瑞财经 严明会 近日，交银国际发布研报称，维持蔚来-SW(09866)买入评级，目标价65.83港元。本季度核心意义在于，蔚来从销量修复进入ASP改善、毛利率稳定、费用率收缩的经营验证阶段。

短期看，2Q26指引的兑现重点在6月交付爬坡及ES9、L80订单转化;中期看，市场将更关注高毛利车型占比、17%–18%整车毛利率目标能否在成本压力下维持，以及Non-GAAP经营利润连续性。

若ES9、ES8五座版及乐道L80持续兑现，公司估值重塑的关键将转向经营利润连续性及现金流可见度。