文/瑞财经 李姗姗

在全球数字经济浪潮推动下，云计算、大数据和人工智能等技术广泛应用，素有“信息血管”与“工业神经”之称的光电线缆产业迎来蓬勃式发展，一家拥有33年历史的老牌高速通信线缆企业走到了资本市场的镁光灯下。

近日，江苏安澜万锦电子股份有限公司（下称“安澜万锦”）沪主板IPO获受理，保荐机构为东方证券。安澜万锦专注于数据通信用高速电子线材及特种线材的研发、生产与销售，主要服务数据中心高速互连、消费电子精密连接等应用场景。

此次IPO，安澜万锦拟募资12亿元，投向数据中心核心部件智能制造项目、标准实验室建设项目、智慧工厂建设项目、技术研发支持中心项目及补充流动资金。

2023年至2025年，安澜万锦营收规模从2.84亿元飙升至12.9亿元，净利润亦同步从1706.24万元大增至2.43亿元。

而业绩“狂奔”的另一面，公司现金流却难以跟上步伐。报告期内，安澜万锦净现比分别仅有-0.62、0.41及0.04。

安澜万锦的股权和管理权高度集中在梁建锋家族手中。63岁的梁建锋夫妇合计控制公司76.64%的表决权，并担任董事长、总经理，递表前，二人提前收获了超5000万分红；女婿黄俊担任董事、副总经理，并在2025年拿到全公司最高薪；女儿担任副总兼董秘。

01

实控人、大客户低价增资

IPO前腾讯入局 估值催肥

安澜万锦的历史可追溯至三十余年前。1993年7月，公司前身“武进芙蓉通达电器厂”设立，主营计算机电源、兼营蜂鸣器、变压器、电器配件加工，注册资本总额为11万元，其中流动资金7万元，固定资金4万元，由芙蓉镇梁家桥村委全资持有。

不过，梁家桥村委未实际投入资金，出资的7万元全部由梁建锋、刘言夫妇在1994年以现金形式投入。梁家桥村委名义出资的4万元实物资产（房产和土地），也没有实际出资及交割给通达电器厂，自1993年至1997年，通达电器一直租赁使用该房产土地，并向梁家桥村委缴纳租金和管理费。

1994年11月，通达电器厂改制为股份合作制企业，根据当时规定，梁建锋和刘言又引入三名新股东梁荣茂、梁建群和梁驹，三人分别是梁建锋的父亲、兄长和女儿。

2002年9月，公司更名为常州通达万锦电子有限公司，注册资本增至100万元，同时，梁荣茂、梁建群、梁驹退出持股，公司又变回了梁建锋、刘言共同持有的“夫妻店”。

2019年4月，由夫妇二人分别持股50%的上丰投资向公司增资2800万元。同年12月，公司完成股份制改革，并以2元/股的价格向众宸投资发行600万股股份用于股权激励。

直到2020年，安澜万锦才开始引入外部投资机构，当年8月，安澜万锦以8元/股的价格向汇锦投资、周晓新增发行140万股股份，融资1120万元，公司投后估值约为5.39亿元。

然而，时隔三年，安澜万锦却出现估值缩水。2023年11月，天津知君以800万元对价认购公司134.8万股股份，增资价格仅有5.93元/股，较上一次融资价格低了25.88%，对应公司投后估值为3.71亿元。

次年6月，天津知君平价退出持股，将其持有的全部股份以原价800万元转让给无锡安桐，相当于投资7个月零收益退出。

同年3月，庆虹电子、是蓉珠同样以低价5.93元/股的价格向公司增资2800万元。

其中，庆虹电子还是安澜万锦的大客户。2024年及2025年，庆虹电子均为公司第三大客户，公司向其销售金额分别为4206.31万元、1.54亿元，占比8.03%、11.84%。

此外，是蓉珠现金出资2000万元认购的337万股股份中，有168.5万股为代实控人刘言持有，也就是说，刘言通过委托代持隐秘地进行了低价增资。随后，二人于2025年10月完成代持还原。

值得玩味的是，同样是在2024年实施增资，当年12月，共青城、海南掌科以2800万元对价认购公司171.42万股股份，增资价格达16.33元/股，是九个月前增资价格的2.75倍。

2025年4月，慈溪亿群、珠海恒辉、宋益群及何洪以16.33元/股的价格增资3656万元，对应公司估值为12.65亿元。

安澜万锦递表前最后一轮融资发生在2025年11月，有14家机构涌入，包括腾讯投资、富土基金、云启资本、光合创投、武岳峰创投、司桐资本、冠亚投资、方道资本等，其以38.75 元/股的价格合计增资4.53亿元。公司估值推高至34.53亿元，较上一轮融资大增172.96%。

递表前，实控人梁建锋、刘言夫妇合计控制公司76.64%的表决权。其中包括，梁建锋直接持股10.1%，刘言直接持股11.99%，通过上丰投资持股47.81%，且梁建锋通过担任员工持股平台众宸投资的执行事务合伙人而持有6.73%。

02

实控人女婿年薪198万居首

财务总监两年三任

安澜万锦拥有十分典型的家族管理特征。

现年63岁的“创一代”仍在安澜万锦“扛大旗”，梁建锋担任公司董事长，刘言担任董事、总经理。二人早年间相识于武进电子元件厂，高中学历的梁建锋为工程师，刘言为会计，拥有硕士学历，十年职工生涯之后，1993年6月，两人双双离开，接管了通达电器厂。

作为“创二代”的梁驹，现年38岁，拥有会计学专业硕士学历，担任公司副总经理、董秘，尚未入董事会，且未持有公司股份。

相比之下，梁建锋似乎更加重用女婿黄俊，目前，黄俊担任公司董事、副总经理，且通过众宸投资持有公司0.67%股份。黄俊拥有技术加身，其为电子与计算机工程专业博士，加入安澜万锦之前，先后担任Geneva Trading USA高级量化工程师、上海众托科技有限公司研发经理。

2025年，黄俊的年薪达到197.75万元，高于梁建锋和刘言的年薪，二人均为147万元，同期梁驹领薪107.66万元，亦达到百万以上。

除了梁建锋一家四口以外，梁建锋的兄长梁建群在安澜万锦担任行政专员，递表前持股0.06%。

公司现任财务总监是孟庆平，2002年3月，其安澜万锦先后任公司财务专员、总账会计、财务副总监，去年2月刚刚升任财务总监。

值得注意的是，近两年，安澜万锦财务总监职务频繁变动。招股书显示，此前，由梁驹担任财务总监一职，其于2024年11月因外聘财务总监而卸任，并由罗周彬接任；然而罗周彬仅担任三个月时间，就于2025年2月因个人原因辞职，随后由孟庆平接棒。

在员工使用规范上，安澜万锦曾存在超过《劳务派遣暂行规定》所规定的10%的情况。2024年，公司劳务派遣员工数有172人，占员工总数的比例达16.95%，其解释称，主要系当年公司高速线产品的订单快速增加，公司产能持续扩张，整体产量增加，用工需求亦呈现出较大增长趋势，公司对部分可替代性较强的岗位通过劳务派遣公司进行临时用工补充。

2025年，公司逐渐通过增加自招工或派遣转自有的形式替代了劳务派遣用工形式，当期劳务派遣员工占比已降至5.37%，符合相关规定。

03

高速通信线缆“扛大旗”

营收、净利双双翻倍

安澜万锦当前主营业务专注于数据通信用高速电子线材及特种线材的研发、生产与销售，主要服务数据中心高速互连、消费电子精密连接等应用场景。

公司已量产的主要产品包括以单通道传输速率112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆、消费电子用超微细特种线材和电声类元器件。同时，正积极开展单通道448Gbps及以上传输速率高速铜缆产品的研发试制与工艺完善工作，部分448Gbps产品已开发成功并送样重点客户。

2023年，安澜万锦的主营业务收入主要来源于超微细特种线材及电声类元器件产品，高速通信线缆产品收入占比不足20%。

2024年及2025年，受益于人工智能等下游行业需求的快速释放，高速通信线缆产品市场需求显著增长，公司凭借在该领域的领先优势，相关收入实现迅猛增长，当期贡献收入分别2.66亿元及9.97亿元，同比大增398%、275.25%，收入占比分别提升至50.97%和77.43%。

报告期内，高速通信线缆产品销量亦实现翻倍，由4383.62万米增至4.08亿米，翻了8.31倍，产销率在100%上下。

超微细特种线材产品则保持平稳增长趋势，2023年-2025年，其收入分别为1.31亿元、1.57亿元、1.65亿元。而电声类元器件收入则持续下滑，各期为9573.27万元、8746.28万元、7676.32万元。

在高速通信线缆产品的带动下，安澜万锦的整体业绩大幅度增长。报告期内，公司营业收入分别为2.84亿元、5.24亿元、12.9亿元，净利润分别为1706.24万元、7673.65万元、2.43亿元。

2024年及2025年，营收同比增长84.29%和147.78%，净利润同比大增345.91%和218.44%。

04

超八成收入来自五大客户

研发人员薪酬偏低

安澜万锦的产品同时在海内外销售，2025年，内销占比87.58%，外销占比12.43%。

公司海外核心客户覆盖安费诺、莫仕、泰科等全球头部铜连接综合解决方案提供商，国内主要客户包括庆虹电子、华丰科技等高速连接器及线缆组件核心企业。

报告期内，安澜万锦来自前五大客户的收入占比分别达75.75%、80.74%、86.81%；同期，来自第一大客户的收入占比为48.71%、35.59%、49.33%，客户集中度较高。安澜万锦坦言，公司存在一定程度的大客户依赖风险，其表示，主要系下游高速铜连接行业客户呈现显著的头部集中特征。

而依赖大客户，一旦核心客户减少对公司产品的采购、更换供应商，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

安澜万锦的特种线材主要销售给富士康等知名EMS厂商，2023年及2024年，公司向富士康的销售金额分别为1.39亿元、1.63亿元。2025年，向富士康的销售金额微降至1.6亿元，当期，公司特种线材的收入同比减少9.14%。

不仅是大客户，安澜万锦主要供应商的集中度也在逐年上升，期内，公司前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为32.59%、40.62%和47.84%。

2025年，安澜万锦原材料采购价格纷纷上升，尤其是镀银铜、胶料的单价涨幅达到27.5%、25.69%。期内，公司直接材料占主营业务成本的比例超70%。

而同期，安澜万锦的产品却大多降价。其中，单通道传输速率224Gbps、56Gbps的高速通信线缆产品单价同比分别下降1.15%、13.9%，特种线材、加热线、蜂鸣器、耳机及相关产品售价分别下滑2.69%、20.57%、7.2%及33.73%。

上述原因综合导致安澜万锦2025年毛利率下滑，当期为31.53%，同比减少0.55个百分点。同期，公司三大系列产品毛利率均出现下滑，高速通信线缆、超微细特种线材、电声类元器件毛利率分别为34.14%、21.11%、17.97%，同比分别下滑3.94个百分点、7.04个百分点、3.62个百分点。

不过，安澜万锦的毛利率水平仍高于同行可比上市公司毛利率均值。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.78%、32.08%、31.53%，而同行毛利率均值为23.3%、23.35%、27.02%。

而在光鲜的业绩之下，安澜万锦在研发方面却存在不足。期内，公司的研发费用分别为1487万元、1993万元和3414万元，虽然在逐年增加，但研发费用率分别为5.23%、3.8%及2.63%，连续三年均低于同行可比公司的均值5.62%、5.05%及4.7%，2024年和2025年更为明显。

安澜万锦研发投入不足的另一表现是，研发人员薪酬偏低。招股书显示，2025年，公司销售人员、管理人员和研发人员分别为42人、119人和77人，而当年三项费用中的职工薪酬分别为921.91万元、2842.91万元和1383.98万元，据此简单静态计算，公司2025年三类人员的年均薪酬分别为21.95万元、23.89万元和17.97万元，作为学历普遍偏高的研发人员的薪酬是最低的。

05

去年净现比仅0.04

IPO前实控人夫妇收获5010万分红

安澜万锦虽实现业绩“狂奔”，但其现金流却难以跟上增长的步伐。

2023年-2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1053.93万元、3137.77万元、1013.56万元，2023年净流出，2024年及2025年也远低于同期净利润水平。期内，安澜万锦净现比分别为-0.62、0.41及0.04。

主要原因是，公司大量资金被应收款和存货占用，叠加产能扩张、研发投入增加，公司短期营运资金压力较大。

报告期内，安澜万锦应收账款余额分别为1.05 亿元、2.09 亿元、4.40 亿元，占各期营收比例达36.79%、39.84%、33.86%。

存货余额由2023年的5392.57万元大增至2025年的2.25亿元，翻了3.17倍，存货账面价值占流动资产的比例分别为30.18%、26.59%和20.76%，占当期营业成本比例分别为25.05%、28.86%和24.60%。

公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品，报告期各期末三者合计占存货余额的比例分别为77.82%、75.88%和84.17%。2025年，存货库龄为1年以内的占比97.07%。

安澜万锦的现金流主要来自股权融资和银行借款，期内筹资活动现金流净额分别为3663.73万元、1.42亿元及4.56亿元。

截至2025年末，公司货币资金为3.71亿元，较2023年的831.88万元大增43.57倍。同期，即期有息负债为1.79亿元，手持现金尚能覆盖短债。

但安澜万锦多项偿债能力指标不及同行。2025年，公司流动比率、速动比率分别为1.83倍、1.45倍，同行可比公司均值分别达3.88倍、3.38倍；同期公司资产负债率（母公司）为37.21%，高于同行均值30.27%。

2025年6月，安澜万锦派发了2024年度分红6000万元。截至2024年末，梁建锋、刘言合计持有公司约83.51%股权，按照持股比例，约有5010.6万元分红进入夫妇二人的口袋。

附：安澜万锦上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：东方证券股份有限公司

发行人律师：上海市锦天城律师事务所

审计、验资机构：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）

资产评估机构：中水致远资产评估有限公司