文/瑞财经 程孟瑶

随着，美国KLA旗下子公司Orbotech退出中国大陆平板显示市场，深耕平板显示光学检测设备多年的中导光电设备股份有限公司（简称：中导光电）迎来国产替代的关键机遇，相继拿下惠科、TCL的合作订单后，如何打破眼下产能瓶颈成为最现实的问题。

近两年，随着经营规模的迅速扩大，中导光电净利润快速增长，经营活动净现金流转正，但高速增长难掩现实困境，经营规模偏小、融资渠道单一，面临投资严重不足和流动性压力，冲刺IPO募资扩产，成为必然选择。

新三板撤牌五年后，中导光电出现在科创板排队名单中。本次IPO，中导光电拟将募资重点放在扩产和补流上，18亿元拟募资规模，是其期末7.69亿元总资产2.34倍。若顺利上市后，中导光电有望集中更多资金和资源，加速扩大规模。

01

66岁美籍董事长控股34%

前妻、姐夫为一致行动人

中导光电由省属国企风华高科（000636.SZ）、肇庆市国资委旗下肇庆能源，共同出资2040万元于2006年10月成立的一家‌中外合资企业，初始股权结构为风华高科持股50.98%，肇庆能源持股49.02%，美籍创始人李波未直接持股，而是以技术与管理团队身份加入，风华高科并未实缴1040万元出资。

2007年起，中导光电历经多轮增资扩股及股权转让，国有股东逐步退出，李波实际控制的‌3i Systems Corporation（简称：3i开曼）成为新的控股股东，并持续至今。

李波现年66岁，本科取得武汉大学半导体物理学学士学后，赴美取得美国圣塔克拉拉大学电子工程研究生学历，武汉大学微电子学院特聘教授。1994年7月-2005年10月，主要任职于美国KLA，历任工程师、高级工程师、高级经理。

KLA是半导体检测设备领域全球龙头，也是中导光电的竞争对手之一。离开KLA前的2004年6月，李波和前妻JAMIE JIE ZHENG于开曼成立了3i开曼，铺路国产光学检查机创业。

2014年11月，李波和JAMIE JIE ZHENG签署离婚和解协议，同时对3i开曼的股权进行七三分割，JAMIE JIE ZHENG分得的30%权益由李波代为行使。随着中导光电挂牌新三板，股权代持解除，JAMIE JIE ZHENG显名通过3i开曼间接持有中导光电。

目前，3i开曼持有中导光电31.83%股份，为控股股东。李波通过持有3i开曼35.98%股份并担任唯一董事对3i开曼形成控制，间接行驶31.83%表决权。

此外，李波还直接持有中导光电2.13%股份，且通过与JAMIE JIE ZHENG、胡春宇签下《一致行动协议》，合计控制34.29%股份对应的表决权，同时为董事长、总经理。

胡春宇为李波姐夫，今年70岁，毕业于武汉理工大学，2006年11加入中导光电，目前为董事，其个人还直接持有中导光电0.33%股份，主要来自员工股权激励。

JAMIE JIE ZHENG在公司无职位，仅间接持股4.91%。三人合计持有3i开曼59.09%股份，《一致行动协议》有效期为至挂牌之日起满36个月内有效。

02

老股东变现离场

李波等获股权激励

本次闯关科创板，并非中导光电首次对接资本市场。

2015年12月，也就是李波与前妻离婚一年后，3i开曼、BLUERUN、华融渝富、恒高国际、武汉经开、深创投、Anxon、华星光电、肇庆民齐、昆山软件园10位股东共同发起成立了股份有限公司中导光电，并在2016年10月，挂牌新三板，证券代码839092。

招股书显示，除3i开曼和员工持股平台肇庆民齐外，其余发起人均为外部股东。而挂牌新三板前的历次融资过程中，中导光电与外部股东签下包含回购、反稀释等条款在内的特殊权利条款。随着挂牌完成，相关条款彻底清除。

时间来到2021年3月26日，中导光电终止新三板挂牌，转而冲击科创板，其股权结构再次变动，中创投资、华融渝富、武汉经开、深创投相继退股，不再持股，直接股东名单中，出现李波、胡春宇、林志杰等多位自然人的身影。

2023年3月，深创投变现2659.8万元退出，恒高国际减持变现2650万元，对应转让价3.46元/股；2024年华融渝富退出，变现8784.55万元，对应转让价3.33元/股。招股书中，并未披露武汉经开的退出情况。

有人退出，也有人因为看好中导光电发展入股。报告期内，中导光电经历2次股权增资，一次是2023年6月，通过增资实施的员工股权激励，李波 、胡春宇、徐景瑞、DAWEI DAVID LUO 、肇庆民安合计增资365.37万元，增资价格为 1.28 元/股，其中DAWEI DAVID LUO以23.04万元认购的18万股，于2024年6月部股份原价转给了徐景瑞、胡春宇。徐景瑞为销售总监，目前持股1.10%。

三个月前，恒高国际的转股价格是3.46元/股，股权激励价格不足同期市价的四折。

另一次发生在2025年6月，友财汇赢、粤华璀璨、檀广节、友财华芯、上海汇功6位股东增资7245.80万元，对应价格为12.46 元/股。

2026年1月，中导光电还新增股东当看瑞致，其股权主要来自高泰云天和武汉翼昇转让，同期，上海甲辰转股友财汇赢变现4040.55万元。

03

京东方为第一大客户

收入三年激增500%

以平板显示缺陷检测设备为切入点，中导光电深耕光学检测领域，经过多年积累已成为国内平板显示前道Array制程量检测设备的国产替代主力军，随着2024年KLA旗下子公司Orbotech退出中国大陆平板显示市场，中导光电迎来更为有利的竞争格局，其收入规模也自2024年开始进入快速增长。

2023年-2025年（简称：报告期），中导光电分别实现营业收入7378.81万元、2.91亿元、4.46亿元，近三年营业收入复合增长率145.99%，主营业务收入占比超99%。不过由于行业整体集中度较高，中导光电来自前五大客户的销售收入占比较高，分别为79.91%、90.73%、81.62%。

中导光电的收入主要来自平板显示量检测设备，产品覆盖从G2至最高G11世代平板显示的完整序列，检测灵敏度达到亚微米级，在京东方、华星光电、天马微电子、惠科股份、维信诺等平板显示行业一线客户生产线中广泛应用。其中，京东方作为第一大客户，各期分别贡献营收30.07%、51.44%、36.68%；2024年和2025年，中导光电前五大客户还新增了厦门天马和华星光电两大客户，合计贡献29.18%、29.24%的营收。华星光电为面板大厂TCL全资子公司，且持有中导光电2.55%的股份。

销量方面，各期中导光电平板显示量检测设备销量分别为29台、60台、83台，平均单价也从230.53万元增至473.91万元，设备销量和平均单价均创新高，同期，该业务分别实现营业收入6685.45万元、2.67亿元、3.93亿元，贡献近90%营收，2024年增速超300%，2025年继续保持47.06%的增速，在国内平板显示前道检测设备领域逐步占据主导地位。

期内，中导光电还实现了半导体晶圆检测设备收入的零突破，2024年和2025年，中导光电分别卖出3台和5台半导体晶圆检测设备，创收2119.47万元、4991.47万元，持续快速增长，有望成为公司发展的第二增长曲线。

中导光电主要专注半导体量检测设备中市场规模大、技术难度高、国产化率不足5%的纳米级有图形晶圆缺陷检测设备，其量产的第一代纳米级有图形晶圆缺陷检测设备产品NanoPro-1XX系列已成功应用于A公司、中微公司、瞻芯电子等厂商，并持续获得复购订单。

中导光电还经营有少量平板显示量检测设备改造类业务和设备售后服务，目前收入整体较低。但长期来看，随着市场存量设备的增多以及设备使用时间的增加，改造类业务和售后服务收入将呈增长趋势。

主营业务经营情况良好，业绩呈快速增长趋势，中导光电盈利能力得到显著改善，各期其毛利率呈现一定波动，分别为46.04%、34.09%、36.60%，净利润分别为-1029.55万元、3988.94万元、9101.95万元，2024年扭亏，2025年同比增速128.18%，远超同期营收增速；经营活动净现金流也在2025年转正为流入1.39亿元。

04

产能瓶颈制约发展

募资规模为总资产2.34倍

对于经营规模偏小、融资渠道单一的中导光电来说，生产经营规模短期的快速增长，成为一把双刃剑。改善营利基本面的同时，对其肇庆生产基地的交付能力以及资金运营能力提出挑战。

本次IPO，中导光电拟将募资重点放在扩产和补流上，而18亿元拟募资规模，是其期末7.69亿元总资产2.34倍。

中导光电所处的平板显示和半导体晶圆量检测设备行业属于典型的技术和资金双密集型行业，目前其经营场地、资金实力等已难以满足未来快速发展的所需，现有研发设备、研发队伍也有待进一步升级与增强。

各期，中导光电固定资产分别为1238.69万元、1395.74万元、1378.67万元，在建工程分别为0元、0元、36.74万元，截至报告期末，机器设备原值仅136.52万元，扣除46.36万元累计折旧，成新率66.04%，受生产经营场地等限制，其生产能力已近饱和，且大部分产能被用于优先满足前五大客户客户的订单需求，其坦言，净化间及生产管理软硬件等不足成为制约公司持续较快发展的重要因素，换言之，扩产迫在眉睫。

研发投入上，2023年和2024年中导光电相对稳定，2025年同比增长60.75%，主要为研发人员职工薪酬、材料费增长。费用率方面，除2023年因营收基数较低导致研发费用率高于同行业平均值外，2024年和2025年整体研发费用率低于同行业上市公司平均值，主要原因为研发人员数量及人员占比相较同行业上市公司偏低。截至2025年12月31日，中导光电共有研发人员75人，占员工比23.51%，同行可比公司均值为46.35%。

为提高国产光学零部件在设备整机中的应用比例，中导光电存在少量与国内光学品牌商开展技术合作，委托其进行光学零部件开发的情形，各期分别发生金额60.42万元、57.84万元、63.93万元，占当期研发费用的比例分别为2.97%、2.68%、1.84%，处于较低水平。

与固定资产、研发费用不同，中导光电的应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、存货、合同资产随经营规模快速走高，各期末合计分别为1.59亿元、3.66亿元、4.45亿元，生产经营对流动资金的需求逐渐增强。

其中，应收账款和合同资产合计余额分别为5920.98万元、2.22亿元、2.47亿元，占同期营收的80.24%、76.25%、55.37%；存货账面价值分别为1.06亿元、1.57亿元、2.13亿元，规模较大且呈逐年上升趋势，占流动资产的比例分别为53.78%、35.39%、29.37%。

由于在手订单较多，且较多订单完成发货但尚未完成验收，其存货主要以在产品和发出商品为主。值得一提的是，中导光电存在向境外供应商采购镜头、显微镜、光学传感器等原材料的情形，各期采购占比分别为30.35%、29.45%、21.83%，随着国产零部件在设备整机中的应用比例提升逐年下降。

截至2025年12月31日，中导光电手中货币资金1.14亿元，短期借款2224万元，一年内到期的非流动负债51.22万元，账面暂时不存在短债压力。

同期末，其总资产中有94.07%为流动资产；总负债中有97.24%为流动负债，面临投资不足和阶段性偿债压力。本次IPO，中导光电拟将3.7亿元用于补充流动资金。

附：中导光电上市发行中介机构清单

保荐机构：国联民生证券承销保荐有限公司

会计师事务所：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：国浩律师（上海）事务所

评估机构：广东中广信资产评估有限公司