文/瑞财经 孙肃博

一颗阿洛酮糖，要从实验室的试管走向超市的货架，中间横亘着一道决定生死的关卡——分离纯化。谁能让这个过程更高效、更便宜，谁就掌握了合成生物学产品从实验室走向万吨级规模化生产的商业化密码。

在天津，一家名为欧尚元智能装备股份有限公司（以下称“欧尚元”）的公司正试图成为那个“卖铲人”。它不生产阿洛酮糖，但在国内阿洛酮糖的分离纯化装备赛道上，拿下了超五成的市场份额；阿洛酮糖于2025年7月获批新食品原料后，其在该领域的在手订单已突破3.5亿元。

2026年5月28日，欧尚元的上市申请文件正式获创业板受理。仅8天后，其被抽中了现场检查，这份“运气”在IPO圈内意味着全面的财务核查和业务实质穿透。

《预审IPO》注意到，在2025年营收同比增长45.24%至5.80亿元、净利润站稳1.51亿元高地的光鲜业绩背后，一些微妙的信号也在欧尚元的招股书中若隐若现：主营业务毛利率从2024年的49.47%降至42.42%，应收账款余额同比翻倍增长至1.68亿元，还有客户提前终止项目，不惜赔付1315.15万元违约金。

01、创始人控股83.03%

两笔收购装入核心资产

2003年，18岁的张天惕从甘肃的小村庄考到天津职业技术师范大学学习测控技术与仪器。毕业后，他的第一份工作是在天津一家自动化工程公司做技术员。

2008年，张天惕跳槽到东营的一家石油企业，担任技术总监。在石油系统的这段经历，让他对工业自动化控制有了扎实的工程实践积累。

2011年12月，张天惕回到了天津，与苏鑫、王博达、曹建中共同创办了天津欧铭庄自动化技术有限公司（以下称“欧铭庄自动化”），主营工业自动化控制系统的研发与销售。这家公司，正是后来欧尚元核心技术版图中“工业自动化控制系统”板块的前身。

谈及创业初衷，张天惕曾表示：“做到自己无能为力。我会把我能做的事情全部做了，不能轻言放弃。”

原来，公司刚起步时张天惕与团队曾经历过一段漫长的低谷期。

“我们创业之后第二年便没有项目，不知道自己的客户在哪里，客户也不知道我们是谁，这让我们感到迷茫。将近一年多我们没有项目，甚至我们其中的一个合作伙伴离开去寻找工作，我们其他4个人仍然在坚守。”

后来，公司的第一套自动化生产线得到客户的认可，又有客户帮忙推荐，欧铭庄自动化在无人问津的荒漠中，慢慢凿出了第一口井。

张天惕总结那段艰难岁月：“万事开头难，我们的开头是相当艰辛的。依靠我的客户进行了背书，表现好才推荐给他的朋友。虽然这种模式看起来很原始，但是成单率最高。”

2019年12月30日，欧尚元的前身“欧尚元（天津）有限公司”（以下称“欧尚元有限”）正式成立。股东只有两个：张天惕的妻子马淑芳认缴86.5%，时任欧铭庄自动化总工程师的唐海静认缴13.5%。

为什么一开始张天惕没有直接持股？招股书没有给出解释。《预审IPO》注意到，彼时张天惕仍在欧铭庄自动化担任执行董事、经理。

2021年10月，欧尚元有限一口气完成了两笔收购：以股权转让方式，收购了欧铭庄自动化（张天惕：60.00%；苏鑫：20.00%；王博达：20.00%）100%股权，以及欧尚元生物科技（王博达：80%、欧铭庄自动化：20%的）100%股权。

这两笔收购，堪称“精准打击”。欧铭庄自动化为欧尚元有限带来了工业自动化控制系统的全套技术、团队和客户资源，欧尚元生物科技则带来了离子交换装备的研发生产能力。

至此，张天惕把自己手里最有价值的两块资产，装进了欧尚元这个“上市载体”。用招股书的话说：“本次交易整合了欧铭庄自动化和欧尚元生物科技相关业务，为公司后续的发展奠定了良好基础。”

2022年10月，“欧尚元（天津）有限公司”更名为“欧尚元智能装备有限公司”。2023年年初时，张天惕实控的天津世诺、天津诚助已分别持有公司49.43%、37.31%的股份。

2024年10月，欧尚元有限完成股份制改革，公司更名为“欧尚元智能装备股份有限公司”。次年10月，公司正式启动上市辅导。

截至此次递表前，张天惕为欧尚元的实际控制人。

从持股比例来看，张天惕通过天津世诺间接持有公司49.24%的股份，通过天津诚助间接持有公司10.14%的股份，合计持有公司59.38%股份。

从控制表决权比例来看，张天惕通过天津世诺控制公司的表决权比例为49.24%，同时其作为天津诚助的执行事务合伙人控制天津诚助所持有公司股份的表决权比例33.79%，最终实际可支配公司的表决权比例为83.03%。

02、实控人妻子副总头衔成谜

关键人员总薪酬涨幅超50%

张天惕的妻子、公司初始股东马淑芳，在欧尚元递表前的股权结构中已不见踪影。招股书对她的描述，仅寥寥数语。但翻开公司官网和地方媒体的报道，却是另一番景象。

2024年9月，由《天津市津南经济开发区》公众号发布的《喜报》里，马淑芳是欧尚元的副总经理。之后，公司官网新闻报道里，她的头衔变成了行政总监、党支部书记、妇联主席。此次IPO，身兼多职的马淑芳，没有出现在高管和其他核心人员的名单里。

《预审IPO》发现，马淑芳的职位变动与招股书有所出入。据披露，2024年1月以来，高管职位变动仅涉及总工程师唐海静一人，高管名单中任职副总经理的也仅有苏鑫一人。那么，马淑芳的副总经理一职，从何而来？递表前，高管名单里为何没有她的名字？如果在2024年9月之后卸任副总一职，那么高管变动为何没有披露？

招股书显示，公司高管人员有4人，分别是张天惕、苏鑫、唐海静、郑洪杰；其他核心人员是张、苏、唐三人，以及高建国。公司核心管理层的薪酬分布清晰可查：

董事长兼总经理张天惕2025年年薪74.67万元，董事、总工程师唐海静65.67万元，董事、副总经理苏鑫62.39万元，董事会秘书、财务总监郑洪杰62.52万元——四人薪酬均在60万至75万元区间，差距不大。

董事、研发总监高建国49.95万元，销售总监王博达42.42万元，生产总监张成伟39.98万元，职工董事支冬生29.01万元。

值得注意的是，2023年、2024年、2025年，欧尚元时任董事、监事（已取消）、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额分别为172.29万元、265.7万元、432.59万元，2025年较2024年同比增长了62.81%。

分红方面，2023年-2025年，欧尚元合计分红3,368.5万元。按张天惕间接持股比例计算，其拿到了约2000万元。

03、因上市计划调整触发对赌

控股股东斥资2626.5万元回购

2023年3月，正处于业务扩张关键期的欧尚元有限，拟通过增资方式筹集资金新建生产基地。彼时，恒源伟业以10元/单位出资额的价格，认缴新增注册资本417万元，持股7.48%，成为公司第三大股东。

但资本从来不是免费的午餐。增资的同时，恒源伟业与欧尚元有限及其控股股东天津世诺等签署了对赌协议，约定若公司出现重大违法违规、主营业务发生重大不利变化、上市计划变更等情形，恒源伟业的合伙人有权要求控股股东天津世诺或实际控制人张天惕回购其所持财产份额，回购价格根据初始投资额及同期人民银行公布的贷款利率确定。

按照协议约定，欧尚元向证监会派出机构提交辅导备案后，回购条款自动失效。但现实很快偏离了预设轨道。增资完成后不久，欧尚元的上市计划出现了调整和推迟。回购条款被触发。

2023年11月和12月，欧尚元控股股东天津世诺分两次出手，以10.30元/单位出资额的价格，受让了恒源伟业持有的合计4.57%股权——对应的注册资本分别为245万元和10万元，转让对价合计2,626.5万元。两次转让价格均比恒源伟业当初10元的入股价溢价3%。

受让完成后，恒源伟业在欧尚元有限的持股比例降至约2.91%。此后经过2024年4月的员工股权激励增资稀释，至递表前，恒源伟业持股比例进一步降至2.84%。若欧尚元此次能顺利上市，恒源伟业持有的股份市值约为1.07亿元。

据《预审IPO》查阅，恒源伟业成立于2023年3月1日，也就是向欧尚元增资的同一时段。截至目前，除了欧尚元外，其未投资其他企业。

投资欧尚元时，恒源伟业的部分投资人基于投资便利性等原因，曾委托朋友或亲属代为持有财产份额。截至2023年10月，相关代持关系已全部解除，不存在纠纷或潜在纠纷。

据天眼查，恒源伟业目前有10位合伙人，分别为郑国华、高洪艳、高振利、孔祥富、许磊、高秋月、刘刚业、马爱琴、徐磊、雷滟敏，持有份额比例分别为30.86%、19.75%、12.35%、9.26%、9.26%、6.17%、6.17%、3.09%、1.85%、1.23%。

04、核心业务毛利率下滑

客户提前终止项目付千万违约金

凭借生物制造行业快速发展、核心技术优势及客户资源积累，欧尚元的营业收入实现快速增长，业绩规模持续扩大。2023年-2025年（以下称“报告期”），公司营收分别为3.6亿元、3.99亿元、5.8亿元；扣非归母净利润分别为1.07亿元、1.15亿元、1.35亿元。2025年，营收同比增长45.24%，扣非归母净利润同比增长17.42%。

但翻到毛利率，另一组数字同样值得关注。

报告期各期，公司的主营业务毛利率分别为42.53%、49.47%和42.42%，2025年下滑超过7个百分点。

拆解欧尚元的产品结构，分离纯化装备和工业自动化控制系统是两大核心收入来源，报告期内合计占主营业务收入比重均超90%。

2025年，分离纯化装备收入3.19元，同比增长65.02%，但该业务的毛利率却从2024年的48.43%跌至38.82%，下滑近10个百分点。工业自动化控制系统收入2.24亿元，同比增长35.54%，毛利率也从50.81%降至46.93%，下滑约3.9个百分点。

两大核心产品的毛利率同步下滑，并非偶然。

欧尚元在招股书中解释称：“公司产品销售价格综合受到新市场开拓初期的难度、公司技术领先情况、多品类产品协同销售因素、市场竞争态势、客户产线转型升级的难度、公司生产成本等多种因素综合影响。若公司因行业竞争加剧、产品核心竞争力下降及其他公司议价能力下滑等因素，公司产品销售价格下滑；或者公司因原材料采购价格上升、公司自产产品无法持续带来规模化降本效应等因素，公司产品成本提高，则公司将面临毛利率波动或下滑的风险。”

更值得关注的是，2025年公司千万级以上的大型项目数量从上一年的13个增至18个，收入规模从2.69亿元跃升至4.16亿元，但公司的应收账款余额也在攀升。

截至2025年末，欧尚元应收账款账面价值1.68亿元，较上年末的7,196.86万元增长133.65%，应收账款占营业收入的比例从18.02%跃升至28.99%。

不过，欧尚元表示，报告期内，公司与客户主要采用“预付款+发货款+验收款+质保金”的多阶段结算方式，于项目验收时已收到大部分合同款项，公司应收账款周转情况较为良好。

截至2025年末，欧尚元存货账面价值达4.23亿元，较2023年末的2.42亿元增长74.35%。存货占流动资产的比例虽从45.11%略降至41.82%，但绝对规模仍在膨胀。

欧尚元表示，公司销售以项目制为主，报告期内，公司业务规模增长、执行中项目增多，导致公司存货金额较大。若未来公司主要原材料和产品的价格出现下滑，或因行业政策、市场环境、技术路线变化等导致客户变更或取消合同计划，则可能导致存货的可变现净值低于账面价值，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

另外值得关注的一个财务数据是，欧尚元2025年的归母净利为1.51亿元，但扣除非经常性损益后为1.35亿元，差额1,591.25万元。

《预审IPO》查阅招股书发现，这笔差额的主要来源是一笔1,315.15万元的“违约金收入”。招股书披露，该违约金系“客户因提前终止项目而支付的款项”。

05、在手订单超13亿元

账上现金近亿元

《预审IPO》注意到，欧尚元的客户名单几乎囊括了国内生物制造领域的头部企业：中粮集团、首农集团、华恒生物（688639.SH）、保龄宝（002286.SZ)、百龙创园(605016.SH)、新和成(002001.SZ)等。这些客户不仅是行业龙头，更是资本开支能力极强的上市公司或大型央国企。

以中粮集团、首农集团为例，2023年至2025年，欧尚元参与的分离纯化相关装备公开招标中标率达70%及以上。这一数据不仅是技术实力的证明，更意味着公司已深度嵌入头部客户的供应链体系。大型客户的持续扩产和技改需求，为欧尚元提供了稳定的订单来源。

2023至2025年，公司在阿洛酮糖领域的分离纯化相关业务市场占有率达 50.55%，位列国内第一。截至2025年末，公司在手订单逾13亿元（含税），其中阿洛酮糖领域超3.5亿元。

现金流方面，截至2025年末，公司现金及现金等价物余额约9555.66万元，无短期借款。充裕的现金储备和几乎为零的有息负债，为公司在行业波动中提供了充足的“安全垫”。

附：欧尚元上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：国泰海通证券股份有限公司

发行人律师：北京海润天睿律师事务所

审计机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：银信资产评估有限公司