文/瑞财经 孙肃博

2023年4月，华科®磁共振监测半导体激光治疗设备LS1获批上市时，业内曾有一个形象的说法：这把“最薄的刀”填补了国内16年的空白。在此之前，颅内激光消融设备这个赛道，全球只有美敦力和Monteris两个玩家。

2026年6月30日，这把“刀”背后的公司——华科精准（北京）医疗设备股份有限公司（以下称“华科精准”），正式向科创板递交了招股书，拟发行2000万股，募资9.98亿元。如果顺利过会，它将成为“国产神外手术机器人第一股”。

当下，国内颅内电极市场呈现显著的头部集中格局，华科精准以81.3%的份额稳居第一，公司在临床使用中占据显著的规模与渠道优势。

不过，营收增速跑输行业大盘却是一个不争的事实。灼识咨询数据显示，中国神经外科精准手术医疗器械市场预计2025至2032年复合增长率达17%。而华科精准最近三年营收复合增长率为13.10%。

科创板对“科创属性标准一”的要求是：最近三年营收复合增长率不低于25%，或最近一年营收不低于3亿元。华科精准不仅复合增长率未达标，2025年营收也仅1.89亿元。因此，公司转而选择“标准二”申报，靠的是牵头承担“十四五”国家重点研发计划和69项发明专利。

01

溢价1倍收购实控人资产

聘用投资方前任财务负责人

华科精准的实控人王岢，1967年生人，北京医科大学（现北京大学医学部）临床医学学士。毕业后十二年，他辗转史克美占、百特中国等外资药企做销售，直到2005年跟吴迪一起创办了北京华科恒生医疗科技有限公司（以下称“华科恒生”），专注于神经外科领域医用电极的研发、生产与销售。

吴迪是王岢在百特期间的同事，比王岢小5岁，他1996年毕业于西安交通大学临床医学专业，加入百特前曾在首都医科大学宣武医院做了四年住院医师。在百特期间，他的头衔是“市场经理”。

创办华科恒生十年后，2015年8月，王岢拉上吴迪和清华医学工程博士、前鼎欣科技（870840.NQ）技术总监刘文博，成立了华科精准的前身华科精准（北京）医疗科技有限公司（以下称“华科有限”），进军高端智能化导航定位设备领域。公司最初注册资本500万元，王岢持股65%，吴迪持股25%，刘文博持股10%。

2022年底，华科精准以将近2亿元的价格，把华科恒生买了回来。

截至评估基准日2022年9月30日，华科恒生股东全部权益估值2.5亿元，净资产为9,052.19万元，评估增值率176%。在交易前的过渡期内，华科恒生原股东先行分配了5,000万元利润。最终，交易对价定为1.98亿元。

收购前，王岢持有华科恒生54.12%股权，吴迪持有19.20%，王岢、吴迪、刘文博三人的持股平台华科赛诺持股7.68%，品驰医疗持股19%。从这个股权机构来看，王岢这次利润分配拿到了2,974.8万元现金，吴迪拿到1,017.6万元，刘文博通过持有华科赛诺15%的份额拿到57.6万元。

华科恒生确实赚钱。2021年净利润3,484.13万元，2022年前三季度净利润2,758.35万元，净利率在50%以上。2025年，公司营收9,457.21万元，净利润4,330.58万元。同期，华科精准的营收1.89亿元，净利润4,051.19万元。不难看出，华科恒生是华科精准最主要的利润来源。

对于收购理由，华科精准称，华科恒生是公司构建产品矩阵深度协同的神经外科手术精准诊疗一体化体系的重要一环。颅内电极可以与公司的神经外科智能化导航定位设备“在诸多术式中构成协同。

收购完成后，华科恒生持续向母公司“输血”。2023年度及2024年度，华科恒生向母公司华科精准累计分配现金股利4,000万元。也就是说，华科精准花了近2亿买下华科恒生，之后两年又从华科恒生拿回了4,000万分红。

截至递表前，王岢直接持有华科精准24.81%的股份，并通过担任赛诺普森执行事务合伙人和与吴迪、刘文博的一致行动协议方式控制公司33.36%的表决权，合计控制公司58.17%的表决权，为公司控股股东、实际控制人。

2025年，王岢作为公司董事长、总经理领薪151.51万元，吴迪作为董事、副总经理、核心技术人员与其薪酬一致，而刘文博作为职工代表董事、副总经理、首席技术官、核心技术人员薪酬为168.51万元。

除三人外，公司其他董监高中仅有董事会秘书董一2025年薪酬过百万，为116.51万元。时任监事、软件开发总监、核心技术人员文犁薪酬70.15万元、另三位时任监事姚南、邵灵敏、李珺薪酬分别为10.73万元、59.15万元、22.32万元，副总经理、政府事务总监王兰芬薪酬84.55万元，财务负责人张海涛薪酬65.58万元。

《预审IPO》注意到，公司财务负责人张海涛2021年5月入职公司，而2014年4月至2021年4月，曾任品驰医疗财务负责人，而品驰医疗不仅曾是华科恒生的股东之一，也是华科精准的首轮投资方。截至华科精准此次递表前，持有公司5.61%的股份。

品驰医疗从事脑起搏器、脊髓神经刺激器等系列化神经调控产品研发、生产和销售，共有54位股东，包括数十家私募基金，其第一大股东汉世康元，也是华科精准股东之一，持股2.24%。据披露，汉世康元主要从事投资管理，实控人是郝红伟。

一个投资方的前任财务负责人，直接跳槽到IPO企业担任财务负责人，在公司独立性与公允性层面，总归会让人多看两眼。

02

创始团队拿3亿激励

高瓴选择离场

回过头看华科精准的融资节奏，几乎每一步都踩在了关键节点上。

2018年1月，公司完成A轮融资，凯风创投联手品驰医疗入局。凯风从此成为华科精准最忠实的“陪跑者”，后续多轮持续加码。而品驰医疗的入场则带有一层产业资本的意味，这家清华系神经调控龙头，既是投资人，也是华科恒生的老股东。

2019年10月，公司获得华创资本押注。一年后，美敦力中国基金宣布对华科精准进行数千万人民币的战略投资。美敦力是全球最大的医疗器械公司，也是神经外科导航设备领域的主导者，在中国智能导航系统市场占有较高份额。

2020年底，公司获高瓴创投旗下基金、北极光创投两家新晋资本青睐，同时还有老股东凯风创投、华创资本继续追加。此后两年，融资进入空窗期。直到2022年12月，榕泉资本、中美绿色基金、德诺资本同时入局，凯风创投继续追加。而这笔融资款到账的同时，华科精准正在推进对华科恒生的收购。

有人进，就有人出。2023年1月，高瓴韬恒将其持有的67.9977万元注册资本以合计1.21亿元的价格转让，彻底退出。接手的是睿之弘、榕泉惠黔、凯风乾德、湖州聿睿、德诺维一号、德诺瑞博、德诺微光七家机构。

高瓴在2020年底入场，2023年初离场，两年时间，估值涨了多少？高瓴这笔投资的回报率招股书没有细算，但退出的时机值得玩味，恰恰是在公司推进收购华科恒生、业绩即将被“装点”之际。

高瓴转让的同时，这些受让方还以222.59元/注册资本的价格合计认购了62.7226万元注册资本。也是同一个月，公司三位创始人——王岢、吴迪、刘文博，以1元/注册资本合计认购147.3514万元注册资本。公司称这是对创始人的股权激励增发。按同期战投入股价格计算，这笔股权激励价值3.28亿元。

一边是外部投资人222.59元的入股价，一边是创始人1元的激励价，价差222倍。这笔激励的会计处理方式是：没有约定服务期，股份支付费用一次性计提，且发生在报告期之前，不影响报告期内利润。这种“先低价拿股、再高价IPO”的安排，在审核中虽然合规，但总归让外界对创始团队的持股成本和外部投资人的入局成本之间的落差多看两眼。

2023年5月，水木投资系基金——“水木科鑫”以3,060万元认购13.7472万元注册资本，铭哲资产管理的基金——“铭哲云势五号”以3,000万元认购13.4776万元，德诺资本管理的基金——“中科德诺”以800万元认购3.594万元，汇智资本旗下华臻创投以3,000万元认购13.4776万元。次月，中国信达（1359.HK）、深圳引导基金参投的信石信兴以4,000万元认购17.9702万元注册资本。此轮融资完成后，公司估值约为33.06亿元。此后，公司未再进行融资。

《预审IPO》注意到，华科精准融资空窗三年后，递表前还有股东减持。2026年3月，戚晓涛向榕泉医疗、中科德诺、方舟淮泽、壹同启航合计转让30.8572万股，变现1800万元。

戚晓涛的身份值得留意，他是凯风创投管理的基金——南京凯泰的有限合伙人。与他一同变现的，还有同属于凯风创投的凯风乾德，向中科德诺、壹同启航转让27.4285万股，变现1600万元。

剔除控股股东、实际控制人及其一致行动人后，递表前华科精准最大的外部股东便是凯风创投，其管理的五支基金元鼎三期、元鼎二期、凯风乾德、 凯风至德、南京凯泰递表前分别持股3.75%、2.5%、1.57%、1.46%、0.76%，加上戚晓涛持有的0.16%股份，凯风创投管理基金及其关联方合计持股10.2%。而华创资本管理的汇莘投资为直接持股比例最高的外部股东，递表前持股比例为8.17%。

03

六成归母净利靠政府补助

大客户和王岢有私交

2023年至2025年，华科精准的营业收入分别为1.48亿元、1.45亿元和1.89亿元。三年营收复合增长率13.10%。

再看净利润。报告期各期，归母净利润分别为1,820.91万元、-948.79万元和4,055.23万元，扣非净利润分别为0.59万元、-1,305.33万元和2,145.81万元。三年扣非利润大落大起，盈利的稳定性有待商榷。

《预审IPO》注意到，真正让华科精准利润表变得好看的，是政府补助。

报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为1,879.03万元、945.44万元和2,389.59万元。2023年，如果没有这1,879万补助，公司归母净利润将直接为负；2025年，政府补助占归母净利润的比例为58.93%。

截至2025年末，公司与资产相关的政府补助余额为2,273.22万元。这些钱已经进了公司账上，但还没确认为收入，未来几年会陆续释放到利润表里。

从业务结构方面来看，公司高毛利的产品，装在一个小池子里。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为84.84%、84.16%和81.48%，而同行可比公司毛利率均值分别为56%、58.92%、61.09%。2025年，公司同行业可比公司——天智航、联影医、微电生理、康拓医疗、微创机器的毛利率分别为70.66%、48.61%、59.07%、78.75%、48.38%。

高毛利的另一面是市场天花板极低。公司最大的收入来源是颅内电极，2025年贡献8,837.41万元，占总营收的46.9%。而中国颅内电极（除治疗性电极）市场2025年总规模约1.1亿元，公司市占率已高达81.3%。在一个1.1亿的市场里占据超80%的份额，意味着增长空间极为有限。

智能导航定位设备2025年贡献6,573.28万元的收入 ，但该细分市场2025年总规模约2亿元，公司份额约33.6%。MRgLITT系统虽然增速快，从2023年的26.27万元涨到2025年的2,598.73万元，但目前国内市场规模仍处于早期阶段。

截至2025年末，应收款前五大客户的应收金额为1144.84万元，其中第一大客户舟山锦业欣天科技有限公（以下称“锦业欣天”）及其关联方就占了617.3万元，占比52.94%。

报告期各期，锦业欣天均为公司第一大客户，分别贡献2,252.24万元、2,802万元、3,110.69万元收入，占各期营收比重分别为15.27%、19.36%、16.49%。

华科精准在招股书中称，锦业欣天及其关联企业的实际控制人在医疗器械经销领域耕耘多年，在产业链上下游均保持良好的合作关系，在华北地区具有较为广泛的渠道资源，终端客户群体覆盖了京津冀地区的大部分医院，经销的上游厂家包括波士顿科学、史赛克、W. L. Gore & Associates, Inc.（美国戈尔医疗）、国科恒泰（301370.SZ）等国内外知名公司，市场推广能力和终端渗透能力较强，具备稳定经营能力。

天眼查显示，锦业欣天成立于2022年02月28日，注册资本300万元，实控人为张旭冉，通过北京欣业旭佳科技有限公司持股100%。

《预审IPO》了解后发现，华科精准实控人王岢曾持有过这家经销商关联企业股权，相关股权已于 2023年12月退出。

04

产品填补填国内空白

三年研发投入1.4亿元

作为国内极少数在神经外科精准手术领域形成全流程产品布局的国产厂商，华科精准依托性能优异的核心产品、领先的技术实力与清晰的商业化路径，已形成产品矩阵深度协同、相互赋能的商业生态体系，并积极布局海内外市场。

目前，公司拥有精细化的生产管理体系并符合国际ISO13485质量标准，生产基地已经完成多次扩容升级，拥有专业的洁净车间，确保生产安全高效，充分满足市场需求。

截至递表前，公司已形成了以颅内电极系列、神经外科智能化导航定位设备系列、磁共振引导激光消融治疗系统为代表的产品矩阵，共有12款产品获得NMPA三类医疗器械注册证，7款产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，并有5款产品获批国家创新医疗器械，研发创新转化效率与硬核技术实力突出。

公司核心产品临床价值突出，多项核心产品实现了全球首创、国内唯一、国内首证等突破，且在各核心细分赛道的市场份额持续稳居首位，综合市场竞争力突出。

在颅内电极（除治疗性电极）领域，公司共有4款颅内电极产品获批，是国内该品类获批数量最多、覆盖范围最全的企业，其中公司的深部电极是国内唯一同时获得FDA与NMPA双重认证的该类型产品，深部热凝电极为国内首款兼具监测与热凝双重功能的国产电极，皮层电极、软性蝶骨电极亦为国内首证产品。

在神经外科智能化导航定位设备领域，公司的神经外科手术机器人构筑行业技术标杆，多项核心设备实现全球首创、国内首款突破：Q300系列是国内首款获批的神经外科微型手术机器人；SR1系列的高端型号SR1-3D不仅搭载了全球首创的3D结构光注册技术，亦是国内唯一同时获得FDA与NMPA双重认证的神经外科手术机器人；X1000系列是国产首款集成神经外科手术机器人定位、神经外科手术导航、脊柱外科手术机器人导航定位三大功能的多功能手术机器人，填补了国产设备在神经外科与脊柱外科手术机器人功能融合方面的空白。

此外，在精准化、微创化的颅内病灶消融治疗领域，公司的磁共振引导激光消融治疗系统LS1作为国内首个获批的该类型产品，填补了国内空白。上述产品已广泛获得国内顶尖临床机构与专业市场的高度认可，相关产品累计覆盖全国所有省级行政区（含港、澳、台）、服务超400家医院。

与此同时，公司保持高强度研发投入，近三年累计研发费用逾1.44亿元，为产品持续迭代与业务稳健增长奠定坚实基础，并致力于持续将创新技术向更多脑科学前沿应用领域拓展，稳步迈向成为全球神经外科精准手术医疗器械领域领军企业的战略目标。

附：华科精准上市发行中介机构清单

保荐人：国泰海通证券股份有限公司

发行人律师：北京市嘉源律师事务所

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北方亚事资产评估有限责任公司