文/瑞财经 李姗姗

早在十几年前，当新能源汽车还在示范阶段，年仅26岁的郑伟鹏就早早押注了“消费电子废旧锂电池回收+贸易”赛道，成立了深圳杰成新能源科技股份有限公司（下称“杰成新能源”），在深圳建成国内首条废旧锂电无害化再生线。

在郑伟鹏看来，一旦新能源车与传统燃油车价格持平，动力电池5-8年后集体退役，回收厂就是它们的归宿。

2019年，杰成新能源抢在政策窗口期前布点惠州拆解基地；2020年碳达峰、碳中和目标宣布，退役电池突然变成“香饽饽”，杰成新能源早已把渠道铺进比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等头部供应链。

在行业内，杰成新能源稳居全球龙头地位。据灼识咨询统计数据，以2025年第三方渠道锂电池回收量计算，杰成新能源位列全球第一，全年完成锂电池再生利用材料处理量7.16万吨。

近日，杰成新能源冲击资本市场，递表港交所。近三年来，公司收入持续增长，2025年达到15亿元；但由于高营业成本，致使公司盈利能力较为薄弱，2023年及2024年连续亏损，直到2025年实现扭亏。递表前，公司仍存在2.9亿元短债缺口。

01、实控人前妻仍持股

IPO前阿里撤退

杰成新能源的前身杰成镍钴新能源（前称“铭杰伟业”）成立于2012年1月，初始注册资本10万元，由郑伟鹏及其前妻的兄弟杨泽滨分别持股90%、10%。

公司成立前7年，均由郑伟鹏和杨泽滨二人注入资金，截至2018年9月，公司注册资本增至1000万元，二人持股保持不变。

2019年开始，杰成新能源高管入股。2019年7月至2021年8月期间，郑伟鹏向郭兴云、张秋辉、丁柏栋、深圳永昌轩、林晓杰、杨昊昱、深圳杰成投资分别转让5%、2%、2%、7%、3%、1%及50%股权；杨泽滨向丁柏栋、张秋辉各转让其所持5%股权。

其中，深圳永昌轩由郑伟鹏担任普通合伙人；深圳杰成投资由郑伟鹏及其前妻杨漫娜分别持股90%、10%。杨泽滨则在此次股转后退出持股。

2021年11月，公司股东按持股比例认缴新增资本，注册资本增至3000万元；同年12月及次年1月，公司高管持股平台深圳杰成名车汇分别认缴新增157.89万元注册资本、76万元注册资本。

2022年，杰成新能源成立十年之际，才开始引进外部投资机构。2022年6月及2023年3月，粤财控股、上海光朴、南通伍杰、龙岗区创业基金、新余新业、吴理觉及员工持股平台深圳杰成企业管理，参与公司A轮融资，合计注资1.15亿元，公司投后估值约10.15亿元。

2023年2月，杰成新能源收获2.7亿元B轮融资，投资者包括蚂蚁集团旗下上海云镌、阿里巴巴旗下杭州灏星、深创投及其旗下的前海红土及深创投新疆，国资弘湾资本、新会新控以及地方政府实控的溧阳投资基金，还有风投紫峰资本、和荣基金。公司投后估值升至21.5亿元。

杰成新能源此次IPO前，杭州灏星退出了持股。2025年9月，杭州灏星将所持公司2.33%股权全部转让给深圳君达成，股转价款为6146万元，与增资价款5000万元相较，其投资浮盈22.92%。

递表前夕，杰成新能源完成了C轮融资。2026年4月，深圳永昌轩、私募基金新余威森、投资机构广东水石合计增资4475万元。公司估值进一步增至26.45亿元。

综上，杰成新能源三轮融资共收获4.3亿元资金，公司估值四年内增长了160.59%。

截至递表，郑伟鹏合计控制公司75.37%表决权，其中包括直接持股9.81%，通过深圳杰成投资持有29.96%，以及通过担任深圳杰成企业管理、深圳杰成名车汇、深圳杰成致远、深圳永昌轩的普通合伙人分别控制19.87%、5.24%、5.23%、5.27%投票权。

递表前，杨漫娜仍持有深圳杰成投资10%股权，以及持有深圳永昌轩38.2431%份额。同时，以雇员的身份持有员工持股平台深圳杰成致远1.5385%份额。合计间接持股超过5%。

02、“二把手”是大学教授

董秘十年任职6家公司

作为杰成新能源的掌舵人，现年40岁的郑伟鹏对公司董事长、总经理职务一肩挑。值得一提的是，当年创办杰成新能源时，他才26岁。

郑伟鹏一边创业一边提升学历，招股书显示，其于2022年7月获得广东开放大学计算机应用技术副学士学位，此后通过非全日制教育获得研究生学位，并于2025年11月取得长江商学院工商管理硕士学位。

比郑伟鹏大了5岁的“二把手”张秋辉的学历提升路径与其相似。张秋辉同样在2022年7月获得广东开放大学计算机科学副学士学位；2025年3月，被常州大学聘任为材料科学与工程学院硕士研究生导师，同年9月成为产业教授（本科类）。

履历显示，张秋辉于2019年4月加入杰成新能源，次年升任副总经理，2023年开始担任董事，现任公司执行董事兼副总经理，主要负责公司管理及决策，以及管理本公司的再生利用中心及国际业务。

与张秋辉职位相同的是杨昊昱，现年34岁，主要负责公司管理及决策，并担任公司研究院的负责人。杨昊昱拥有美国伊利诺伊理工大学的机械工程理学士学位，在加入杰成新能源之前，他曾先后担任深圳市兆新能源股份有限公司新能源项目经理、安徽恒创睿能环保科技集团有限公司副总经理。

董晨担任公司董秘，于IPO前夕，即2026年3月刚刚调任为执行董事。她就业经历丰富，曾在6家公司任职，每家任职时间不超过3年，2011年至2021年间，曾先后担任佛山市美的投资管理有限公司投资经理助理、广东美隆堡酒业有限公司品牌经理、深圳市中环运实业控股有限公司董事会秘书、深圳市中财沃顿基金管理有限公司投资总监、海南游速信息科技有限公司投资总监、深圳市任职华盐配送（深圳）有限公司总经理助理。

财务总监葛玲玲是杰成新能源的新成员，她于2026年1月刚刚入职，此前先后在华帝股份（002035.SZ）、雅棉居品、敏华控股（01999.HK）、禄晟数字能源、欣旺达、唐群座椅、越洋达科技等7家企业从事财务管理工作。

报告期内（2023年-2025年），杰成新能源共有2名董事辞任，分别是丁柏栋、张文亮，二人分别于2025年5月、2024年9月辞任，接替他们的是林晓杰、杨昊昱。而递表前，林晓杰也不在董事之列。

2023年-2025年，公司现任执董年薪呈“倒V型”波动，郑伟鹏各年年薪分别为64.4万元、83.7万元、71.3万元，张秋辉年薪分别为37.3万元、86万元、57.7万元，而杨昊昱2024年、2025年薪分别为52.1万元、51.1万元。

除了领取薪酬以外，郑伟鹏还通过向公司租赁房产以获得收入。招股书显示，郑伟鹏对杰成新能源出租房屋用于办公及研发用途，租期为2023年1月至2028年12月，年租金5.76万元。其租赁的房产位于深圳市龙岗区坪地街道坪西社区岭背村红花岭路地段，总建筑面积为600平方米。

03、锂电回收行业第一

年入15亿

作为全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，杰成新能源凭借领先的回收规模与全链条产业布局，成为锂电循环经济赛道的标杆企业。

杰成新能源深耕动力电池循环利用领域多年，构建了覆盖废旧锂电池再生利用、湿法冶炼、循环利用的一体化闭环业务模式，实现电池回收、拆解、材料再生、成品销售的全流程自主运营。

公司产品涵盖三元黑粉、磷酸铁锂高纯极粉、锂电核心原材料等，广泛应用于新能源动力电池、储能设备等领域，搭建起完整的新能源绿色材料供应链。公司合作渠道覆盖电池制造商、新能源整车厂、车险公司、储能运营商等多元主体。

行业规模层面，杰成新能源稳居全球行业龙头地位。据灼识咨询统计数据，以2025年第三方渠道锂电池回收量计算，杰成新能源位列全球第一，全年完成锂电池再生利用材料处理量7.16万吨，盖极片、电芯、非新╱退役电池等多种材料形态。

经营业绩方面，公司迎来快速增长期。2023年-2025年，公司实现营收分别为11.58亿元、11.71亿元、15亿元。

杰成新能源身处千亿蓝海市场。按收入计，中国锂电回收综合利用行业再生利用板块的市场规模于2025年为人民币201亿元，预计到2030年将增至人民币3,131亿元，即2025年至2030年的复合年增长率达73.2%。在中国市场，使用回收及再生材料的锂电池装机容量份额预计将从2025年的8.6%增长至2030年的65.4%，全球预计将从2025年的6.2%上升至2030年的52.3%。

04、收入结构变动

产能爬坡

具体来看，杰成新能源的收入主要来自三大板块，即再生利用、湿法冶炼及循环利用。近三年来，公司收入结构出现调整。

再生利用是公司的核心收入来源，各期收入占比超八成。该方法主要是对锂电池厂端废料进行物理拆解，生产黑粉，将黑粉投入自有湿法冶炼工序中进行资源再生处理，或直接销售予客户。主要产品包括三元黑粉、磷酸铁锂黑粉。

自2024年开始，杰成新能源自湿法冶炼产品获取收入，当期收入2579.5万元，占比2.2%。2025年，该收入同比大增6.25倍至1.87亿元，占比提升至12.5%。

招股书显示，湿法冶炼是将黑粉送入湿法冶炼生产线，这一化学工艺将其转化为混合溶液，通过一系列化学还原反应浸出有价金属。此溶液供应给电池材料厂，以作为生产锂电池的核心原材料。代表性产品包括硫酸锂溶液和三元（镍钴锰）混合溶液。

循环利用曾是杰成新能源第二大收入来源，但近三年来收入持续下滑，各期分别为1.81亿元、1.61亿元、0.82亿元，收入占比也由15.6%降至5.5%，低于湿法冶炼。

该业务针对非新╱退役电池包、电池组和电芯、A级和降级电芯，通过拆包、性能测试、筛选、重组及重新包装等方式进行重新配置，将合格的循环利用产品销售予下游客户，将无循环利用价值的重新引导至生利用业务以进行材料回收。

从销售情况亦可看出三大业务不同的发展趋势。

2023年-2025年，再生利用产品销量持续增长，从2.42万吨增至4.93万吨，三年累计增幅达103.72%，但平均售价相应持续下滑，从4.03万元/吨降至2.49万元/吨，降幅38.21%。

湿法冶炼业务则实现“量价齐飞”，2024年及2025年，其销售分别为0.42万吨、2.61万吨，平均售价分别为6072元/吨、7165元/吨。

循环利用产品的销量呈大幅波动，2023年为314,296千瓦时，2024年同比大增1倍至628,283千瓦时，2025年却又下滑37.26%至394,393千瓦时。同时，平均售价持续下滑，从576元/千瓦时降至209元/千瓦时，降幅达63.72%。

报告期内，杰成新能源来自前五大客户的收入分别为5.31亿元、5亿元、4.43亿元，占比45.9%、42.7%、29.5%；同时，来自前五大供应商的采购金额6.52亿元、2.95亿元、2.9亿元，占比49.5%、27%、21.3%。集中度均有所降低。

截至递表，杰成新能源共有两座生产基地，分别位于广东江门、江苏溧阳。2024年6月，公司因精简运营，出售了惠州生产基地设施，出售前其主要开展再生利用产品业务。

期内，江门基地的再生利用业务产能利用率出现波动，各期分别为92.7%、71.2%、92%，2025年，其处理能力同比下降25%至1.92万吨；同时，该基地湿法冶炼业务尚处于产能爬坡阶段，2024年及2025年产能利用率分别仅有28.4%、35.5%。

此外，溧阳基地产能利用率持续上扬，期内从53.6%大增至95.6%。

05、去年扭亏为盈

缩减期间费用

随着收入的增长，杰成新能源的利润表现逐渐改善，从2023年及2024年净亏损1.51亿元、9505.2万元，到2025年实现净利润1624.1万元，成功扭亏为盈。

不过，杰成新能源的盈利基础仍较薄弱，2025年净利率仅1.1%。

主要原因是成本较高，2023年-2025年，公司销售成本分别为11.47亿元、11.36亿元、13.74亿元，其中原材料成本占比9成以上。

报告期内，公司毛利分别为-6594.6万元、64.3万元、1.03亿元，对应各期毛利率为-5.7%、0.05%、6.9%。

此外，作为一家重资产运营企业，杰成新能源的存货保持高位，报告期各期分别为2.43亿元、1.7亿元、2.07亿元，2026年3月末进一步增至2.73亿元，占流动资产的比例达41.57%。其中，6成以上为制成品。

期内，公司录得存货减值亏损7687万元、3429万元、2283.6万元，进一步吞噬利润。

而杰成新能源2025年实现扭亏，一方面是由于收入增长，另一方面，是收缩了开支。

2025年，公司行政开支5279.9万元，同比减少18.1%。主要是员工成本减少1049万元，降幅达27.1%，公司表示，主要由于为湿法冶炼生产而预先招聘的部分员工，在法冶炼生产线于2024年11月投产后，已从行政开支重新分类至销售成本。

此外，公司研发开支逐年递减，报告期各期分别为3388.1万元、3271.7万元、2436.1万元，2024年及2025年同比分别减少116.4万元、835.6万元，降幅3.44%、25.54%。

06、经营现金流回正

存短债缺口2.9亿

杰成新能源净利润扭亏的同时，经营活动现金流亦出现改善，报告期各期分别为-2.69亿元、-4899.1万元、8654.9万元。

而投资活动现金流净额持续为负，各期为-2.2亿元、-1.33亿元、-1.53亿元，主要是购买固定资产、理财产品所致。

报告期内，公司固定资产分别为2.41亿元、4.21亿元、4.43亿元，2024年增加74.5%，主要由于江门基地工程竣工，导致厂房楼宇及机器增加。期内，公司购买理财产品分别流出资金0、3.06亿元、2.06亿元，赎回理财产品流入资金217.1万元、3.07亿元、1.57亿元。

融资活动现金流则因股权融资和银行借款而持续净流入，各期分别为4.87亿元、2.06亿元、0.78亿元。

截至2026年3月末，公司现金及现金等价物为8545万元，即期银行借款为3.7亿元，流动租赁负债为559.9万元，短债合计3.76亿元，存在短债缺口2.9亿元。

附：杰成新能源上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：民银资本有限公司

法律顾问关：周俊轩律师事务所、北京市通商律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司