撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

作为广东省内仅有的两家同时拥有电力项目设计及咨询甲级许可证的私营企业之一，广东华成电力能源股份有限公司（下称“华成电力”）凭借稀缺资质构筑起竞争护城河。

同时，凭借在新型电力能源领域的全链条布局，以及AI技术的提前卡位，让深耕华南电力市场20余年的华成电力，成为能源转型赛道备受关注的拟上市企业。

近日，华成电力摘牌新三板并向港交所主板提交上市申请，力高企业融资有限公司为其独家保荐人。

不过，在其谋求国际资本舞台的背后，华成电力正潜藏着客户高度集中、回款及现金流压力以及AI故事变现等多重经营隐忧。

01

董事长儿子任总经理

去年四位执董降薪

华成电力带着明显的家族企业色彩。

递表前的股权架构上，创始人任学锋直接持有华成电力52.71%，珠海智辰、珠海捷荣及珠海捷华分别控制13.63%、13.63%及4.54%股权，合计控制84.51%股权。其中，珠海捷荣、珠海捷华为员工持股平台，并由任学锋担任执行事务合伙人；而珠海智辰则由任学锋及其配偶许丽蓉分别拥有1.67%、66.67%权益。

作为华成电力的执行董事兼董事长，任学锋并非理科出身，他大学毕业于太原师范学院汉语言文学专业。毕业后，任学锋进入山西省电力勘测设计院，自1982年始供职25年之久，在前12年里，他负责项目技术实施及对外技术联络工作，做到了工程师兼技术部主管的位子。

1994年12月，任学锋离开山西前往设计院珠海分院担任院长，正是这一决定成为了他南下创业的起点。而值得一提的是，2003年12月，华成电力注册成立时，任学锋还未从前东家辞任，公司最初由许丽蓉及冉芝霞分别持股40%、60%。直到2007年6月，任学锋才离职，正式投身于创业。

二十余年过去，现年65岁的任学锋早将华成电力的继承大权交给了儿子任舒宁。2020年4月，任舒宁从父亲手中接过华成电力总经理的权杖，次月进入董事会，现任公司执行董事兼总经理。

履历显示，任舒宁现年35岁，拥有上海电力学院（现称上海电力大学）电气工程及自动化学士、斯特拉斯克莱德大学电子及电机工程工学学士学位，并取得伦敦国王学院工程管理理学硕士学位。

2014年，刚刚完成学业的任舒宁就创办了珠海奥释科技有限公司，担任该公司执行董事、法定代表及经理，从事新能源技术开发、软件开发等；两年后出任上海极盟网络科技有限公司监事。直到2020年，经过一番历练的任舒宁进入华成电力继承家业，但目前，任舒宁尚未在公司持股。

华成电力的高层里有三位老将，分别是段晓辉、何永安、李侠，现均担任执行董事，段晓辉和何永安还兼任副总经理，三人均于2007年在任学锋前后加入公司。

其中，段晓辉还是任学锋的前手下，他曾任山西省电力勘测设计院珠海分院线路结构主任工程师，后跟随任学锋加入华成电力的创业，在公司历任线路结构主任工程师、质量监督部副主任、设计事业部主任、副总工程师以及总工程师等职。

而何永安在加入华成电力之前，曾短暂任职于清远电力设计有限公司，在华成电力，他历任变电电气二次设计员、电气组组长及变电部主任，现任新能源部主管。

李侠毕业于华北电力大学电气技术专业，在华成电力历任技经主设人、技经专业主任工程师、综合部主任及技经勘测中心主任。

2025年，华成电力五位执行董事，即任学锋、任舒宁、何永安、段晓辉、李侠的年薪分别为42.4万元、41.1万元、53.3万元、47.6万元、40.8万元，除了任学锋以外，同比均出现降薪。

2024年，其年薪分别为41.6万元、55.9万元、69.5万元、69.9万元及42万元。

在任学锋的带领下，华成电力曾于2016年8月首次进入资本市场，挂牌新三板。此次递表港交所前，公司于2026年3月自新三板摘牌。

期间，华成电力仅实施一次定增。2024年，公司以8.75元/股的价格向珠海力高、珠海港湾、广东高瑞、珠海富昆扬合计发行401.6万股股份，募集资金3514万元。

02

净利润翻倍

在手订单价值20亿

华成电力成立最初专注于电力项目的勘察、设计及咨询服务，后逐步拓展至光伏发电、风力发电等新能源发电项目等设计、运营等。成立二十余年，华成电力已从电力设计机构转型成为一家新型电力能源的综合解决方案供应商。

目前，华成电力的业务主要分为三大板块，即光伏发电、风力发电、输电、配电及储能项目的勘察、设计及咨询服务；建设发电、输电、配电及储能设施的EPC服务；以及其他服务，包括光伏发电设施、输电缆及变电站的运维服务，及光伏发电设施的投资及营运。

其中，EPC服务是公司的核心收入引擎，2023-2025年的营收占比分别为86.4%、81.3%及84.5%。

而勘察、设计及咨询服务营收占比较小，2025年为13.3%，但其毛利率常年超过64%，属于典型的优质高毛利业务。

2023年-2025年，华成电力实现总收入为3.41亿元、3.22亿元及4.07亿元，有所波动。2024年收入同比下降5.57%，2025年又迅速恢复并超过2023年营收水平。

而2024年收入下滑的主因是，当期EPC服务收入同比下降11.13%至2.62亿元。华成电力解释，该减少主要由于2024年一个重大项目竣工导致营收减少，而减幅超过同年展开的EPC服务项目的已确认营收增加。

报告期内，公司净利润分别为1753.6万元、3403.7万元、3691.9万元，保持增长，且2025年净利润是2023年的1.11倍。

从多个经营指标，亦可看出华成电力良好的成长性。报告期各期，公司年内新合约金额分别为1.15亿元、6.99亿元、4.31亿元，整体呈上升趋势，说明公司新业务具有持续性；同时来自年内新合约的年内已确认营收亦不断增长，各期分别为0.3亿元、1.91亿元、3.18亿元。

截至2025年末，华成电力未完成项目合约价值高达20.05亿元，说明公司在手订单十分充裕，将为未来提供较为稳定的收入保障。

招股书显示，公司期内提前终止了两项亏损项目，主要由于项目实施过程中客户需求或其营运状况出现变动。

华成电力主要通过投标及直接洽商两种方式获取客户及取得新项目。期内，公司分别提交295、329、245份标书，当中分别获授予45、46和38个投标项目，中标率分别约15.3%、14.0%及14.7%。

2023年-2025年，公司按营收贡献计算的第一大项目分别是珠海市三灶镇鱼林村光伏复合项目二期、云南省曲靖市罗平县分散式光伏专案、山西省太原市娄烦县光伏发电专案，当期确认收入分别为2.46亿元、1.16亿元、2.43亿元。

03

核心业务分包

研发开支缩水

华成电力的客户主要是国有电网企业、私营发电企业以及投资或承接新能源发电项目的国企及私企。

基于下游客户的集中性，华成电力的客户集中度亦较高。报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为3.21亿元、2.74亿元、3.63亿元，占总收入的比例为94.1%、84.9%、89%；其中，来自最大客户的收入占比达75.3%、36.1%、59.6%。

此外，公司主要供应商集中度也在波动中上升。期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为1.47亿元、8049.5万元、1.6亿元，占比52.7%、40.3%、59.1%，采购包括光伏组件、储能设备、电缆和电气设备以及其他原材料。

在EPC服务中，华成电力主要作为总承包商负责特定电力基础设施建设项目的全过程管理及控制，或作为次承包商执行该流程中特定环节的工作。该流程的主要步骤包括勘察、设计、材料及设备的采购及管理、施工过程监督、办理并网验收，以及项目成果的交付。

作为承包商，华成电力主要负责项目的整体管理，相当于“包工头”的角色；项目开发、勘察及设计阶段，以及采购阶段，主要由华成电力完成。但在建造阶段，以下工作均有分包商参与，包括在岩土工程、场地平整、道路施工、桩基施工、设备基础混凝土施工及升压变电站相关岩土工程等领域开展施工工作；开展光伏组件支架及构件安装、风力发电机安装、电气设备安装，以及电缆敷设及接线调试工作；开展电气设备调试工作；安排电网接入及试运行。

2023年-2025年，公司向五大分包商的采购金额分别为7865.16万元、5038.28万元、7513.12万元，占公司总采购额的比例为28.1%、26.9%、27.8%。

分包成本是华成电力的第二大销售成本，各期分别为9085.5万元、1.21亿元、8619.7万元，占销售成本的32.5%、52.8%及28.8%。

此外，公司材料及部件成本分别为1.54亿元、0.75亿元、1.75亿元，占比55.2%、32.9%及58.3%。2024年，材料及部件成本同比减少51.07%，使得公司当期销售成本同比减少17.86%至2.29亿元，从而实现毛利增加。

报告期内，华成电力毛利分别为6194.3万元、9292.7万元、1.08亿元，对应各期毛利率为18.2%、28.8%、26.5%。

对于2024年毛利率的大幅提升，华成电力解释称，主要于2023年公司一项涉及建设鱼池光伏面板的EPC项目中投入大量时间及资源，以累积此类EPC项目的经验，并于年内录得相对较低的毛利率，而2024年并无进行类似的EPC项目从而实现毛利率反弹。

发电及输电系统的有效安全运作取决于设计、建设、运行及维护的标准，并随着资讯科技、机械及电气工程的快速持续发展而不断进步。作为一家综合性能源解决方案供应商，华成电力竞争力的重要体现为技术实力和研发投入。

招股书透露，华成电力是广东省仅有的两家同时拥有电力项目设计及咨询甲级许可证的私营企业之一。这使其在承接各类大型及复杂电力项目时具备了天然的竞争优势，构筑了极高的行业准入门槛。

此外，华成电力是较早将AI系统性应用于电力设计与运维领域的企业之一。截至2025年末，公司自主开发的设计及技术以及发明的软件拥有65项注册专利及13项注册著作权。公司自主开发的Zeno AI设计平台已深度嵌入日常作业流程，原本耗时费力的电缆路径规划、风机自动选址、光伏区自动排布及可行性研究报告初稿撰写，均已实现AI智能化处理，极大压缩了工时并提升了交付效率。

此外，公司在AI运维领域的布局同样前瞻。华成电力已申请“基于人工智能的光储直柔系统及其调度检测方法”等核心专利，旨在通过AI故障预警、智能调度与数据分析，大幅降低新能源电站的人工巡检成本并提升发电效率。

但期内，华成电力的研发开支出现缩水，各期分别为1610万元、1745.1万元、1545.1万元，2025年同比减少11.46%。

公司研发开支包含员工成本、专业服务费、材料成本、折旧及摊销等。2025年，研发人员成本同比减少2.3%至1329.8万元，材料成本降至零，而2023年及2024年材料成本为499.2万元、272.4万元。

此外，公司销售开支亦持续减少，各期分别为802.8万元、765.2万元、504.7万元。主要由于销售人员减少而导致员工成本减少，以及招待开支、投标费及其他杂项销售费用减少。

04

经营现金流持续为负

存短债缺口1.35亿

华成电力虽实现业务的持续扩张，但公司面临着现金流与回款压力。

2023年-2025年，公司贸易应收款项及应收票据分别为8750.2万元、7370.1万元、1.33亿元，2025年同比大增80.97%，超过同期营收增速。截至2026年3月末，贸易应收款项及应收票据进一步增至1.61亿元。

除此之外，公司还有大量的EPC合约已完成但未开票营收和服务合约的应收保留金计入合约资产，报告期各期，公司合约资产分别达3726.9万元、2.47亿元、3.85亿元。

随着上述应收款项金额不断升高，期内，公司平均贸易应收款项及应收票据及合约资产（不包括应收保留金）的周转天数也由118天延长至383天。这意味着，公司资产周转效率大幅降低。

这进一步导致华成电力的现金流承压。2023年-2025年，公司经营活动现金流持续为负，分别为-3154.9万元、-3751.8万元、-6048.8万元，三年累计净流出1.3亿元。

截至2026年3月末，华成电力拥有现金及现金等价物为1828.4万元，同期短债达1.53亿元，存在短债缺口1.35亿元。

附：华成电力上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：力高企业融资有限公司

法律顾问：赵不渝马国强律师事务所、北京德恒律师事务所、麦兴业大律师楼暨私人公证员、Ocampo&Manalo Law Firm

核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行

物业估值师：泓亮咨询及评估有限公司