瑞财经 严明会 近期，微康益生菌（苏州）股份有限公司（以下简称：微康益生菌）向港交所主板提交上市申请书，国泰海通为独家保荐人。

不同于万益蓝、合生元等面向C端的终端品牌，微康益生菌是上游菌种全产业链玩家，从菌种资源库构建、菌株研发，到菌粉规模化生产、制剂加工及销售，实现完全自主可控。

公司自主研发的WecLac® 核心菌株系列包括动物双歧杆菌乳亚种BLa80、鼠李糖乳酪杆菌LRa05、凝结魏茨曼氏菌BC99、长双歧杆菌长亚种BL21及嗜黏蛋白阿克曼氏菌Akk11等。功能明确指向婴幼儿早期发育及基础免疫成熟；调节女性黏膜微生态、维持激素及代谢稳态；保护老年人健康、调节糖脂代谢及减轻辐射诱导的肠道损伤；促进代谢健康、助力实现减重及调节情绪。

截至最后实际可行日期，公司菌株资源库超过40000株，具备明确功能特性、已完成工业化可行性评估的候选菌株超过100株。超过20种菌株活菌数突破1万亿CFU/g，常温24个月储存后活细胞存活率仍保持60%以上。

2023年-2025年，公司研发投入分别为5718.5万元、7487.5万元、8880.8万元，占收入的比例11.5%、13.8%、12.7%。

公司产品主要包括益生菌菌粉、益生菌制剂及乳品发酵剂，亦就功能性益生菌菌种产业化解决方案向客户提供技术服务。产品及服务应用于多个工业领域，包括保健及功能食品、膳食补充剂、乳制品及农业。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年按益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，并在亚洲位列第一。

收入结构上，人体健康(膳食补充剂、功能食品)是绝对主力，2025年贡献92.2%。其中益生菌原菌粉占50.2%，益生菌制剂占42%。乳制品、农业合计不到4%。

2023年-2025年，微康益生菌实现收入分别为4.96亿元、5.44亿元、7.01亿元，持续增长；各期净利润为2542.5万元、7961.4万元、6521万元。2025年，在收入大增28.86%的情况下，净利润却同比下滑18.09%。

“增收不增利”的主因之一，来自产能过剩与折旧。

截至2025年末，公司益生菌原菌粉实际年产能为700吨，实际产量仅有328吨，利用率仅65.6%；同时，益生菌制剂年产能达到5484吨，而产量为1158吨，利用率只有21.1%。微康益生菌透露，预期于2026年下半年完成苏州生产基地的生产线升级后，益生菌原粉的年产能将增加200吨。

2023年至2025年，微康益生菌的物业、厂房及设备账面值从6.05亿元飙升至9.08亿元；同时，折旧及摊销从5117万元升至8925万元，侵蚀利润。

期内，公司经调整EBITDA利润分别为1.66亿元、1.71亿元、2.2亿元。

而产能过剩的同时，微康益生菌此次IPO还计划募资扩产。招股书显示，募集资金主要用于未来扩大600吨益生菌原菌粉产能，加强研发能力，支持海外业务发展包括提升国际品牌知名度以及扩大全球营销网络，扩展益生菌乳制品、生物药等应用，以及补充营运资金及一般企业用途。

此外，行业竞争迫使微康益生菌降价抢市场。

2023年至2025年，公司益生菌菌粉的销量从197吨增至348吨，累计增长约76.65%；但销售单价从111.2万元/吨降至101.3万元/吨，累计下跌8.9%。

益生菌制剂的价格则呈“过山车式”波动，2024年同比降价1.6万元至24.6万元/吨，2025年又回升至26.1万元/吨。

期内，益生菌菌粉和制剂毛利率均呈逐年下滑趋势，其中菌粉毛利率由66.7%降至62.9%，制剂毛利率是菌粉的一半，由35.7%降至31.9%。公司整体毛利率水平则由49.7%降至47.5%。

对此，微康益生菌解释称，一方面由于平均售价下降所致，另一方面由于折旧及摊销增加，主要因于苏州新落成的生产基地处于初期爬坡阶段，产能尚未全面达产，导致每单位的固定成本摊销较高。