文/瑞财经 杨宏彬

2024年的股东大会上，陈邦曾说，爱尔眼科(300015.SZ)暂不考虑H股上市。

然而，时隔一年，陈邦的态度已经完全改变。2025年股东大会上，其表示，“爱尔眼科是一家中国企业，未来也必将成长为世界级企业，港股上市是企业发展的必经之路。

5月，爱尔眼科向港交所递表，冲击A+H股上市。早在2009年10月，爱尔眼科就已经登陆深交所创业板。A股上市后，公司在海内外不断扩张，现已发展成为全球最大的眼科医疗集团。

在递表前，爱尔眼科刚交出了2025年成绩单，公司在收入同比增长6.53%的前提下，净利润下滑了7.04%。而今年一季度，爱尔眼科已扭转增收不增利的窘境。

11名高管两名医学出身

高管董事集体涨薪

爱尔眼科成立于2003年1月，注册资金800万元，由陈邦及李力分别持有78.75%及21.25%。

2009年10月，爱尔眼科登陆深交所，发行3350万股A股，发行完成后，公司由爱尔医疗投资及陈邦分别持有44.94%及17.83%。彼时，爱尔医疗投资由陈邦、李力及郭宏伟分别持有69.41%、17.36% 及13.23%。

A股上市后，爱尔眼科进行了3次增发。2017年12月，公司以27.60 元/股的价格，向陈邦及机构投资者发行6232.87万股A股，募资17.2亿元。

2020 年7 月，公司以21.25元/股的价格，发行7778.26万股A股，以收购天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞。同时，公司以42.33元/股的价格，发行1677.77万股A股，募资7.1亿元，以支付上述收购的现金部分。

2022年9月，公司以26.49元/股的价格，向投资者发行1.33亿股股份，募资35.36亿元。

值得一提的是，关于爱尔眼科股权，招股书披露的文字和图片信息并不一致。图片显示，截止递表，爱尔眼科由爱尔投资、陈邦分别持有34.44%及15.53%。

而文字显示，截止递表，爱尔眼科由爱尔医疗投资、陈邦分别持有34.34%%、15.48%，而爱尔医疗投资由陈邦持有79.99%。因此，陈邦为爱尔眼科实控人，控股比例49.82%。

陈邦担任爱尔眼科董事长兼执行董事，李力担任副董事长、执行董事兼总经理。二人均非医学出身，陈邦拥有湖南大学工商管理硕士学位，李力则毕业于湘潭大学，主修法律。李力持有爱尔医疗投资剩下的股权，并直接持有爱尔眼科3.47%。

吴士君任爱尔眼科执行董事、副总经理兼董事会秘书，其拥有复旦大学世界经济学博士学位；周建军为爱尔眼科的职工代表董事，其未拥有大学学位，自2003年1 月起担任物流主管。

除吴士君外，爱尔眼科还有8名副总经理，包括韩忠、刘多元、唐仕波、杨智宽、王丽华、冯珺、张艳、张咏梅。

其中，只有唐仕波、杨智宽为医学出身。唐仕波拥有中山大学医学学士学位、慕尼黑大学眼科学博士学位，曾担任中山大学中山眼科中心副主任及副院长；杨智宽拥有华中科技大学同济医学院眼科学博士学位。

爱尔眼科的财务总则由莫绮雯担任，其2012年便担任爱尔眼科财务指导部副经理。

在爱尔眼科，两位医学出身的高管薪资是最高的。2025年，唐仕波、杨智宽的薪资分别为237.46万元、170万元。同期内，陈邦、李力的薪资均为148.78万元。

2025年，爱尔眼科所有董事及高管的薪资均有上涨，涨薪最多的是唐仕波及杨智宽，分别涨薪48.27万元及47.43万元，而陈邦、李力涨薪幅度仅次他们，分别涨薪33.88万元。

全球最大眼科医疗服务集团

境内外医院数量逐年增长

爱尔眼科是全球最大的眼科医疗服务集团，截至2025年12月31日，爱尔眼科在全球范围内运营842家眼科医疗机构，其中境内为663 家，境外为179 家，覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域。

爱尔眼科的内地医院数量及海外医院数量均为逐年增长，2023年末-2025年末，内地医院分别为439家、581家、663家，海外医院分别为131家、163家、179家。

爱尔眼科海外医院数量的增长是由收并购所致的。2015年7月，爱尔眼科开启海外扩张之路，当年12月收购了香港医疗服务集团Asia Medicare Group100%股权。

2017年初，爱尔眼科收购AW的75%股权，并将相关眼科医疗服务资产及业务注入其中。当年8月，爱尔眼科收购西班牙上市眼科医疗服务集团Clínica Baviera（股票代码：CBAV）86.83%的股权。目前，爱尔眼科在Clínica Baviera的持股为73.23%。

2019 年，爱尔眼科收购新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd.56.53%的股权，目前的持股比例为59.61%。2024 年7 月，爱尔眼科收购英国眼科集团Optimax集团100%股权。

医院平均贡献收入下滑

向控股股东支付租金2.08亿

2023年-2025年，爱尔眼科的收入分别为203.67亿元、209.83亿元、223.53亿元。2024年末，爱尔眼科医院数量增长174家，收入增长6.16亿元。

若结合医院数量计算，2023年-2025年，每家医院给爱尔眼科贡献的收入分别为3573.19万元、2820.81万元、2654.7万元。

爱尔眼科的收入主要来自于内地，各期内地收入分别为180.55亿元、183.58亿元、192.96亿元，境外收入则主要来自欧洲，各期收入17.2亿元、20.31亿元、24.33亿元。

再次结合境内外医院数量计算，2023年-2025年，每家境内医院给爱尔眼科贡献的收入分别为4112.77万元、3159.73万元、2910.34万元；每家海外医院给爱尔眼科贡献的收入分别为1764.96万元、1610.35万元、1707.85万元。

分项目来看，爱尔眼科的收入主要来自于屈光项目、视光服务项目。屈光项目各期收入占比分别为36.5%、36.2%、37.5%；视光服务项目各期收入占比24.4%、25.2%、25.9%。

爱尔眼科存在向关联方采购的情况。2023年-2025年，公司向爱尔医疗投资旗下实体合计支付租金5524.8万元、7143.9万元、8123.9万元，3年合计2.08亿元。上文提到，爱尔医疗投资为爱尔眼科控股股东，由陈邦、李力分别持有79.9%及20.1%。

招股书显示，爱尔眼科租用爱尔医疗投资拥有的总面积约152,582.29平方米的办公场所，租期约为3年至9年。

毛利率逐年下滑

营销推广花29亿

各期内，爱尔眼科的毛利率分别为50.8%、48.1%及47.1%，逐年走低。公司所有医疗服务的毛利率均为逐年走低，其中核心收入来源屈光项目各期毛利率分别为57.4%、55.1%、55.0%；视光服务项目各期毛利率分别为57.0%、54.5%及51.9%。

分区域来看，爱尔眼科最核心的内地市场的毛利率是逐年下滑的，各期分别为51.5%、48.5%、47.3%；而欧洲市场的毛利率逐年走高，各期毛利率分别为48.1%、49.0%及49.7%。上文提及，欧洲是爱尔眼科海外最主要的市场。

各期内，爱尔眼科的销售及营销费用分别为19.66亿元、21.52亿元、21.45亿元。该费用最主要的构成是营销及推广费用，各期分别为9.41亿元、9.91亿元及9.67亿元，3年合计28.99亿元。

各期内，爱尔眼科的行政费用分别为27.68亿元、31亿元、33.15亿元。该费用最主要的构成为员工成本，各期分别为14.35亿元、15.74亿元及16.78亿元，为公司行政费增长的主要原因。

近3年来，商誉减值都给爱尔眼科造成了一些亏损，各期内的商誉减值分别为3.84亿元、1.88亿元及1.56亿元。

商誉源自爱尔眼科的收购行为，2023年-2025年，爱尔眼科分别收购了41个、91个及44个标的，各期末的商誉分别为65.33亿元、84.48亿元、94.87亿元。

2023年-2025年，爱尔眼科均实现盈利，净利润分别为36.56亿元、37.36亿元、34.73亿元。

分红力度渐强

借款增长9.12亿

持续盈利下，爱尔眼科的经营现金流持续净流入，各期净流入资金58.71亿元、48.82亿元、59.73亿元。

同期内，爱尔眼科的投资现金流及融资现金流均为净流出，其中融资现金分别净流出25.1亿元、27.34亿元、29.52亿元。

爱尔眼科融资现金的主要流出项为股息，各期流出资金8.91亿元、16.32亿元、17.05亿元。2023年-2025年，爱尔眼科派发2022年-2024年股息，金额分别为7.18亿元、13.95亿元、14.87亿元。而2025年，爱尔眼科年度股息为16.7亿元，分红金额逐年增长。

借款为爱尔眼科融资现金的主要流入项，各期流入资金6.63亿元、15.06亿元、16.36亿元。各期末，爱尔眼科的银行借款分别为9.8亿元、15.23亿元、16.85亿元，逐年增长。至今年3月末，爱尔眼科的银行借款进一步增至18.92亿元。

爱尔眼科增长的主要是即期借款，各期即期借款分别为9.58亿元、14.79亿元、15.46亿元。至今年3月末，公司即期借款为17.14亿元。

同期末，爱尔眼科的现金及银行结余为51.63亿元，足以覆盖即期借款。

附：爱尔眼科上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、湖南啟元律师事务所、Eversheds Sutherland (Germany) RechtsanwälteSteuerberater Solicitors Partnerschaft mbB、德尊（新加坡）律师事务所、Uría Menéndez Abogados, S.L.P.、浩天律师事务所（上海办公室）

申报会计师及核数师：中审眾环（香港）富信会计师事务所有限公司