撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

资本市场或将迎来“穿刺消融手术机器人第一股”。

早在去年12月，真健康医疗就以保密形式向港交所递表，而今年6月，港交所公开了招股书内容。

招股书显示，真健康医疗主营经皮穿刺手术及消融手术机器人，致力于为精准、微创的肿瘤诊疗提供端到端解决方案，覆盖从早期到晚期的临床需求，并延伸至体外器官保存及评估。

公司的核心产品为经皮穿刺手术机器人，共有四个型号：TH-S1、TH-S、TH-SPro及TH-SA。除核心产品外，公司还拥有两款关键产品，均已获批用于肝肿瘤治疗的经皮微波消融手术机器人TH-XMW及TH-XHMW。

当前，真健康医疗正处于商业化初期。2023年及2024年，公司收入分别为230万元和180万元，主要来自TH-S1及TH-S两款核心产品的适度销售及有限的耗材收入。

01

中金资本推高估值

张昊任连续涨薪

真健康医疗成立于2018年3月，注册资金1000万元，由Chen Xiaogang、Wang Yu、Fan Shengwen分别持有80%、15%、5%。其中，Chen Xiaogang是替张昊任代持股权。

2021年1月-2025年1月，真健康医疗完成Pre-A轮至B 后第二轮共8轮融资，募集资金6.48亿元，估值由1亿元升至22.3亿元。

真健康医疗的投资者包括理工创动投资、中金资本、东升博展投资、高榕资本、珠海格力集团、太平创新、恒建控股、水木创投、北京市医疗机器人产业创新中心、横琴粤澳深度合作区财政局、华金资本、金科君创、KIH（韩国投资控股）、众智融汇投资等。

真健康医疗募资最多的是B 后第二轮融资，金额为2亿元。该轮融资由恒建控股独投，恒建控股是由广东省国资委履行出资人职责的国有独资公司，是广东省委、省政府重大战略投资平台和省级国有资本运营公司。

让真健康医疗估值上升最快是B 轮融资，上一轮融资（B轮）完成后，公司估值为11.98亿元。而B 轮融资完成后，真健康医疗估值升至19.5亿元。

B 轮融资的投资者包括中金资本、金科君创，该轮融资募资1.5亿元，其中，中金资本的投资金额达到1.4亿元。中金资本为中金公司旗下，而真健康医疗的保荐人中国国际金融香港证券有限公司也为中金公司旗下。

截止递表，真健康医疗募资由任阳生物科技、诚真健康、嘉润同创、嘉润合创、珠海美吉睿、嘉润新创、欣慧润康分别持有10.47%、9.35%、7.48%、7.15%、6.46%、5.61%、0.10%。

任阳生物科技、诚真健康、嘉润同创、嘉润合创、珠海美吉睿、嘉润新创及欣慧润康的普通合伙人均为任祥生物科技，而任祥生物科技由张昊任持有99.99%。

因此，张昊任为真健康医疗实际控制人，控股比例46.63%。

张昊任担任真健康医疗执行董事、董事长兼总经理。她拥有复旦大学药学学士学位，为真健康医疗的创始人。创立真健康医疗前，张昊任曾任职于澳门卫生局，还在狮马龙药业当过15年的顾问。

陈妙娉是张昊任在张昊任的同事，她曾任狮马龙药业的总经理兼销售总监，现任真健康医疗执行董事、首席财务官。

陈妙娉于2012年 1 月，取得中国药科大学的药学学士学位，而在此之前，她已经在广东明林药业有限公司干了近8年，在海南健元药业有限公司干了4年。取得学士学位后，陈妙娉在中国生物科技服务(HK:8037)做到执行董事及行政总裁。

郭健担任真健康医疗执行董事及副总经理。加入真健康医疗前，她在北京六盛合医药科技有限公司干了17年的技术总监，主要负责监督临床研发项目、专利及医疗器械管理。

可以发现的是，真健康医疗目前主要的董事会成员及高管均为女性。

张昊任的薪资是远高于另外两位董事的。2023年-2024年，其薪资分别为289.3万元、406.9万元，2025年前6个月，其薪资为222.8万元，同比增长19.3万元。

同期内，陈妙娉的薪资分别为79.6万元、85.2万元、43万元；郭健的薪资分别为102.9万元、127.8万元、66.6万元。

02

核心产品已商业化

经销商数量增长

真健康医疗主营经皮穿刺手术及消融手术机器人，核心产品为经皮穿刺手术机器人，共有四 个型号，即TH-S1、TH-S、TH-S Pro及TH-SA。

其中，TH-S1为旗舰产品，创新性集成智能影像分析及穿刺手术 计划系统、光学导航系统、机械臂控制系统及呼吸追踪系统。于2022年5月获得中国国家药监局颁发的适用于肺及腹部穿刺手术的第三类注册证，计划于2026 年第一季度提交肺及腹部穿刺手术CE标志申请，目前正在拓展其在腹膜后病变中的应用。

基于TH-S1，真健康医疗开发了三个迭代型号TH-S、TH-S Pro及TH-SA。

TH-S及TH-S Pro分别于2023 年6 月及2024年12月获得中国国家药监局颁发的适用于肺及腹部穿刺手术的第三类注册证；TH-SA已于2025年 5月向中国国家药监局提交其适用于肺及腹部穿刺手术的注册申请。

除核心产品外，真健康医疗的产品管线还包括两款关键产品，分别为均已获批用于肝肿瘤治疗的经皮微波消融手术机器人TH-X MW及TH-X HMW。

其中，TH-X MW是经中国国家药监局认定的全球首款图像引导经皮微波消融机器人，已获得中国国家药监局颁发的适用于治疗成人实体肝肿瘤的第三类注册证，目前正在拓展其在肺部肿瘤治疗中的应用。

TH-X HMW相较于TH-X MW新增三项主要改进，包括基于激光的手术视野内光学追踪器视野中心指示功能、多平面重建工具及手术报告导出功能，于2025年11月获得药监局颁发的TH-X HMW第三类医疗器械注册批准。

真健康医疗于2023年开始在中国商业化公司的核心产品，当年10月，公司的穿刺手术机器人中标广州医科大学附属第一医院项目， 2023年-2025年上半年，公司向客户售出一台TH-S1 及一台TH-S。

2023年-2025年上半年，真健康医疗的收入分别为230.1万元、179.1万元及17.3万元，2023年及2024年来自手术机器人的收入分别为230.1万元及159.3万元，剩余部分收入来自销售耗材。

公司全部销售收入来自于经销商。各期末，公司的经销商数量分别为8家、19家、22家。

2023年及2024年，供应商C分别位列真健康医疗的第三及第五大供应商，真健康医疗分别向其采购304.9万元、326.2万元。招股书显示，供应商C是一家提供旅游服务的私营公司，而真健康医疗向其采购的是销售及营销活动。

2024年，真健康医疗获得的政府补助为3190.4万元，主要是因为公司获得第三届横琴国际科技创新创业大赛一等奖，以及被认定为「潜力独角兽」获得了奖金。

03

销售及营销人员达50名

销售及分销开支是收入的20倍

真健康医疗整体的毛利率是比较可观的，各期分别为82.0%、73.1%及67.1%，但招股书并未单独列出公司手术机器人的毛利率。

真健康医疗最主要的费用是研发费用，各期分别为4075.4万元、5084.6万元、2337.1万元，该费用最主要的构成为员工成本，占比研发费用的54.6%、54.8%及62.0%。截止递表，真健康医疗有63名研发人员。

真健康医疗的第二大费用为销售及分销开支，各期分别为2770.1万元、4009.4万元及1817万元，该费用最主要的构成也是员工成本，各期分别为1955.4万元、2095万元、942.1万元。截止递表，真健康医疗的销售与营销人员为50名。

上文提及，2023年-2025年上半年，真健康医疗售出两台手术机器人，2023年及2024年录得手术机器人收入230.1万元及159.3万元。公司两年半的销售及分销开支为8596.5万元，是期内收入的20倍。

营销开支是真健康医疗销售及分销开支的构成之一，2023年及2024年分别为81万元及730.6万元。而上文提及，2023年，真健康医疗向供应商C采购销售及营销活动的金额达到了304.9万元，远超过公司期内的营销开支。

由于处于商业化初期，真健康医疗收入较少，公司各期均录得亏损，2023年-2025上半年的净亏损额分别为9554.1万元、9215.6万元、5673.4万元。

04

曾向张昊任借款97.6万

持续亏损下，真健康医疗的经营现金流持续净流出，各期净流出资金8396.6万元、9704.5万元及6270.3万元。

同期内，真健康医疗的投资现金流也为净流出，公司主要依靠融资活动获取资金。各期融资现金流净额分别为1.4亿元、6513.3万元及1.99亿元。

真健康医疗融资现金流的主要流入项为股东注资，各期流入资金1.46亿元、7188.4万元及2.04亿元。

值得一提的是，2024年，真健康医疗曾向张昊任及一名公司董事的家属张先生借款。其中，向张昊任借款97.6万元，向张先生借款27.3万元，两笔借款合计为124.9万元。年利率均为12%。截止2025年6月末，该等借款已清零。

现金流量表显示，2024年，真健康医疗来自一名董事及董事家属贷款为116.6万元，2025年上半年向一名董事及董事家属偿还贷款金额也为116.6万元，期内利息偿还流出资金8.9万元。

截止2025年6月末，真健康医疗并无银行借款，公司现金及现金等价物为7870万元。至2025年10月末，真健康医疗借款仍为0，现金及现金等价物减少至6436.9万元。

附：真健康医疗上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、星展亚洲融资有限公司

法律顾问：德恒律师事务所（香港）有限法律责任合伙、北京德恒律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所