瑞财经 严明会 近日，广州新济医药股份有限公司（以下简称：新济医药）更新招股书，拟港交所主板上市，国泰君安国际为独家保荐人。

2024年、2025年及2026年前五个月，新济医药分别亏损1.47亿元、1.11亿元及1.98亿元。

但在18A生物科技公司的叙事逻辑中，亏损从来不是问题，只要钱烧在了该烧的地方——临床管线。

截至最后实际可行日期，新济医药的两款核心产品——DHMP（儿童及成人术前镇静）和XJN010（帕金森病“关”期发作的按需治疗）均处于临床开发阶段，无一获批上市。公司至今未通过销售自主研发的管线产品产生任何收入。

支撑公司收入的，是两项与核心管线无关的传统业务：CRO服务和MAH业务。2024年、2025年及2026年前五个月，公司营收分别为4,902.6万元、5,523.8万元和1,656.7万元。其中，CRO服务收入分别为4,634.8万元、4,185.6万元和1,240.2万元；MAH业务收入分别为267.8万元、1,338.2万元和416.5万元。

值得警惕的是，这两项“造血”业务正在加速萎缩。2026年前五个月，公司总营收同比下滑22.4%。MAH业务收入从2025年前五个月的587万元降至416.5万元，降幅29%；CRO服务收入从1,548.7万元降至1,240.2万元，降幅19.9%。公司给出的解释是“逐步缩减CRO服务规模，以专注开发两款核心产品”——这意味着，在核心产品尚需数年才能上市的窗口期，公司主动切断了主要收入来源。

根据公司的预计时间表，两款核心产品上市至少还需要两年。

DHMP的儿童适应症2026年第三季度完成IIa期临床研究，2026年下半年启动III期，成人适应症2026年第四季度完成中国II期、2026年第四季度在美国启动I期——成人及儿童适应症均预计2028年获得监管批准。

XJN010的中国II期2026年第三季度完成临床研究，2027年启动III期；美国II期2026年第三季度启动，2028年第四季度启动美国III期，2029年第四季度完成——中国上市时间同样在2028年以后。

2024年，公司研发开支为1,641.3万元；2025年猛增至3,818.4万元，同比增长132.6%。2026年前五个月，研发开支已达1,896.1万元，超过了2024年全年水平。

研发费用的大头花在了两款核心产品上。2024年DHMP和XJN010的研发开支合计1,189.9万元，占研发总支出的72.5%；2025年增至2,634.5万元，占比68.99%。两年的时间里，两款核心产品合计烧掉了3,824.4万元。