文/瑞财经 杨宏彬

世界杯的国内球迷们，一定还记得曾经的看球神器PPTV。

PPTV是由姚欣开发的一款软件。他是一个纯粹的技术流，曾凭借连续两届全国奥林匹克计算机一等奖的强悍战绩，直接被保送进华中科技大学计算机专业。

2004 年，正在华中科技大学读研的姚欣，发现同学观看世界杯直播卡顿的痛点，并敏锐地捕捉到了P2P技术“人越多越快”的特性，在宿舍里花3个月开发出 PPTV的前身PPLive。

2013年，苏宁云商联合弘毅投资收购PPTV，2014年，姚欣彻底退出。但他的创业之路并未走到终点。

2018年，姚欣敏锐地发现：海量算力需求与分散、未被充分利用的算力供给之间存在巨大的结构性错配。于是，他与原PPTV首席架构师王闻宇（现派想未来首席技术官兼董事）共同创办派想未来，开启二次创业。

现如今，派想未来已经走到了资本市场的门前。今年6月，公司向港交所递表，冲刺国际资本市场。

01

递表前募资3520万美元

估值翻超12倍

派想未来的最早的境内运营主体为派欧上海，成立于2018年5月。而派想未来的上市主体于2019 年5月在境外成立。

2021年3月至2026年6月，派想未来完成天使轮-B2轮7轮融资，募集资金约1.36亿美元，估值由4600万美元升至5.76亿美元。

派想未来引入的投资者包括Cyber Creation Ventures、华福证券、磐霖资本、嘉实基金、沸点资本、创世伙伴资本、华业天成资本、远望资本、许清流、王晓松、龚虹嘉等。

派想未来的投资者中，包含公司的内部人士及前内部人士。Millennium参与派想未来天使轮融资，该投资平台股东之一Li Yang为派想未来子公司的首席执行官、董事兼首席财务官。

BRV Aster、LCV Pathfinder，前者参与派想未来的天使轮及A轮融资，后者参与B轮融资，二者均由派想未来前任董事Tan Jui Kuang控制。

派想未来募资最多的是B2轮融资，募资金额3520万美元。该轮融资的投资者多达10名，最主要的投资者为AONE，投资金额1000万美元。招股书显示，AONE由朱珊珊、连瑶华分别拥有90%及10%。

B2轮于今年6月初完成，换言之，派想未来在递表前拿到了最大的一轮融资。

让派想未来估值上升最快的是B轮融资，上一轮(A2)融资完成后，派想未来的估值为2.38亿美元。而B轮融资完成后，派想未来估值达到了4.69亿美元。公司的A2轮估值与B轮融资相隔3年多的时间。

截止递表，派想未来由Patty William(BVI)、PP Future(BVI)、Water Seven(BVI)分别持有28.08%、10.83%、10.14%。

Patty William由吕姗姗100%持有，PP Future(BVI)、Water Seven(BVI)均由Ant Colony(BVI)持有99%。Ant Colony由以姚欣、吕姗姗夫妇为受益人的姚氏家族信托全资拥有。

因此，姚欣、吕姗姗夫妇为派想未来实控人，控股比例48.05%。

派想未来融资过程中，姚欣、吕姗姗进行了变现，二者的家族信托Water Seven向Cyber Creation Ventures转让股权，变现70万美元。

02

昔日创业伙伴再联手

姚欣薪资翻倍

姚欣、吕姗姗夫妇均在派想未来任职，姚欣任董事长、首席执行官兼执行董事，吕姗姗任非执行董事。

二人是华中科技大学计算机科学与技术专业的同学，均于2003年6月取得学士学位。

2005 年 4 月至 2016 年 10 月，姚欣成立了上海聚力，并担任总裁，打造了中国视频与电视串流平台PPTV。离开上海聚力后，姚欣任职于蓝驰创投。

吕姗姗则于2010年至2012年12月任职于宝洁，在此前后的任职经历不详。而其加入派想未来的时间，是2025年6月。

王闻宇为派想未来执行董事、首席技术官。他是姚欣、吕姗姗同专业的学弟，也是姚欣的前创业伙伴，他为上海聚力联合创始人，并任首席架构工程师。

离开上海聚力后，王闻宇联合创立上海嘉车信息科技有限公司（主要产品是极豆车联网智能座舱）并担任其首席技术官。王闻宇通过Jaya Skypiea持有派想未来10.83%的股权。

李哲担任派想未来执行董事、中国市场总经理。他曾担任上海复星高科技 （集团）有限公司的投资总监、易泽资本董事总经理。

苏佳为派想未来首席财务官，她的履历十分亮眼，曾任职于贝恩、国际金融公司(IFC)、美林集团、陆金所、华兴资本等，她2024年12月加入派想未来。

汪婷任派想未来人力资源总监。她曾担任通用电气（中国）有限公司大中华区招聘经理及人力发展经理。初婉为派想未来财务总监兼联席公司秘书，她出身安永华明会计师事务所。

姚欣的薪资是较低的，2023年-2025年分别为41.7万元、83.6万元、88.5万元。同期内，李哲的薪资分别为121万元、154.7万元、114.9万元；王闻宇的薪资分别为95.4万元、137.3万元、139.3万元。

03

运营中国最大算力网络

收入复合年增长率46.6%

派想未来是一家独立分布式云计算服务商，目前运营着中国最大的算力网络。截至2025年12月底，派想未来的算力网络覆盖全球1,340多个县市，包含4,600多个计算节点。

派想未来通过三个集成组件连接全球计算供应与人工智能驱动的需求。在供应方面，公司汇集来自世界各地的两类计算资源：AI云端计算资源及边缘云计算资源。

在需求方面，派想未来的平台为全球50 多个国家和地区的开发者提供服务，支持企业客户广泛的应用场景。

2023年-2025年，派息未来的收入分别为3.58亿元、5.58亿元、7.7亿元，复合年增长率为46.6%。

2023年及2024年，公司绝大多数收入来自于边缘云计算服务，各期内收入分别为3.58亿元、5.48亿元。2025年，派想未来的AI云计算服务显著增长，达到1.19亿元，同期内，边缘云计算服务收入为6.51亿元。

各期末，派想未来的边缘云计算服务计算节点数量分别为2,849个、4,012个、4,632个，AI云计算服务计算节点数量分别为5个、19个、64个。

至今年4月末，公司边缘云计算服务计算节点数量进一步增至4956个，AI云计算服务计算节点数量进一步增至77个。

另外，派想未来的边缘云计算服务的CPU核心数量及服务器储存总量均为逐年增长，AI云计算服务的总算力亦是逐年增长。

04

两大客户贡献超五成收入

曾向无牌供应商采购

今年前4个月，派想未来的付费用户出现下滑，其中AI云计算服务的付费用户的数量减少尤为突出。

2023年-2025年，边缘云计算服务的付费用户分别为23名、23名、32名，AI云计算服务的付费用户为7,454名、47,860名、91,538名。

而今年4月末，边缘云计算服务的付费用户又回到23名，AI云计算服务的付费用户下滑至13,832名，较2025年末减少77,706名。

对于AI云计算服务的付费用户的减少，派想未来称，是因公司移除了使用率低、重复及实验性模型，以便将资源集中于核心旗舰模型，因此开源模型数量呈现下降趋势。

虽然派想未来客户数量众多，但公司大多数收入是由五大客户贡献的。2023年-2025年，五大客户为派想未来贡献了92.5%、89.5%及79.0%，最大客户为派想未来贡献了44.1%、35.2%及30.0%的收入，各期内，派想未来的最大客户均为客户A。

另外，客户B为派想未来各期内的第二大客户，各期为派想未来贡献了27.7%、32.6%及23.3%的收入。换言之，前两大客户各期为派想未来贡献了71.8%、67.8%、53.3%的收入。

客户A还是派想未来2025年的供应商，但派想未来未明确披露向客户A的采购金额。

派想未来曾向无电信服务牌照的供应商采购计算资源。2023年、2024年及截至2025 年前9个月，派想未来分别委聘2,347 家、3,723 家及2,314家无牌供应商，采购金额分别为1.51亿元、1.89亿元、1.54亿元，占期内采购成本的54.3%、42.2%及28.5%。

派想未来表示，由于公司供应商数量众多，所以并未逐一核实每家供应商是否持有相关牌照。截至2025年9月30日，派想未来已终止向全部不具备牌照的供应商进行采购。

2025年，派想未来的计算资源成本为5.41亿元，较2024年增长20.64%。而使用计算资源的边缘云计算服务2025年收入为6.51亿元，同比增长18.9%。

05

研发开支超过毛利

曾与姚欣夫妇相互借款

2023年-2025年，派想未来的毛利率分别为17.7%、12.3%、9.4%，逐年走低。分业务看，公司核心收入来源边缘云计算服务各期的毛利率分别为17.8%、14.4%、13.0%，而AI云计算服务各期毛利率均为负，2025年为-10.7%。

派想未来最主要的开支为研发开支，各期分别为6778.3万元、8634.6万元、1.2亿元。各期内，公司的研发开支均超过毛利。

2025年，派想未来加大了营销力度。各期内，公司的销售及营销开支分别为2017.8万元、2583.6万元、4237.7万元，其中的广告及营销开支分别为9.4万元、65.3万元及843万元。

2023年-2025年，派想未来均录得亏损，刨去股份支付及可转换可赎回优先股的公允价值亏损后，公司各期的净亏损分别为3708.1万元、6161.7万元、1.05亿元。

持续亏损下，派想未来的经营现金流持续净流出，各期净流出资金3544.2万元、4130万元、1.36亿元。

派想未来主要依靠融资活动获取资金。2023年-2025年，公司的融资现金流净流入资金分别为3758.5万元、2482.4万元、3.26亿元。

公司融资现金流的主要流入项为发行可转换可赎回优先股所得款及银行借款。各期银行借款流入资金5150万元、1.04亿元、1.1亿元；2025年，发行可转换可赎回优先股流入资金3.29亿元。

2025年，派想未来完成B轮及B1轮融资，募集资金4600万美元。

2023年末-2025年末，派想未来的计息银行借款分别为4350万元、7400万元、8049.4万元，至今年4月末，进一步增长9549.4万元，均为短期借款。

同为4月末，派想未来的现金及现金等价物为1.51亿元，足以覆盖短期借款。另外，上文提及，2026年6月，派想未来完成B2轮融资，所以公司目前账上的现金或将更多。

有意思的是，派想未来曾在2023年借钱给姚欣，金额为2300万元。而姚欣妻子吕姗姗在同一年内借给派想未来210.3万元，2024年再借给派想未来59.7万元。

2025年，派想未来向吕姗姗偿还借款270万元，姚欣向派想未来偿还借款2373.6万元。

由于在融资过程中给予投资者特殊权利，派想未来形成了可转换可赎回优先股负债，截止今年4月末为12.56亿元。若派想未来未能在发行 B 轮优先股五年后上市，将面临向投资者赎回股权。

值得一提的是，去年年末时，派想未来的可转换可赎回优先股负债为12.87亿元，高于今年4月末的数值。

附：派想未来上市发行中介机构清单

联席保荐人：工银国际融资有限公司 、申万宏源融资（香港）有限公司

法律顾问：嘉源律师事务所、北京市嘉源律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙、乐博律师事务所有限法律责任合伙、everstead law llc。

核数师及申报会计师：安永会计师事务所