文/瑞财经 孙肃博

当江丰电子（300666.SZ）市值一度突破千亿，年近花甲的姚力军不再满足于单一上市平台，一场精心布局的资本棋局正在加速落子。

一边，江丰电子斥资5.91亿元拿下北交所石英龙头凯德石英（920179.BJ）20.64%股权并取得控制权；另一边，上海同创普润新材料股份有限公司（以下称“同创普润”）递交了科创板IPO申请，计划募资15亿元。左手并购，右手IPO，姚力军正试图用这套组合拳，构建一个涵盖三家上市公司的资本版图。

同创普润的专业叙事并不弱——具备4N5-6N钽、7N铜、6N铝、5N锰等电子级超高纯金属材料的生产能力，2025年营收19.7亿元，扣非归母净利1.47亿元。

但市场关注的焦点始终绕不开一个数字：2023年-2025年，同创普润来自江丰电子及其同一控制下企业的收入占比分别为36.84%、53.58%和53.08%，一家关联公司贡献了过半营收。而江丰电子2025年年报显示，其第一大供应商正是同创普润。

你中有我，我中有你。江丰电子、同创普润、凯德石英，三家公司正在姚力军的手中编织一张绵密的半导体材料产业网。

01

递表前54位新股东突击入股

实控人卖股变现2798万元

姚力军的人生轨迹沿着一条清晰的轴线延伸。

1985年，他考入哈尔滨工业大学，一路读到工学博士。1994年，赴日本国立广岛大学攻读第二个博士学位。此后进入霍尼韦尔，从日本生产基地技术支持负责人做到电子材料事业部中国区总经理。在世界500强的多年历练，让他站在了全球半导体材料产业的最前沿。

2005年，38岁的姚力军做了一个在当时看来近乎冒险的决定——辞去霍尼韦尔的高管职位，带着6个曾经共事的日本人，40个集装箱加一个散户船，回国创业。他在宁波余姚创办了江丰电子，创立了中国第一个集成电路制造用超高纯金属及溅射靶材研发生产基地。

此后近二十年，江丰电子从零起步，攻克了超大规模集成电路制造用超高纯金属溅射靶材的核心技术，打破了美日的长期垄断。2017年，江丰电子在深交所创业板上市，产品进入全球最先进的芯片工艺，市场份额位居全球前列。截至2025年12月31日，姚力军通过直接持股及一致行动人安排合计可以控制江丰电子24.57%的表决权，为江丰电子实际控制人。

2021年，姚力军迈出事业上的重要一步，成立江丰电子的上游企业——同创普润，主做4N5-6N钽、7N铜、6N铝、5N锰等电子级超高纯金属材料的研发、生产与销售。

简单来说，同创普润生产的是制造靶材所需的“面粉”（超高纯金属材料），而江丰电子则是用这些“面粉”来生产“面包”（溅射靶材）。

2025年下半年，同创普润启动了密集的股权运作。

8月，浙江深改、国调战新等18名老股东向宁波通高、威海信金等13名新股东合计转让4,281.5247万元注册资本；中建材基金、工融金投、上海海迈、上海焕新、上海道禾和信金交投以增资方式进入，合计以6.25亿元认购新增注册资本3,504.286万元。增资完成后，同创普润的投后估值达51.26亿元。

11月，完成股改后，公司正式开启IPO进程，于12月12日进行上市辅导备案。与此同时，公司进行了IPO前最为密集的一轮资本操作——宁波绿河、上海智鼎等16名股东向上海同翎、深圳红土等28名股东合计转让4,671.1089万股；青岛弘华伍号、余姚舜欣、前沿扬州基金、上海国孚、上海奉投、中金钛合、建投投资、北京集成电路基金等14家机构合计以4.3亿元认购新增股本2,410.9491万股。增资完成后，同创普润的投后估值达55.56亿元。

招股书中，同创普润并未披露参与股权转让的34位股东具体是哪些，是否彻底离场。但可以明确的是，仅2025年一年，同创普润便迎来54位新股东，融资金额超10亿元。

截至递表前，国资背景的中建材基金是直接持有公司股份比例最高的外部股东，持股比例为5.4%。此外，工商银行旗下工融金投持股3.60%。

值得一提的是，在密集的股权融资开始之前，姚力军于2025年6月向前沿扬州基金转让了部分股权，以此变现2,798.46万元。而随着资本的不断涌入，姚力军的直接持股比例从2023年初的21.91%稀释至递表前的14.72%。

据招股书披露，姚力军已与宁波弘昕、宁波昕聚、宁波鑫骋、宁波丽昕、宁波鑫益、宁波致纯、宁波冰诚、毛剑、李桂鹏、郭廷宏、于启明和钟伟攀签署了一致行动协议。协议约定，在公司所有重大事项的决策和行动上，上述各方与姚力军保持一致。递表前，各一致行动人合计持股19.12%。至此，姚力军及其一致行动人合计控制公司33.84%的股份表决权。

02

兄弟公司高管隐秘持股

实控人多位亲属持股并任职

《预审IPO》注意到，招股书并未披露姚力军等人签署的一致行动协议的起止时间。在科创板IPO审核中，协议期限的模糊往往会被监管层追问——协议的稳定性、控制权的持续性，都会成为衡量公司治理质量的关键变量。而这一点，恰恰在同创普润的招股书中，被留白了。

宁波弘昕、宁波昕聚、宁波鑫骋、宁波丽昕、宁波鑫益、宁波致纯、宁波冰诚等持股平台的直接持股比例不足5%，其股权结构、合伙人等具体信息尚未披露。 

各一致行动人中，毛剑为公司副总经理、核心技术人员，李桂鹏为子公司丽水同创总经理，郭廷宏为公司核心技术人员，于启明为公司董事、副总经理，钟伟攀为公司董事、核心技术人员。其中，钟伟攀曾于2012年3月至2022年10月任江丰电子事业部副总经理。

《预审IPO》查询后发现，江丰电子的其他高管也在同创普润的核心名单中悄然现身。

前江丰电子董事、总经理，现江丰电子高级顾问潘杰，目前为同创普润的董事；

江丰电子董事长兼总经理边逸军持有宁波弘昕21.2%的份额，江丰电子董事兼财务总监于泳群、副总经理白清均持有宁波鑫骋6.55%的份额，副总经理王青松持有宁波昕聚6.47%的份额；

此外，姚力军的儿子姚舜通过宁波冰诚间接持有同创普润0.29%股份。而姚家父子的接替，在时间线上形成了一组微妙的巧合。

2025年5月及6月，姚力军相继辞去江丰电子、同创普润董事长职务，但仍保留江丰电子首席技术官职位。辞职后，其子姚舜先是被提名为江丰电子非独立董事候选人，随后又进入同创普润董事会。六个月后，2025年12月，姚舜又退出同创普润董事会，姚力军再度接任董事长。

除姚舜外，姚力军的亲属以更深的密度嵌入同创普润的组织肌理。堂妹姚琳琳担任公司董事、总经理、财务负责人，其丈夫周垠垠担任公司董事、副总经理，两人分别通过宁波鑫骋间接持有公司0.27%和0.15%股份；外甥女郭月直接持有公司0.25%股份，通过宁波鑫骋间接持有0.22%；郭月的丈夫褚皓安担任公司法务主管，直接持有公司0.26%股份；表弟单长滨直接持有公司1.05%股份。

堂兄妹、外甥女、表弟、侄辈，姚力军的亲属网络几乎覆盖了从董事会到高管层再到法务等关键职能岗位，合计持股超过2%。同创普润的治理结构中，家族纽带编织得密不透风。

薪酬方面，姚力军的堂妹姚琳琳及其丈夫周垠垠于2025年均领薪83.66万元，但与周垠垠同等职位的于启明2025年薪酬仅50.86万元。另外，几位核心技术人员——钟伟攀、毛剑、WUWEN YI、郭廷宏的薪酬分别为47.06万元、66.33万元、53.11万元、61.76万元，均低于姚琳琳、周垠垠夫妇。

2025年，姚力军未在同创普润领薪，其作为首席技术官在江丰电子领薪148.68万元。2023年及2024年，姚力军还是董事长时，在江丰电子的薪酬分别为96.84万元、149.02万元。

值得一提的是，边逸军在2025年6月上任江丰电子董事长之前，薪酬就高于姚力军，2023年-2025年，其薪酬分别为135万元、200万元、200万元。

另据《预审IPO》穿透招股书发现，姚力军曾于2023年向同创普润子公司——上海机电、上海特材合计拆借资金4.16亿元。截至递表前，相关资金拆借的本息均已结清。

03

兄弟公司是第一大客户

净利润与经营现金流背离

同创普润筹划IPO的同时，姚力军正在布另一盘棋。

2026年2月，江丰电子公告拟斥资5.91亿元收购北交所石英龙头凯德石英20.64%股权并取得控制权。交易对价中，江丰电子支付约4.48亿元，一致行动人宁波甬金支付约1.43亿元。2026年7月1日，股份过户登记完成。江丰电子正式成为凯德石英控股股东，姚力军成为凯德石英的实际控制人。

至此，姚力军手中已握有两家上市公司的控制权，并正推动第三家登陆科创板。一个涵盖溅射靶材、超高纯金属原材料、石英制品的半导体材料产业闭环，正在加速成型。

而在这个闭环中，2023年至2025年，同创普润来自江丰电子及其同一控制下企业的收入分别为3.18亿元、8.27亿元、10.46亿元，占比从36.84%升至53.58%，再至53.08%。2024年及2025年，江丰电子贡献了过半营收。江丰电子2025年年报则显示，其第一大供应商正是同创普润。双方互为对方的最大交易对手。

同时，报告期内，同创普润也向江丰电子采购废靶、回收料用于回炉冶炼，产生关联采购，金额分别为9352.71万元、1796.74万元、1.3亿元。

闭环之内的交易越密集，越需要追问：这些交易的价格，是否经得起市场的审视？

整体看同创普润的业绩，正在走出一条陡峭的上扬曲线。

2023年至2025年，公司营业收入从8.62亿元增至15.43亿元，再增至19.70亿元，两年增长128.4%；

归母净利润从-3974.50万元扭亏至8267.84万元，再跃升至1.78亿元，2025年同比增长114.83%；

扣非净利润同样走出深V反转，从2023年的-7426.98万元到2024年的5487.14万元，再到2025年的1.47亿元。综合毛利率同步攀升，从13.44%提升至20.19%，再至21.31%。

拆解收入构成，增长的引擎清晰可见。

超高纯金属材料收入从2.64亿元增至8.73亿元，占主营业务收入的比例从31.61%跃升至46.65%。其中，超高纯钽金属从2.12亿元增至7.16亿元，占主营收入的比重从25.32%升至38.24%，这是公司营收增长的第一引擎；超高纯铜及合金从4468.17万元增至1.13亿元，规模尚小但增长稳定；超高纯铝及合金从793.84万元增至4432.28万元，2024年同比暴增460.59%后进入平稳期。

高纯高性能金属材料收入从2023年的5.72亿元增至2025年9.99亿元，占主营收入的比重从68.39%降至53.35%，绝对值在增长，占比却在下降。其中，高性能铝合金从4.32亿元增至5.73亿元，三年增长32.62%；高纯钽制品及合金从1.40亿元增至4.26亿元，2025年同比增长52.70%。

同创普润的利润表讲述了一个关于“增长”的故事，而现金流量表讲述的是另一个版本。

2023年至2025年，公司归母净利润从-3974.50万元跃升至1.78亿元。同期经营活动现金流净额分别为-1.74亿元、2.05亿元和-5106.69万元。三年间，净利润累计约2.20亿元，经营活动现金流净额累计约-1900万元。账面上赚了2.2亿，口袋里却净流出近2000万。

公司的利润增长，相当程度上依赖“赊销”支撑。营收确认了，货物发出了，但钱还没有回来。2025年末，来自江丰电子的应收账款余额约1.98亿元，占应收账款总额的42.42%。

公司招股书坦言：如果下游客户不能按时结算或及时付款，将影响公司的资金周转及使用效率，可能产生一定的流动性风险。净利润的增长与经营现金流的缺口，是姚力军急需向市场解释的问题。

04

研发费用率高于同行均值

市场份额国内第一

在超大规模集成电路制造中，薄膜沉积工艺需要反复使用溅射靶材将金属层镀在硅片表面。随着制程向3纳米以下推进，金属膜和线宽以纳米计量，靶材对金属材料的纯度、杂质控制、微观组织结构的要求被推向极限。

超高纯金属材料，是这条产业链上最后一块未被攻克的“卡脖子”环节。过去数十年，这块市场被JX金属、霍尼韦尔、海德鲁等巨头把持。同创普润是国内少数能够稳定量产7N铜、6N铝、6N钽的企业，也是全球唯二、国内唯一的电子级超高纯锰材料生产商。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年同创普润超高纯钽金属占全球市场份额达30%，处于全球第一梯队；超高纯铜及合金、超高纯铝及合金在中国市场份额分别达24%和27%，均居国内第一。

公司是国内唯一能够量产用于12寸先进制程超高纯钽靶坯的企业，使用其超高纯金属材料生产的溅射靶材，已在中芯国际、SK海力士、美光、联电、格罗方德等国际主流晶圆厂实现批量供货。

公司曾参与科技部A项目、工信部B项目等多个国家级、省级重大科研专项。集成电路用溅射靶材及高纯金属提纯技术进入工信部和国资委2022年度重点产品、工艺“一条龙”应用示范方向和推进机构名单；核心装备获得中国有色金属工业协会科学技术奖一等奖；高端芯片用超高纯钽锭和钽靶坯被浙江省经信厅评定为“国际先进”；集成电路溅射靶材用超高纯铜及铜锰合金研发及产业化被上海市科技成果评价研究院评定为“国际先进”。

技术壁垒的背后，是持续的研发投入。2023年至2025年，公司研发投入分别为4573.43万元、6189.34万元、9219.02万元，研发费用率分别为5.30%、4.01%、4.68%，高于同行业可比公司平均水平。

附：同创普润上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：国泰海通证券股份有限公司

发行人律师：北京市金杜律师事务所

审计、验资机构：大信会计师事务所（特殊普通合伙)