文/瑞财经 李姗姗

年过六旬的陈立、陈晓红夫妇如今还在成立航空股份有限公司（下称“成立航空”）“一线”，儿子陈成早已补位“接班人”。

夫妇二人退下之前，他们计划将成立航空送进资本市场。近日，深交所创业板受理了成立航空IPO，现已进入问询阶段。递表前，成立航空估值约34.55亿元，IPO计划募资12.5亿元。

成立航空主要从事航空发动机、燃气轮机、液体火箭发动机的核心热端部件的研发、制造、销售及服务，产品覆盖军用航空、民用航空、燃气轮机及商业航天四大领域。

2023年-2025年，成立航空营业收入从1.19亿元增至2.51亿元，复合增长率达45.06%。但光鲜的营收增长背后是持续的亏损，期内净利润分别为-5731.64万元、-7424.79万元和-5729.33万元，三年累计亏损约1.89亿元。经营活动现金流也连续三年为负。

同时，公司面临应收账款金额较大及回收风险，截至2025年末，公司应收账款账面价值占收入的比例达84.67%。

01

陈氏一家三口掌控

给亲属分股

成立航空是一家家族企业，诞生于2015年2月，初始注册资本500万元，由陈立、陈晓红以及二人之子陈成分别持股51%、29%、20%。

递表前，三人共同控制公司39.47%的股份，为控股股东、实际控制人。其中，陈晓红直接持股17.28%，陈立直接持股4.43%，陈成直接持股1.74%，三人合计直接持股23.45%；此外，陈晓红、陈立通过天津成旦、成吉思及天津成思，间接控制公司6.95%、4.73%和4.34%股权。

除了一家三口持股以外，陈立夫妇不忘给亲属分“一杯羹”。递表前，陈晓红的姐姐陈庆南、陈晓燕、妹妹陈亚红以及陈立的哥哥陈建，均通过成吉思间接持股0.17%。

家族特征亦体现在管理层面。现年66岁的陈晓红担任成立航空董事长，62岁的陈立担任董事、总经理，陈成任董事、副总经理。

陈晓红和陈立都曾是银行从业者。1981年至2010年这近三十年间，陈晓红先后任职于中国人民银行思南县支行、中国工商银行遵义市分行；从银行体系退休后，陈晓红创办了贵州丛融，聚焦于中小企业和高新技术产业的项目投资等，目前该公司由陈晓红、陈立分别持股75%、25%，并由陈晓红担任执行董事兼总经理。

在1981年，陈立也进入中国人民银行思南县支行，随后改任中国工商银行思南县支行、中国人民银行铜仁地区分行、中国人民银行遵义市分行、遵义市商业银行等单位。2006年，他转行出任贵州航天精工总经理，后去往航天精工总部担任副总经理。

十年的行业经验积累后，2015年，年过五旬的陈立决定另起炉灶，带着妻子和“90后”儿子共同创办了成立航空。陈成也继承了父母的投资细胞，在成立航空任职之前，他在恒丰美林投资管理有限公司担任投资经理。

彼时，陈立还“挖走”了前东家航天精工的同事，包括任金茹、刘丹，二人现任成立航空副总经理。

其中，任金茹还担任公司研究院副院长，其现年71岁。履历显示，任金茹曾是一名大学教师，在西北工业大学任职了两年多；1980年，她离开校园，前往西安航空发动机有限公司任职了30年之久，历任设计员、室主任、项目主管、专业技术一级专家，随后于2010年转赴航天精工担任副总工程师；2015年7月，她加入成立航空，成为公司“元老级”人物。

同样在2015年7月加入成立航空的田虎，也曾是一名教师，在西安市第三十一中学，当了8年中学老师。2006年12月，他出任信永中和会计师事务所西安分所审计部项目经理，拥有多年财务管理经验。其现任公司职工董事、副总经理、财务总监。

李渊智担任公司副总经理、董秘，他曾任职于毕马威华振会计师事务所、光大证券，并在眉山博雅新材料有限公司担任副总经理。

2025年，李渊智在成立航空拿到最高薪酬，当年领薪80.08万元；陈立其次，领薪76.42万元；田虎薪酬为69.6万元；陈晓红、陈立的薪酬水平则在董事会末端，二人分别领薪68.17万元、68.51万元；任金茹、刘丹分别领薪67.15万元、60.59万元。

02

IPO前夕投资者集中变现

股转价格参差不一

2020年5月，成立航空完成股份制改革。报告期内（2023年-2025年），公司共进行7次股权变动，期间，股权转让价格的变动并不规律。

2023年6月，私募基金泓润关天、道翼中芯受让宋允前所持公司71.45万股、60万股股份。

次年9月及12月，由国有资本控制的国风投、金牛交子分别认购公司517.24万股、51.72万股股份。

2025年6月，华控基金旗下华控宁波、华控湖北分别将其持有的公司93.18万股、59.82万股股份以2876.16万元总对价转让予苏州华盛，股转价格为18.8元/股，对应公司估值20.24亿元。

时隔半年，成立航空再次实施股权转让，但股转价格却出现下降。同年12月，盛景未名将其持有的公司80万股、20万股股份分别转让予于智松、李志宏，对价分别为1202.4万元、300.6万元，股转价格仅有15.03元/股，较前次下降20.05%。股转后，盛景未名退出持股。

与此同时，成立航空实施增资，多家拥有国资背景的私募基金新增入股，由创维启航、横琴旌荣、福建志合、工融天津、工融成都、高创领航、丽成管理合计认购634.51万股股份，共融资1.9亿元。公司此轮增资价格为30元/股，是同期股转价格的两倍，对应估值34.55亿元，较半年前增长70.7%。

参与这轮融资的，还有老股东航空基金，增资112万股，但未明确披露价格，若按前述增资价格30元/股计算，对价应为3360万元。

同一时间，成吉思实施了减持，将其持有公司的160万股股转让予航空基金，具体价格不明。

递表前夕，公司投资者进行了一波集中减持变现，而股转价格却参差不齐。

2026年5月，华控宁波、华控湖北、苏州华盛分别将其持有的公司228.25万股、146.55万股、67.7万股股份转让予仪象基金，价格均为28元/股；中建材基金分别将55万股、36万股、20万股股份转让给徽元绿能、弘业致恒、南京蓝天，三家受让股权的价格均为36.75元/股；富海银通分别将130万股、80万股、40万股股份转让予弘业致恒、南京蓝天、徐景明，三次转让价格分别为28元/股、28.12元/股、30元/股；成吉思将45万股股份转让给徽元绿能，价格为21.5元/股。

同一时期进行股权转让，陈立实控的成吉思，转股价格是最低的，与最高价36.75元/股相比，相当于打了六折。上述转让方中，华控宁波、华控湖北、苏州华盛、中建材基金、成吉思、富海银通分别变现6391.05万元、4103.28万元、1895.67万元、4082.25万元、967.5万元、7089.6万元。

03

液体火箭发动机“破冰”

毛利率增至同行均值

成立航空主要从事航空发动机、燃气轮机、液体火箭发动机的核心热端部件的研发、制造、销售及服务。

公司主要产品包括航空发动机、燃气轮机燃油喷射系统、燃烧室其他部件及单元体，液体火箭发动机推力室及涡轮泵，航空航天及其他工业领域运动控制相关基础零部件（如精密连接件、柔性元器件、泵、阀、密封件等）。

其产品覆盖军用航空、民用航空、燃气轮机及商业航天四大领域。公司是国内极少数能深度参与“两机”产业链中的核心热端部件研发、制造及测试的民营企业。

2023年-2025年，成立航空实现主营业务收入分别为1.17亿元、1.86亿元、2.39亿元，持续增长，三年复合增长率达45.6%。

分产品应用领域看来，航空发动机系列产品作为公司核心业务保持稳健发展，收入占比随其他业务扩张有所降低。

燃气轮机系列产品是公司“第二增长曲线”，收入由2023年的2919.77万元到2025年收入突破1亿元，占比也有24.87%提升至40.22%。

2025年，液体火箭发动机系列产品也实现从0到1的突破，实现收入1,812.29万元，打开公司新的增长空间。

此外，公司其他领域业务规模快速扩大，是公司核心技术向通用高端装备领域产业化延伸的重要成果，2024年及2025年实现营收2143.87万元、2586.79万元，占比超10%。

在盈利端，成立航空毛利率水平同样增长。2023年-2025年，公司主营业务毛利率分别为20.39%、29.4%、27.63%。

期内，“两机”燃油喷射系统毛利率近乎翻倍，各期分别为24.56%、36.69%和46.20%；“两机”燃烧室其他部件及单元体毛利率分别为 4.90%、12.63%和14.66%，毛利率基数较低但逐年提升，公司表示，该产品时间晚于燃油喷射系统，尚处于研制阶段。

报告期内，成立航空的毛利率也由低于同行，发展到与同行比肩。期内，同行业可比公司毛利率均值分别为30.2%、30.8%、27.51%。

04

一半左右收入来自中国航发

三年花3600万业务招待费

成立航空收入持续增长的背后，存在客户高度集中的风险。报告期内，公司向前五大客户的销售金额当当期营收的比例分别达92.78%、90.55%、86.5%；其中，向第一大客户中国航发的销售占比为60.34%、54.5%、42.46%。

公司坦言，若未来下游行业格局、主要客户合作关系发生重大变动，或部分核心客户经营状况出现不利变化，亦或是公司无法持续提升研发、技术与产品质量水平，均会对公司正常经营造成影响，可能对公司盈利能力产生不利影响。

不仅如此，光鲜的营收增长背后，还有持续的亏损漏洞。报告期内，成立航空净利润分别为-5731.64万元、-7424.79万元、-5729.33万元，三年累计亏损1.89亿元。截至2025年末，公司存在累计未弥补亏损-2.64亿元。

期内，成立航空还取得非经常性损益956.37万元、1,103.34万元和364.66万元，占净利润的比例为-16.69%、-14.86%、-6.36%，主要由政府补助、银行理财产品公允价值变动损益及投资收益构成。扣除该非经常性损益后，公司净利润分别为-6,688.01 万元、-8,528.13 万元和-6,093.99 万元，亏损有所扩大。

招股书显示，截至2025年末，公司还有未交企业所得税-789.31万元，未交增值税-2202.63万元。

成立航空的亏损一方面是由于高昂的期间费用。报告期内，公司期间费用总额分别为9,485.47万元、1.24亿元和1.32亿元，占当期营业收入的比例分别达79.62%、65.82%和52.76%。

管理费用是开支最高的期间费用，各期分别为4565.98万元、5489.73万元、6206.42万元，对应期间费用率为38.33%、29.2%、24.76%，是同行的2倍多，同行管理费用率均值为9%、8.55%、9.34%。

其中，有50%左右是职工薪酬，此外，咨询服务费、业务招待费三年累计分别支出1707.21万元、1656.19万元。

销售费用中也有一项业务招待费，各期分别为653.79万元、662.72万元、624.74万元，三年累计1941.25万元，是最大的销售开支，占比五成左右。

成立航空持续投入研发，各期研发费用分别为3246.9万元、4727.42万元、4792.36万元，研发费用率达27.25%、25.15%、19.12%，主要由研发人员薪酬，材料费、外协加工和折旧摊销费等构成。

05

超八成收入为应收款

存货跌价计提比例曾达20%

成立航空亏损的另一个重要原因，是大额的信用减值损失和资产减值损失吞噬了利润。

报告期各期，公司信用减值损失金额分别为-221.27万元、-328.61万元和-785.41万元；资产减值损失金额分别为-850.66万元、-3,314.75万元和-423.98万元。

信用减值损失主要来自应收账款坏账损失。因公司下游客户具有项目结算时间较长、年度集中结算等特点，导致公司报告期末应收账款金额较大且占比较高。报告期内，公司应收账款账面价值分别为9467.91万元、1.36亿元、2.12亿元，占收入的比例达79.47%、72.44%、84.67%。

同期，成立航空计提应收账款坏账准备金额分别为710.46万元、1098.92万元、1821.4万元，计提比例为6.98%、7.47%、7.9%。

成立航空表示，公司相关客户主要为总体单位等大型国有企业，综合实力较强，商业信用良好，期后回款工作有序推进，坏账风险较低。

而资产减值损失则主要来自存货跌价损失。期内，公司存货账面余额分别为1.83亿元、2.3亿元、2.1亿元，金额较大。报告期各期末，公司存货跌价准备金额分别为1,482.80万元、4,636.98万元和2,664.01万元，占当期存货账面余额的比例分别为8.08%、20.15%和12.67%。

2024年，成立航空存货跌价准备计提金额较高，主要系当年产品中，部分燃烧室其他部件及单元体产品的生产工艺复杂，生产难度高，已超出原定生产周期，其生产成本及相关销售税费预计已超过合同约定的产品售价，对上述在产品相应计提存货跌价准备。这也是公司2024年亏损扩大的主要原因。

报告期各期，公司存货周转率仅有0.7次、0.75次、0.98次。若未来公司主要原材料价格或产品价格出现大幅下降， 或因市场环境发生变化导致存货周转速度下降，公司存货将面临进一步减值风险。

持续净亏损下，成立航空的经营活动现金流也持续“亮红灯”，各期经营活动现金流净额分别为-1.14亿元、-5890.91万元、-7539.11万元。

截至2025年末，成立航空账上货币资金为2.86亿元，同期短期借款有1.81亿元，一年内到期的非流动有息负债6566.25万元，短债合计2.47亿元，手持现金尚能覆盖短债。

附：成立航空上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：广发证券股份有限公司 

发行人律师：北京国枫律师事务所 

审计机构：致同会计师事务所（特殊普通合伙） 

评估机构：北京中天华资产评估有限责任公司