再次实施减持，其将所持公司552.89万股股份分别转让给北碚西证、合顺盈二号、泰科源和王飞，变现8222万元，减持价格为14.87元/股。

五个月后，重庆国资股东临空远翔在IPO前夕清仓退出，其将所持有公司503.39万股股份以6274.31万元转让给洪泰嘉晟，股转价格只有12.46元/股，低于相近时期其他投资者减持价格。

实施减持的还有华为，2026年6月，哈勃投资将其所持有公司327.33万股股份转让给远致星火，变现4875万元，转让价格为14.89元/股，对应公司估值约为39亿元，较一年前缩水5.18亿元。递表前，哈勃投资持股4.83%。

按照39亿元估值，中移股权基金递表前持有公司6.79%股权，价值2.65亿元，较其初始投资资金3亿元，浮亏了11.67%；国资重庆战新持股3.17%，股权价值约1.23亿元，浮亏12.14%。

03

董秘与保荐代表是“老熟人”

年薪是董事长两倍

在管理架构上，郑建生担任物奇微董事长、总经理，2021年2月至2024年6月，他还担任半导体存储龙头江波龙（301308.SZ；09976.HK）的独立董事。

公司董事、副总经理职位设立了三席，分别由林豪、马云峰、庞功会担任；大股东提名的董事同样三位，分别是哈勃投资的姚海锋、中移股权基金的彭飞、重庆战新的是大龙。

其中，林豪、庞功会曾是郑建生在创锐讯、晶晨半导体的手下。

履历显示，林豪出生于1976年，比郑建生小了21岁，与郑建生一样是工程师出身，历任方舟科技芯片研发工程师、展讯通信芯片主任研发工程师、创锐讯芯片研发经理、晶晨半导体芯片研发经理、乐鑫信息科技研发部数字系统开发总监，2016年跟随郑建生创业，在物奇科技曾担任首席技术官。

庞功会则是销售“一把手”。他曾任创维集团市场营销主管、意法半导体渠道管理专员、奥纬集成市场销售总监、晶晨半导体区域销售总监、美满电子高级销售经理及销售总监。2015年7月至2018年5月，他在江波龙担任总经理，离职后待业半年，2019年1月入职芯海科技，担任市场营销副总裁、副总经理，2021年12月加入物奇微。

2025年，郑建生、林豪、马云峰、庞功会的年薪分别为48万元、60万元、60万元及84万元，郑建生是董事会中其中领薪最低的。

公司年薪最高的是两位核心技术人员古强、韦韧，二人2025年均领薪112.2万元。 

仅次于两人年薪水平的是董秘毛向荣，其2025年薪酬达到101万元，高于创始人和三位董事。

有意思的是，这位年薪百万的董秘，身份十分特殊，他不仅是物奇微此次IPO保荐机构的前员工，还与本次保荐代表人王鹏是“老同事”，二人存在长期共事关系。该等关系未在招股书披露，保荐执业独立性存疑。 

履历显示，毛向荣出生于1974年，在1999年之前，先后任职于上海万国证券公司宁波营业部、宁波杉杉实业，随后待业两年；2003年8月至2006年9月任职于天一证券投资银行总部；2006年10月至2020年6月任职于光大证券投资银行上海三部及其全资子公司光大富尊投资，担任投资经理，在光大拥有14年从业经历。

王鹏的职业生涯与毛向荣高度重合。公开资料显示，王鹏于2002年起深耕投行领域，2004年7月至2006年10月，他任职于天一证券，与毛向荣同步任职于投行体系；2006年11月紧随毛向荣之后入职光大证券，2015年12月已任光大证券投资银行上海三部副总经理。

由此来看，叠加天一证券和光大证券的任职经历，毛向荣与王鹏共事的时间长达11年。二人早年还共同参与百圆裤业IPO项目，毛向荣是项目负责人，王鹏负责财务和行业部分核查，可谓是“老熟人”。

 摘自光大证券关于百圆裤业首次公开发行保荐工作报告、百圆裤业招股书

本次IPO中，毛向荣作为公司董秘，全权对接光大保荐团队、提供财务业务资料、沟通问询答复；王鹏作为签字保荐代表人，负责对发行人开展独立风险核查、判断财务真实性、出具保荐意见，基于过往长期合作关系，双方能否完整剥离主观人情倾向，保荐机构尽调、风险判断客观公正性存疑。 

颇为蹊跷的是，在与光大证券合作之前，物奇微的资本化之路尚且坎坷，而合作之后申报推进节奏明显加快。

早在2023年5月，物奇微就与海通证券签署协议启动上市辅导，但到了2025年底仍未能提交IPO申请，冲击科创板两年未果后果断更换券商。2026年1月启动光大证券辅导，6月火速申报，而毛向荣2024年6月出任董秘上任仅1年半即推动原任职券商申报IPO，从签约到递交申报材料不足半年，推进速度远超常规IPO项目。

更值得关注的是，毛向荣在员工持股平台物奇捌的出资绝大部分来自于实控人郑建生提供的借款，其独立履职能力同样存疑。

招股书显示，董秘毛向荣在物奇捌合计出资总额361.27万元，其中仅37.44万元为自有资金，剩余323.83万元全部来自郑建生提供的借款，资金体量占其总出资额比例高达89.64%。

大额债权债务绑定容易导致董秘履职缺乏中立性，股权交易公允性存疑更成为IPO审核问询的重点关注问题。

04

一年卖1.2亿颗芯片

平均每颗4.7元

自设立以来，物奇微专注于通信类SoC芯片及软件解决方案的研发和销售，并为客户提供SoC芯片定制服务。

公司致力于短距通信与端侧智能的深度融合，构建起由高带宽低时延通信技术、端侧多模态AI算法及超低功耗数模混合芯片设计组成的三大核心能力，形成了“连接中枢 端侧入口”双轮驱动的业务方向。目前，公司产品主要应用于网络通信芯片、端侧智能芯片两大领域。

2023年-2025年，物奇微实现营业收入分别为2.95亿元、5.14亿元、5.65亿元。

两大产品线中，端侧智能芯片是主力，期内贡献收入分别为1.75亿元、4.42亿元、4.55亿元，占总营收的比例由59.21%增至80.48%。

该业务主要包括智能音频主控芯片和智能视觉处理芯片，主要应用于TWS耳机、智能眼镜、智能音箱等消费电子产品。客户包括安克创新、字节跳动、QCY、哈曼国际、漫步者、小米等品牌厂商。

报告期内，公司端侧智能芯片销量分别为2819.44万颗、6792万颗、8921.49万颗。按收入和销量计算，2025年，物奇微端侧智能芯片平均单价为5.1元。

网络通信芯片是技术含量更高的板块，2025年收入1.09亿元，占19.29%。这块包括Wi-Fi芯片系列（终端连接Wi-Fi STA芯片、路由器/中枢Wi-Fi AP芯片）、PLC芯片。其中Wi-Fi 6 AP芯片是物奇微的拳头产品，也是国内极少数具备量产能力的中国大陆企业。

2025年，物奇微卖出3176.48万颗网络通信芯片，平均单价3.43元。

也就是说，2025年，物奇微共计卖出1.21亿颗芯片，总营收5.65亿，平均每颗4.7元。

05

毛利率持续下跌不及同行

客户、供应商集中度双高

报告期内，物奇微毛利率持续承压，各期主营业务毛利率分别为26.58%、21.8%及19.61%，累计下跌近7个百分点。

招股书中，物奇微解释，端侧智能芯片为了拓展市场、扩大份额，采取了“主动价格让利策略”。

物奇微的毛利率水平也低于同行，报告期内，同行业A股上市公司毛利率均值分别为29.67%、29.82%、28.42%。

报告期内，物奇微来自前五大客户的收入分别为2.08亿元、4.39亿元、4.24亿元，占总营收的比例达到70.32%、85.39%、75.09%。其中，第一大客户各期分别贡献22.49%、40.68%、23.04%收入，一度甚至超过40%。一旦大客户转向竞争对手，或者要求进一步降价，物奇微的业绩及盈利或将直接受到冲击。

除了客户端，物奇微供应商端集中同样不低。公司采用Fabless模式开展芯片设计业务，不直接从事芯片的生产加工环节，主要对外采购晶圆、封装测试服务和存储芯片。

报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为1.72亿元、5.2亿元、4.12亿元，占总采购额的比例达到84.93%、91.09%、89.05%，向最大供应商A采购占比达53.18%、65.17%、62.13%。

06

三年研发费用7.8亿

经营现金流缺口收窄

更为棘手的是，物奇微目前尚未盈利。报告期内，公司净亏损分别为3亿元、2.39亿元、2.13亿元，三年累计亏损超7.5亿元。截至2025年末，公司累计未分配利润-8.55亿元。 

大额亏损源于高研发费用。报告期内，物奇微投入研发费用分别为2.9亿元、2.51亿元、2.35亿元，占收入的比例达98.1%、48.85%、41.55%。

净利润亏损下，物奇微经营活动现金流持续大额为负，尚未形成稳定正向现金流循环。报告期内，经营活动现金流净额分别为-2.31亿元、-3.31亿元、-0.16亿元。 

公司依靠外部股权融资覆盖研发、生产运营支出，若后续一级市场融资渠道收紧，或将面临研发投入收缩、产品迭代停滞等潜在风险。

经营现金流承压核心源于三方面：

每年超2亿元高额研发投入，晶圆备货形成高额库存以及下游客户账期拉长占用营运资金。

报告期内，公司应收账款余额分别为1.08亿元、1.36亿元、1.19亿元，占营收的比例36.57%、26.44%、21.11%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.16亿元、2.58亿元和2.66亿元，占流动资产的比例分别为17.44%、45.80%和36.69%。

截至2025年末，公司应收账款周转率、存货周转率分别为4.43次/年、1.57次/年，分别低于同行均值10.03次/年、2.38次/年。

同期，物奇微现金及现金等价物余额为2.75亿元，即期有息负债7301.72万元，手持现金尚能覆盖短债。但公司资产负债率已从2023年的15.17%抬高至2025年的37.71%。

附：物奇微上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：光大证券股份有限公司

发行人律师：北京德恒律师事务所

其他承销机构：国泰海通证券股份有限公司、西南证券股份有限公司

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：坤元资产评估有限公司