撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

来自欧洲市场的收入持续大幅增长，深圳库博能源股份有限公司（简称：库博能源）果断放弃A股辅导，取道港交所IPO。

对大客户和欧洲市场的双重依赖，构成了其财务基本面。2025年前五大客户均来自欧洲国家，合计贡献超半数收入；中国内地市场收入占比从46.6%降至12.1%，欧洲市场贡献升至86.7%。

从业绩表现来看，库博能源近年营收规模快速增长，净利润连续增长，但核心产品售价连续下调，毛利率波动，2024年11月，国家税务将光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，直接抬高了库博能源的销售成本。

此次冲刺IPO，库博能源瞄准储能电池系统集成赛道，计划将募集资金用于储能产品产能扩建、研发中心升级及补充流动资金。

01

主力市场变化

业务重心移向欧洲

库博能源致力于推动储能技术创新，专注于集成交直流分布式储能系统的研发、制造及销售，并提供为BESS（分布式电池储能系统）全生命周期服务而设计的解决方案。其BESS解决方案已广泛部署于配电网侧、工商业储能及微电网，服务全球客户群。

自2020年其策略性拓展至海外市场以来，已在超过40个国家及地区部署项目，并与家《财富》世界500强企业建立合作关系，建立了稳固的市场地位，并获得行业认可。

2023年-2025年（简称：报告期），库博能源分别实现营业收入4.51亿元、4.94亿元、7.02亿元，复合年增长率22.8%，2025年同比增长42.2%，业绩增长迅猛，业务重心向欧洲市场转移。

各期，库博能源来自中国内地以外市场的收入分别为3.67亿元、2.64亿元、6.18亿元，2024年同比下降主要为来自亚太地区（除中国内地）收入同比大幅下降98.83%；2025年同比增长134.09%，主要为欧洲市场同比增长150.61%，贡献了6.09亿元收入，单地区收入占总收入的86.7%，欧洲市场连续两年成为库博能源第一大收入来源市场。

欧洲市场同时还是库博能源近两年最稳定的收入市场。2023年-2025年，库博能源来自欧洲市场的收入规模连续爆发，是公司业绩增长的核心驱动力。反观其他地区，2023年库博能源51.7%的收入来自亚太地区（除中国内地），但之后收入逐年下滑，2025年仅贡献0.4%营业收入；来自中国内地市场收入在2024年同比增长173.40%，2025年同比下滑63.10%，收入规模几乎回到2023年水平，业绩贡献从2024年的46.6%降至12.1%。

据弗若斯特沙利文资料，按出货量计算，2025年库博能源在欧洲分布式公用事业级BESS市场的市场份额约为5.5%，于中国解决方案供应商中排名第五，在所有解决方案供应商中排名第八。其中，在北欧分布式公用事业级BESS市场的市场份额约为22.3%，在中国解决方案供应商中排名第一，在所有解决方案供应商中排名第二。库博能源提到，若欧洲市场状况恶化，经营业绩将受到重大不利影响。

02

核心产品售价连续下调

毛利率波动净利润连涨

库博能源的收入主要来自销售BESS产品及解决方案，运营及维护服务等其他业务，产品组合包括三个主要的系列：PowerCombo、FlexCombo、FlexCube，分别针对集装箱、工商储柜等细分市场及使用场景，截至2026年6月8日，库博能源全球累计BESS出货量已超过2.5GWh。

FlexCube是库博能源2025年推出的新品，截至2025年12月31日，累计出货量2.1MWh，本次IPO披露的财务数据中，并无确认与FlexCube相关的收入或销售成本。

报告期内，库博能源收入中有98%以上来自BESS业务贡献，进一步细分看，PowerCombo系列产品分别贡献4.40亿元、4.83亿元、6.40亿元收入，收入增长，但业绩贡献占比随着FlexCombo系列产品放量，从97.6%降至91%。

各期，库博能源FlexCombo销量分别为1.7MWh、3.2MWh、61.9MWh，对应平均售价3.2元/Wh，3.0元/Wh、0.9元/Wh，平均售价随着销量增长大幅下滑。让人在意的是，2024年FlexCombo量价齐跌，收入同比下滑，但毛利率同比增长18.9个百分点；2025年，销量同比增长1834.38%，平均售价同比降70%，收入同比增长1051.04%，毛利率同比下降7.9个百分点。

同样令人疑惑的变动趋势还出现的PowerCombo系列产品上，期内，PowerCombo销量从275.7MWh连续增至576.5MWh，平均售价从2023年的1.6元/Wh连续下调至2025年的1.1元/Wh，但毛利率先增后降，分别为22.5%、26.6%、25.1%。同期，库博能源整体毛利率分别为22.9%、26.7%、25.7%，与PowerCombo系列产品毛利率基本一致。 

库博能源的毛利率变动主要受电芯价格和出口退税率的影响。随着销量增长，库博能源销售成本走高，2025年出口退税率从13%下调至9%，但一部分被电芯价格下降所抵销。

毛利率波动，但库博能源净利润持续增长，各期分别为1233.1万元、3317.0万元、5381.2万元，2024年同比增长169.0%，2025放缓至62.23%。

03

前五大客户洗牌

亿纬锂能同为客户、供应商

库博能源坦言，公司收入的持续增长取决于其扩大客户基础、进入新地域市场及有效执行全球化发展策略的能力。于往绩记录期，库博能源的五大客户均为储能系统产品的客户，销售产品大部分为PowerCombo产品及解决方案，存在对大客户和欧洲市场的双重依赖。

2023年-2025年，库博能源来自前五大客户的收入分别为3.20亿元、2.73亿元、3.56亿元，占同期总收入的70.9%、55.2%、50.6%，来自最大客户收入占比46.4%、15.6%、22.8%，对应金额2.10亿元，7680万元、1.60亿元，存在客户集中风险。

同时招股书显示，期内库博能源前五大客户发生较大变化，与库博能源主力市场变化走势几乎一致。2023年库博能源前五大客户中，分别有1家来自中国内地、2家来自台湾、2家来自瑞典，这一年亚太地区（除中国内地）成为库博能源收入来源最大市场；2024年，其前五大客户中，2家来自中国内地，2家来自瑞典，一家来自荷兰，中国内地和欧洲市场收入旗鼓相当，联手贡献了95.8%的营业收入；到了2025年，库博能源前五大客户已经全部来自欧洲，且贡献了当年半数营收。

同时，库博能源存在客户与供应商重叠的情形，期内其来自客户K/供应商I的采购额，分别占其当年度采购总额的58.5%、37.7%、36.1%，连续3年为第一大供应商。同期，库博能源向客户K/供应商I的销售额分别占其销售总额的1.2%、10.4%、2.3%。2024年为第三大客户，对应销售金额5157.2万元，是2024年库博能源来自中国内地收入同比大增的幕后推手之一。

据悉，客户K/供应商I成立于2001年，主要从事动力、储能及消费应用的锂电池之研究、开发、制造及销售，是库博能源最早的电芯供应商，为深交所挂牌企业，以此推断为亿纬锂能（300014.SZ）。此外，公开报道显示，库博能源的供应商还包括宁德时代（30075.SZ）、上能电气（300827.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）等。

库博能源表示，为进一步推动收入增长，将继续拓展新市场并扩大全球客户基础。但值得注意的是，目前库博能源的出海外务还停留在销售层面，主要依赖东莞的工厂支撑其不断增长的销售规模及订单履行。

其东莞工厂主要运营集装箱式储能系统及模块化储能产品的生产线，截至2025年12月31日拥有超过130名生产员工，预计2026年第三季度或前后，新增一条长包生产线以支持海外标准产品的制造，投产后，工厂设计模块总产能将达到3GWh。

为支持未来增长，公司正在江苏省常州建设新生产基地，专注于下一代产品及大批量订单，该基地总设计容量为15GWh，一期6GWh产能计划于2026年第四季度投运；同时计划设立具备本地化电池包组装及系统集成能力的海外生产基地，以缩短交付周期并更好地服务主要市场。换言之，库博能源目前在中国内地以外市场的收入全部依赖出口。

04

研发支出三年累计1.14亿

2.47亿合同负债待交付

持续的研发投入是库博能源保持长期竞争优势的重要法宝，各期，其研发开支分别为3378.3万元、3741.0万元、4203.9万元，三年研发支出累计约1.14亿元，对应费用率7.5%、7.6%、6.0%，占比下降主要是由于收入增长速度快于研发开支的增长。

库博能源已开发出一套全面的专有技术，构成产品的核心技术基础，包括三个相互连接的子系统：BMS、PCS、EMS。BMS采用主动均衡技术，以确保电池一致性，并显著降低运维成本；PCS整合了不同国家及地区的多样电网规范模型，并结合专有的EMT仿真与建模平台，从而具备强大的电网适应性，并大幅缩短电网连接时间；EMS提供电力交易支持及电网分析。

EMT仿真与建模平台是库博能源最突出的软实力，可以实现BMS、PCS、EMS子系统的灵活配置，从而大幅减少为新市场调整产品所需的工程工作，同时在不同部署中维持一致的性能特性。库博能源是欧洲市场上少数能够提供具备EMT仿真及建模能力的交直流高能量密度一体化设计的BESS解决方案供应商之一，这也是其拿下北欧高份额的核心武器。

截至2025年底，库博能源拥有全职研发人员71名，持有49项相关专利。但在BESS行业中，库博能源面临中国出海企业及国际参与者的竞争，尤其是在欧洲分布式公用事业级BESS市场。

值得关注的是，这种重资产在国内，销售市场集中在海外布局，对库博能源现金流提出了考验。

上文提到，2025年出口退税率从13%降至9%已对其销售成本产生直接影响，而为了满足海外市场快速增长的产品供应，库博能源存货规模持续走高，各期分别为2.26亿元、2.64亿元、4亿元。

其存货主要包括制成品、原材料、在制品，因为BESS解决方案具有一体化特性，通常需要更长的交付周期，以及海外销售涉及较长的运输周期，其存货周转天数相对较长，分别为243天、247天、232天。截至2025年末，库博能源账面合同资产80.2万元，同比减少450.4万元；合同负债2.47亿元，同比增加7590.4万元。换言之，接下来库博能源有大量订单需要交付。

同时，为了采购用于生产BESS的原材料及零部件相关，如电芯、电池模块、PCS以及其他电子元器件，库博能源贸易应付款项及应付票据同步走高，2025年末来到3.19亿元，同期，其贸易应收款1.52亿元，是2023年的4.8倍，周转天数从55天延长至83天。

各期，库博能源经营活动净现金额分别为1.72亿元、-3312.5万元、1.89亿元，累计流入3.29亿元。

截至2025年12月 31日，库博能源账面现金及等价物余额1.49亿元，短期有息负债3256.8万元，货币资金为短债4.56倍。

05

IPO前估值104亿

两年半未融资

库博能源由吴俊阳代门锟、徐斌、徐铭、钱诚、吴忠宏、郭子健、郑熙7人，于2014年10月成立，注册资本1000万元，2016年3月，8人才订立委托代持股协议，以书面形式记录并确认各相出资额，门锟、吴俊阳、徐斌各自分别持股17.4%，徐铭持股13%，其余4人分别确认8.7%权益，但均由吴俊阳代持。

为促进业务发展及筹资活动，2016年7月和2018年7月，库博能源分两次全面解除股份代持股安排，并且安排了库博能源投资作为僱员激励平台，完善股权结构。

2016年9月-2022年4月，库博能源相继拿到松禾投资、深圳神之华、浙江普渡、前海方舟、M102、深创投、红土智能、库柏（中国）、同创投资、松禾明月湖等机构增资，并于2023年8月1日与国泰海通证券订立辅导协议，向中国证监会深圳监管局提交上市辅导备案，之后又决定改道港交所，对接境外资本和海外投资者。

成立以来，库博能源累计取得3.45亿元增资，以2024年1月C轮增资中，长江绿色基金、海南长富等4家机构以1.4亿元，认购401.77万股计算，上市估值约104亿元。

其赴港上市股权架构中，门锟、吴俊阳、徐斌、钱诚、库博能源投资作为一致行动人，构成一组控股股东集团，合计控制47.85%投票权。门锟为联合创始人兼董事会主席，2023年-2025年分别领薪（包括薪金、花红等）80.5万元、73.4万元、78.3万元；吴俊阳为联合创始人兼总经理，分别领薪86.3万元、89.8万元、74.3万元。

机构股东方面，启明创投通过QM102持股10.45%，深创投集团合计持股7.55%，松禾资本合计持股5.26%。启明创投、松禾资本也是库博能源启动A股IPO辅导重要投资方。

附：库博能源上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

整体协调人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：富而德律师事务所｜竞天公诚律师事务所

核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所