文/瑞财经 程孟瑶

主动撤单不到7个月，株洲科能新材料股份有限公司（简称：株洲科能）再次叩响科创板大门，亮眼的营收数据成为本次IPO的重要底气，仍未完全解除的对赌成为市场关注的焦点。

招股书显示，若株洲科能未能在2026年12月31日前完成IPO，此前签下的回购等特殊条款将恢复效力，实控人赵科峰家族将面临回购股权的巨大压力。

营收规模突破10亿大关，毛利率三连涨，净利润同比增速超80%，光鲜业绩背后，持续下滑的研发费用率，贡献三成营收的神秘客户B，始终是绕不开的疑问。叠加连续为负的经营现金流，3.16亿元短债缺口，5397万元累计现金分红，株洲科能本次闯关能否成功，依然存在悬念。

2025年12月22日，上交所还对株洲科能出具监管警示，指出公司研发投入金额披露不准确、内部控制相关信息披露不准确。

较上次递表，株洲科能拟募资金额从5.88亿元下调至5.6亿元，对应上市估值22.4亿元。募资分配上，“年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目”（简称：年产500吨项目）拟用资金从4.7亿元下调至3.3亿元，项目总投资规模依然为5亿元；扩大对“稀散金属先进材料研发中心建设项目”的投资，总投资额从6827.80上调至1.3亿元，拟全部使用募资；补流资金从5000万元提升至1亿元。

01

产能利用率不足

扩产原因及必要性曾遭质疑

此前的招股书中，株洲科能表示，公司长期专注于半导体级、电子级Ⅲ-Ⅴ族元素材料的研产销，不过随着半导体技术的不断进步和电子、光伏等产业的快速发展，全球市场对高纯金属的需求不断增加，推动高纯金属行业规模的扩大，株洲科能业务不断延伸至化合物半导体以及 ITO、IGZO 等靶材合成所需的核心关键基础材料的研产销。

本次IPO投资重点项目“年产500吨项目”，就是进一步形成对镉、锑、磷、硒、硫、锌等其他Ⅲ-Ⅴ族及Ⅱ-Ⅵ族元素高纯产品的产能，丰富和优化产品结构、扩大业务规模。高纯铟、镓、砷、镉、碲等材料是化合物半导体、靶材等领域的核心关键基础材料之一。

据悉，其该项目建设周期24个月，投产后将扩大公司1.1倍高纯镓产能、0.4倍高纯铟产能，拟以全资子公司浙江能鹏独立组织实施。2025年，浙江能鹏营业收入2442.58万元，净亏损1308.61万元。

前次递交后，交易所曾在问询函中关注株洲科能“在主要产品产能利用率下滑或整体偏低的情况下大幅扩建产能的原因及必要性”，要求其结合出口管制政策、下游需求变化、在手订单情况等，分析新增产能的具体消化措施及其可行性，是否存在产能无法消化的风险，并进行风险揭示。

株洲科能回复表示，扩产原因主要包括公司高纯产品产销情况良好，迎合下游领域持续增长的市场需求，适应产业升级的发展需求，长期的统筹规划及前瞻性的战略布局。

本次递表，株洲科能同样面临扩产必要性和消化能力的问题。数据显示，2025年，株洲科能高纯镓的产能利用率为63.38%，产销率103.04%；高纯铟产能利用率为118.04%，产销率67.04%；氧化铋产能利用率为38.93%，产销率98.61%。

02

净利润保持80%高增长

神秘客户B贡献31.12%收入

株洲科能的收入主要来自销售铟、镓、铋系列高纯及氧化物等产品，这三大系列产品期内合计贡献了95.47%、96.57%、97.49%主营业务收入，销售情况直接影响公司营收变动。

2023年-2025年（简称：报告期），株洲科能分别实现营业收入6.09亿元、7.87亿元、10.27亿元，对应净利润3956.19万元、7199.224万元、1.36亿元。2025年营收同比增长30.49%，突破10亿大关；净利润在2024年同比增长81.97%的速度下，2025年增长再次提速，增速来到88.87%，突破亿元大关，远超营收增速。

具体到产品类别，期内铟系列产品主营业务收入贡献在50%左右，其中精铟产品在2023年和2024年主营业务贡献占比42.02%、49.67%，2024年受下游化合物半导体、靶材等应用领域需求回暖，主要产品销售单价上涨，精铟销售收入同比涨51.40%，高纯铟销售额在2025年同比大涨60.77倍。

其高纯铟客户主要包括Wafer、北京通美、云南鑫耀、陕西铟杰、广东先导、中科院半导体所等企业，但招股书中，株洲科能并未说明高纯铟销售额大涨的原因，其披露的已履行或正在履行的重大销售合同中，也无涉及高纯铟的合同标的。

让人在意的是，株洲科能重大销售合同清单中，涉及客户B的一共有4笔，但合同标的、合同金额、合同签订日期均未披露，只显示3笔已经履行完毕，一笔正在履行。同时，客户B还在2025年包揽了株洲科能31.12%的营收，一跃成为第一大客户，对应金额3.20亿元，同比增长587.18%，且远超第二大客户中联金电子7835.60万元，7.63%收入贡献，株洲科能主要向中联金电子销售铟产品。

镓系列产品主营业务收入贡献在23%左右，其中高纯镓贡献占比从2023年8.73%增至2025年的16.48%，主要为低价库存和高价销售带来的周期红利。

报告期内，高纯镓产品原材料金属镓（Ga4N）境内市场价格呈现波动，单价由2023年初约1950元/公斤降至2023年6月约1650元/公斤左右，之后价格回升，2024年8月一度超过2,600元/公斤，此后开始下降，至2025年12月末约为1,650元/公斤。

同期，高纯镓平均售价从2023年的1,886.48元/公斤连续涨价至2025年的2,861.26元/公斤，2024年和2025年同比分别增长28.50%、18.03%。

另一方面，因为国家对于镓出口管制政策变化，2024年以来高纯镓外销订单陆续获得出口许可，完成交付，还通过全球砷化镓龙头企业住友电气的认证，向其批量销售高纯镓，提高了销量。量价齐涨，高纯镓毛利率从2023年的13.17%提升至2025年的27.33%。

株洲科能的主营业务中，各期还有22.82%、22.23%、17.87%来自铋系列产品的贡献，虽然营收金额波动，贡献占比逐年下降，但由于铋锭市场价格波动，毛利率在2024年和2025年分别增至24.71%、35.91%。

铟、镓、铋三大系列产品共同发力，株洲科能主营业务毛利率持续走高，分别为16.47%、19.49%和23.42%；同期，同行业可比公司涉及高纯有色金属的产品毛利率分别为16.84%、20.35%、15.87%。2025年，株洲科能高出均值7.55个百分点。

03

研发费用率连续下滑

短债缺口3.16亿元

营业毛利逐年上升，账面利润漂亮，但让人在意的是，株洲科能经营净现金流连续三年为负，各期分别流出1.27亿元、3.29亿元、1.89亿元，与同期净利润存在较大剪刀差。

株洲科能经营活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金，各期分别为7.55亿元、10.6亿元、11.46亿元；同时增加原材料的采购力度，占用了经营活动现金，各期，其存货规模分别为2.17亿元、6.35亿元、9.60亿元，占流动资产的43.86%、65.80%、72.24%，相对周转率分别为2.76次/年、1.48次/年、0.98次/年。

与此同时，株洲科能应收账款规模迅速攀升，各期分别为2163.54万元、2116.67万元、1.09亿元，2025年同比涨超4倍。

自身造血能力有限，株洲科能举债了。2023年株洲科能长短借款皆为0，2024年增加3.93亿元，2025年增至4.51亿元，资产负债率（合并口径）从2023年的不到11%升至2025年的50.07%。

截至2025年末，株洲科能手中货币资金9383.06万元，短期借款2.35亿元，长期借款2.17亿元，一年内到期的非流动负债1.75亿元，存在3.16亿元短债缺口。

株洲科能的负债主要来自为储备原材料而新增较多银行借款和票据贴现所致，由此也带来利息费用明显增加，导致财务费用增长明显。各期，株洲科能财务费用分别为-551.78万元、544.29万元、1025.25万元。

同时增长的还有三费支出。由于业绩完成较好，相应发放的员工奖金较多，导致销售费用、研发费用、管理费用中职工薪酬金额呈现上升趋势，另外2025年10月，撤回前次申报，将聘请中介机构费用化，带来910.97万元中聘请中介机构费。

各期，株洲科能期间费用分别为4767.12万元、6672.82万元、8964.54万元，费用率分别为7.82%、8.48%、8.73%，费用金额及期间费用率呈上升趋势，但唯独研发费用率连续下滑，各期分别为4.58%、3.77%、3.19%，近三年累计研发投入金额9038.76万元。

值得一提的是，2025年12月，上交所曾对株洲科能发出监管警示决定，董事长赵科峰、财务总监何芬、卿松辉被予以监管警示，一并收到监管警示函的还有保荐代表人李强、叶华；审计机构签字会计师刘宇、田川。此番IPO，株洲科能中介机构依然是申港证券，保荐代表人由李强换成了佘飞飞。

警示函提到，现场检查发现，株洲科能部分废料损失、员工薪酬计入研发费用的依据不充分，合计应扣除的研发费用金额为441.17万元。

招股书数据显示，本次IPO将此前被质疑的数据做了修复：2023年和2024年的研发费用较此前披露的数据分别减少了64.09万元、60.19万元；归母净利润分别减少347.96万元、8.12万元。

04

赵科峰家族控股64.01%

上市对赌进入最后窗口期

株洲科能由赵科峰和唐燕夫妇共同出资50万元于2001年成立，其中21.28万元为实物资产。不过成立初期，夫妻二人曾委托朋友、亲属代持，之后，株洲科能多次增资，但实际出资人均为赵科峰和唐燕。直至2016年公司发展至一定规模，为规范运作，践行发展规划，才将股权结构还原至真实状态。

目前，赵科峰直接持有株洲科能23.74%股份，通过科能先进、株洲凯联、株洲新联诚分别控制27.05%、6.01%、1.31%的股份。科能先进系由赵科峰、唐燕夫妇二人共同控制，唐燕直接持有株洲科能2.93%股份；夫妇二人直接和间接控制61.05%股权，为共同实际控制人。赵科峰现年54岁，已取得澳大利亚永久居留权，现任公司董事长兼总经理，2025年薪酬194.65万元（含税），冠绝董监高。

此外，赵科峰弟弟赵科湘、妹妹赵晓江分别直接持股2.78%、0.19%，其与赵科峰夫妇构成一致行动关系，赵科峰家族合计控制64.01%的股份。赵科湘目前为株洲科能总工程师、核心技术人员，2025年薪酬155.72万元，仅次于赵科峰，并通过持有株洲凯联间接持股2.78%，合计持股5.56%。上文提到的何芬，目前为董事、副总经理，同期年薪91.75万元；财务总监卿松辉年薪82.01万元。

其他持股5%股东中，金石基金持股8.24%、天惠基金和惠泽潇湘合计持股5.87%；安芯众志和安芯众城合计持股8.24%；转升基金持股5.79%。2023年和2025年，株洲科能分别现金分红1619.21万元、3778.15万元。

招股书显示，2021年3月-2022年3月期间，金石基金等8名新增机构股东在增资成为股东时均与株洲科能及株洲科能当次增资前的全部股东签署了投资协议或股东协议，涉及到股权回购等条款。

2022年6月30日，赵科峰、唐燕、科能先进与金石基金等股东签署《补充协议一》，承诺若公司未能在2026年12月31日前完成IPO，则回购等特殊条款将恢复效力。

2023年6月21日，株洲科能首次递表科创板，经历一轮问询后，2025年10月31日主动撤回，《补充协议一》约定为自始无效的原协议相关特殊权利条款均自动恢复效力。

之后的2025年12月31日，各方再度《补充协议二》，根据协议，特殊权利条款从2025年10月31日起继续“自始无效”，但如果株洲科能未能在2026年12月31日前完成IPO，回购等特殊条款将恢复效力。

附：株洲科能上市发行中介机构清单

保荐人：申港证券股份有限公司

主承销商：申港证券股份有限公司

发行人律师：湖南启元律师事务所

审计机构：信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)