撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

2025年以来，磷化工行业在粮食安全与新能源产业的双重驱动下，多家企业加速推进资本运作。一批握有上游矿产资源的磷化工企业，纷纷将目光投向资本市场，中国心连心化肥（01866.HK）、中化化肥（00297.HK）、米高集团（09879.HK）等陆续登陆港交所。

2026年5月12日，又一个名字出现在港交所的申请名单上——湖北东圣实业股份有限公司（以下称“东圣实业”）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为广发证券。

与那些依赖外购磷矿的化肥企业不同，东圣实业的故事要从一座矿讲起——其全资拥有的鱼林溪磷矿，估算矿产资源总量约7250万吨，矿石品位稳定在20%以上，采矿权有效期长达30年，是公司核心的资产和竞争壁垒。

依托这座矿山，东圣实业逐步发展为覆盖“采矿—选矿—硫酸制备—磷酸生产—磷铵制造—磷石膏回收”全链条的磷资源综合利用化工企业，2025年工业级磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）国内销量均排名行业第八。

此次递表，东圣实业交出的成绩单呈现出“营收稳增，净利润波动”的图景：2023年至2025年（以下称“报告期”），公司营收分别为15.06亿元、16.23亿元和18.59亿元，年复合增长率约11.1%；但净利润却从2023年的3.67亿元降至2024年的1.5亿元，2025年小幅回升至1.92亿元。毛利率更是从2023年的36.9%跌至2024年的19.3%，2025年回升至21.8%，仍远低于2023年水平。

01

黄斌父子权力交接

董事会成员焕新

据招股书，东圣实业的股权结构简单到近乎极致——黄昌炳、黄斌父子分别持股40%和60%，二人已订立一致行动协议，合计持股100%。

这意味着，上市前的东圣实业，是一家纯粹意义上的家族全资企业。而这一股权格局的形成，在递表前夕才完成。对此，东圣实业解释为“家族继承和财产规划安排的一部分”。

多年前，据《中华合作时报》报道，黄昌炳曾表示：“私企不是私人的企业，东圣不是我个人的企业，我要为3000员工的前途生计着想。”

故事要从地处鄂西大山深处的远安县荷花镇说起，黄昌炳出身于此地一个普通农民家庭。

1998年，国家推进国有集体企业产权制度改革，时任镇办企业金龙实业公司经理的黄昌炳，用全部家当抵押了贷款，买断了金龙实业公司矿粉车间的产权。

就在同一年，黄昌炳与兄弟黄昌清、独立第三方陈翔凤以及几位员工共同注册成立了湖北东圣化工集团有限公司（以下称“东圣化工”），黄昌炳持股约93.92%，陈翔凤持股约1.35%，黄昌清持股0.81%，其余几位员工合共持有约3.92%的股权（各自持股少于1%）。

从这时开始，黄昌炳就已经着手为儿子黄斌铺设接班的路径。

东圣化工一成立，22岁的黄斌便加入了这家由父亲掌控的企业。此后数年，东圣化工经历了一系列增资及股权转让，股权逐步被转让到黄昌炳与儿子黄斌手中。

2003年底，黄斌与东圣化工共同注册成立了此次递表的东圣实业，分别持股40%、60%。同时，其出任东圣实业首席执行官兼总裁，负责监督公司整体管理。

两年后，2005年8月31日，黄昌炳及东圣化工分别以价值6300万元及3400万元的设备资产向东圣实业增资。增资完成后，东圣实业由黄昌炳持股61.76%、东圣化工持股36.27%及黄斌持股1.96%。

此后近二十年，东圣实业的控制权始终掌握在黄昌炳手中。

直至2023年底，股权腾挪才重新启动——黄斌以3700万元向东圣化工收购东圣实业约36.27%的股权，持股升至38.24%，但黄昌炳仍以61.76%的持股牢牢控制着公司。彼时，东圣化工同样由黄昌炳一手掌控，持股比例达82.89%。

2025年7月，黄斌再以2220万元直接向父亲黄昌炳收购东圣实业约21.76%的股权。至此，黄斌持股比例超过父亲，形成绝对控股格局。

《港派IPO》注意到，直至此次递表前，2026年4月，黄斌才被调任为董事会主席、执行董事及首席执行官，彻底执掌集团大权。与此同时，东圣实业的整个董事会均同步焕新。

招股书披露，东圣实业董事会由九名董事组成，包括五名执行董事、一名职工代表董事及三名独立非执行董事。在五位执行董事中，除了CEO黄斌外，还有一位黄氏家族成员——副总裁向艳莉，系黄斌的表妹、黄昌炳的侄女。

向艳莉今年45岁，2002年2月加入东圣化工，担任财务人员。自2016年11月起，担任财务部副部长，并于同年获委任为财务部副总经理。2018年3月，正式升任集团副总裁，自此主要负责集团的整体财务管理。同于2018年3月，其还获委任为集团代理总经理，负责整个集团的整体财务管理及行政管理工作。

而东圣实业还另设有一名财务总监。今年37岁的谭雪娇，2007年进入东圣工作，2024年10月起担任东圣实业财务总监，负责会计、内部审计及其他财务相关事宜。2024年7月，谭雪娇通过函授教育获得中国湖北工业大学文凭，2020年9月获得会计中级职称，2022年11月获得税务师职称。

此次董事会焕新之前，东圣实业仅有一位执行董事鲍丰华和监事向艳莉。报告期内（2023年-2025年），鲍丰华分别领薪17.2万元、16.9万元、17.7万元；向艳莉分别领薪14.3万元、14.2万元、14.3万元。

02

曾因无证开采被罚

递表前剥离违规主体

如果说父子二人100%持股和家族成员管钱，构成了东圣实业家族治理底色，那么鱼林溪矿业的无证开采与火速剥离，则是这套治理结构之下，刺眼的一笔合规瑕疵。

这起合规事件的核心，是东圣实业的核心资产鱼林溪磷矿的“无证开采”，以及在事发后，公司将涉事主体“大扫除”式的资产运作。

故事要从这座矿山本身说起。

磷化工企业的命脉，在于上游的矿石资源。东圣实业最核心的竞争壁垒正是鱼林溪磷矿。截至2026年3月31日，鱼林溪磷矿总估算矿产资源量约7250万吨，总估算矿石储量约2260万吨，属于大型矿床。其采矿权有效期长达30年，且矿区距离生产基地仅约10公里，为东圣实业带来了远超行业平均的成本优势。

然而，这座“压舱石”却在最关键的法律程序上出现了疏漏。

鱼林溪磷矿的开采主体，原为湖北东圣化工集团鱼林溪矿业有限公司（以下称“鱼林溪矿业”）。据招股书，鱼林溪矿业于2018年3月成立，成立时由东圣实业的员工投资平台宜昌圣创、上海炳程和东圣化工共同出资，两家员工平台合计持股80%，主要目的是让集团员工间接参与矿业业务的股权。

2023年12月，东圣实业以1600万元收购了员工平台所持的鱼林溪矿业80%股权，鱼林溪矿业的绝对控制权自此归于东圣实业名下。次年年底，东圣实业向东圣化工增资2亿元，成为其持股74.40%的股东。

正是在这之后不久，鱼林溪矿业的“采矿前准备工程”越过了监管的红线。

根据湖北省应急管理厅2025年11月17日发布的行政处罚公告，鱼林溪矿业在未取得安全生产许可证的情况下，擅自进行了大规模生产活动。自2023年12月至2025年3月，在长达16个月的时间里，该公司在“无证”状态下持续作业，并移走了大量矿石。

对此，湖北省应急管理厅责令其停产、没收违法所得1424.2万元并处罚款45万元，合计罚没金额达1469万元。

而罚款缴纳之后，东圣实业便对涉事的鱼林溪矿业展开了一场资产剥离，整个过程仅用了不到五个月，步步紧扣递表时间线。

先是于处罚下达仅约3个月后（2026年2月），东圣化工接盘了鱼林溪矿业除现金外的全部资产，接管了其全部负债约1449万元，并接收了所有员工及相关业务合同。通过此番操作，鱼林溪矿业只剩下部分现金，成为一家不具实际经营业务的“空壳”公司。

同月，东圣实业同意将东圣化工结欠公司的4.3亿元债务资本化，东圣化工成为东圣实业持股90.15%的子公司。

紧接着，在2026年3月24日，东圣化工将鱼林溪矿业的全部股权以2000万元的对价，出售给一家名为“锦磷通贸（宜昌市）贸易有限公司”（以下称“锦磷通贸”）的新设主体。

锦磷通贸的背景，是这场剥离的关键。这家公司成立于2026年3月20日，就在收购“空壳”的4天前。股权穿透显示，锦磷通贸由黄斌持股60%，由黄斌的姐妹黄红艳持股20%，以及黄斌的表妹向艳莉持股20%。

至此，一条清晰的时间线浮现：东圣实业从员工持股平台收回鱼林溪矿业的控制权后，鱼林溪矿业因无证开采被罚没1469万元。东圣实业随即启动资产剥离——先由关联方东圣化工接收其全部经营性资产、负债及人员，使鱼林溪矿业沦为仅剩现金的空壳。同月，东圣实业将东圣化工结欠的4.3亿元债务实施债转股，对东圣化工的持股比例升至90.15%。紧接着，东圣化工再将空壳公司鱼林溪矿业的全部股权，转让给由实控人黄斌本人及其两名亲属共同控制的新设公司。

这一系列操作，发生在东圣实业向港交所递表前的不到三个月内。从合规角度看，这似乎是一场高效的“瑕疵资产”剥离，将违规主体的法律责任和不良记录，与拟上市主体进行了彻底切割。

值得注意的是，锦磷通贸的股东之一黄红艳，曾向东圣实业提供过借款。截止2023年-2025年末，未偿还借款余额分别为1855.8万元、1824.5万元、1876.5万元。直到2026年4月，这笔借款已还清。

03

避免违规行为

加强内部管控

据招股书披露，2020年，河南省商丘市梁园区市场监督管理局接获投诉，指市场上若干磷酸二铵产品带有与“美盛”相似的商标，而相关包装袋上标明东圣实业为制造商。

经调查后，梁园区市场监管局认定东圣实业曾作出虚假及误导性商业宣传，于2020年12月11日对东圣实业发出行政处罚决定书，处以行政罚款100万元。

该事件的源头，是东圣实业2020年与若干客户签订的OEM生产安排。公司使用客户提供的包装袋生产磷酸二铵产品，包装袋上所用商标经公司查核确认已注册。截至2020年12月，东圣实业已全面履行该等OEM生产安排项下的所有合同义务，此后未再与相关客户进行任何交易。

但东圣实业并不认可这一处罚决定。2021年5月，东圣实业向河南省商丘市梁园区人民法院提起行政诉讼。同年11月，法院作出一审判决，判市场监管局胜诉。东圣实业随后在2021年至2023年间提起多项上诉及再审程序，但均未改变结果。

在诉讼拉锯期间，因东圣实业未缴纳罚款，连锁反应逐步升级：2022年2月，梁园区市场监管局加处逾期缴纳的额外罚款100万元；2022年6月，法院将东圣实业及时任董事兼法定代表人鲍丰华列入限制高消费人士名单；2023年2月，东圣实业还一度被列入严重违法失信企业名单。

2023年12月，在相关法院的调解下，东圣实业与梁园区市场监管局达成和解。东圣实业同意支付原有行政罚款100万元，市场监管局同意豁免额外罚款100万元。罚款悉数清偿后，东圣实业及鲍丰华从限制高消费人士名单中移除。2024年3月，东圣实业从严重违法失信企业名单中移除。至此，这宗持续三年多的合规纠纷才画上句号。

此次事件后，为避免日后发生类似违规行为，东圣实业已采取有力措施，以强化这方面的内部管控。

具体包括，自2022年12月起停止所有OEM业务，目前所有产品均以自有品牌包装并销售；将所有知识产权相关事宜及执法行动的处理工作，集中交由法律与合规部门负责；制定处理知识产权相关事宜及执法行动的方案；为员工提供知有关知识产权的额外培训与教育等等。 

04

持续盈利修复搬迁风波损失

递表前9.26亿元借款展期

凭借一体化价值链与灵活的市场策略，东圣实业报告期内实现了稳定的营收成长。

2023年、2024年及2025年，东圣实业的营业收入分别为15.06亿元、16.23亿元和18.59亿元，年复合增长率约11.1%。

但在营收的增长曲线之下，利润表却呈现截然不同的走势。报告期各期，东圣实业的净利润分别为3.67亿元、1.5亿元和1.92亿元——2024年同比降59.2%，2025年小幅回升28.28%。

同时，报告期各期，东圣实业的毛利率分别为36.9%、19.3%和21.8%。2024年毛利率较上年跌17.6个百分点，2025年小幅回升但仍未达到2023年的水平。

东圣实业解释称，2024年毛利率下跌的核心原因是原材料（磷矿石）成本上升。当年，公司自有矿山磷矿石产量减少，自产磷矿石单位成本增加，同时外采磷矿石（单位成本更高）占比提升，导致整体原材料成本大幅上升。

利润波动的背后，与一笔历史旧账有关。

招股书披露，截至2023年1月1日，东圣实业累计亏损8.74亿元。

追溯根源，2017年宜昌市出台了基于环保目的要求化工企业搬迁的相关政策，东圣实业被列入首批搬迁名单，引起客户及供应商的疑虑，公司的产量及销量大幅下降。

在长达五年（2017年至2022年）的等待期内，东圣实业只能维持有限的生产与销售，却依然需要承担庞大的人员成本、折旧摊销以及环保合规成本，从而累积了巨额亏损。

尽管2022年政策最终确认无需搬迁，公司也在报告期内实现了净利润回正，但截至2025年末，东圣实业依然背负着2.04亿元的累计亏损。这笔历史旧账将持续压制公司的利润分配能力。

磷化工是典型的重资产行业，矿山建设和生产设施投入大、回收周期长。而东圣实业一度依赖短期借款为生产设施及采矿设施等长期资产提供资金。

截至2026年4月30日，东圣实业的现金及现金等价物约为8377.2万元。同期，公司计息银行及其他借款高达5.47亿元。

面对短期偿债压力，东圣实业在递表前紧急采取了一系列措施。

2026年前4个月，公司将原定于一年内到期的总额高达9.26亿元的部分银行借款进行续期，并就相关银行契诺取得豁免，将还款义务延后至2026年12月31日之后；同时通过售后租回安排筹措了2.72亿元借款。公司坦言，大量银行贷款依赖控股股东黄斌、黄昌炳父子的个人担保与股份质押。

05

客户集中度攀升

实控人小舅子公司“亦客亦供”

报告期内，前五大客户销售额占东圣实业总收入的比例分别为23.1%、29.3%和36%，客户集中趋势逐年提升，营收易受核心客户采购策略调整影响。

供应链层面，前五大供应商各期的采购占比分别为35.8%、33.7%及27.0%。各期，向最大供应商的采购额分别为1.5亿元、1.56亿元及1.53亿元，分别占同年总采购额的10.8%、9.3%及8.7%。

《港派IPO》注意到，黄斌小舅子实控的宜昌利圣商贸有限公司（以下称“宜昌利圣”）既是东圣实业2025年前五大供应商之一，又在整个报告期内持续扮演着客户角色。

报告期各期，东圣实业向宜昌利圣销售货品及服务获得的收入分别为3578.5万元、3177.6万元、1359.2万元。2025年，东圣实业向宜昌利圣购买货品及服务产生的金额为7099.9万元。

除宜昌利圣外，一家2004年成立的综合建筑企业，为东圣实业2023年的五大供应商之一，亦于2025年为东圣实业的客户。

报告期各期，东圣实业自这家企业的采购额分别为6580万元、2810万元及690万元，分别占同年采购总额的4.7%、1.7%及0.4%。同时，2025年东圣实业向这家企业销售混凝土及胶凝材料产生的销售额为180万元。

附：戴纳科技上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：广发融资（香港）有限公司

法律顾问：摩根路易斯律师事务所、通商律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：浩德控股有限公司