撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

7月9日，广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK，下称“鼎泰高科”）正式在港交所主板挂牌上市，跻身“A H”阵营。

本次IPO，鼎泰高科全球共发售1263.2万股H股，其中于香港发售126.32万股（包括根据海外僱员优先发售项下的60,300股海外僱员预留股份)，占比10%，于国际发售1136.88万股(包括根据中国僱员优先发售项下的911,300股中国僱员预留股份)，占比90%，定价380港元/股，募资总额约48元。

认购结果显示，鼎泰高科于香港发售的认购倍数354.64倍，于国际发售的认购倍数为24.5倍。

上市首日，鼎泰高科以330港元开盘，较发行价380港元低开约13%，破发警报拉响。截至上午11:25股价已逼近376港元，跌幅缩至约1%，总市值为1595.26亿港元。

01

实控人家族上市前变现28亿元

高瓴、易方达、胜宏科技入局

2025年12月1日，鼎泰高科首次向港交所递交H股上市申请。但首次递表后未能如期推进，招股书于2026年6月4日失效。

招股书失效当天，鼎泰高科火速向港交所更新递交了上市申请。从二次递表6月18日到通过聆讯，仅用了14天，创下近期中资企业港股IPO的最快速度纪录。

值得注意的是，就在二次递表前一周——5月29日，鼎泰高科发布公告称，公司股东浙江太鼎拟通过询价转让方式，出让所持公司A股股份1028.53万股，占公司总股本的2.50%，占其所持公司股份的43.75%，减持原因为“自身资金需求”。

四天后结果揭晓。48家机构参与报价，涵盖基金、券商、险资、私募及QFII，有效认购倍数1.99倍，最终29家机构全额认购。转让价格落定在270.55元/股，较公告前收盘价350.72元折让约22.8%——相当于打了七七折，成交金额27.83亿元。

浙江太鼎是谁？据《港派IPO》了解，其正是实控人王馨家族的100%持股平台。此次减持，本质上是王馨及其丈夫林侠、弟弟王俊锋、哥哥王雪峰四人的一场集体变现，而时间点恰好卡在H股挂牌之前。

而除了一次性变现，王馨家族还通过薪酬与分红两条隐秘通道持续获益。

薪酬方面，2022年至2024年，王馨、王俊锋、林侠三人的薪酬相对稳定，基本维持在144万-170万区间。但2025年，三人薪酬同步跳涨至191-194万元，涨幅约30%-35%。

此外，三年没在公司领薪的王雪峰，也于2025年开始在上市公司领薪。据了解，王雪峰2022年至2024年一直在新野鼎邦实业领薪，具体数额不详，该公司由王馨、王俊锋、王雪峰三兄妹全资持股，王馨任执行董事，王俊锋任技术中心副总裁，王雪峰任副总裁。

分红则是另一条隐秘的财富通道。A股上市三年半以来，鼎泰高科已实施6次分红，累计派发6.56亿元，平均分红率48.12%。按四人持股比例估算，实控人家族合计落袋至少5亿元。

此次赴港IPO，鼎泰高科吸引了16家基石投资者，包括胜宏科技、HHLR、建滔投资、CPE、易方达、泰康人寿、霸菱资产等知名机构，合计持股1.23%。上市后，通过一致行动协议，王馨、王俊锋、王雪峰、林侠及旗下持股平台（太鼎控股、浙江太鼎、泰州睿和）作为一组控股股东，可共同控制已发行股本总额约77.51%。

值得注意的是，根据禁售承诺，浙江太鼎于5月29日完成的减持，恰好在禁售期开始前“抢跑”。此后，直至2027年1月8日，上述控股股东均不得再行减持。

02

实控人亲属渗透员工持股平台

职务从从司机到总监

从鼎泰高科A股上市前的股权结构中，更能看出一张清晰的家族图谱。

A股上市前，王馨、林侠、王俊锋、王雪峰四人根据签订的一致行动协议，合计直接及间接持股高达94.67%。

更耐人寻味的是，在南阳睿海和南阳睿鸿两个公司员工持股平台中，另有21名王馨的亲属持股。家族网络渗透之深，在A股上市公司中极为罕见：

配偶及姻亲：王雪峰的配偶吴海霞持有南阳睿海5.7%份额；王俊锋的配偶马彩梅持有南阳睿鸿4.89%份额；马彩梅的哥哥马梅峰持有南阳睿海0.98%份额；马彩梅舅舅的儿子李小各持有南阳睿海0.49%份额；吴海霞伯伯的女婿邵如亮持有南阳睿鸿0.38%份额；邵如亮的儿子邵广杰持有南阳睿鸿1.01%份额。

直系及旁系长辈：王馨的叔叔王保参持有南阳睿海1.01%，王保参的女婿卢志龙持有南阳睿鸿3.89%。

表亲辈：王馨舅舅的女儿张玉秀、张平分别持有南阳睿鸿和南阳睿海1.01%、2.08%份额；张平的配偶赵紫锋持有南阳睿海4.91%。

姑表亲：王馨大姑的女儿汪雪敏持有南阳睿鸿1.26%，小姑的女儿韩娜持有南阳睿鸿1.01%；王馨姑姑的儿子王卫远、王宁远兄弟各自持有南阳睿海0.79%份额，王宁远之子王康康也持有南阳睿海0.79%份额。

同族远亲：与王馨同一个爷爷的王晓东持有南阳睿海0.49%份额；母亲与王馨的父亲同一个爷爷的王杰平持有南阳睿海0.79%份额；与王馨同一个曾祖父的王涛、王帅两兄弟分别持有南阳睿鸿0.63%、1.01%份额；与王馨同一个曾祖父的王少杰持有南阳睿海0.49%份额。

据《预审IPO》统计，A股上市前，南阳睿海37位合伙人中，除王馨本人外，有12位是她的亲属，合计持有南阳睿海19.31%的份额；南阳睿鸿24位合伙人中，除王俊锋外，有9人是她的亲属，合计持有南阳睿鸿16.16%的份额。南阳睿海、南阳睿鸿的持股比例分别为2.17%、1.69%。

亲属在公司内部的任职同样覆盖各个层级：

吴海霞任总裁办副总监、鼎泰机器人监事；马彩梅任鼎泰机器人副总经理；李小各任南阳鼎泰砂轮房中级技师；邵如亮为东莞鼎泰鑫物管部司机；邵广杰任鼎泰机器人技术部机械助理工程师；王保参任设备部修缮组组长；卢志龙任营销二部业务经理；张玉秀任东莞鼎泰鑫采购部采购主管；张平任采购部副经理；赵紫锋任总裁办副总监；汪雪敏任东莞鼎泰鑫财务部出纳组长；韩娜任东莞鼎泰鑫营销四部副主管；王卫远、王宁远均为南阳鼎泰设备部中级工程师；王康康为设备部试用副理；王晓东为南阳鼎泰砂轮房中级技师；王杰平任设备部主管；王帅任鼎泰机器人技术部电气助理工程师；王涛为总裁办司机；王少杰任南阳鼎泰物管部副主管。

03

三年欠缴社保公积金逾1亿元

4个月新增5亿元借款

营收高速增长和净利润大幅飙升的数据，是王馨带着家族敲钟后结出的丰硕果实。

2023年至2025年，鼎泰高科营业收入分别为12.95亿元、15.53亿元和20.84亿元，年均复合增长率达26.9%；年内利润从2.19亿元飙升至4.32亿元，2025年同比增长89.89%，毛利率从35.1%提升至40.5%。

这组数字的背后，是一个正在被AI全面重塑的PCB产业链。

2025年，AI服务器的迅猛发展对高多层PCB构成显著拉动，推动PCB材料与工艺全面升级。这一变化直接推动了量价的同步走高，鼎泰高科的产品结构随之优化。

精密刀具平均售价从2023年的每台1.33元提升至2025年的每台1.38元，2025年总收入实现17.40亿元，同比增长46.08%，占总营收比重从2024年的76.8%回升至83.4%；

不过，功能性膜材料2025年营收同比下滑52.51%，毛利率跌至-7%——每卖出一块钱的产品，就要亏掉将近七分钱。

海外市场布局已初见成效。2025年境外营收达1.96亿元，同比增长111.60%；公司于2025年8月完成对德国MPK Kemmer公司的收购，成功将其在钻针及异形铣刀方面的领先技术纳入研发体系，形成中欧研发资源协同，加速了高端刀具技术迭代。

进入2026年，在AI算力基础设施建设加速的背景下，一季度营业收入8.14亿元，同比增长92.33%；归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长259%。

但在看似完美的数据背后，另一组数字同样值得留意。

截至2025年末，公司经营活动产生的现金流量净额仅2.91亿元，同比增长6.46%，远低于净利润的同比增幅。当期净利润4.32亿元，与经营性净现金流差额达1.41亿元。

“赚利润不赚现金”的反常现象，根源在于存货与应收账款的双重挤压。截至2025年末，鼎泰高科存货达5.8亿元，同比增长49.05%，大量资金沉淀在原材料、在制品与寄售库存中；贸易应收款项及应收票据持续攀升至12.2亿元，同比增加45.24%。存货周转天数从2024年的131.2天升至142.5天——资金被“锁”在仓库里，不能动弹。

更为棘手的是激进扩产带来的债务压力。为了实现全球化布局，鼎泰高科一边推进国内华南总部、南阳基地建设，一边加速泰国、德国产能落地，资本开支大幅增加。

截至2026年4月30日，公司短期借款达到10.13亿元，较年初增加5.03亿元。同期，公司现金及现金等价物余额约6.7亿元，无法覆盖短债。

此外，招股书中披露的一处财务瑕疵也值得警惕。2023年至2025年，鼎泰高科未按员工实际工资足额缴纳社会保险及住房公积金，欠缴金额分别约2710万元、4010万元及4070万元，合计逾1亿元。若未来补缴，将对利润表构成潜在的冲击。

04

市场份额全球第一

三年累计研发投入3.44亿元

根据弗若斯特沙利文的资料，以销量计，鼎泰高科为全球最大的PCB钻针供应商。以钻针销量计，公司于2023年、2024年及2025年各年均位居全球第一， 全球市场份额分别为26.5%、26.8%及29.2%。

就PCB钻针的销售收入而言，鼎泰高科于2023年位居全球第一、2024年位居全球第二，2025年则重返全球第一，全球市场份额分别为 21.4%、20.8%及22.9%。

以2025年销售收入排名计，全球PCB百强企业鼎泰高科已覆盖70家以上，全球PCB前十名中有九家为其合作伙伴。智能钻针仓储管理系统以及先进研磨解决方案已在多家头部客户成功落地应用，进一步巩固了鼎泰高科作为客户战略合作伙伴的可靠地位。

目前，鼎泰高科已在广东东莞、河南南阳建立制造中心，涵盖一体化工具、材料及智能装备的特定产品线，并巩固其作为全球钻针产能领导者的地位。同时，泰国生产基地已实现量产，且正逐步提升产能。

全球领先的市场份额、覆盖九成前十客户的深度绑定、横跨中泰德的产能版图——支撑这些“硬数据”的底层逻辑，是鼎泰高科对研发近乎偏执的持续投入。

2023年至2025年，公司研发支出分别为9772.2万元、1.1亿元及1.36亿元，三年累计支出3.44亿元，占营收比例维持在7%左右。截至2025年12月31日，公司研发团队已扩充至491人，其中包括精密工具制造、材料、涂层及设备工程方面的资深专家，部分人员持有高级资格，并曾领导国家级及省级重点研究项目。

递表前，鼎泰高科于中国拥有501项获授专利及82个注册商标，以及85项待批专利申请及六项待批商标申请；同时，于海外拥有两项获授专利、18项注册商标、一项待批专利申请及五项待批商标申请。

附：鼎泰高科上市发行中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、HSBC Corporate Finance (Hong Kong) Limited

法律顾问：威尔逊‧桑西尼‧古奇‧罗沙迪律师事务所、嘉源律师事务所、泰国大拓律师事务所、Eversheds Sutherland (Germany) Rechtsanwälte Steuerberater Solicitors Partnerschaft mbB、新太阳律师事务所、DLA Piper Singapore Pte. Ltd.

核数师及申报会计师：容诚（香港）会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司