撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

在预备赴港上市的时间节点上，德赛西威（002920.SZ）完成了一次核心班底的大换新。

2024年6月，时年63岁的陈春霖卸任董事长，随即由高大鹏接过权杖。他是在德赛西威内部成长起来的核心人物，自2000年7月毕业后便加入德赛西威，从工程师一路晋升至掌舵人，一步步见证德赛西威的蜕变。

与此同时，总经理职务由高大鹏转移至徐建的肩上，与高大鹏同年入职的凌剑辉也在递表前夕，成为公司为数不多的执行董事。三人组成了德赛西威新管理层的“铁三角”。

在他们的带领下，拥有全球智能座舱域控制器市占率第一地位的德赛西威，近日正式叩响港交所大门，布局“A H”双平台上市。

不过，2025年9月，德赛西威刚刚完成一笔43.99亿元的A股定增。截至2025年末，这笔资金仅使用11.24亿元，剩余超32亿元被用于购买理财产品。

公司时隔半年便推进港股IPO，这一节奏之密集，超出了市场普遍预期。德赛西威解释，赴港意在拓宽融资渠道、支撑产能扩充及全球化布局。

而全球化布局的背后，德赛西威在国内市场的盈利压力已日渐凸显，2023年至2025年，公司毛利率由20%下滑至19.1%。2025年，德赛西威92.6%收入来自中国内地，但收入增速已从2024年的27.86%降至16.35%。

德赛西威无控股股东、实际控制人，而自2023年7月以来，公司前两大股东德赛集团、惠州创新投资大手笔减持股份，累计变现金额高达数十亿。

01

无实控人

两大股东三年变现56.7亿

德赛西威为德赛集团旗下企业，距今已有长达40年历史。

1986年7月，德赛西威的前身“中欧电子工业有限公司“成立，为一家中外合资经营企业，初始注册资本为250万美元，由惠阳地区工业发展总公司、惠山电子有限公司分别持股30%、70%。

两家股东中，惠阳地区工业发展总公司（德赛集团的前身）成立于1984年，当时主要承接汽车音响、电话机、电线等来料加工业务，由惠州市投资控股有限公司100%持股，该股东身后是惠州国资委。

彼时，在惠阳地区工业发展总公司成立一年后，其相继与飞利浦、东芝、索尼成立数家合资公司，德赛西威就是其中一员。

而惠山电子有限公司作为外资股东，2000年8月、2002年1月及2002年8月，其名称发生三次变更，相继变更为“威迪欧香港有限公司”、“西门子威迪欧汽车技术香港有限公司”、“西门子威迪欧汽车电子有限公司”。与此同时，公司中方股东名称变更为“惠州市工业发展总公司”，公司名称也随之更改为“西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司”。

2002年4月，惠阳市工业发展总公司重组后，德赛集团正式成立，由惠州市工业发展总公司属下的公司、分支机构及驻外机构组成。同时，惠阳市工业发展总公司将当时所持公司全部的30%股权转让给德赛集团。

2009年12月，西门子威迪欧汽车电子有限公司向大陆汽车有限责任公司转让其全部资产(包括所有权利和义务)，公司的外方投资者随之变更为大陆汽车有限责任公司。

紧接着，2010年1月，大陆汽车有限责任公司将所持公司全部的70%股权以2.61亿元代价转让给德赛集团。同年3月，公司名称变更为“惠州市德赛西威汽车电子有限公司”，德赛集团又将所持公司25%股权以9321.43万元代价转让给惠州市德欧投资有限公司。

直至2015年，德赛西威进行一系列增资及股权转让后，注册资本增至9379.87万元，由德赛集团、威立德、威立杰、神华投资、恒惠威、威立昌、威立盛分别持股71.25%、7.58%、5.98%、5%、3.54%及2.83%。

2017年12月，德赛西威登陆深交所，共发行1亿股A股，募资净额19.72亿元。今年以来，德赛西威股价一路走低，截至8月14日，A股报收90.64元/股，较年初股价高点141.54元/股，已累计下跌35.96%，目前总市值约540.9亿元。

除了德赛西威以外，德赛集团旗下还有一家上市公司为德赛电池（000049.SZ），主要从事锂电池电源封装集成业务，目前德赛电池市值约95亿元。

德赛西威上市不久后，德赛集团再度实施国有企业改革，于2020年至2021年进行了企业分立。据此，德赛集团分立为两家独立公司，分别为德赛集团（作为存续公司）、惠州创新投资（作为新设公司），同时，德赛集团所持德赛西威29.73%股权分立进入惠州创新投资。

目前，德赛集团由德恒实业100%持股，德恒实业则由5家德字系股权投资合伙企业（德恒勤、德恒诚、德恒学、德恒勇、德恒和）和一名叫王广军的自然人股东构成。5家德字系股权投资合伙企业拥有181名自然合伙人，绝大部分是德赛员工。

2021年2月，德赛集团曾同意放弃其在公司拥有的10%表决权，不过该安排随后在2024年2月取消。

惠州创新投资目前由惠州国资委全资持有的惠州市国有资本投资集团有限公司持股90%，以及广东省财政厅持股10%。

德赛集团、惠州创新投资为德赛西威前两大股东，递表前分别持股25.33%、20.16%。德赛西威无控股股东、无实际控制人。

据德赛西威公告，自2023年以来，惠州创新投资频繁减持公司股份。

2023年7月，惠州创新投资通过大宗交易减持公司1110万股股份，按照减持均价149.53元/股计算，其变现16.6亿元；

次年5月至7月，惠州创新投资通过竞价交易减持了540.64万股股份，变现5.29亿元；

到2025年，惠州创新投资更是发起大规模减持，当年1月至3月，累计减持1031.28万股股份，变现11.5亿元；7月至8月，再度减持1639.99万股股份，变现16.34亿元。

综上所述，惠州创新投资三年时间累计减持变现约49.73亿元。

此次递表港交所前，即2026年5月，惠州创新投资又一次发布减持计划，拟减持不超过1788万股股份，不超过公司当前总股本的3%，减持原因为自身资金需求。

除此之外，德赛集团同样发起减持，在2026年1月至4月，德赛集团通过集中竞价累计减持590.62万股股份，按照减持均价118.78元/股计算，其变现7.02亿元。

02

高管们集体涨薪

财务总监降薪调职

两次参与德赛集团改革的关键人物正是姜捷，其现任德赛集团董事长兼总裁、德赛电池董事。

姜捷生于1966年，最早于1988年任职于中欧电子工业有限公司，1992年进入惠州市工业发展总公司，担任引进部主办科员，同年由广东省人民政府派赴日本进修后，1993年回国出任德赛集团副总裁助理、管理部副经理，之后平步青云，一路高升，直到2001年12月掌舵德赛集团。

目前，姜捷在德赛西威担任非执行董事，直接持有公司0.03%股权，并通过德赛集团间接持股5.33%，因此合计持股5.36%。

除了姜捷，德赛西威还有三名非执行董事来自德赛集团及惠州国资委，分别是李兵兵、罗翔、尹毅强。

李兵兵现任德赛集团董事兼副总裁、德赛电池董事；罗翔为惠州市国有资本投资集团有限公司副总经理、德赛电池董事；尹毅强担任惠州市国有资本投资集团有限公司副总经理、惠州创新投资董事长。

另外，公司财务总监陈莉，是2022年9月从德赛电池调任而来，此前担任德赛电池财务总监。年报显示，2021年，陈莉在德赛电池领薪389.04万元。2023年，在德赛西威的薪酬为139.31万元，只有德赛电池年薪的约35%；2025年，其年薪涨至245.2万元。

除了大股东委派以外，德赛西威还有一批在公司内部培养起来的领导班子，其中包括高大鹏、徐建、凌剑辉，他们是德赛西威新管理层的“铁三角”。

高大鹏现年48岁，自2000年7月从陕西理工大学毕业后就加入德赛西威，从工程师一路晋升至掌舵人，期间历任高级产品经理、部门经理、创新项目总监、市场营销及公关高级总监、总经理助理、音响导航第二事业单元总经理、智能座舱事业部总经理等职，一步步见证了德赛西威从合资企业到本土企业的蜕变。2024年6月，他肩负起董事长的职责，负责主导公司的整体战略并制定中长期目标。

在高大鹏之前，德赛西威董事长职位由Tan Choon Lim担任，中文名陈春霖，1961年生，新加坡国籍。2008年10月至2024年6月，陈春霖历任惠州市德赛汽车电子有限公司、德赛西威总经理、董事长。2023年及2024年，陈春霖年薪为797.5万元、749.5万元。

在2015年6月至2024年6月，高大鹏还曾担任德赛西威总经理，他卸任后，由徐建接棒，他今年40岁，2011年加入德赛西威后历任人力资源总监、副总经理等多个管理要职，如今主要负责集团的整体营运与管理，以及绩效与战略目标的达成。

而凌剑辉与高大鹏一样，也是2000年加入公司、从工程师出身的“老兵”，历经部门经理、厂房经理、制造中心总经理等岗位锤炼，如今作为执行董事兼制造中心总经理，主要负责集团的生产及制造管理。

年报显示，2023年-2025年，三人的年薪（包括薪金、津贴、绩效奖金等）都有不同程度的上涨，高大鹏的年薪由455.2万元涨至643.7万元；徐建由238.9万元提升至406.4万元，涨幅达70.11%；凌剑辉薪酬涨幅不大，由238.4万元增至258.5万元。

副总经理杨勇是德赛西威近三年涨薪最快的高管人员，年报显示，2025年，其年薪达到436.5万元，高于总经理薪酬，较2023年的242.1万元大幅增长80.37%。

履历显示，杨勇曾在2003年11月至2009年3月担任德赛西威商务经理，时隔一年，他于2010年4月重回德赛西威，至2022年5月历任事业单元总经理、大客户管理中心总经理兼市场与公共关系负责人、营销中心总经理等要职，2023年12月升任副总经理，并自2024年1月起担任国际业务中心总经理，负责海外业务拓展。

03

年入325亿

三年投入研发开支69亿

作为一家移动智能化科技平台公司，德赛西威致力于推动智慧出行及更广泛智能应用的发展。目前，公司在智能汽车领域已经构建起了覆盖智能座舱和智能驾驶的智能汽车平台化产品和服务体系，产品和服务已经覆盖全球80多家整车厂。

在智能座舱市场，自2023年起，德赛西威在中国智能座舱域控制器市场连续3年收入稳居第一，2025年的市占率为17.9%，并于2025年按收入计在全球智能座舱域控制器市场中排名第一，市占率为8.4%。

在智能驾驶市场，按照2025年全球及中国智能驾驶域控制器第三方供应商市场收入计算，德赛西威排名第一，市占率分别为8.8%及21.2%。

近年来，德赛西威业绩保持稳健增长。2023年-2025年，公司总收入分别为219.08亿元、276.18亿元、325.57亿元；相应的净利润分别为15.42亿元、20.18亿元、24.73亿元。过去三年，公司平均净资产收益率为21.1%。

公司的业务主体聚焦于三大板块：智能座舱、智能驾驶和网联服务。

其中，智能座舱产品贡献绝大部分收入，2023年-2025年收入占比分别为72.1%、66%、63.2%，该业务主要包括三大核心零部件，即智能座舱域控制器、显示系统、智能交互系统。

智能驾驶产品则包括智能驾驶域控制器及传感器，为公司二增长曲线，期内收入从44.85亿元提升至97亿元，占比也由20.5%提高至29.8%。

报告期内，德赛西威持续扩大产能，截至2025年末，智能座舱产品、智能驾驶产品总产能分别为2239.5万件、1937.6万件，产能利用分别达85%、90.5%。

随着经营规模不断扩大，公司存货余额持续升高，报告期各期分别为32.6亿元、36.97亿元、47.89亿元。截至2026年2月末，存货进一步增至51.5亿元。

德赛西威并未止步于“智能汽车一级供应商”的角色。公司正将经过车规级验证的核心技术与平台能力，向更广泛的智能场景延伸。

在低速无人驾驶领域，德赛西威已于2025年9月及2025年11月推出“川行致远”品牌，主打园区物流、城市配送等场景的车规级低速无人车，其S6系列平台化产品已获得客户订单。

在机器人方向，公司发布了名为AI Cube的智能基座，旨在为机器人提供核心算力与算法支持，应用场景覆盖生产制造、智慧家居等。公司已获得机器人域控制器定点订单，相关产品计划于2026年量产交付，并正与多家机器人企业推进合作。

报告期内，德赛西威持续加大研发投入，各期研发开支分别为19.82亿元、22.56亿元、26.42亿元，对应研发费用率为9%、8.2%、8.1%。

不过，截至2025年末，德赛西威的无人配送车及AI Cube尚未产生任何收入。

04

毛利率下滑

出海寻增量

尽管德赛西威近年来实现业绩的持续增长，但实际上，公司核心业务的盈利能力正在实质性收缩。

2025年，德赛西威综合毛利率从2023年的20%一路下滑至19.1%。分拆来看，智能驾驶产品毛利率从2024年的19.9%降至2025年的约16.4%；智能座舱业务毛利率也微降至18.8%。

价格下行是毛利率下滑的直接推手。德赛西威智能驾驶产品的平均售价从2024年的856元/件跌至2025年的651元/件，降幅达23.95%。德赛西威也在招股书中坦言，在产品生命周期内，整车厂通常要求供应商降价，公司与整车厂的绝大部分项目受价格调整机制规限。

这正是当前汽车产业链的真实写照——卷价格、卷功能、卷交付速度。主机厂为抢占市场份额，不断将成本压力向上游传导，而上游供应商则必须在毛利率收窄的夹缝中，通过规模化、平台化和工程效率维持盈利。

与此同时，贸易应收款项及应收票据自2023年的71.82亿元攀升至2025年的100.2亿元，周转天数从98天拉长至110天，2025年计提减值准备达7.39亿元。应收膨胀与毛利率收窄交织，表明德赛西威在议价权方面正承受来自下游的持续挤压。

不仅如此，德赛西威还存在客户高度集中的情况。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为119.06亿元、163.7亿元、180.77亿元，占比54.3%、59.3%、55.5%；其中，来自第一大客户的收入占比22.8%、23.9%、14.5%，虽有所回落，但仍举足轻重。

另外，供应商集中度亦走高，德赛西威主要向供应商采购芯片、显示模组、PCBA及各种电子元件。报告期各期，公司向前五大供应商的采购额分别为45.24亿元、81.12亿元、105.41亿元，占总采购额的比例为28.8%、39.1%、41.1%；其中，向第一大供应商的采购比例由8%升至14.2%。

在国内市场增长放缓与竞争加剧的现实压力下，2025年，德赛西威92.6%收入来自中国内地，但收入增速已从2024年的27.86%降至16.35%。内地市场的毛利率也由2023年19.9%降至2025年的18.4%。

在此背景下，德赛西威将港股上市的战略意图指向全球化突围，2025年境外收入24.1亿元，同比增长41%，海外毛利率升至27.3%，显著优于国内。

当前，德赛西威的出海步伐正在加快，目前公司已在德国、法国、西班牙、日本、新加坡等16个国家和地区设立分支机构。其中，西班牙智能工厂已于2025年9月完成封顶，预计2026年开始量产，届时将向全球客户提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。此外，公司印尼工厂和墨西哥工厂已于2025年上半年投产。

05

手持38.4亿理财

三年分红18.7亿

在A股上市很多年后，德赛西威才在2025年9月完成一笔定增，以105元/股的发行价，合计发行4189.33万股A股，募资净额达43.93亿元，用于德赛西威汽车电子部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目。

截至2025年末，这笔资金仅使用11.24亿元，剩余超32亿元被用于购买理财产品。

公司“按公允价值计入损益的金融资产”流动部分从2023年末的3093.1万元，激增至2025年末的39.11亿元，其中理财产品规模高达38.42亿元。

截至2026年2月末，德赛西威拥有现金及现金等价物12.83亿元，同期即期有息负债为6.51亿元，手持现金是短债的近2倍。

一边是定增资金大量闲置，一边手持大额现金及理财，德赛西威自2025年10月定增完成后时隔不到半年便推进港股IPO，这一节奏之密集，超出了市场普遍预期。德赛西威解释，赴港意在拓宽融资渠道、支撑产能扩充及全球化布局。

德赛西威在向资本市场密集“伸手”的同时，对股东的分红回馈同样大方。

2023年度至2025年度，德赛西威分别宣派股息4.66亿元、6.66亿元和7.42亿元，三年累计向股东分红18.75亿元。

附：德赛西威上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：富而德律师事务所、嘉源律师事务所、金杜律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司