文/瑞财经 程孟瑶

2026年3月20日，大兴生物医药产业基地迎来2026年第三宗工业用地成交，北京贝尔生物工程股份有限公司（简称：贝尔生物）以7501.5万元底价竞得DX00-0502-0062地块，拟建设体外诊断试剂及仪器生产基地项目。

据北京大兴生物医药基地透露，该项目属于高精尖业态医疗器械产业范畴，总投资6亿元，计划2026年9月开工，2028年3月竣工，达产后预计实现产值9.7亿元。

贝尔生物表示，公司业务发展势头良好，收入规模和盈利能力整体保持增长，但公司现有生产和仓储场地的容纳能力和设备利用率已接近饱和，生产能力不足的问题开始显现，拿地建厂提前筹划推进产能布局，扩大核心产品的生产能力、提高生产效率，成为其保持良性发展态势的迫切需求。

谋划拿地的同时，贝尔生物着手为登陆北交所铺路。2025年3月27日，贝尔生物全国股转系统挂牌，同年5月20日进入创新层，眼下，贝尔生物北交所IPO迎来关键时刻，北交所上市委定于2026年5月28日召开2026年第51次审议会议，审议的发行人为贝尔生物。此前，贝尔生物分别于2020年闯关创业板，2021年征战沪主板，均以撤单结束。

上会稿显示，本次IPO贝尔生物拟募资2.8亿元，较此前招股书中的5.37亿元，几乎减半。其中2.2亿元用于体外诊断试剂及仪器生产基地建设项目，主要为新建化学发光试剂楼、胶体金试剂楼、仪器楼及地下工程，总投资2.69亿元。

值得关注的是，贝尔生物财务报表上营收连年下滑，毛利率高于同行，北交所发出的两轮问询函，直指经销模式及收入真实性、收入确认准确性、募投项目的必要性及合理性、成本核算准确性及毛利率变动合理性等痛点。

01

七成营收来自单一系列试剂

业绩下滑应收账款走高

贝尔生物1995年诞生于中关村，是国内较早布局呼吸道病原体检测试剂的企业，聚焦体外诊断试剂及配套仪器的核心技术攻关与产业化，2003年整体迁入大兴，已在大兴扎根22年。

经过多年的自主研发和技术积累，贝尔生物已拥有酶联免疫诊断试剂平台、POCT 快速诊断试剂平台、磁微粒化学发光诊断试剂平台、诊断仪器平台及生物材料平台，产品线覆盖呼吸道病原体、优生优育、肝炎病毒、胃肠道病原体、EB 病毒、自身免疫抗体等多个领域，成为一家专业从事体外诊断试剂及配套仪器的研产销售的国家级专精特新“小巨人”企业。

2023年-2025年（简称：报告期），贝尔生物分别实现营业收入4.13亿元、3.76亿元、3.36亿元，复合增长率-9.84%；同期净利润1.49亿元、1.40亿元、1.46亿元。收入波动且存在业绩下滑风险，北交所就此要求贝尔生物按季度分析报告期内收入、销售数量变动趋势与疾控中心发布的相关数据、可比公司业绩变动趋势是否一致及合理性。

贝尔生物的收入主要来常规类业务中的自体外诊断试剂，各期分别贡献了91.04%、95.36%、94.83%的主营业务收入，应急类业务占比分别为 5.11%、0.01%、 0.00%，逐渐降低。

进一步分产品看，贡献了近七成主营业务收入的呼吸道病原体检测系列试剂产品销售价格受增值税政策变动所致连续三年下调，分别为4.13元/人份、3.99元/人份、3.54元/人份；销量保持相对稳定，分别为6,609.99万人份、6,596.26万人份、6,653.22万人份，整体收入规模连续三年下滑。同期，优生优育、肝炎、EB病毒系列试剂收入也均有不同程度下滑。

与此同时，2025年受市场需求波动影响，酶联免疫法剂类产品产能利用率从2023年的82.65%降至2025年的60.30%。而胶体金法、化学发光法试剂产品销量实现增长，产能利用率及产销率维持在较高水平。

与业绩下滑形成为对比的是，贝尔生物应收账款各期分别为2,277.92万元、1,851.21万元、4,197.94万元，占营收比分别为5.51%、4.93%、12.49%。2025年末，受年末流行疾病爆发影响，各级医院等终端客户向经销商采购量较大，由于终端客户回款周期普遍较长，对部分经销商造成阶段性资金压力，导致期末应收账款规模有所增长。

02

部分关键原料自产降本

毛利率高于行业均值

与此同时，贝尔生物毛利率维持在较高水平，期内分别为76.22%、78.88%、77.89%，高于同行业可比公司同期67.23%-69.69%的平均水平。

问询中，监管质疑其成本核算准确性及毛利率变动合理性，特别是通过自研抗原抗体降低成本的逻辑是否站得住脚，并要求对比同行业解释高毛利合理性。

贝尔生物的营业成本主要由直接材料、直接人工、制造费用构成，其中直接材料是主要构成部分，占比超过 70%。主要原材料的价格波动、原材料的自研自产情况为影响成本的主要因素，而制造费用、直接人工的归集分摊情况则影响各批次成本的金额。

抗原抗体是体外诊断产业链的“芯片级”核心原料，被称为“生物芯片”，但国内体外诊断核心原料市场约70%的份额长期被罗氏、雅培等国际巨头占据。在化学发光领域，传统抗体和常用酶的国产率虽已达到70%以上，但部分高端抗原抗体原料的进口依赖程度尤为突出，单价高达万元/mg，采购成本高昂且供应稳定性受进口依赖影响。

2018年贝尔生物在邵育晓与郭四新的带领下，正式构建了自主的生物材料平台，并且在2023年实现首批抗原抗体的成功研发与产业化应用，实现了部分关键原料在报告期内的高效自产与稳定供给，增强了公司的成本控制能力与盈利韧性。各期，贝尔生物生产单位抗原抗体耗用金额分别为0.82元/毫升、0.38元/毫升、0.37元/毫升，2024年以来随着生产工艺的成熟与稳定，单位抗原的材料耗用金额显著降低。

各期，贝尔生物营业成本分别为9831.95万元、7936.16万元、7429.27万元，综合毛利率分别为76.22%、78.88%、77.89%。2023年毛利率相对较低主要系应急类业务影响，由于应急类业务具有临时性和特殊性，毛利率水平较低，2023年和2024年分别为57.27%、56.81%，一定程度拉低了当期的毛利率水平。抛开应急类业务影响，期内常规类业务毛利率分别为77.49%、79.11%、78.06%，整体保持相对稳定。

与高毛利形成对比的是贝尔生物的低研发，各期其研发费用分别为3,298.18万元、3,303.50万元、3,009.60万元，对应费用率7.98%、8.79%、8.96%，连续三年低于行业均值。2025年与英诺特、万孚生物的22.49%、16.13%差距明显。目前，贝尔生物有研发人员72人，占员工总数15.19%。

截止2025年末，贝尔生物账面货币资金7.28亿元，无短期有息负债。

03

前20大经销商客户中7家为新成立

收入真实性被连续质疑

贝尔生物采用经销为主、直销为辅的销售模式，销售范围覆盖全国大部分省、自治区及直辖市，其直销客户包括第三方检验机构、各级医疗机构、社区卫生服务中心等单位或公司，其中，杭州艾迪康、迪安诊断两大直销客户，期内合计贡献了69.11%、80.66%、72.28%的直销收入，对直销总收入影响较大。

报告期内，公司经销商数量分别为2,404 家、2,671 家和 2,702 家。2023 年度，由于市场需求的大幅提升，公司经销商数量当期增长较高。这些经销商合计贡献了95.91%、93.21%、96.05%的营业收入，收入对经销商存在明显依赖，其经销模式及收入真实性被北交所重点关注。

首轮问询中，北交所要求说明2023年经销收入占比上涨的原因，经销商规模分层、销售分层情况；二轮问询时，又进一步要求其列示2025年前二十大经销商基本情况、合作年限、销售收入及变化情况，经销商库存占比增加的原因及合理性，要求按销售金额分层列示是否存在向经销商压货的情况。

贝尔生物表示，公司经销客户呈现出“数量多、单体金额小”的特点，发展壮大过程中，主要依靠大量中小经销商与医院直接建立合作关系，未主动构建多级经销商体系，但部分销售链路中存在多级经销商的情形，公司以第三方物流提供的物流签收记录作为收入确认依据。

其经销商客户的终端客户主要由医院、诊所构成，经销商根据所在区域市场销售情况按需采购，一般备货周期在1-4周，部分经销商会通过对呼吸道传染病流行趋势的预判，制定的备货计划。

2023年经销收入占比上涨主要是呼吸道病原体爆发，有一定偶发因素影响。而基于2023年四季度流感高发季，产品曾出现大面积断货情况，部分经销商预计在2025年四季度流感再次爆发时加大了采购力度，导致2025年年末100万元以上经销商库存有一定增加。

保荐机构期内分别选择了67家、58家、52家100万元以上经销商进行核查。结果显示，来自这些经销商的收入一直保持高位，贡献了96.35%、99.16%、98.29%的100万元以上经销商销售收入，2025年同比增加22.29%，库存占比增长3.65个百分点，各期分别为2.40%、1.78%、5.43%。

如果算上采样的50-100万元、以及50万元以下客户，整体而言，取得进销存数据的经销商期末库存金额为517.17万元、348.73万元、1,067.36万元，占经销商收入比例分别为2.27%、1.78%、4.76%，公司经销商库存金额及比例整体保持在较低水平，不存在异常变动。

贝尔生物表示，2025年年末100万元以上经销商库存有一定增加，主要为前二十大经销商中部分经销商期末库存较上年有所增加所致。2025年，前二十大经销商包括威尔斯医疗、海菲生物、国药集团等等，其中有7家为2022年-2024年新设立，2024年-2025年展开合作的经销商，主要通过老客户牵线沟通、新开发，以及相互熟识达成合作。

采购频次上，销售金额100万元以上的经销商对应的采购频率呈递减趋势，平均单次采购金额呈递增趋势；销售金额50-100万元的经销商对应的采购频率呈递增趋势，平均单次采购金额呈递减趋势。由于2025年起执行大客户发展战略，销售金额50万元以下的经销商对应的采购频率和平均单次采购金额均呈递减趋势。

目前，贝尔生物由邵育晓实际控制，其通过直接及间接方式合计控制公司 53.10%的表决权。

首轮问询函中，北交所提到，报告期后贝尔生物以218.6万元收购了实控人邵育晓，董事郭四新，股东常延滨持有的北京金兰谱100%的股权，该标的注册资本150万元，且2004 年后未再开展实际经营业务，无法与公司主营业务产生较大协同。2025年，购买子公司金兰谱股权支付的现金，贝尔生物筹资活动产生现金流出218.59 万元。监管要求说明收购北京金兰谱的背景、原因，收购前主营业务开展及主要财务数据情况，收购价格的确定依据及公允性，结合前述情况说明相关收购事项是否存在损害发行人利益的情形。

此外，招股书显示创始股东邵育晓、常延滨、王万春、郭四新还存在直接或间接低价增资行为，未确认相关股份支付费用。特别是2024年关于邵育晓受让退伙合伙人所持份额的会计处理合规性，引发监管追问。

问询函回复中，贝尔生物称上述情况符合相关规定，会计处理合理。

附：贝尔生物上市发行中介机构清单

保荐人：国泰海通证券股份有限公司

主承销商：国泰海通证券股份有限公司

律师事务所：北京市天元律师事务所

会计师事务所：北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）