文/瑞财经 孙肃博

2012年1月，中国工程院院士王华明站在了聚光灯的中央。

他凭借“飞机钛合金大型复杂整体构件激光成形技术”拿下国家技术发明奖一等奖。彼时，这项被外界称为“金属3D打印”的技术，还多停留在实验室验证阶段。

接下来的十年，这位院士已悄然完成了一场从实验室到产业化的跨越。

2014年7月，王华明与北航体系共同出资设立了北京煜鼎增材制造研究院股份有限公司（以下称“煜鼎增材”）前身煜鼎有限，专业化运营“大型金属构件增材制造国家工程实验室”。2026年6月23日，煜鼎增材的科创板IPO申请正式获得受理，计划募资18.02亿元。

从2014年公司成立，到2026年提交IPO申请，这条路走了整整12年。而王华明本人，至今仍通过控股股东宝象科技控制公司25.49%的股权，叠加通过员工持股平台煜金科技间接持有的5.14%权益，合计持有公司30.38%的权益，是公司的实际控制人。

但院士光环之外，这家公司的真实质地如何？其金属增材制造产品已列装多型舰载机、大型运输机等“大国重器”，但为何报告期内收入不增反降？一款关键产品的3.85亿元货款“暂不结算”，这背后又隐含了哪些需要直视的风险？

01

中国工程院院士携手北航创业

递表前辞任董事仍是实控人

王华明与北航的渊源，始于比创办煜鼎增材更早的年代。

1991年，王华明在中国科学院金属研究所做博士后研究期间破格晋升副研究员。之后，他作为国家自然科学基金重大项目中国际合作项目的中方负责人赴日本丰桥技术科学大学进行国际合作研究。

1992年，王华明被德国洪堡基金会授予“洪堡研究奖学金”，赴德国埃尔兰根-纽伦堡大学金属科学与技术研究所从事高能脉冲Nd:YAG激光材料表面改性及非平衡新材料制备研究工作。

当年，他回国全力投入到北航的教学与科研工作中。1995年，在北航被破格晋升为教授。后被评为博士生导师。

在北航执教期间，王华明带领团队陆续突破了钛合金、超高强度钢等高性能金属大型关键构件的激光增材制造工艺、装备、材料和应用关键技术，先后斩获国防科学技术一等奖、国防科学技术进步一等奖，直至2012年那顶国家技术发明奖一等奖的桂冠。

但王华明没有止步于实验室。

为加速关键技术研究和工程应用落地，并创新体制机制，国家发改委于 2014年批复依托北航建设“大型金属构件增材制造国家工程实验室”。在此背景下，2014年7月，王华明及核心技术团队与北航共同创立了煜鼎有限，专业化运营大型金属构件增材制造国家工程实验室。

公司成立之初，王华明以自然人身份直接持股49%，同时担任公司董事；北航全资控股的北京北航先进工业技术研究院有限公司（以下称“北航先进”）持股10%。

王华明在煜鼎增材的董事会席位上，一坐就是整整十一年。2025年7月，一则人事变动打破了平静——王华明辞去了公司董事职务。几乎同一时间，还有另外两位中国工程院院士刘大响和干勇，二人此前担任公司独立董事。三名院士在同一次董事会换届中集体离任，原因指向同一份文件——《中国工程院院士行为规范》。

《中国工程院院士行为规范》规定，“在职院士、退休返聘院士原则上不在其他高校、科研机构、企业、民办非企业等单位兼职”。

辞任后，王华明的实际控制人地位并未改变。递表前，他仍通过宝象科技控制公司25.49%的股权。同时，通过宝象科技间接持有公司25.24%的权益、通过煜金科技间接持有公司5.14%的权益，合计间接持有公司30.38%的权益，为公司的实际控制人。

此外，王华明继续担任雄安研究院大型金属构件增材制造国家工程实验室雄安创新中心的学术带头人、主任，在公司战略方向和技术研发上保持影响力。但从公司董事会席位上退下来，意味着这位创始人院士将不再直接参与公司的日常治理决策。

02

斥1.47亿元收购院士团队知识产权

北航9名人员搭建核心技术班底

从公司成立到2025年7月辞职，王华明一直是以北航“在岗创业”形式在公司担任董事。而他的辞任，只是北航体系人员在煜鼎增材变动的冰山一角。而这一切的起点，要追溯到2019年那场意义深远的知识产权收购。

彼时，煜鼎增材通过以下两种途径收购北航相关技术：一是自北航关联方北航华钛处，以1.44亿元的价格收购了两项非专利技术及六项技术标准；二是自北航直接收购了3项专利技术、2项软件著作权及12项专有技术（研究报告），转让价格为335.80万元。

其中，北航华钛为前期北航牵头与王华明院士团队合作，以北航拥有的激光快速成形技术成果按评估作价投资设立的产业化平台。

前述两项交易完成后，煜鼎增材取得了王华明院士团队在公司成立以前在北航研发的激光快速成形及增材制造应用技术的完整知识产权。

这笔交易的意义远不止于“买断”技术。收购完成后，煜鼎增材与北航就后续知识产权归属做了原则性约定：利用煜鼎条件取得的知识产权归煜鼎所有，双方合作研发的成果归双方共有，北航开发的具有工程化应用价值的知识产权如转让，煜鼎享有优先购买权。与此同时，北航共有9名人员先后通过离岗或在岗创业形式进入煜鼎增材工作——技术、人才、平台，三者自此深度绑定。

截至招股说明书签署日，仍有刘栋、何蓓、李安等3名人员通过离岗创业形式在公司全职工作。

其中，刘栋的经历最为典型。2010年博士毕业于北航材料加工工程专业。2010年12月至2021年7月任职于北航，2021年7月离岗创业入职煜鼎增材，历任副总经理、总经理等职务。2025年7月升任为公司董事长，同时担任首席技术专家。从入职到坐上董事长之位，他只用了四年。

何蓓同样是北航材料加工工程专业的博士，2017年时年仅28岁的何蓓便任教于北航，于2021年7月离岗创业入职煜鼎增材，历任研发工程师、市场主管、事业部副总经理。2025年7月，出任公司总经理。

李安2004年硕士毕业于北航材料加工工程专业，与刘栋、何蓓同一批离岗创业，历任公司监事、SLM 项目组负责人。2026年3月，出任公司副总经理。

值得注意的是，创始人王华明目前处于在岗创业期，此外还有张述泉、李佳、汤海波、李卓、田象军，他们5人目前均处于在岗创业期，不在公司担任任何职务，仍然通过员工持股平台煜金科技、煜京科技间接持有公司股份。

回看这五人的履历，几乎都曾身居要职：张述泉曾任总工程师、技术部部长；李佳曾任董事、研发工程师及采购部部长；汤海波曾任副总经理、董事会秘书及市场部部长；李卓曾任研发工程师；田象军曾任董事、总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书、质量部部长及生产部部长。

辞职原因或与离岗创业期限到期有关。2024年11月，田象军因个人原因辞去总经理职务，次月辞任董事职务；2025年7月，张述泉辞去总工程师职务，汤海波辞去副总经理职务。

递表前，员工持股平台煜金科技、煜京科技分别持股12.75%、2.10%。张述泉、李佳、汤海波、李卓、田象军在煜金科技的直接份额比例分别为5.75%、2.97%、2.49%、0.57%、5.20%；在煜京科技的直接份额比例分别为9.51%、5.70%、7.60%、5.70%、14.83%。此外，汤海波还持有控股股东宝象科技1%的份额。

薪酬方面，2025年，除外部董事以外的董事、高级管理人员及其他核心人员从煜鼎增材及/或其子公司领取的薪酬总额（不含股份支付）为443.45万元。但各人具体领薪情况，招股书未予披露。

03

资产收购和股权融资捆绑

泸州老窖参投基金变现3.7亿元

如果说北航系人员的来去是公司内部治理的一条暗线，那么外部资本的进出则是另一条更显性的主线——它不仅勾勒出公司估值的跃迁轨迹，也揭示了资本与创始人之间微妙的博弈关系。

煜鼎增材的融资之路，始于2020年初。彼时，苏州琨玉金舵同赢二期投资企业（有限合伙）（以下称“苏州琨玉”）、乐普医疗（300003.SZ）等机构对公司增资3.5亿元，使公司取得了初始运营资金，以开展知识产权、生产设备等方面的建设。

不过，真正让公司实现从“技术研发平台”向“全产业链实体”蜕变的，是紧接着发生的一场关键并购。

2020年4月，煜鼎增材将目光投向了成都普瑞斯数控机床有限公司（以下称“普瑞斯”)。普瑞斯成立于2005年，主要从事数控机床的研发、生产及销售；其全资子公司成都艾威成立于2012年，主营机加业务。由于增材制造设备在机械运动装置及精度控制方面与数控机床技术高度重合，且金属增材产品在激光成形后本身需要大量机加工，收购普瑞斯意味着煜鼎增材可以实现核心设备和关键工序的完全自主可控。

这场交易被设计为一揽子方案：普瑞斯先以其名下土地使用权和房产作价3,386.46万元向成都艾威增资，随后煜鼎有限以3,896.64万元收购成都艾威100%股权；同时，煜鼎有限新设子公司成都煜鼎，以2,058.82万元购买普瑞斯的生产设备、商标、专利等资产。交易完成后，成都艾威主要从事机加业务，成都煜鼎负责增材制造设备和数控加工装备的生产制造，并利用剩余产能对外销售。

另外，普瑞斯的主要股东及股东近亲属共同设立合伙企业鑫明煜，以投前9.5亿元的估值向煜鼎有限投资5,500万元，成为公司股东。原普瑞斯及成都艾威的主要经营管理层继续分别管理成都煜鼎和成都艾威的日常经营。

这套“收购资产 承接收购方人员 打通产业链”的组合拳，让煜鼎增材在一年之内补齐了设备自研自产和机加工艺的短板。

此后几年，煜鼎增材放缓了融资节奏。

直到2024年4月，公司完成了由雄安新区政府平台领投的新一轮战略融资，投后估值达到33.45亿元。雄安科技成果转化基金、创合鑫材、南京中小基金、中科创星中小基金、中地信、乐普医疗参与其中。

2025年12月，公司在IPO前完成了最后一轮融资。重庆制造业基金、优势资本管理的澜算叁号等20名增资方以35亿元的投前估值对煜鼎增材增资8.47亿元。至此，公司的投后估值已达到约43.47亿元，较2020年4月投资前估值增长了3.57倍。

但在融资盛宴之外，另一条更值得审视的线索是早期战略投资者的减持。

2025年12月，就在Pre-IPO轮融资完成的同时，公司最早期、也是持股比例最大的外部投资者苏州琨玉，开始了密集的减持。

根据招股书披露，2025年12月，苏州琨玉分别向燎原新趋势基金、正确新势基金、和而泰、兰坤、锲石汇创等5名受让方转让了合计74.5885万股股份，交易对价合计1.06亿元，对应公司估值为32亿元。

这仅仅是开始。2026年1月至2月，苏州琨玉继续减持，向汇桥科创、稳致乾元转让19.6875万股，对价2800万元，对应估值39.74亿元；向奥成正博、天启云航、晶凯时熙、温州海愿、当看瑞致、聚星智元、凯晟空天、澜算叁号等8名投资者转让161.6474万股，对价2.36亿元，对应估值在40.61亿元至43.47亿元之间。

在短短三个月内，苏州琨玉累计减持超过255万股，变约3.7亿元。据《预审IPO》了解，苏州琨玉是琨玉资本管理的一只基金，合伙人还包括泸州老窖集团成员金舵投资。

苏州琨玉的退出并非孤例。几乎在同一时期，另一名早期股东陈继伟转让其代张克军持有的全部公司19.7852万股股份，交易对价为3,000万元对应公司估值为34.12 亿元。

海南拾玉则在2024年8月将所持39.5703万股全部转让给了德鼎宜信，对价5882.89万元，对应估值约33.45亿元。

截至递表前，苏州琨玉的持股比例已从巅峰时期的24.15%降至8.54%，但仍是公司第一大外部股东；乐普医疗紧随其后，持股比例为5.25%；北航的持股比例为4.25%，鑫明煜持股比例为3.89%。

04

营收规模三年原地踏步

2025年九成利润靠政府补助

自成立以来，煜鼎增材始终聚焦于材料科学及金属增材制造领域。2023年至2025年（以下称“报告期’)，公司主营业务涵盖金属增材制造、数控加工装备以及金属材料特种加工服务三大类.

招股书显示，2023年至2025年，煜鼎增材的营业收入分别为3.98亿元、3.96亿元和3.92亿元。三年合计11.87亿元，几乎原地踏步。而比营收更值得审视的，是利润的变化轨迹。

报告期内，公司归母净利分别为2,687.88万元、2,122.73万元和7,087.01万元。2025年虽同比大幅增长233.86%，但拆解之后可以发现，各期公司计入当期损益的政府补助分别为631.21万元、3,306.56万元和6,412.67万元。2025年，政府补助占净利润的比例达90.48%。

若剔除这笔“输血”，公司各期扣非归母净利分别为2,682.40万元、-401.73万元和1,073.31万元，三年扣非归母净利合计约3354万元。

与此同时，公司综合毛利率也在持续滑坡，报告期各期分别为35.24%、31.79%和28.48%，三年累计下滑6.76个百分点。

公司解释称，2023年度毛利率相对较高，主要由于公司向新乡正校联创产业园有限公司销售激光增材制造与高通量材料制备综合系统，主要应用于院校材料制造的科研教学，销售价格较高导致；2024、2025年度毛利率较低，同时受2024年开始交付某先进舰载机主要结构件影响，该产品结构复杂、产品成本较高，毛利率较低。

05

一款产品卡住3.85亿货款

第一大客户包揽六成营收

应收账款的攀升是煜鼎增材资产负债表上一个值得警示的信号。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产账面余额从3.22亿元增至4.95亿元，再到5.95亿元。截至2025年末，这一数字已相当于公司全年营业收入的1.52倍。

问题的症结，几乎集中在“产品A”上。

该产品列装于我国某主力大型运输机的重大设计改型机型。由于该改型涉及换装国产发动机等核心变更，军方与主机厂约定：与该改型相关的核心“新研成品”（含发动机及该产品），在整机军方审定价格前均暂不结算。主机厂据此与煜鼎增材签订了相同条款的合同。

煜鼎增材自2022年起持续向主机厂交付该产品，至今仍为唯一供应商，但货款却一直悬在空中。截至报告期末，仅这一款产品累计形成的合同资产账面余额就高达3.85亿元。报告期内，针对该产品计提的减值损失分别达747.80万元、1,606.19万元和2,364.68万元。

更令人担忧的是时间的不确定性，该机型整机军方审定价格的时间“具有不确定性”。煜鼎增材坦言，“若该款产品回款时间进一步延长， 将持续拖累公司盈利水平，甚至存在导致公司出现亏损的风险”。

除了应收款的隐忧，客户集中度问题同样不容忽视。

报告期各期，煜鼎增材前五大客户合计收入占比分别为82.45%、90.16%和82.66%。其中，第一大客户（同一控制下合并口径，即“单位A”及其下属单位）的销售收入占各期营业收入的比例分别为54.01%、70.81%和60.92%。这一水平在A股军工产业链中虽有其行业特性，终端装备的研制和生产高度集中，但仍值得警惕。

此外，军品审价机制是另一大不确定性来源。报告期内，公司以暂定价确认的主营业务收入分别为2.06亿元、2.01亿元和1.39亿元，占比从52.15%降至36.03%。军方审价的最终结果以及审价完成的时间，都将对公司的经营业绩产生影响。

06

三年累计研发投入超1.2亿元

核心技术获国家技术发明奖一等奖

在金属增材制造领域，尤其是定向能量沉积（DED）技术路线上，煜鼎增材处于全球领先位置。

历经多年自主研发，公司技术成果已在先进战机、大型飞机、重型运载火箭、飞船卫星、核能装备等重大装备研制和批生产中工程应用，为保障国家重大装备发展发挥了不可替代的作用。

煜鼎增材的技术护城河，根植于长达十余年的持续研发积累。

报告期各期，公司研发投入分别为4,984.40万元、4,168.15万元和2,861.35万元，三年累计研发投入超过1.2亿元。截至2025年末，公司研发人员66名，占员工总数的12.48%。公司已取得授权专利109项，其中发明专利81项，并拥有23项软件著作权。

公司核心团队拥有丰富的材料学理论知识及金属增材制造经验，核心团队及核心技术曾获得国家技术发明奖一等奖、国防科学技术一等奖及国防科学技术进步一等奖等多项国家级重大奖项。

行业地位的另一重体现，是标准制定的话语权。

截至递表前，公司作为主要起草单位，参与制定了14项增材行业国家标准、2项国家军用标准。从《增材制造金属材料定向能量沉积工艺规范》到《增材制造金属制件热处理工艺规范》，多项核心标准的起草者名单中，都有煜鼎增材的身影。

同时，煜鼎增材积极服务国家重大科技发展计划，作为牵头或参与单位完成和在研16项国家级课题，并与北航共建“大型金属构件增材制造国家工程实验室”

公司的核心技术在曾荣获国家技术发明奖一等奖的“飞机钛合金大型整体复杂构件激光成形技术”基础上不断升级迭代，经过多年实践验证，已形成了以“航空航天高性能金属大型关键构件激光增材制造技术”、“增材制造专用高 强高韧高损伤容限钛合金制备核心关键技术”、“大型超复杂金属结构高质量激 光粉末床熔融增材制造技术”等五项核心技术为代表的金属材料及增材制造核心技术体系，成功解决了金属材料性能强化、产品力学性能控制、成形精度控 制及复杂结构一体化成形等技术难题。

附：煜鼎增材上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：国信证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：中联资产评估咨询（上海）有限公司