文/瑞财经 程孟瑶

AI技术发展为存储产业升级带来的历史机遇，全球DRAM和NAND Flash市场规模持续上升，成为国内半导体存储器厂商加速突破海外技术封锁、实现国产替代的核心赛道。

2025年下半年以来的存储芯片行业“超级周期”，将深圳市时创意电子股份有限公司（简称：时创意）的发展推向新高度，原本收入规模在20亿元上下的它，随存储行业市场规模持续扩容，2025年收入来到42.7亿元，是国内存储器领域不可忽视的本土力量。

业绩高增背后，时创意产品结构正在发生变化，原本占据营收主力的消费级存储模组占比持续下滑，eMMC、UFS等嵌入式存储芯片的营收占比反超，成为拉动公司增长的核心动力。

产品结构升级同时带动盈利水平改善，2025年时创意整体毛利率来到24.26%，较2023年提升超12个百分点；盈利质量明显优化，扣非净利润继2024年扭亏后，2025年同比大幅增长18倍。

存储周期红利窗口，时创意也试图借行业东风抢占更大市场，本次IPO，时创意拟募资18.42亿元，用于提升研发实力、扩产以及补充流动资金。扩大产能的同时，借助资本市场缓解自身的流动性压力。

截至2025年末，时创意经营现金流连续三年净流出，同时存在1.93亿元的短债缺口。

01

eMMC芯片收入爆涨超10亿

营收翻倍、扣非净利增18倍

时创意主要从事半导体存储器的研发、封装测试、生产和销售，是国内少数具备从存储芯片封装到产品制造能力的独立存储芯片模组厂商。主要产品可分为嵌入式存储芯片和存储模组两大类别，聚焦AI智能终端、智能机器人、智能汽车、工业、医疗设备等领域，并已积极布局AI数据中心存储、车规级存储等产品。

近两年，在AI强劲需求的驱动下，全球DRAM和NAND Flash市场规模持续上升，受存储行业行情上涨、产品结构优化、存储集成电路产业基地建成且先进产能落地等因素影响，时创意在2025年实现爆发式增长。

2023年-2025年（简称：报告期），时创意营业收入分别为19.77亿元、22.18亿元、42.71亿元；综合毛利率11.88%、15.42%、24.26%；扣非净利润-3450.11万元、2067.11 万元、5.61亿元；2025年，营收同比几乎翻倍，毛利率提升8.84个百分点，扣非净利润增超18倍。

嵌入式存储芯片业务收入快速增长，是2025年时创意收入规模大幅提升、净利润持续改善的重要推手。其嵌入式存储芯片产品类型覆盖了eMMC、UFS、LPDDR5X/4X、ePOP等，广泛应用于智能手机、AI PC、智能平板、机顶盒、智能TV、智能穿戴、汽车应用、全景相机、教育电子、无人机、机器人、5G模块、3D打印等领域，期内收入金额从2023年的7.63亿元增至2025年的23.45亿元，2年时间涨了三倍。

细分到产品类别，当前智能终端设备的主流闪存解决方案eMMC在2025年实现了15.15亿元销售额，贡献了38.44%的主营业务收入，超过固态硬盘，成为第一大收入来源；LPDDR 产品同比增长445.07%为6.11亿元，贡献15.50%主营业务收入。同时，受通用型存储器产品供需缺口扩大影响，这两大产品价格快速上行，毛利率保持快速增长，将嵌入式存储芯片业务毛利率从2023年的9.08%拉升至2025年的27.54%。

还在2025年实现了NAND Flash和LPDDR二合一的存储器产品ePOP的销售，该芯片主要广泛应用于对芯片尺寸有严苛要求的智能终端，比如手表、AI眼镜、AR/VR眼镜等，2025年仅贡献了60.65万元收入，但产品平均售价达90.25元/件，是嵌入式存储芯片中单价最高的产品。

存储模组业务的平稳增长则对时创意期内营收，以及其他业务的研发投入提供了有力支撑。

各期，其存储模组业务收入分别为10.37亿元、12.49亿元、15.95亿元，2023年和2024年分别贡献了57.62%、65.75%主营业务收入，2025年收入金额同比增长27.70%，但随嵌入式存储芯片业务收入爆增，主营业务收入贡献下滑至40.47%。

时创意的存储模组产品主要应用于AI PC、监控设备、智能教育设备、电竞设备、车载应用等领域，六成以上来自销售固态硬盘。凭借成熟的运营模式，报告期内，该业务也保持了相对稳定的盈利水平，产品平均单价看涨，毛利率从12.93%提升至20.97%。

两大业务毛利率双双看涨，2025年时创意的综合毛利率达到24.26%，反超了江波龙（19.40%）、佰维存储（21.44%）、德明利（14.81%）等同行业可比公司。

02

研发费率低于江波龙、佰维存储

存储模组产能利用率接近饱和

当前，半导体存储行业正处于快速技术演进周期，市场需求与产品迭代紧密联动。存储设计制造企业往往需要通过持续的研发投入，推动产品升级与新技术开发，以适应下游应用的变化和行业技术路线的演进。

期内，时创意保持较高的研发强度。各期，时创意研发费用分别为8254.97万元、1.10亿元、1.45亿元，对应费用率 4.18%、4.94%、3.39%，复合增长率32.37%。三年，累计研发支出3.37亿元，占累计营业收入的3.98%，研发费用率处于同行业可比公司区间范围内，连续三年低于江波龙、佰维存储。

时创意研发费用的具体构成包括职工薪酬、物料消耗、股份支付、技术服务费、折旧与摊销等支出，随研发项目数量增加，持续进行工艺创新活动，研发费用中的物料消耗金额增长较快，各期分别为1445.78万元、2109.08万元、3640.54万元，占比17.51%、19.23%、25.17%。

与之形成呼应的是近两年，时创意一直保持着较高的产能投入，2023年和2024年，其在建工程规模分别为1.71亿元、3.18亿元，随着2025年1月，存储集成电路产业基地已全面投产运营，固定资产规模同比大幅增长256.42%至6.37亿元，在建工程规模降至475.79万元。

同时，整体智造水平与产能大幅提升，产能利用率得到改善。期内，其存储芯片封测的产能利用率分别为85.67%、68.6%、87.44%。存储模组制造业务产能利用率则分别为100.39%、94.58%、95.51%，接近饱和。

时创意预计，未来随着AI PC、AI手机、AR/VR、智能穿戴、云计算等终端新产品普及，半导体存储产品将迎来新一轮的快速增长周期，本次IPO，时创意拟募资18.42亿元，用于提升研发实力、扩产以及补充流动资金。其中“半导体存储器扩产项目”投产后，将新增1,500万颗UFS、1,400万颗LPDDR、1,200万颗BGA flash、353万件SSD、235万件内存条产能，满足公司业务扩张的需求，助力公司进一步发展。

03

存货规模翻倍至23.58亿

短债缺口1.93亿元

大步扩产的同时，时创意加大了对核心原材料的备货采购，其原材料库存从2024年末的5.5亿元增长至8.94亿元，同时，为提升订单交付效率、缩短供货周期，时创意还提前储备半成品备货，期末，其半成品规模由同期4.64亿元大幅增长至11.88亿元。

报告期各期末，时创意的存货账面价值从10.67亿元飙升至23.58亿元，公司存货规模较大。

而下游电子产品市场需求的变化，考验着时创意对行业周期的把握能力。存储器行业市场价格变化较快，具有显著的周期性，眼下需求上行、价格快速上涨的局面，吸引着企业扩产，但主要晶圆制造商的扩产进度往往具有滞后性，行业超级周期下的大步扩产，待产能集中释放后，可能面临供给过剩、价格回落的局面。

较大的存货规模，一定程度上还占用了时创意流动资金。期内，时创意经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别约为-5.99亿元、-1.74亿元、-1.32亿元。时创意坦言，未来随着业务规模的进一步扩大，若公司未能相应提高备货效率、提升存货周转速度，可能继续出现经营活动产生的现金流量净额波动下降的情况，对公司未来业绩和持续经营造成不利影响。

截至2025年末，时创意手中现金及现金等价物4.57亿元，短期借款5.95亿元，一年内到期的非流动负债5465.77万元，存在1.93亿元短债缺口。

04

美光、长江存储均为供应商

终端客户涵盖科大讯飞、赛力斯

业务流程上，时创意主要向上游供应商采购NAND Flash晶圆及芯片、DRAM晶圆及芯片、主控晶圆及芯片等材料，然后在自有制造基地进行封测制造，最后通过直销与经销相结合的方式进行销售。

时创意核心原材料为 NAND Flash 晶圆及芯片和 DRAM 晶圆及芯片，其采购价格对公司成本结构具有重要影响。2025年其前五大供应商均为NAND Flash晶圆及芯片供应商。

存储晶圆制造工艺复杂、资本投入巨大，全球产能高度集中于三星、美光、SK 海力士、铠侠、闪迪等少数头部厂商，行业供给弹性较低，扩产周期较长，产能释放相对刚性。

时创意已和这些知名厂商建立长期合作关系，稳定供应链，期内，来自前五大供应商的采购占比分别为66.61%、70.10%、65.69%。

2023年-2025年，时创意分别向美光合计采购了5.15亿元、8.17亿元、15.77亿元的NAND Flash晶圆及芯片、DRAM晶圆及芯片，占总采购量的22.80%、41.42%、35.90%。国内存储龙头长江存储作为第三大供应商，2023年和2025年，分别向时创意供货1.50亿元、3.96亿元NAND Flash 晶圆及芯片。

时创意的产品广泛应用于中兴通讯、荣耀、传音、联想、戴尔、中电长城、海信、MOTO、作业帮、学而思、科大讯飞、赛力斯、科沃斯、追觅等品牌，期内，其来自前五大客户销售占营业收入的比例分别为 30.94%、29.55%、22.22%，客户集中度有所下降，主要为公司拓展下游各领域客户，整体销售规模上升导致。2025年中兴康讯一跃成为第一大客户，发生交易额2.76亿元。

05

倪黄忠夫妇控股超60%

IPO估值73亿

时创意的掌舵人是现年47岁的倪黄忠，其职业生涯起步于深圳永佳宝实业有限公司，从工程师一路做到了工程经理。

2008 年 6 月倪黄忠离职，一个月后时创意诞生。与倪黄忠一起加入时创意的还有他的妻子李慕妃。李慕妃比黄忠离年长一岁，曾担任深圳永佳宝实业有限公司做了8个月的PMC主管，后来又经营了一年多深圳市宝安区沙井时创电子厂，时创意诞生时，以副总经理身份加入，先后任监事、董事，如今为时创意董事、风控合规负责人。

创业早期，时创意主要做倪黄忠熟悉的玩具代工生意，后来将业务转型至于LED驱动电源、U盘贴牌制造业务，2013年带领时创意切入存储器领域。

2022年，时创意完成天使轮融资，引入投资方瀚海千里；2023年5月，时创意曾获得合肥产投的A轮融资；6个月后，又拿下小米产投领投的B轮融资，动力未来、吾同投资等跟投；此后又引进了广州联鑫、中朴资产、高信资本、映仁基金等机构。2025年12月最后一轮完成增资时估值达63.8亿元。

本次IPO，时创意拟募资18.44亿元，以此计算，上市估值最低73.76亿元。不到一年时间，估值涨超至少10亿元。

时创意股东多元，控制权高度集中在倪黄忠手中。招股书显示，倪黄忠与李慕妃分别直接持有公司26.6475%、24.6123%的股份，同时倪黄忠作为员工持股平台创芯一号、创芯二号的唯一执行事务合伙人，分别间接控制公司7.2549%、1.9734%的股份，二人合计控制公司60.4881%的股份，为公司控股股东、实际控制人。

2025年，倪黄忠年薪190.48万元，李慕妃年薪153.65万元。以此计算，夫妇二人合计领薪344.13万元。公司中国台湾籍副总姜秉宏，2025年年薪184.56万元，仅次于董事长。

附：时创意上市发行中介机构清单

保荐人：中信证券股份有限公司

主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：湖南启元律师事务所

审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：上海众华资产评估有限公司

验资机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）