又一家华为前员工创办的公司——盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称“盯盯拍”）即将上市。

盯盯拍以行车记录仪为主业，公司四名执行董事均曾在华为任职。

近年来，盯盯拍业绩实现明显改善，2025年营收为4.76亿元，净利润为3661.1万元。这得益于公司将战略重心逐渐转向海外市场，2025年海外收入占比首次超过50%，达55.4%。

但海外市场增长的代价是营销推广费、销售平台服务费的激增。2025年，盯盯拍销售开支同比大涨45.97%；与之相反，2023年至2025年，公司研发费用率从8%降至6.75%，且研发费用与销售费用差距明显，“重营销、轻研发”的背景下，盯盯拍“AI出行生态”的科技故事略显单薄。

01

华为“老兵”创业

IPO前执董变现2480万离职

盯盯拍的背后，是一个华为“老兵”创业的故事。

盯盯拍的前身深圳市为有视讯有限公司成立于2013年4月，最早由罗勇、喻运辉、王凯三位华为前员工共同创办。

目前，现年47岁的罗勇担任盯盯拍执行董事、董事长兼总经理，他在2004年3月大学毕业后就进入华为工作，任职于华为技术有限公司，2012年5月前往华为旗下全资子公司深圳市海思半导体有限公司任职，该公司主要从事电子产品及通信产品的半导体业务，一年后，罗勇便离职单干。

喻运辉现任盯盯拍执行董事兼研发副总经理，主要负责公司的研发及技术创新，他拥有哈尔滨工业大学机械设计制造及其自动化学士学位及电子机械学硕士学位，研究生毕业后，喻运辉也同样进入华为，工作八年后成为盯盯拍的创始成员之一。

王凯则担任盯盯拍执行董事兼供应链副总经理，负责公司供应链管理，他拥有华中科技大学软件工程学士学位及硕士学位，于2007年5月至2013年5月，任职于华为终端有限公司。

递表前，罗勇通过直接持股及控制为有共创、为有共赢、为有共兴、为有共盛、为有共辉合计控制公司43.72%投票权；喻运辉直接持股7.97%；王凯直接持股5.39%。

此外，公司另一位执行董事及职工代表董事郭孝刚，同样来自华为，最后职位是资深财经经理。独立非执行董事康毅则曾于2005年11月至2015年7月担任海思半导体资深市场经理。

高管团队中，董秘马一丁也曾任职于海思半导体，主要负责海思进网终端产品线的品牌推广。

2025年，公司四位执行董事罗勇、喻运辉、王凯及郭孝刚的年薪（包括薪金、津贴、花红等）分别为124.3万元、89.3万元、79.2万元及63.8万元。

据招股书，余熙平曾担任盯盯拍执行董事，于2025年7月已辞任，2023年及2024年，其年薪为74.5万元、82.7万元。离职后，余熙平进一步减持离场，2025年9月及12月，其分别向周广德、赵尚萍转让82.44万股、100.17万股股份，合计变现2480.9万元，并退出持股。

02

股权频繁变动

投资者突击入股估值翻2.4倍

自成立以来，盯盯拍股权变动持续频繁。

1.外部自然人股东1元激励董事长

盯盯拍初始注册资本为10万元，除了罗勇、喻运辉、王凯三人以外，还有一名独立第三方郭铭文参与创办公司。

2013年7月，郭铭文以零代价向罗勇、王凯、喻运辉、余熙平分别转让盯盯拍44%、8%、16%、16%股权；同时，公司注册资本增至100万元，由当时股东按持股比例以价格1元/注册资本的价格认缴。此次郭铭文无偿转让股权的原因及公司成立初期是否存在代持情况，盯盯拍并未在招股书中说明。

随后在2015年4月及9月，郭铭文以名义代价1元向罗勇分别转让公司7.3万元及4.35万元注册资本。招股书披露，这两笔股权是郭铭文为认可罗勇对公司早期阶段营运发展作出的贡献。不过，郭铭文作为外部股东，其作为财务投资人的核心诉求是回报最大化，而将自身持股低价转让给创始人作为激励的做法较为蹊跷。

2.同一年增资价格波动

同年，盯盯拍开始大规模引入外部投资者。4月，黄程以200万元认购公司8.7万元注册资本，增资价格为22.99元/注册资本；11月，深圳拉芳、前海互兴、万创时代合计注资126.86万元，其增资价格为13.83元/注册资本，同时，原股东黄程、郭铭文以同样价格分别追加105.21万元、10.32万元投资；12月，九宇银河、东方网力、北京真如、互兴11期合计注资2000万元，增资价格为44.1元/注册资本。

不难看出，盯盯拍在同一年进行的三次增资，价格却出现大幅度波动。

3.投资四年零收益退出

2016年5月，盯盯拍完成股份制改革；次月，永欣壹期、海宁一百一、前海互兴、华诺创业投资以12.5元/股的价格合计注资1860万元；同年11月，盯盯拍挂牌新三板，两年后摘牌。

摘牌后，多名投资者退出持股。2019年1月，黄程以305.21万元向为有共赢转让122.7万股股份后退出持股，股转价格仅有2.49元/股，此前黄程向盯盯拍的投资成本合计为305.21万元，相当于投资公司近四年，最终零收益退出；2021年7月及10月，北京真如、永欣壹期分别向罗勇全资持有的平湖屹辰转让85.31万股、50万股股份，分别变现850万元、667.21万元，股转价格分别为9.96元/股、13.34元/股。

2021年12月，喻运辉、为有共赢分别向平湖屹辰转让7.42万股、42.76万股股份，代价分别为100.76万元、0元。综上，平湖屹辰合计以1617.97万元收购了185.49万股股份。

而转头平湖屹辰就将这185.49万股股份分别转让给了珠海拉芳、博信惠拍，变现3420万元，股转价格为18.44元/股。

不过，珠海拉芳、博信惠拍与罗勇及平湖屹辰还签署了补充协议，约定了股份回购事宜。2024年7月及2025年8月，平湖屹辰按照补充协议条款回购了珠海拉芳全部股份（61.83万股）以及博信惠拍所持82.44万股股份，支付回购款项分别为1292.48万元、1821.77万元，回购价格分别为20.9元/股、22.1元/股，高于此前出售价格。随后在2026年3月，博信惠拍将剩余41.22万股股份以949.15万元价款转让给深圳思沃。

4.IPO前创始股东变现

2024年7月以来，盯盯拍拉开了一幅公司回购及创始人减持变现的景象。

2024年7月至2025年1月，盯盯拍分别向平湖屹辰、喻运辉、余熙平、为有共创、互兴十八号回购股份，支付代价分别为430万元、349.17万元、223.82万元、304.66万元及335.74万元，回购价格为10.86元/股，仅有同期回购外部投资者价格的一半左右。

盯盯拍表示，此次购回股份由公司作为库存股份持有，用作实施员工激励计划。

2025年9月及11月，平湖屹辰以2335.94万元向外部投资者周广德转让171.36万股股份，完成全额清仓；同时，余熙平分别以1000万元、1480.9万元分别向周广德、赵尚萍转让82.44万股、100.17万股股份，也实现全部清仓。

2026年3月，喻运辉向为有共辉转让5.6万股股份，变现100万元；同时，投资者海宁一百一以500万元代价向为有共辉转让28万股股份后退出持股。两次股转价格均为17.86元/股，对应公司估值约为3.68亿元。

而就在递表港交所前一周，盯盯拍引进了一批投资者，包括领航兴产、太鼎控股、震有投资、同创数金、启潮投资及旌荣信息，其合计注资5000万元，增资价格达到58.22元/股，公司估值拉升至12.5亿元，较三个月前大涨239.67%。

03

行车记录仪贡献八成收入

利润率逐年提升

前华为员工的团队构成，为盯盯拍注入了产品技术基因。

2013年初，市面上的行车记录仪还只能实现录像拍照等简单功能，但当时移动互联网已经开始迅速发展，智能手机普及率快速提高，行车记录仪记录的内容却还无法在手机上查看。而盯盯拍研发团队利用WiFi技术把智能手机终端和行车记录仪融合起来，形成可联网的行车记录仪，增加娱乐性和互动性。

彼时，盯盯拍推出首款“会分享的”行车记录仪M5，为业内首款支持App互联的行车记录仪。招股书称，盯盯拍开创行业先河，将传统的车辆安全影像摄像机升级为具备AIoT属性的智能设备，通过DDPAI App实现视频编辑及分享功能。提升各种场景下的影像画质以促进用户生成内容的分享，并在用户的DDPAI App及摄像头设备上提供系统解决方案。

发展至今，根据弗若斯特沙利文数据，2025年，以出货量计，盯盯拍于全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额为7.0%；于全球车载智慧影像设备市场中排名第二，市场份额为4.9%。

目前，盯盯拍主营车载智慧影像设备的研发、制造及销售，核心产品为行车记录仪，同时覆盖4G云盒、车载智慧屏、车载周边设备，以及面向汽车制造商供应的第三方品牌产品。不难看出，公司向市场传递的是围绕车载场景搭建的“硬件终端+软件系统+算法能力”体系，而非单一SKU驱动的短周期生意。

从财务表现看，盯盯拍目前并非体量庞大的公司，但近三年经营质量有所改善。

2023年-2025年，公司收入分别为3.94亿元、3.52亿元和4.76亿元；同期毛利分别为1.43亿元、1.34亿元和1.82亿元；净利润分别为1862.9万元、2299.9万元、3661.1万元。

从收入结构看，行车记录仪仍是绝对核心。期内，行车记录仪收入分别为2.73亿元、2.60亿元和3.77亿元，占总收入比重分别为69.3%、73.8%和79.2%；其他产品收入分别为1.21亿元、0.92亿元和0.99亿元，占比由30.7%降至20.8%。这说明公司收入进一步向核心品类集中，主业清晰，但也意味着其对单一主品类的依赖仍然较高。

更值得关注的是利润率变化。报告期内，公司净利率分别为4.7%、6.5%和7.7%，逐年提升。同期，毛利率分别为36.4%、38.0%和38.2%，毛利率相对稳定并略有改善，说明核心产品暂未因竞争加剧而出现明显价格塌陷。期内，公司行车记录仪的平均售价持续增长，由252.2元/台增至303.9元/台，销量在波动中整体上升，各期分别为108.4万台、99.5万台及123.9万台。

04

海外市场扩张

销售费用激增

在2024年，盯盯拍产品销量及营收下滑的主因是其策略性减少国内市场低毛利第三方品牌产品的销售。

2023年-2025年，盯盯拍来自中国内地的营收分别为3.08亿元、2.2亿元和2.12亿元，逐年下滑，占整体营收的比重也从78.2%下降至44.6%。

与此相反，海外市场成为盯盯拍收入增长的顶梁柱。2025年，来自海外市场的收入达2.63亿元，同比大增98.9%，占公司收入比重首次超过50%，达55.4%。其中，亚洲（不包括中国内地）是支撑收入增长的绝对主力，占营收整体比重从15.1%上升至43.3%；来自欧洲和美洲市场的营收虽然整体基数仍较小，但也实现了较为快速的增长，占整体营收的比重从6.2%提升至9.2%。

继续发力海外市场也成为此次盯盯拍募资的重点。除了投入研发以外，招股书显示，盯盯拍此次募资的第二大用途就是用于加强海外品牌影响力及扩展全球销售网络，并尤其专注于提升在欧洲及北美洲等发达市场的市场渗透率。

实际上，海外市场想象空间较大。据弗若斯特沙利文资料，亚洲（不包括中国内地）车载智慧影像设备市场规模预计将由2025年的61亿元增长至2030年的153亿元，复合年增长率为20.2%，欧洲市场则预计由57亿元增长至89亿元，复合年增长率为9.3%。

除了增长率以外，更高的毛利率也是盯盯拍选择发力海外市场的重要原因。招股书显示，2025年海外市场整体毛利率为43.4%，而内地市场仅为31.7%。

但另一方面，海外市场增长的代价是营销推广费、销售平台服务费的激增。

2023年-2025年，盯盯拍销售开支分别为5599.7万元、5303万元、7741万元。2025年，销售开支同比大涨45.97%。当期，广告营销及推广费为2417万元，同比增长47.03%；销售平台费用2105.9万元，同比上涨120.33%。

不仅如此，盯盯拍存在“重营销、轻研发”的情况。报告期内，公司研发开支分别为3158.2万元、2690.7万元、3212.5万元，三年合计9061.4万元，而同期销售开支合计1.86亿元，是研发开支的2.06倍。期内，公司研发费用率从8.0%逐年降至6.8%，这让其“AI出行生态”的科技故事略显单薄。

截至2026年4月末，盯盯拍账上现金及现金等价物为5235.9万元，即期有息负债为4415.9万元，手持现金尚可覆盖短债。

附：盯盯拍上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：光银国际资本有限公司

法律顾问：嘉源律师事务所、北京市嘉源律师事务所、Shook Lin & Bok、Afnan Abdulbaset Alnamnakani Law Firm、Villablagon & Associates Law Firm、Stephen Peepels, Esq.

核数师及申报会计师：容诚（香港）会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司