撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

8月7日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（02261.HK，简称：拿森科技）正式在港交所主板挂牌上市，喜提资本市场对其高阶智驾的认可。

作为国内线控底盘领域的核心玩家，拿森科技此次港股IPO发行价10.42港元/股，共发售5759.45万股H股，每手100股。其中香港发售575.95万股，占约10%；国际发售5183.5万股，占90%，募资总额约6亿港元，所得款项净额5.33亿港元。

认购结果显示，拿森科技于香港发售的认购倍数2513.54倍，于国际发售的认购倍数为2.12倍。

上市首日，拿森科技以16.9港元/股开盘，较发行价涨62.19%。截至8月7日上午10点15分为18.44港元/股，涨幅76.97%，总市值逼近110亿港元。

拿森科技后续能否在二级市场维持良好表现，还需看期核心管线研发推进节奏与商业化落地进展。本次IPO，拿森科技拟募资用于持续加大研发投入，扩张并升级生产制造能力，提高品牌国际认知度，以及用作营运资金及其他一般公司用途。

值得注意的是，拿森科技本次发售未引入任何基石投资者，完全依靠国际配售市场化询价，不过市场投资热情不减。

7月30日，拿森科技开启招股，截至8月4日中午，富途、辉立、老虎等券商合计为拿森科技借出1059.46亿港元，按集资额0.6439亿港元计算，孖展超购倍数达1644.34倍。

前一日暗盘交易阶段，拿森科技收涨超60%，显示报价16.7港元，较招股价上涨60.27%，每手100股，不计手续费，每手赚628港元。

01

资本造势

估值8年涨20倍

拿森科技的历史可追溯至2016年3月成立的拿森汽车电子，作为中国首家将电控制动助力解决方案（NBS解决方案）应用于L4级无人驾驶汽车商业化运营的企业，成立仅8个月，拿森科技就拿到了来自王涧鸣和侯佳巧合计4000万元天使轮融资，到2017年7月，估值已经来到2亿元。

2018年4月-2025年9月，拿森科技再度完成8轮融资，累计获得12.94亿元融资。2025年9月D 轮融资后，估值来到40.50亿元，8年时间涨了20倍。资方包括中银资本、先进制造基金、杭州创乾、聚力投资者、宁波问鼎（300750.SZ）、高瓴投资者、长信智汽、重庆科兴、尚融投资者、东莞勤合等，包含国资、银行、投资基金、产业等多元资本。

其上市后股权架构中，现有股东合计持股90.32%，其中，经纬创投旗下的杭州创乾持股6.53%，杭州创乾的管理人为上海旌卓，后者同时投资有理想汽车、宇树科技、沐曦、蓝箭航天等多家知名科技公司；中银资本持股5.99%，中国银行（601988.SH）间接持有中银资本96.63%合伙权益；先进制造基金持股5.65%，其背后是国家财政部和国开投。

启明创投分别通过启明融科和QM103持股5.45%、2.17%，合计持股8.43%；高瓴投资者通过VNTR持股1.97%，通过MAUT持股1.31%，合计持股3.28%；

长信智汽持股2.30%，其由长安（000625.SZ）和建设银行（601939.SH）分别持有49.80%的合伙权益；宁德时代（300750.SZ）全资附属公司宁波问鼎持股3.59%；华勤技术（603296.SH）间接持股49%的东莞勤合持股0.81%。

天使投资人王涧鸣和侯佳巧分别持股10.12%、2.99%。

王涧鸣为非执行董事，负责透过董事会参与战略决策、监督及管理营运；招股书显示，王涧鸣间接控制的深圳乾德，2023年-2025年分别与拿森科技发生采购金额475万元、578万元、1318万元，主要为NBC解决方案。双方合作框架签至2028年12月31日止，2026年-2028年交易金额上限分别4411万元、8658万元、1.18亿元。

侯佳巧无职位，2017年9月，考虑到侯佳巧曾促进本公司早期业务发展，陶喆曾将46.67万元股本以零代价转让给侯佳巧，2021年8月，侯佳巧曾将手中部分股权转让给宁波问鼎，变现1584万元。

02

转型阵痛

三年累亏5.6亿元

拿森科技背后是80后夫妻陶喆和刘倩，两人曾双双就职上汽集团，离职后共同创业，分别担任董事长、财务负责人，目前，两人分别持股14.10%、0.26%，陶喆通过拿森有限合伙享有6.04%投票权，三方构成单一最大股东组别，共同控制20.39%的投票权。以拿森科技上市百亿市值计算，两人身家约14.5亿元。

陶喆在汽车行业拥有近20年经验，创业前先后在上海采埃孚和上汽集团（600104.SH）就职，深耕线控底盘领域十几年。2025年9月，陶喆获中国北京理工大学车辆工程专业录取并一直在攻读博士学位，目前为拿森科技执行董事、董事会主席兼行政总裁，2025年薪酬159.2万元，同比增长9.9%。

刘倩为执行董事兼营运总裁，负责营运及财务管理，拥有7年上汽集团技术中心履历。拿森科技成立时，陶喆早期曾将股权委托给母亲丛秀丽代持，入职时间上，刘倩比陶喆早了7个月，2025年领薪139.2万元，同比下降1.8%。

值得一提的是，拿森科技的高管中，还有人曾任职上汽集团。首席技术官范鹏，今年37岁，本科毕业于哈工大电气工程及其自动化，2012年获得上海交大电力电子与电力传动硕士学位后，直接进入上汽集团工作，任职时间与陶喆夫妇有所重叠。离职数月后，范鹏加入拿森科技。

拿森科技聚焦于为智能驾驶提供关键任务型线控解决方案，并集成了全栈自研的控制算法、软件及硬件，产品线涵盖线控制动、线控转向及运动控制器，并正拓展至人形机器人等新兴领域。其‌核心产品主要包括NBS（电控制动助力）、ESC（电子稳定控制）、NBC（集成式智能制动）三大解决方案。并即将推出包括RBC解决方案、EMB解决方案、EPS解决方案、SBW解决方案及NXU运动控制器在内的解决方案。

其中，新产品NBC方案期内实现业绩贡献从0%到49.1%的高增长，收入金额3.01亿元，成为第一大收入来源，单项产品毛利率9.2%。

近3年来，拿森科技营收增长，收入结构转型，毛利率得到改善，但仍未实现盈利。2023年-2025年（简称：报告期），拿森科技实现收入分别为2.72亿元、3.91亿元、6.15亿元，年复合增长率达50.2%，同期毛利分别为311.3万元、4193.0万元、8361.5万元，复合年增长率418.3%，对应毛利率1.1%、10.7%、13.6%。

综合毛利率显著提升，但拿森科技仍未实现盈利，各期其净亏损分别为2.01亿、1.7亿、1.9亿，2023年-2024年亏损收窄，2024年-2025年扩大。三年累亏5.61亿元，对应亏损率73.8%、43.4%、30.8%。

拿森科技坦言，亏损主要由于作为一家技术驱动型公司作出重大研发投资；产能处于爬坡阶段，规模经济效益有待完全实现；及因议价能力有限导致原材料采购成本较高。

各期，其销售成本分别为2.69亿元、3.49亿元、5.31亿元，占总收入的比例高达98.9%、89.2%、86.4%。2025年NBC解决方案的大幅增产，材料成本同比增加52.15%。

同时，销售及营销开支在2025年同比大增167.46%，行政开支同比增长91.5%；主要归因于确认的股份支付开支带来的僱员薪酬增加，销售活动扩大导致业务开发及差旅开支增加，因上市带来的专业服务费增加等，反而是研发开支若干项目由研发阶段过渡至商业化阶段以及相关资源的暂时重新分配，金额和费用率期内连续降低。

此外，因为不断融资催升估值，各期拿森科技发生与赎回负债相关的融资成本8933.8万元、9923.7万元、1.31亿元。其赎回负债主要包括附带赎回权的若干股份相关的金融负债，各期分别为13.10亿元、16.89亿元、19.02亿元。

扣除股份支付的开支、与赎回负债相关的融资成本的影响，拿森科技经调整净亏损经调整净亏损分别为1.05亿、6076万、2929万元，收窄趋势明显。

03

现金流失血

存单一客户依赖风险

与亏损随行的是拿森科技现金流的失血。2023年2025年，拿森科技经营净现金流分别为-8887.5万元、2533.8万元、-1.65亿元。2025年，由于亏损以及赎回负债相关的融资成本，应收贸易账款及票据、存货增加等影响，经营净现金流大幅流出。

各期，拿森科技应收贸易账款及票据分别为2.24亿元、2.85亿元、3.84亿元，主要由于对现有及新客户的销售增加导致；同期为支撑业务增长相关的生产需求，存货规模8578.0万元、5354.3万元、1.23亿元。

同时，拿森科技负债净额进一步扩大。2023年-2025年，其总负债分别为15.04亿元、19.85亿元、22.82亿元，其中流动负债14.77亿元、19.64亿元、22.32亿元，流动负债净额8.71亿元、10.61亿元、12.83亿元，负债净额7.49亿元、9.07亿元、10.64亿元。

截至2025年12月31日，拿森科技持有的现金及现金等价物为1.49亿元，短期有息负债1104.5万元，现金为短债的13.45倍。

另外，拿森科技存在单一客户依赖风险。

目前，拿森科技已经实现了对五大中国国内主机厂的100%覆盖（按2024年乘用车销量排名），各期分别获得51个、73个、117个定点项目，并且通过与主机厂客户合作，在2024年成功进入东南亚和南美等地区的市场。

2023年-2025年森科技来自前五大客户的收益占比分别为97.9%、96.5%、94.4%，第一大客户占比59.2%、67.2%、47.2%。据灼识咨询的资料，由于下游主要主机厂的集中度高及主机厂要求的验证周期长，线控解决方案行业的内资供应商的客户集中度高乃属常见情况。

除了汽车户，依托在汽车行业线控技术领域积淀的成熟研发与量产经验，以及控制算法、软件及硬件等核心技术，拿森科技已具备拓展至人形机器人及低空飞行器运动控制领域的基础。未来随着人形机器人及低空飞行器行业玩家增多，产业规模逐步扩大，拿森科技的业务布局也有望为其开辟新的增长空间。

附：拿森科技上市发行中介机构清单

联席保荐人：海通国际资本有限公司｜中银国际亚洲有限公司

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所

法律顾问：高伟绅律师行｜上海精诚磐明律师事务所