瑞财经 严明会 4月24日，港交所官网披露，B2B跨境支付服务商ExtransferLimited-W（以下简称“XTransfer”）已正式向港交所递交招股书，瑞银集团、中金公司为其联席保荐人。

招股书显示，XTransfer成立于2017年，是全球首批专注于B2B跨境贸易的支付平台之一，专注于解决中小企业跨境贸易支付服务可得性低、账户易冻结、汇付困难、结算慢、费用高的行业痛点。

根据灼识咨询的资料，XTransfer是全球最大的B2B跨境贸易支付平台。

报告期内，XTransfer平台处理的支付交易额（TPV）分别为186.33亿美元、326.18亿美元和605.16亿美元，年复合增长率高达80.2%，远超同期行业整体34%的增速。其中，来自中国内地以外地区客户的TPV占比从2023年的24.5%快速攀升至2025年的44.3%。

在TPV高速放量的驱动下，公司营收水涨船高。报告期各期，XTransfer分别实现营业收入1.15亿美元、1.62亿美元和2.48亿美元，年复合增长率达47.1%。两年时间，营收翻了一番有余。

报告期各期，公司毛利分别为1.10亿美元、1.52亿美元和2.29亿美元，毛利率连续三年保持在90%以上，分别为95.6%、93.6%和92.0%。

增长曲线之下，一条更值得关注的暗线是变现效率正在走低。据招股书，XTransfer的平台变现率从2023年的0.47%下降至2024年的0.40%，2025年进一步下滑至0.34%。

拆解XTransfer的收入构成，几乎可以浓缩为两条线。

第一条是支付服务。招股书披露，XTransfer的绝大部分收入来自支付服务，包括收款、资金汇兑、转账及提现等服务。其中，收款服务不向客户收取单独的服务费，变现策略核心在于先通过免费收款服务吸引TPV流入，再通过后续资金汇兑、转账或提现服务将TPV变现。资金汇兑服务、转账及提现服务均按百分比或每笔交易收取固定服务费。

2023年至2025年，支付服务收入占比分别为76%、80.2%和83.8%，呈持续上升态势。一条业务线的占比超过八成且仍在走高，意味着公司对支付服务的依赖程度在逐年加深。

第二条线是客户资金利息收入及其他增值服务，包括财资管理服务、软件服务等。客户资金利息板块的收入占比从2023年的约23.3%下滑至2025年的15.4%，虽然绝对金额增长，但增速没能跑过支付服务。

博通咨询首席分析师王蓬博直言，“XTransfer的交易规模仍然偏小，业务结构高度单一，抗周期和抗风险能力明显偏弱”。

在财务风险的另一面，XTransfer的客户结构相对分散。

招股书披露，2023年、2024年及2025年，公司前五大客户总收入占比分别仅为0.9%、0.4%和0.3%。同期，单一大客户产生的收入占比分别仅为0.4%、0.1%和0.1%。

这意味着，即便是XTransfer最大的一家企业客户，所贡献的收入也不到公司总收入的千分之四,没有一家客户能够对公司的经营产生实质性影响。

在跨境支付行业的语境下，这种极度分散的客户结构，几乎天然隔绝了单一客户的坏账风险或流失风险。但这也意味着XTransfer必须在数以万计的中小企业中持续获客、维持粘性，增长的驱动力更分散，获客成本也更高。