撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

2019年4月，人类首张黑洞照片公布。这张被全球媒体免费转载的图片，在视觉中国的官网上被标注了“版权所有”，明码标价。

紧随其后，国旗、国徽被网友发现出现在视觉中国的付费图库中。舆论炸裂，官媒点名，监管约谈，网站关停整改。

曾经，“诉讼”与“版权”是视觉中国绕不开的关键词。而今，在赴港IPO的招股书里， “AI”一词出现了382次，视觉中国正试图讲述它的新故事，从“图片版权商”蜕变为“AI数据服务商”。

目前，公司向微软、阿里、腾讯、MiniMax等客户提供AI训练数据服务。不过新故事尚未进入高潮，这份以AI为叙事核心的招股书，同时交出了一份并不乐观的财务成绩单。

2023年至2025年，视觉中国营业收入分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。2025年营收同比下滑4.1%，回落至两年前的水平。同期，净利润从1.54亿元降至1.30亿元，再降至9,267万元，连续两年下滑，2025年降幅达28.5%。毛利率同步走低，从51.2%降至41.7%。

一个关于AI的宏大叙事，与一份仍在承压的利润表，视觉中国的港股之路，面临着检验成色的关键时刻。

01

报社图编结识两大家族

赴港递表前变现上亿元

2000年4月，中国青年报食堂。

时任摄影部编辑记者柴继军和文字记者李学凌，一边吃饭一边聊着正在搭档操作的互联网英雄选题。当时，柴继军家里囤着大量胶卷，多到自己也不清楚上面都拍了什么。

两人越聊越觉得不对劲：为什么不做个网站，把摄影师拍的照片集中起来，让需要的人付费使用？

Photocome就这样诞生了。这一年，柴继军26岁，还在中国青年报上班。

经历了重重融资困境后，Photocome终于得到百联优力投资有限公司（以下称“百联优力”）的投资——这家公司的背后站着廖道训、吴玉瑞夫妇与吴春红、梁世平母子以及袁闯等人，柴继军与廖道训家族、吴春红家族之间的商业合作，就此拉开序幕。

2005年年初，柴继军、李学凌与百联优力共同成立了北京汉华易美图片有限公司（后更名为“华夏视觉科技集团有限公司”，以下称“华夏集团”）。与此同时，“photocome”更名为ChinaFotoPress汉华易美。同一年，百联优力与全球最大的图片服务商Getty合作，成立了华盖创意。

华盖创意迅速崛起，依靠的正是Getty的经验。根据方正证券相关研报显示，华盖创意组建了行业内唯一的专业版权团队。更关键的是，通过法律诉讼的方式高速发展，华盖创意一跃成为全国最大、最具品牌影响力的创意图片供应商。

2006年3月，柴继军正式从中国青年报离职，加入华夏集团，出任董事、总编辑。同年8月，廖道训、吴玉瑞夫妇等人通过境外实体Unisun Image Holding Limited（以下称“UIH”）成立了另一家实体——华夏视觉（北京）图像技术有限公司（以下称“华夏视觉”)。

2013年8月至2014年1月，远东实业以发行股份的方式收购华夏视觉和华夏集团100%股权。两家公司的资产作价24.88亿元，远东实业向廖道训等17名自然人发行4.71亿股股份。

2014年2月收购完成后，廖道训、吴玉瑞、吴春红、柴继军、姜海林、陈智华、袁闯、李学凌、高玮、梁世平成为远东实业实际控制人。2014年8月20日，远东实业更名为“视觉（中国）文化发展股份有限公司”，且股份简称变更为“视觉中国”。

有意思的是，借壳上市后，出任公司管理层的是实控人的子女们。廖道训、吴玉瑞的儿子廖杰，出任视觉中国董事长；吴春红的女儿梁军，出任总裁。

彼时，柴继军是实控人层面唯一出任公司董事的人，并担任副总裁。

2022年6月，梁军卸任总裁及董事职务，由柴继军接任。而柴继军的创业伙伴李学凌，早于2003年初就淡出Photocome业务，先后在搜狐、网易出任主编后，开始独自创业，创办YY。

2019年11月8日，视觉中国控股股东由10名一致行动人变更为廖道训、吴春红、吴玉瑞、柴继军、梁世平5人。

2020年9月18日，因梁军继承吴春红持有的公司股份，公司控股股东变更为廖道训、梁军、吴玉瑞、柴继军、梁世平5人。2023年3月2日，梁军、梁世平解除一致行动关系，廖道训、吴玉瑞、柴继军继续保持一致行动关系，公司控股股东再次变更为廖道训、吴玉瑞、柴继军3人。

截至此次递表前，吴玉瑞、廖道训及柴继军分别直接或间接持有公司9.87%、5.93%和3.47%的股份，三人合计控制19.27%的股权及19.29%的投票权，为公司实际控制人。

2026年5月26日，视觉中国披露公告称，实际控制人减持计划实施完毕。2026年2月26日至5月25日，吴玉瑞、柴继军通过集中竞价和大宗交易累计减持约1,294.98万股。其中，吴玉瑞减持773.18万股，变现约1.6亿元；柴继军减持521.80万股，变现约1.12亿元。

就在减持完成后的第20天，视觉中国正式递交H股上市申请。

02

加拿大籍董事长廖杰不持股不领薪

总裁柴继军、董秘李淼涨薪较快

一个值得注意的细节是，廖杰虽为公司董事会主席兼执行董事，却未持有公司股份，也未曾从公司领取薪酬。《港派IPO》注意到，他同时担任港股上市公司中国智能交通（1900.HK）的执行董事及主席，2025年领薪150万元，国籍为加拿大。

而柴继军则是公司薪酬最高的人。A股年报显示，2023年、2024年及2025年，他分别从公司领取薪酬64.86万元、72.35万元和99.91万元，逐年攀升。公司董监高中，涨薪较快的还有董秘李淼，2025年薪酬91.98万元，同比增长25.3万元。

03

递表前营收净利双降

两年流失145家KA客户

AI在招股书中出现了382次，但没能带动财务数字起飞。

2023年至2025年（以下称“报告期”），视觉中国营业收入分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元。2025年营收同比下滑4%，回落至2023年水平。同期，净利润从1.54亿元降至1.3亿元，再降至9267.4万元，连续两年下滑，2025年降幅达28.82%。

毛利率同步走低，从2023年的51.2%降至2024年的46.8%，再降至2025年的41.7%，三年下滑近10个百分点。

内容授权服务是视觉中国的绝对基本盘，报告期内收入占比分别为73.7%、75.1%和67.2%。但2025年该业务收入同比下滑14.1%至5.24亿元。公司解释称，这主要归因于“部分客户对营销预算的控制趋紧”。

客户数据提供了更清晰的答案。内容授权服务的KA客户（年消费额10万元及以上）数量从2023年的776家降至2025年的631家，两年流失145家，KA客户留存率从83.0%降至77.6%。

报告期内，公司用低毛利的定制服务填补了授权业务的缺口。

2023年至2025年，内容定制服务收入从1.52亿元增至2.09亿元，占比从19.4%升至26.9%。但内容定制服务的毛利率仅为16.4%，远低于内容授权服务的49.5%。

增值服务被公司视为AI商业化的重要载体，2025年全年营收仅4554.2万元，占总营收的5.9%。

更值得留意的是研发投入的趋势。

报告期各期，视觉中国的研发费用分别为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。2024年研发投入较2023年缩减了26.6%，2025年与2024年基本持平。

公司的解释是“调整了研发策略”，将外包研发活动转回内部。但内部化的成本节约与研发投入的绝对值下降之间，是否能画等号，有待进一步审视。

04

因“版权门”事件致歉并整改

赴港IPO前被体娱诉2000万

视觉中国的历史上，“诉讼”与“版权”始终是绕不开的关键词。

2019年4月，“人类首张黑洞照片”被视觉中国标注“版权所有”并标价销售。紧随其后，国旗、国徽被网友发现出现在视觉中国的付费图库中。

舆论发酵后，视觉中国发文致歉，称已经下线不合规的图片。同月，天津市网信办依据《中华人民共和国网络安全法》就视觉中国网站传播违法有害信息的行为，处以30万元行政处罚。

据天眼查公开资料，视觉中国的涉诉关系中，78.82%的案件身份为原告，超七成的涉案案由为侵害作品信息网络传播权纠纷。

2023年10月，星空摄影师戴建峰起诉视觉中国侵权。起因是戴建峰发现自己拍摄的照片被视觉中国收录销售，随后反被视觉中国索赔8.5万元。

11月20日，摄影师戴建峰在其微博发文称，自己起诉视觉中国侵权一案已由天津市和平区人民法院作出一审判决。法院认为，由视觉中国签约供稿人周某盗用戴建峰作品并违规上传的《银河下的村庄》构成侵权，应赔偿戴建峰15,000元并消除影响；视觉中国销售戴建峰的另外148张照片不构成侵权。

2025年11月22日，视觉中国发布致歉声明，称“《银河下的村庄》的著作权人为戴建峰，我公司展示、销售《银河下的村庄》图片的行为侵害了戴建峰对该作品享有的署名权和信息网络传播权，对此我们致以歉意。涉案作品已于诉讼发生后在网站下架，侵权行为终止”。

2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易美及视觉中国提起两项诉讼，寻求合计约2,000万元的赔偿。

诉讼起因是视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国男子篮球职业联赛（CBA）相关的赛事内容。体娱公司作为该赛事的官方图像供应商，指控汉华易美及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，构成不正当竞争。截至此次递表前，该诉讼仍有待法院一审审理。

视觉中国在招股书中表示，此案涉诉标的是由内容提供者向汉华易美及公司授权，而公司则进而向终端用户授予该标的编辑用途许可。

05

市场份额国内第一

内容资产累超7亿项

根据弗若斯特沙利文的报告，按2025年收入计算，视觉中国在中国视觉内容授权服务市场排名第一，市场份额约为第二至第五名参与者收入总和的2.3倍；在全球市场排名第五。在这个长期由Getty Images等国际巨头主导的行业里，视觉中国是唯一跻身全球前五的中国公司。

内容资产的积累是这家公司最厚的壁垒。

截至2025年12月31日，视觉中国已积累超过7亿项各类形态的内容资产，涵盖图像、视频、音频文件及3D/CG模型。这个数字并非静态存量，仅2025年一年，平台内容下载量就达到1.03亿次。海量、优质、持续更新的内容库，构成了公司AI能力发展的数据底座。

支撑这个内容库的，是一个运转了近二十年的全球供给网络。

截至2025年末，视觉中国拥有约300家版权合作机构及约80万名签约供稿人。这个网络覆盖了全球主要内容生产端，包括美联社、法新社等全球新闻媒体，以及Getty Images、Newscom、IMAGO、AFLO等视觉内容机构与发行平台。值得注意的是，视觉中国是Getty Images在中国内地的独家内容合作伙伴，这一合作关系已持续多年。

AI架构层面，视觉中国目前整合了多模态理解大模型与多模态生成大模型。前者支持内容识别、标注及搜索匹配，后者支持内容创作、编辑及转化。基于这些能力开发的AI智能体，同时服务于内容供应端和客户应用端，在供应端简化内容分析、标注、质量控制和知识产权审查；在客户端加速内容发现、匹配、编辑和创作。

附：视觉中国上市发行中介机构清单

独家保荐：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师事务所、彭李律师行联营北京植德律师事务所、北京植德律师事务所

核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司