撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

7月8日，厦门瑞为技术信息技术股份有限公司（7656.HK，下称“瑞为技术”）正式在港交所主板挂牌上市，成为“视觉具身智能第一股”。

上市首日，瑞为技术破发，开盘价18港元/股，随后股价走低后震荡回升，一度下跌近28%。截至上午11点，瑞为技术报19.2港元/股，较发行价跌11.36%，总市值58.62亿元。

在7月7日的暗盘交易阶段，瑞为技术同样表现不佳，暗盘收盘价为17.99港元，较发行价下跌17%对应市值为54.92亿港元。

本次IPO，瑞为技术全球共发售2808.7万股H股，其中于香港发售561.74万股，占比20%，于国际发售2246.9万股，占比80%，定价21.66港元/股，募资总额6.08亿港元。

认购结果显示，瑞为技术于香港发售的认购倍数高达3546.06倍，于国际发售的认购倍数为3.08倍。

01

同时期股转价格不同

IPO前房企大股东变现1.29亿

瑞为技术成立于2012年3月，初始注册资本100万元，由詹东晖、余凯分别持股50%。

2016年5月至2025年8月，瑞为技术共完成8轮融资，累计融资金额约5.79亿元，投后估值由1.39亿元升至35.5亿元。

公司投资者包括英特尔、绿地金控、赛富、南通江海基金、泓宇航空产业基金、川沪合作创新基金、中证投资、深投控资本、华龙投资等。

递表前最后一轮融资发生在2025年8月，普华资本旗下桐乡普华、宁波普华均以12.81元/股的价格增资2500万元。

同时，两家股东还受让了绿地金控、华资联合所持公司部分股权。其中，绿地金控的股转价格仅有6.59元/股，是同期增资价格的一半，其减持变现3745万元；而华资联合的股转价格则为11.01元/股，其变现1255万元。

此外，绿地金控还以同样的低价向海南程铭瑞转股变现1200万元；湖南兴湘中证信赢股权投资基金亦向海南程铭瑞转股变现600万元，而该投资者股转价格为8.89元/股。

从上述股权变动情况来看，瑞为技术在同一时期实施股转，价格却出现较大差别。

值得一提的是，绿地金控除了上述以外，还在2022年8月实施了一次减持，其将所持公司163.05万股、59.63万股、29.82万股股份分别转让给三位D轮投资者——泓宇航空产业基金、南通江海基金、赛富亿安，合计变现8000万元。综上，绿地金控在公司上市前累计变现了1.29亿元，该公司为房企绿地控股旗下投资平台。

递表前，瑞为技术亦有国资股东减持离场。2025年4月，创熠南方风正软件谷将所持公司32.41万股股份以1400万元价格转让给了景泰智造一期，每股价格8.64元，低于D轮融资价格9.58元/股。

转让后，创熠南方风正软件谷退出股东行列。天眼查显示，创熠南方风正软件谷的实际控制人为深圳国资委，合伙人则包括风正投资、南京产业发展基金、南方资本和南京软件谷。

上市后，瑞为技术由静水湖创投持股5.52%，西藏思科瑞持股5.29%，绿地金控持股4.61%，英特尔持股4.16%，泓宇航空产业基金持股持股3.18%，南通江海基金持股3.03%，中证投资持股2.65%，深投控资本持股2.21%。

02

去年董事长涨薪

IPO前夕十名执董辞任

上市后，瑞为技术的控股股东集团包括詹东晖、苏晓生、迟畅、韩松光、瑞元科技合伙企业、深圳瑞远科技合伙企业及瑞亿瞳科技合伙企业，合计控制公司39.61%股权。詹东晖、苏晓生、迟畅、韩松光四人订立了一致行动协议。

其中，詹东晖直接持股25.18%，为公司董事会主席、首席执行官兼执行董事。作为詹东晖的一致行动人，韩松光直接持股1.24%，并担任公司执行董事兼智能车联业务部总经理；苏晓生直接持股3.95%，是公司首席科学家。

韩松光是瑞为技术唯二的执行董事，他于2014年加入公司，从市场部负责人干起，四年时间便坐上了董事的位子。在加入公司前，韩松光曾先后任职于招商局工业集团友联船厂（蛇口）有限公司、深圳市庆成科技有限公司、全科科技（深圳）有限公司。

苏晓生是一名“学霸”，他毕业于清华大学，先后取得该校热能动力工程学士学位、仪器科学与技术专业工学硕士及博士学位，拥有20年技术研发管理经验。

而迟畅则是原功成的配偶，原功成曾担任瑞为技术硬件中心的总经理，并于2016年6月成为股东。随后，由于原功成逝世，迟畅于2022年9月继承原功成所持公司股权，上市后持股1.24%。2025年，瑞为技术自迟畅借入贷款800万元并偿还，当期支付15.4万元利息。

此外，瑞为技术还曾与另一名关联方刘莹产生借贷关系。2024年，公司向刘莹偿还贷款2350万元及支付利息25.8万元。截至2024年末，还有2000万元借款尚未归还，这笔借款到期时间为2025年，年利率6%。

招股书披露，刘莹在2024年8月7日前为詹东晖的配偶，而在此之后，不再与詹东晖有关联，公司与刘莹的交易不再作为关联交易呈列。

瑞为技术两位非执行董事分别是陈亘、李佳，二人均由公司股东委派而来，一个来自泓宇航空产业基金的执行事务合伙人上海机场泓宇投资管理有限公司，一个则来自赛富投资基金。

其中，陈亘还曾先后在公司股东中证投资母公司中信证券、绿地金控任职，在金融证券行业拥有十数年工作经验。

公司其他高管包括首席技术官兼研究院院长何一凡博士，算法总监兼研究院副院长贾宝芝博士，高级副总裁兼营销中心总经理郭晨曦，首席财务官及首席运营官李文达，副总裁兼智慧商业事业部总经理马可，副总裁兼董秘于金喜。

其中，李文达在2023年6月空降瑞为技术首席财务官，并于2025年5月获委任为首席运营官。在此之前，其曾先后担任TCL科技（000100.SZ）评估高级经理、视源电子（002841.SZ）财务总监。

2025年，詹东晖的薪酬（包括薪金、花红等）达到80万元，同比涨薪25%；韩松光薪酬其次，为38.2万元。

而三位博士苏晓生、何一凡、贾宝芝则纷纷降薪，2025年薪酬分别为36万元、35万元、35.3万元，而在2024年，三人曾是瑞为技术年薪最高者；同样降薪的还有詹红梅、卢磊，二人分别领薪24万元、25万元。

其降薪的直接原因是，于2025年5月及6月，五人同时辞任执行董事，其中，与詹东晖同姓的詹红梅曾担任公司副总经理、高级工程师。而同一时间，黄颖君、 Zhang Yi、李靖、黄辉、谭晓洪五人，也辞去公司执行董事职位。

03

在手订单充裕

智慧安全驾驶表现突出

瑞为技术是一家面向企业客户提供视觉智能技术和产品的人工智能公司。公司提供涵盖视觉感知、视觉认知及视觉推理的多样化智能产品组合，产品广泛应用于AI 民航、AI 商业、AI 货运等场景。

近三年来，瑞为技术收入结构出现较大变动。其中，智慧民航产品收入呈现波动，2023年-2025年分别为1.29亿元、2.29亿元、1.72亿元，2025年同比下降24.665，占比也由上一年的57.9%降至38.9%；智慧商业产品收入则持续增长，由0.81亿元增至1.54亿元，2024年其占比曾降至24.5%，2025年又回升至34.9%；此外，智慧安全驾驶收入占比由12.5%提升至26.2%。

从具体情况来看，2025年，智慧民航业务的多项经营指标出现下滑。当期客户数量23名，同比减少4名；平均客户价值749.55万元，同比下降11.565；平均交易额465.93万元，同比下滑16.52%，瑞为技术将下降的原因归结于市场状况所致。此外，该业务客户留存率也由2023年的50%降至2025年的33.3%。

智慧商业的客户数量同样下降，由期初的232名降至期末的176名，客户留存率也由36.5%持续降至29.2%，但其平均客户价值则从35万元增至87.78万元，平均交易额也从13.78万元增至31.21万元，综合作用下，该业务整体收入呈上升趋势。

此外，智慧安全驾驶业务各项指标表现突出，2023年至2025年，客户留存率由22%提高至30.6%，平均客户价值由79.93万元大幅增长至362.23万元，平均交易额也从33.38万元增至178.33万元。这主要得益于瑞为技术于2024年及2025年在河南省及河北省进行了智慧安全驾驶产品的大规模部署及交付，该等项目要求长途客运车、旅游包车、危险品运输车辆及特种车辆安装车载主动安全监控设备。

截至2026年5月末，公司智慧民航、智慧商业解决方案、智慧园区管理解决方案正在进行的项目数量分别有21个、56个及36个，在手订单充裕；同期，未结清合约总额余额分别为1692.4万元、1573.4万元、2073.9万元。2026年下半年，三大类型项目预估签署的合约总额分别达3.05亿元、8568.6万元及1210.8万元，展现出良好的业务发展可持续性。 

04

IPO前亏损加剧

毛利率持续走低

报告期内，瑞为技术实现收入分别为2.42亿元、3.95亿元及4.43亿元，2024年及2025年同比分别增长63.05%、12.09%，增速明显放缓。

2023年，公司录得净亏损3257.7万元；2024年，随着收入的大增，实现扭亏，取得净利润828.8万元；而到了2025年，瑞为技术再次陷入亏损，录得净亏损6814.9万元，亏损额较2023年加剧。

报告期内，公司毛利率水平持续下滑，各期分别为40.8%、39.8%、37.7%。

细分来看，智慧民航、智慧商业的毛利率整体均为上升趋势，分别由期初的52.6%、24.3%增至期末的59.2%、32%；而智慧安全驾驶毛利率则大幅度下滑，各期分别为38.3%、13.3%及16.4%，2024年同比近乎“膝斩”，期内累计减少21.9个百分点。

对于AI 货运毛利率的大幅下滑，瑞为技术解释称，主要是由于因技术规格更新，于2024年处置了一批旧型号智慧安全驾驶产品，从而导致存货撇减。

除了主营业务收入，瑞为技术其他收入及收益也贡献了一部分利润，报告期各期分别为991.8万元、1190.3万元及973.3万元，其中大部分是政府补助。

05

应收款项是营收的1.6倍

三年研发外包支出5300万

瑞为技术AI 民航产品客户主要是从事机场IT及运营系统工作的第三方系统集成商，AI 商业产品客户主要包括商业地产开发商、工业综合体开发或运营商、门锁制造商及集成商等，AI 货运产品客户主要为车载设备制造商、电信公司。

2023年-2025年，瑞为技术来自五大客户的收入占比分别为59.1%、73.6%及60.3%，客户集中度较高；同期，来自最大客户的收入占比分别为24.0%、31.7%及14.4%，有所下降。

瑞为技术在招股书中透露，公司与主要客户并非订立长期合约，无法保证客户将定期继续购买公司的产品或解决方案，甚至根本不会再次购买。

但即便是短期合作，瑞为技术仍面临客户延迟付款的情形。2023年-2025年，公司贸易应收款项及应收票据余额分别为2.09亿元、3.59亿元及7.08亿元，占收入的比例分别达86.36%、90.89%及159.82%。

2024年及2025年，贸易应收款项及应收票据同比大增71.77%、97.21%，超出同期收入增速，2025年还超过了收入总额。2025年，公司来自国有企业客户的应收款占比64.02%。

随着贸易应收款项规模的大幅度增加，其周转天数也由2023年200天延长至2025年的440天。

对于贸易应收款项的快速增加，瑞为技术解释称，主要由于2024年智慧民航业务录得快速收入增长，并在年底进行验收及收入确认，导致2024年末应收款项有大部分尚未结清；而到了2025年，由于上年产生的若干来自系统集成商的贸易应收款项仍未偿还，加上2025年确认收入产生额外应收款项，最终导致总结余较高。

2023年及2025年，瑞为技术计提贸易应收款项减值拨备3470.5万元、5226.2万元及1.21亿元。

2025年，瑞为技术产生金融资产及合约资产减值亏损净额7005.2万元，同比大增270.4%，成为公司当期亏损加剧的主因。

此外，产生亏损的原因还来自高额的期间费用。报告期内，公司研发开支分别为4663.6万元、5313.6万元及7189.8万元，占收入的比例达19.2%、13.4%及16.2%。

2025年，研发开支同比大增35.31%，细分来看，当期研发人员福利开支同比减少17.63%至2929.4万元，而外包开发开支则同比大增175.77%。期内，瑞为技术外包开发开支分别为341.6万元、1326.2万元及3657.2万元，累计5325万元，主要由于外包了数据标注属辅助功能研发。

06

存短债缺口1.48亿

偿债能力下降

净利润亏损下，瑞为技术经营活动现金流多为净流出。2023年-2025年，经营活动现金流净额分别为-6359.4万元、1305.5万元、-1.25亿元。

报告期内，公司投资活动现金流净额分别为2423.2万元、-227.9万元、-187.8万元。2024年及2025年净流出，主要是购买理财产品和固定资产所致。

同期，融资活动现金流净额为1210.3万元、3311.5万元及1.11亿元，主要由于新增借款和取得融资获得现金流。期内，瑞为技术取得借款分别为3710万元、7840万元、1.52亿元，同期偿还借款1450万元、3840万元、7880万元。

截至2026年4月末，瑞为技术现金及现金等价物为331.8万元，同期即期有息负债规模达1.52亿元，存在1.48亿元短债缺口。

报告期内，公司体现偿债能力的指标也逐年下滑，流动比率由1.64次降至1.17次，速动比率由1.43次降至1.13次。

附：瑞为技术上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、建银国际金融有限公司、农银国际融资有限公司

法律顾问：金杜律师事务所、竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、广东信达律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

独立行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司