文/瑞财经 杨宏彬

杰锋动力距离更广阔的资本市场，仅差一步之遥。

去年5月，杰锋动力于新三板挂牌，而7个月后，公司就向北交所递表，目前，公司已经完成了北交所的两轮问询，将于6月4日上会。

杰锋动力主营以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品，近3年来，公司收入及净利润均为逐年增长，资产负债率则逐年降低。

01

实控人范礼为美籍

曾遭证监会出具警示函

杰锋动力成立于2005年8月，注册资本1000万元，由奇瑞科技和美国杰锋分别持有75%及25%。

2012年12月，杰锋动力变更为股份有限公司，总股本3800万股，由美国杰锋、奇瑞科技分别持有30%及20%。

2022年初，杰锋动力总股本4,061万股，由美国杰锋、安徽毅达、奇瑞科技分别持有28.07%、26.67%及18.71%。

2022年1月，FAN, LI（范礼）、芜湖百辉为杰锋动力增资892.00万元，作价5396.6万元。按此计算，杰锋动力估值约3亿元。

2024年3月，毅达资本旗下的安徽毅达将杰锋动力13%的股份转让予芜湖亿辉，作价5,332.32万元。按此计算，杰锋动力估值约4.1亿元。芜湖百辉、芜湖亿辉均为杰锋动力员工持股平台，由范礼担任普通合伙人。

值得一提的是，芜湖亿辉设立时，范礼拟认购64.05%的财产份额，然而，其所用资金是向芜湖扬子农村商业银行及自然人周斌所借，合计3700万元。并且，范礼向芜湖扬子农村商业银行借钱，但却由芜湖亿辉签署借款合同。

有意思的是，芜湖亿辉的成立，是为了承接安徽毅达转让的股权，因此范礼才去借钱。转让完成后，安徽毅达仍持有杰锋动力8.87%。

2024年10月，芜湖瑞建将杰锋动力8.39%及5.03%的股权分别转让予海通伊泰及盐城中韩，分别作价5000万元及3000万元。按此计算，杰锋动力估值为5.96亿元。

2025 年 5 月，杰锋动力在新三板挂牌。截止递表北交所，杰锋动力由美国杰锋、芜湖百辉、芜湖亿辉、范礼分别持有23.02%、14.27%、13.00%、9.00%。 

另外，姜倩、李后良与范礼签订了一致行动协议，以范礼意见为准。范礼、姜倩、李后良分别持有美国杰锋33.33%的股权。

因此，范礼为杰锋动力实际控制人，控股比例59.30%。在两轮问询中，交易所均对范礼实际控制权的稳定性提出了质疑。

杰锋动力的主要投资者包括奇瑞汽车、毅达资本，分别持股8.86%、15.34%。

杰锋动力原本是能拿到IDG的投资的。2011年，IDG计划对杰锋动力增资3,500 万元，以获得公司12.57%的股权。并且，IDG还借给美国杰锋1000万元，以让其收购杰锋动力5%的股权。

2022年，投资计划彻底终止，范礼、姜倩、李后良归还了1000万元的借款。

范礼、姜倩、李后良均是杰锋动力的核心人员。范礼任董事长兼总经理，姜倩任董事兼副总经理，李后良任董事兼副总经理。

范礼、姜倩、李后良均拥有美国国籍，都曾任职于福特。

范礼曾任福特汽车公司动力系统部产品设计工程师、福特动力总成研发实验室技术专家；姜倩曾任福特汽车公司汽车空调、安全、排放及噪音处理系统工程师；李后良曾任福特公司\伟世通公司技术专家\经理。

除三人外，杰锋动力的核心人员还包括职工董事严清梅，副总经理丁万龙，董事会秘书、人事行政总监王静玉，财务总监陶国荣，4人均是杰锋动力的老员工，入职时间在15年以上。

新三板挂牌期间，因会计差错更正事项，范礼、陶国荣、王静玉曾遭证监会出具警示函。

02

产品销量逐年提升

收入净利润双增长

杰锋动力主营汽车核心零部件产品，构筑了排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件、智能悬架零部件四大主营业务产品系列矩阵。

目前，杰锋动力已形成以汽车排气系统零部件为业务基石，汽车动力系统零部件业务快速发展，同时逐步向氢能源、智能悬架等新能源领域和智能化领域积极拓展的业务格局。

2023年-2025年，杰锋动力主营业务收入分别为16.74亿元、20.66亿元、23.53亿元。公司收入的逐年增长主要得益于排气系统零部件收入的增长，该业务各期收入分别为13.79亿元、15.89亿元及18亿元。

动力系统零部件则是杰锋动力第二大收入来源，各期为公司贡献了16.94%、22.19%及22.6%的收入，占比逐年提升。该产品分为发动机零部件及自动变速箱零部件。

2023年-2025年，杰锋动力两大产品的销量均为逐年增长，排气系统零部件销量分别为1,783.42万件、2,235.62万件、2,570.52万件，而产品的单价则分别为77.33元/件、71.08元/件、70.01元/件，逐年降低。

发动机零部件销量则分别为739.61万件、1,175.12 万件、1,237.79万件；自动变速箱零部件销量分别为57.07万件、153.40万件、246.28万件。

2023年-2025年，杰锋动力的净利润分别为1.3亿元、1.45亿元、1.47亿元，亦为逐年增长。

03

五大客户贡献超九成收入

第一大客户奇瑞汽车为公司股东

从客户角度来看，杰锋动力收入的增长是由主要客户带动的，各期内，五大客户为其贡献了16.19亿元、20.21亿元、22.48亿元的收入，占比公司总收入的94.85%、96.26%和94.74%。

而最大客户各期为公司贡献12.23亿元、15.09亿元、15.61亿元的收入，占比公司总收入的71.65%、71.83%和65.80%，各期内，杰锋动力最大客户均为奇瑞汽车。2022年，奇瑞汽车向杰锋动力采购6.36亿元。

除奇瑞汽车外，杰锋动力的大客户还包括上汽集团、大众汽车、吉利汽车、宇海汽车振宜汽车。2023年-2025年，上汽集团分别为杰锋动力贡献了15.67%、13.24%及13.52%的收入。

奇瑞汽车是杰锋动力的股东，截止递表，奇瑞汽车间接持有杰锋动力15.34%的股权。而如上文所述，杰锋动力成立之初，奇瑞汽车旗下的奇瑞科技是其最大股东。

杰锋动力于2006年进入奇瑞汽车的供应链体系，当年向奇瑞汽车销售收入 218.83 万元，占公司当期营业收入的 98.61%。目前，杰锋动力为奇瑞汽车大部分车型的A点供应商。

2023 年至2025 年，杰锋动力向奇瑞汽车新增的定点项目分别为 56个、40个及39个。截至2025年末，奇瑞汽车已定点未量产项目预计将在全生命周期中产生24.59亿元收入，平均每年带来5.42亿元增量收入。

交易所要求杰锋动力说明，各期新增奇瑞汽车定点项目逐年减少的原因，已定点未量产项目预计实现收入的预测依据及合理性；2026年第一季度经营业绩及在手订单较同期是否存在显著变化、与奇瑞汽车合作稳定性是否发生重大不利变化。

杰锋动力表示，项目定点数量仅能反映市场拓展的广度，而产品销售规模则取决于单个项目定点的真实价值。

2026年一季度，杰锋动力收入5.68亿元，同比增长11.86%。期末公司获得的奇瑞汽车在手订单金额为4.65亿元，较上年同期增加3,882.64 万元，增幅为9.10%。

杰锋动力还曾向奇瑞汽车返利。申报文件显示，各期内，杰锋动力销售返利金额分别为4,066.72万元、1.43亿元及9,824.79 万元，主要系向奇瑞汽车和吉利汽车两家客户返利。

杰锋动力主要以一级供应商身份直接向整车厂供货。通常情况下，整车厂在其产品生命周期中采取前高后低的定价策略，即新车型在上市初期定价较高，其后随着车型生命周期推进和更新换代及竞争车型的推出，销售价格逐年下降，并通过年降政策向上游供应商传导，年降一般通过供应商降低产品单价或返利等形式实现。

04

应收款占比收入超三成

业务招待费花超2200万

2023年末-2025年末，杰锋动力的应收账款分别为7.67亿元、6.55亿元、7.46亿元，占比期内收入的44.93%、31.21%、31.43%。

2023年-2025年，杰锋动力的综合毛利率分别为 20.37%、18.13%及18.65%，主营业务的毛利率分别为19.70%、17.26%及 18.09%，公司核心收入来源排气系统零部件各期毛利率分别为21.06%、18.90%及 19.43%。

同期内，与之可比公司综合毛利率均值分别为19.60%、19.39%及 18.51%。

杰锋动力最主要的费用为研发费用，各期分别为1.03亿元、1.29亿元、1.42亿元，费用率分别为6.03%、6.13%及 5.98%。同期内，与之可比公司研发费率均值分别为4.78%、4.39%、3.90%。杰锋动力的研发费率高于行业水平。

杰锋动力研发费用的主要构成为员工薪酬，占比各期研发费用的56.50%、64.82%、67.41%。

杰锋动力各期的管理费用分别为 5,142.94 万元、8,196.05 万元及 1.08亿元，费用率分别为 3.01%、3.90%及 4.56%。同期内，与之可比公司管理费率均值分别为4.49%、4.62%及 4.47%，杰锋动力的管理费率逐年提升，且在2025年超过行业平均水平。

业务招待费是杰锋动力管理费用的构成之一，各期分别为209.89万元、236.43万元、317.35万元。此外，杰锋动力的销售费用下也有业务招待费，各期分别为329.4万元、531.3万元、579.59万元。3年内，杰锋动力的业务招待费为2203.96万元。

杰锋动力的销售费率是比较低的，各期分别为0.66%、0.85%及0.77%，而与之可比公司的销售费率分别为1.32%、1.48%及1.63%。杰锋动力表示，公司销售费用率低于同行业可比公司，主要系公司主要客户相对集中。

05

递表前分红1.49亿

短债缺口7516.88万

持续盈利下，杰锋动力经营现金流并未持续净流入，各期经营现金流净额分别为-2,837.01万元、1.01亿元、2.19亿元。

各期内，杰锋动力的融资现金流净额分别为1.05亿元、-5,046.21 万元和-9,582.18 万元。分红为杰锋动力融资现金流的主要流出项之一，2024 年 7 月及2025年6月，公司派发2023年及2024年分红5,943.60万元及3,467.10万元。

此外，杰锋动力还派发过2021年分红股，金额为5,448.30万元。递表前，杰锋动力合计分红1.49亿元。而公司的回复函显示，2022年、2024年、2025年，范礼获得的分红金额合计为3,570.74万元。

截止2025年末，杰锋动力的短期借款为2.53亿元，同期末，公司的现金及现金等价物为1.78亿元，不足以覆盖短期借款，存在7516.88万元的短债缺口。

整体来看，各期末，杰锋动力的资产负债率分别为77.66%、67.55%和 66.40%，而同期末，与之可比公司的资产负债率均值分别为42.02%、41.67%、46.56%。杰锋动力的资产负债率虽逐年上升，但仍高于行业水平。

附：杰锋动力上市发行中介机构清单

保荐人、承销商：国投证券股份有限公司

律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所

会计师事务所：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）

资产评估机构：中水致远资产评估有限公司