文/瑞财经 李姗姗

今年以来，国内手术机器人扎堆IPO。1月，主打腔镜手术机器人的精锋医疗（2675.HK）登陆港交所，市值约153亿港元；5月，主要从事经皮穿刺手术机器人的睿触机器人递表港交所；6月底，“穿刺手术机器人第一股”真健康医疗（02697.HK）也登陆港股，发行价为126.20港元/股，现市值约为211亿港元。

近日，同样主打腔镜手术机器人的北京术锐机器人股份有限公司（下称“术锐股份”），在学霸团队与豪华股东的加持下，亦冲刺上市，递表科创板。

此次并非术锐股份首次冲击A股，公司早在2023年3月便与中信证券签订上市辅导协议，且已完成辅导验收工作，但后来受当时医疗行业投融资环境变动等因素影响，未推进至正式递交申请阶段。直到2025年11月再启辅导，七个月后IPO获正式受理。

作为国内首款、全球第二款获批上市的单孔腔镜手术机器人企业，术锐股份头顶“国产替代”光环，招股书披露2025年营收同比增长超330%。

但光鲜的数据背后，术锐股份尚未摆脱亏损困境，研发投入逆势收缩。而在持续大额亏损、日常运营高度依赖外部投资者融资输血的背景下，公司管理层却以极低价格获取大额股权。

01

估值缩水

实控人变现1500万

术锐股份创立于2014年11月，初始注册资本50万元，最早由中关村医疗和英泰诺医疗分别持股70%、30%。

成立以来，术锐股份持续获得投资者关注，已完成7轮融资，集结顺为资本、上海生物医药基金等头部机构，引入柯惠医疗、科大讯飞等产业资本战略入股，还引入先进制造基金、京津冀基金、合肥产投集团等国资以及LVC等海外产业巨头共同押注技术路线。

其中，在报告期内（2023年-2025年），术锐股份进行了两次增资。

2023年3月，在C3轮融资中，LVC、合肥汇萍、源星欣元、源星昱瀚、德诺睿思、先进制造基金、新毅投资、德诺微光、德诺瑞峰及三亚翠湖等10名机构合计向术锐股份注资5.35亿元，增资价格为83.33元/股，对应公司投后估值为55.35亿元。

2025年12月，术锐股份将资本公积中2.54亿元向全体股东转增股本；与此同时，公司实施D轮融资，LVC、乐进投资、济世乐美、合肥健康创投、上海生物医药基金、源星欣元、德诺瑞朗合计注资7亿元，此次增资价格为12.07元/股；同时，公司再次以资本公积向源星昱瀚等17名股东增发注册资本合计1,966.41万元。

多番增资后，术锐股份总股本增至3.98亿股，按照股份价格12.07元/股计算，公司估值约为48亿元，较上一轮投后估值缩水7.35亿元。

IPO前夕，术锐股份实控人徐凯实施减持。2026年3月，徐凯将其持有的公司124.27万股股份转让给杭州晓泉、源创星源、嘉兴椿影，合计变现1500万元；同时，辰德资本亦将其持有的公司124.27万股股份以1500万元对价转让给海国智鑫、杭州晓泉、源创星源、嘉兴椿影。

递表前，徐凯直接持有公司17.99%股份，并通过北京术成、上海术瑞和海南术睿控制公司25.62%股份，合计控制43.61%表决权，为控股股东。

外部投资者中，LVC是第一大战投，直接持股11.56%，并与其共同受林利军控制的合肥汇萍、乐进投资、济世乐美合计持股17.29%；顺为资本旗下Astrend III 持股8.3%；国投招商旗下先进制造基金和京津冀基金分别持股4.39%、2.34%；天峰扬帆与 Tianfeng Healthcare 构成一致行动关系，合计持股5.47%；上海生物医药基金持股5.21%。

02

上海交大教授创业

非独董中年薪垫底

构筑起这家手术机器人的，不仅有豪华的股东阵容，还有一支高含金量的学霸团队。

“掌舵人”徐凯现任术锐股份董事长、总经理、首席技术官，他出生于1979年，本科、硕士均毕业于清华大学，后赴美国哥伦比亚大学博士深造，师从“医疗机器人之父” Russell Taylor。Taylor教授是全球手术机器人领域的奠基人，主持研发了世界首台骨科手术机器人Robodoc，并创立了全球领先的医疗机器人实验室LCSR。

2010年博士毕业后，徐凯归国去往上海交大传道授业，目前，他仍担任上海交大机械与动力工程学院教授。

术锐股份由徐凯提名的四位董事分别是赵江然、赵磊、邢玉柱、徐静，四人各有专长、各司其职。

其中，赵江然和赵磊均毕业于上海交通大学。目前，赵江然担任术锐股份系统及软件总监；赵磊则擅长销售，在加入术锐股份之前，曾担任株式会社东芝三广医疗销售经理、西门子东北亚区产品经理、飞利浦多个事业部大中华区总经理，现任公司副总经理。

邢玉柱是一名财会“老将”，毕业于北京航空航天大学，1999年10月至2009年2月，他历任瑞萨半导体管理科成本会计、熊飞商贸财务部经理、上海浩思电脑科技北京浩思分公司软件实施顾问、天惠华主管会计、世纪互联商务部经理，在2023年加入术锐股份之前，在天智航任职了14年，历任财务部经理、董秘、财务总监及副总经理，现任术锐股份常务副总经理及财务总监。

徐静担任公司软件架构师，她是软件工程师出身，毕业于江苏大学，曾担任上海主旗信息技术有限公司软件工程师、上海贝尔阿尔卡特股份有限公司高级软件工程师、百度技术教练、诺基亚上海贝尔软件有限公司软件架构师、小哒智能科技（上海）有限公司软件工程师。

术锐股份还有三名由股东外派的董事，分别是关继峰、谢榕刚、李东方。其中，关继峰现任北京天峰德晖投资管理有限公司执行董事、总经理，谢榕刚现任上海正心谷投资合伙人，李东方为国投创新投资管理有限公司执行董事。

董秘徐然，毕业于清华大学，她来到术锐股份之前，历任普华永道中天会计师事务所高级审计师、中金公司投资银行部副总经理。

2025年，作为董事长的徐凯，在非独董中年薪垫底，为73.68万元；年薪最高的是赵磊，为246.1万元，其次是薪酬152.32万元的徐然；此外，赵江然、邢玉柱和徐静的年薪均在百万左右，分别为104.2万元、128.42万元、99.67万元；核心技术人员唐奥林年薪99.79万元，其现任硬件研发经理。

03

“单孔”机器人差异化标签

营收接连翻倍

术锐机器人是一家专注于微创腔镜手术机器人系统及配套器械产品的高科技医疗器械企业。

目前，手术机器人按临床应用可分为四大类：腔镜手术机器人、自然腔道手术机器人、骨科手术机器人及其他手术机器人（包括泛血管手术机器人及经皮手术机器人等）。其中，腔镜手术机器人的市场规模最大，据弗若斯特沙利文数据，2030年中国腔镜手术机器人市场规模将增至352.5亿元，术锐机器人瞄准的正是该领域。

从产品端来看，“单孔”是术锐股份的差异化标签。其在招股书中介绍，公司的单孔腔镜手术机器人可以与直觉外科达芬奇SP单孔系统相抗衡，公司的产品可搭载多规格、不同尺寸的鞘管，进而可以精准匹配不同患者体征与手术场景，解决了SP单孔系统单一鞘管适配性不足、特殊患者手术开展受限的临床应用痛点。

基于实际临床需求，术锐股份梯度布局产品管线，核心产品包括胸腹腔内窥镜单孔手术系统（SR-ENS-600）、胸腹腔内窥镜单孔手术系统（SR-ENS-660）及胸腹腔内窥镜单孔手术系统（SR-ENS-700）等。

2023年6月，首款核心产品SR-ENS-600已得国家药监局上市批准，获准应用于泌尿外科、妇科、普外科、胸外科肺部腔镜手术操作，并于2025年8月获得欧盟CE认证，成为国内首款、全球第二款获批上市的单孔手术机器人，亦是首个获批欧盟全人群的中国手术机器人，截至报告期末系全球唯一获CE认证可应用于儿外科手术的单孔手术机器人。

截至递表，术锐单孔机器人已在临床完成手术逾3,500例，首创近40项全球创新术式，落地19家国内三甲医院商业化装机，泌尿外科为核心应用场景。

产能上，术锐股份已建有设计年产能50台手术机器人的生产线。2024年-2025年，公司单孔腔镜手术机器人的产量分别为25台和23台，同期销量分别为2台和11台，产销率分别为8.00%和47.83%。

随着产品商业化落地，术锐股份实现营收大幅度增长，2023年-2025年分别为44.9万元、1862.75万元、8130.83万元，2025年同比增速高达336.5%。

其中，来自前五大客户的收入占比分别为100%、99.79%、71.27%，且公司销售主要来源于经销模式，2024年及2025年，经销占比为93%及71.32%。

04

研发费用收缩

多次低价股权激励存争议

2024年及2025年，术锐股份的主营业务毛利率分别为67.39%和59.52%，2025年同比出现下降。

对此，术锐股份解释称，2024年毛利率较高，主要系公司首年面向市场首次对外销售单孔机器人产品，产品定价水平较高；2025年伴随毛利率相对较低的工具耗材产品的销售收入占比上升，公司的销售毛利率有所下降。

2024年，公司单孔机器人及配套设备销售占比分别为85.46%、78.03%，工具耗材占比分别为7.54%、17.44%。

与同行业公司相比，术锐机器人的销售毛利率与精锋医疗和直觉外科整体相接近，高于微创机器人的毛利率水平，低于天智航。

虽然商业化装机拉动收入暴涨，但术锐股份在利润端仍处于亏损阶段。报告期内，公司净亏损分别为1.91亿元、1.95亿元、1.32亿元。截至2025年末，存在累计未弥补亏损5.3亿元。

这其中，还有不少非经常性损益，报告期各期分别为140.67万元、2591.12万元、4706.12万元，主要是政府补助。扣除非经常性损益后，公司净亏损分别扩大至1.92亿元、2.21亿元、1.79亿元。

术锐股份亏损的主因来自高研发投入。报告期内，公司研发费用分别为1.12亿元、1.10亿元和8816.78万元，超出收入水平。

而值得注意的是，术锐股份的研发费用呈逐年下降趋势，2025年同比降幅达20.17%。

公司表示，主要与各期研发项目进展相关，2023年主要研发投入项目为SR-ENS-600，产品于当年6 月获批上市，而后陆续启动其他适应证拓展相关工作；2024年及2025年，公司研发重心转为对胸腹腔内窥镜单孔手术系统600系列的升级和迭代，以及胸腹腔内窥镜单孔手术系统700系列的研发，项目投入波动与研发和临床进展相关。

不过，公司研发人员数量同步缩减，从2023年末的109人，降至2025年末的87人，占员工总数比例从40.67%下滑至32.71%，同期，研发费用中的职工薪酬由4,900.69 万元降至4,337.84万元。

而与研发费用变动趋势相反的是销售费用，随着核心产品于2023年进入商业化阶段，销售费用呈现增长趋势，报告期各期分别为5246.73万元、7057.31万元、7326.62万元。

此外，大额股份支付也是公司亏损的重要原因，且其定价公允性与合理性或存疑。2023年，术锐股份向刚刚入职的邢玉柱授予6303.08万份限制性股权，对应股本180万股，购买价格仅126.06万元，折合每股0.7元。

而授予日公司股权公允价值约为每股83.3元，对应权益工具总公允价值1.5亿元，一次性确认股份支付费用1.49亿元。

也就是说，公司核心财务管理人员以不足130万元的成本，获得了当时价值1.5亿元的公司股权，账面浮盈超1.48亿元，溢价幅度超117倍，定价悬殊。

此外，公司其他高管也通过员工持股平台，以远低于公允价值的价格获授股权，报告期内，公司股权激励确认的股份支付费用分别为2,268.13万元、2,428.23万元和2,231.49万元。

此次递表前，术锐股份再次抛出一份股权激励计划，向103名激励对象授予4,535.59 万份限制性股权激励，对应公司股本623.98万股，购买价格为90.71万元，折合每股只有0.15元。

此次授予日公司股权公允价值约为每股12.07元，对应权益工具公允价值7,531.80万元，对应股份支付费用总额7,441.09万元，按受益服务期分摊确认。

在公司持续大额亏损、日常运营高度依赖外部投资者融资输血的背景下，管理层以极低价格获取大额股权，其合理性与公允性或待考证。

05

经营现金流持续为负

手持现金9.2亿

净利润持续亏损下，术锐股份经营活动现金流净额持续为负，各期分别为-2.14亿元、-1.95亿元、-1.06亿元。

公司投资活动现金流量净额波动较大，报告期各期分别为-7321.14万元、-1.69亿元、-1.2亿元，主要受公司购买固定资产等长期资产的支出、购买和赎回银行理财产品影响。

报告期内，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7,300.64万元、4,033.88万元、1,560.56万元，主要用于购置房产及装修、购买机器设备、软件使用权等。期内，公司固定资产总额由3027.46万元大增至1.3亿元。

截至2025年末，术锐股份拥有货币资金9.19亿元，同比大增3.31倍，主要是融资带来的增量资金；同期，公司短债仅625.73万元，短期偿债压力较小，资产负债率（合并）为6.4%，流动比率、速动比率分别为20.13倍、18.27倍，具备较强的偿债能力。

附：术锐股份上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：上海市锦天城律师事务所

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：上海众华资产评估有限公司