撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

当全球光模块行业在AI算力需求的驱动下加速洗牌时，联特科技（301205.SZ）悄然启动了赴港上市的步伐。

弗若斯特沙利文数据显示，按2025年收入计，联特科技在全球光模块厂商中位列第11，中国第8，市场份额0.8%。而在800G及以上超高速率光模块这一关键赛道上，公司2025年已跃居全球第10，且2023年至2025年收入复合年增长率高达1069.0%，增速领跑全球前十强。

招股书呈现的增长曲线也十分亮眼：2023年至2025年，营业收入从6.06亿元增至12.54亿元，复合年增长率43.8%；净利润从2648.3万元跃升至1.03亿元，成功突破亿元关口。毛利率同步攀升，由18.6%提升至24.4%。AI算力带来的高速光模块需求爆发，似乎正将这家中等规模厂商推向快车道。

但数据的另一面，业绩高增长的可持续性要画一个问号。2026年第一季度，公司营业收入同比下滑9.56%至2.13亿元，归母净利润仅305万元，同比骤降83.71%。

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四位创始人来自WTD

赴港前两人退出实控人行列

2011年10月，武汉东湖高新区，张健、杨现文、吴天书、李林科——四位从武汉电信器件有限公司（以下称“WTD”）走出的技术工程师，共同注册成立了联特科技的前身“武汉联特科技有限公司”（以下称“联特有限”），创始资本300万元，张健持股45%、杨现文持股28%、吴天书持股15%、李林科持股12%。

WTD是中国最早从事光电器件研发生产的企业之一，现为光迅科技（002281.SZ）的全资子公司，隶属于中国信息通信科技集团。从这家国企体系走出创业，四人的背景堪称“根正苗红”。

张健于1996年毕业于武汉汽车工业大学（现“武汉理工大学”）电气技术专业，后取得武汉大学工商管理硕士；杨现文2001年7月于东北大学取得测控技术及仪器学士学位，并于2014年12月于华中科技大学取得光学工程硕士学位；吴天书于2002年6月及2005年6月分别取得武汉大学物理学学士学位及凝聚态物理学硕士学位；李林科本科毕业于哈尔滨理工大学应用物理学专业，2007年7月获得大连理工大学光学工程硕士学位。

2020年9月，联特有限改制为股份有限公司，更名“武汉联特科技股份有限公司”。两年后，公司在深交所创业板上市，发行1802万股，募资约7.27亿元。

彼时四位创始人的持股被稀释为：张健约21.09%、杨现文约13.45%、吴天书约7.20%、李林科约5.76%，四人合计约47.5%。其中，张健还通过员工持股平台同创光通、武汉优耐特分别间接持有公司1.51%和1.28%股权。

2017年12月15日，四人签署了一份一致行动协议，有效期至A股上市后三年。核心条款直白而清晰：若各方无法达成一致，以张健的意见为准。这意味着在此后长达八年的时间里，张健拥有最终决定权——但前提是四人必须作为一个整体行动。凭借这份协议，四人在上市前共同构成公司的控股股东和实际控制人，合计拥有63.50%的表决权。

2025年9月13日，这份维系了近十年的协议走到了终点。

彼时，张健和杨现文两人签署了新的一致行动协议，为期一年——核心条款与旧约如出一辙：若无法达成共识，以张健意见为准。但签署方从四人缩减为两人。

吴天书和李林科就此被划出了实际控制人的圈层。虽然两人仍各自持有公司约7.20%和5.76%的股份，但按照招股书披露，递表前张健与杨现文合计有权行使约34.53%的表决权，紧随H股发行完成后，两人被定义为公司的“单一最大股东集团”。

一纸契约的到期与重组，将维持了近十年的四人同盟无声改写。

递表前，四人的角色分工也各有侧重。张健身兼董事长、执行董事兼总经理，统领整体策略规划、业务管理及市场推广；杨现文任副董事长、执行董事兼副总经理，主抓人力资源、生产、质量控制和采购；吴天书和李林科均为执行董事兼副总经理，前者负责光模块产品开发与工艺工程，后者聚焦光器件产品开发及工程管理。

薪酬层面，2023年及2024年，四位创始人的薪金、津贴及实物福利完全一致——2023年各为46.1万元，2024年各为40.6万元。但到了2025年，分野出现：张健涨至82万元，杨现文73.6万元，吴天书和李林科则同为70万元。

差距还体现在绩效花红上。2024年吴天书拿93万元，其余三人各拿95万元花红；2025年，张健的花红降为75.6万元，杨现文67.2万元，而吴天书和李林科均为63.6万元。

02

员工持股平台减持变现1.27亿元

之后股价一路飞涨翻5倍

就在张健和杨现文通过协议巩固实控人地位的同时，张健个人持股最集中的同创光通完成了一笔1.27亿元的减持。而一年后，一批高管和员工以不到六折的价格拿到了新股。这两件事发生在同一个时间窗口里，共同构成了递表前的一道景观。

2025年5月14日，公司员工持股平台之一同创光通披露减持计划，拟减持不超过170.35万股，原因为“自身资金需求”。6月6日至18日，平台通过集中竞价和大宗交易完成减持，合计卖出170.35万股，减持比例1.313%，变现金额约1.27亿元。

减持完成后，同创光通持股比例降至4.99998%，恰好跌破5%的“举牌线”——自此不再属于公司重要股东，也无需再因持股变动履行信息披露义务。

遗憾的是，同创光通减持的时机并不理想，2025年6月，公司股价正处于起飞前夜。自减持后，股价一路飞涨，于今年6月创下历史新高378元/股，是当初减持均价的5倍左右。

同创光通卖在了地板上。

穿透同创光通的合伙人结构，一个变化随之浮现。

A股递表前，同创光通的49位合伙人均为公司在职员工，时任数据产品线总监樊士彬为普通合伙人，持有份额比例为14.18%；张健是四位创始人中唯一一个在这个平台占股的人，持有17.13%的份额，是份额比例最高的合伙人；

2025年减持完成后，同创光通仍有49位合伙人，张健依旧以17.13%的份额位列第一，樊士彬也依然为普通合伙人；

而此次递表前，张健在同创光通中的持股比例已膨胀至约56.55%。其余有限合伙人中，还有两位董事（林雪枫、王冰）各持有4.1%权益，剩余45名有限合伙人被统称为“公司前任或现任雇员及独立第三方”——这与A股上市时该平台完全由公司在职员工组成的结构已截然不同。

而除了离职员工、独立第三方仍在平台中持有份额，同创光通的普通合伙人位置还出现了一个身份模糊的介入者，其与樊士彬共同管理同创光通，递表前持有同创光通约6.20%的份额。

与员工持股平台同一时间减持的，还有公司战投方“南海成长同赢”及“苏州同创”。2025年6月6日至2025年6月18日，“南海成长同赢”以76.92元/股的价格通过集中竞价方式减持113.28万股，变现8,713.5万元；苏州同创以77.07元/股的价格通过集中竞价方式减持57.07万股，变现4,398.38万元。

据《港派IPO》了解，“南海成长同赢”及“苏州同创”的普通合伙人、执行事务合伙人均为深圳同创锦绣资产管理有限公司，实控人为郑伟鹤、黄荔夫妇。早在2018年5月，“南海成长同赢”就向联特科技进行了增资，是公司最早的投资方之一。减持完成后，南海成长同赢的持股比例降至2.98%，苏州同创的持股比例降至1.5%。

减持仅仅一年后，一桩低价认购的交易接踵而至。

2026年6月，公司2024年限制性股票激励计划首次授予部分进入归属期。85名激励对象以39.17元/股的价格，合计出资1333.74万元，获得34.05万股A股，该批股票于6月12日在创业板上市流通。与同期公司股价相比（6月12日收盘价303.93 元/股），获授价格近乎于打了一折。

联特科技表示，本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金。

本次归属的主要对象中，副总经理、董事会秘书肖明与财务总监罗楠赫然在列，分别获授6万股和1.5万股。

03

利润增速追不上营收增速

短债缺口近7亿元

2023年至2025年，联特科技交出了一份看上去颇为亮眼的成绩单。营业收入从6.06亿元增至8.90亿元，再增至12.54亿元；净利润从2648万元增至9295万元，再增至1.03亿元；毛利率也同步攀升，从18.6%升至23.2%，再升至24.4%。

收入增长的主要驱动力来自产品结构的升级。400G及以上光模块收入占比从2023年的9.5%跃升至2025年的55.0%，成为第一大收入来源。

但利润的增速远远追不上营收的增速。

2025年，营收同比增长40.83%，净利润仅增长10.9%。营收与净利润的增速差距近30个百分点。进入2026年一季度，差距进一步撕裂——营收2.13亿元，同比下降9.56%；归母净利润304.58万元，同比下降83.71%；扣非净利润仅80.13万元，同比下降93.26%。

招股书中，联特科技解释称，公司一季度业绩下滑主要因2026年第一季度对制造设施及生产安排进行调整，包括将若干生产线从中国武汉重新配置至马来西亚槟城，以及在马来西亚的生产设施之间进行调整，导致暂时的生产受限以及部分客户订单交付的延迟。

而比利润下滑更值得警惕的信号，藏在现金流量表里。2023年，公司经营活动现金流净额为1.19亿元。2024年，基本持平于1.19亿元。2025年，这一数字骤降至-2.06亿元，同比下降273.68%。赚了1.03亿的账面利润，经营现金流却是净流出2.06亿，当期利润并没有转化为真金白银。

进入2026年一季度，经营现金流进一步恶化至-1.08亿元。截至2026年4月30日，公司短期借款约9.62亿元，但同期现金及现金等价物余额仅约2.64亿元，短债缺口约6.98亿元。

2023年末，联特科技存货账面价值为3.66亿元。2024年末，增至5.4亿元。2025年末，飙升至9.62亿元，同比增长约78%。进入2026年一季度，存货进一步攀升至11.22亿元。

公司在投资者互动平台上解释称，存货增长系“为应对订单增长以及部分原材料供应波动，加大了关键物料的备货”。但这一解释面临两个现实问题：其一，2025年营收增速约41%，存货增速78%，备货速度远超销售速度；其二，光模块行业当前正经历由AI驱动的、前所未有的快速技术迭代，产品生命周期大幅缩短，这直接导致存货减值成为一个真实且紧迫的风险。

2025年期末，联特科技计提的存货跌价准备总额约1.28亿元，相较2024年的7084万元显著增加。

04

产能结构升级

三年累计研发投入超2亿元

根据弗若斯特沙利文的统计，按2025年收入计算，联特科技在全球光模块供应商中位列第11名，在中国厂商中位列第8名。以400G及以上高速光模块收入计算，2025年全球排名第11位，2023年至2025年复合年增长率247.6%，在前11大供应商中增速排名第3。

更值得关注的是800G及以上赛道，公司在2025年全球排名跃升至第10位，复合年增长率高达1069.0%，在前十大供应商中增速排名第一。

这是一个值得停下来审视的数字——在光模块这个技术迭代以月为单位的残酷赛道中，从“跟进者”到“增速领跑者”的转变，往往意味着产品力与交付能力已经跨越了关键门槛。

2021年，公司开始布局海外产能；2022年，马来西亚槟城生产基地正式投产。截至招股书最后实际可行日期，武汉基地总建筑面积51,904平方米，槟城基地18,273平方米。2023年至2025年，总产能分别达到约280万只、430万只和420万只。

更重要的是产能结构的升级。截至2025年12月31日，800G及以上光模块的设计产能已达约60万只，2023年至2025年复合年增长率约438.5%；而截至2026年4月30日，这一数字进一步跃升至约160万只。

2023年至2025年，公司研发开支从5730.6万元增至9845.1万元，累计投入约2.14亿元。截至2025年末，471名研发人员占总员工数的32.8%。武汉、上海双研发中心加上北美实验室的布局，使公司能够同时对接国内外头部客户的定制化需求。

附：联特科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、北京国枫律师事务所、Ashurst Perkins Coie Tokyo、Christopher & Lee Ong、TsingLaw NY LLP

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司