瑞财经 严明会 近日，广州新济医药股份有限公司（以下简称：新济医药）更新招股书，拟港交所主板上市，国泰君安国际为独家保荐人。

自2016年天使轮融资开始，新济医药累计完成了六轮融资，合计募资约2.91亿元，估值从1880万元增至15.3亿元。

2021年12月，公司获得越秀丹麓的4000万元投资，A轮融资落地，投后估值3.9亿元，较五年前天使轮融资后的估值增长了19.74倍。

瑞财经注意到，越秀丹麓的有限合伙人包括红杉资本旗下基金、汤臣倍健（300146.SZ）等，而吴传斌曾于2013年7月15日-2016年1月25日担任过汤臣倍健的独立非执行董事。

越秀丹麓的普通合伙人背后是陆勤超、苏震波，前者曾在强生（中国）理康公司任销售代表；后者同样曾在强生工作过，且是中山大学法学硕士。可以说，这家战投方积攒了吴传斌从国外到国内的多条人脉。

2022年4月，扬州药融圈以1200万元认购新济医药334,850元新增注册资本，完成A轮融资，公司估值增至5.02亿元。据了解，扬州药融圈的普通合伙人为南京安鸿汇盛基金管理有限公司，由华阳制药董事长汤怀松实控。

2023年10月，吴传斌作为普通合伙人的百济投资以1673.33万元参与A 轮融资——而这家持股平台的有限合伙人除了潘昕，还有吴传斌的私人朋友Yang Tianrun。值得注意的是，这笔资金直到2025年12月9日才正式交付到账——股权提前锁定，出资却延迟了两年。

真正的估值跳跃发生在B轮到C轮之间。2024年7月至2025年8月，公司完成B轮融资，投资方包括多只国资参投的基金——新诚新医药、连金现代、珠海基金三期、浙江创投、广药创投、岳阳有限合伙，以及个人投资者——褚先富、潘璐，公司投后估值达到6.92亿元。

短短三个月后，C轮融资完成，首建投管理的基金——韶关有限合伙以3000万元认购39.9067万元注册资本，投后估值跃升至15.3亿元，翻了一倍还多。招股书将估值跳涨归因于两款核心产品相继取得临床进展：DHMP儿童适应症完成I期进入IIa期、成人适应症获准进入II期，XJN010也完成I期进入II期。

然而，伴随着估值的飞升，新济医药拿到的每一笔融资都附带着条件。

最核心的是赎回权。若触发以下任一情形，A轮、A 轮、B轮等系列股份的持有人有权要求公司回购：公司未能在约定时限内完成合格IPO或合格整体出售（A轮投资人的截止日期是2027年11月10日，A 轮是2027年12月31日，B轮则可以等到2029年12月31日）；公司未能提供合格的审计报告；公司未能在2026年12月31日前让至少一款高端新药进入II期临床试验。

2025年11月25日，各方又做了一轮精密的约定：赎回权在公司向联交所递表的前一日自动终止，其他特殊权利在上市前一日终止。但如果上市申请被拒、撤回，或审查遭终止，或公司未能在补充协议签署后24个月内完成上市，所有特殊权利全部恢复。

这些特殊权利在新济医药的资产负债表上留下了清晰的痕迹。截至2024年末、2025年末、2026年5月末，系列股份金融负债从3.35亿元增至5.05亿元，再增至6.67亿元。

公司估值持续上涨，但未来可能出现的回购压力也越来越大，反映在利润表里，是持续的账面亏损。报告期各期，这部分金融负债的公允值造成亏损1.2亿元、0.3亿元、1.62亿元。

递表前的外部股东阵营中，越秀丹麓以11.37%的持股比例位居首；广东省实体——珠海基金三期、广药创投各持4.25%，韶关有限合伙持1.96%，合计10.46%；浙江创投、新诚新医药各持4.25%，岳阳有限合伙持5.67%。