撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

5年5次推行股权激励计划，设立24个员工持股平台大规模进行股权激励，广东保伦电子股份有限公司（简称：保伦股份）冲击沪主板IPO，带上了数百位员工。

除了覆盖核心员工的股权激励之外，好太太实控人沈汉标也在去年11月突击入股，以1%的持股比例成为保伦股份唯一一位外部自然人股东，其另一位外部股东为保荐机构广发证券，间接持股2.45%。

本次IPO，保伦股份拟公开发行不低于4080万股，不低于发行人总股本的10%，募集资金15.83亿元投向五大主营业务项目，以此计算上市估值约158.3亿元。较沈汉标入股时对应52亿元估值，增加了106亿元。

流动性方面，保伦股份近年来货币资金储备充足，货币资金规模为短期债务的42倍，上市前三年累计分红近7亿元，87.88%被实控人收入囊中。

但亮眼财务基本面的的背后，保伦股份股权高度集中，产品销售均价波动，造成营利不稳，近三年营收连续下滑。

账面资金充足，同时大笔分红，大额募资，市场对其募集资金的必要性提出了质疑。

01

营利波动

收入结构持续优化

保伦股份主要从事专业视听产品的研产销，核心业务可以概括为“声、光、电、视、讯”综合性系统解决方案，旗下拥有“itc”“3a”“CRX”“LISTEN”“SENLANG”等自有品牌，其中“itc”在市场中享有较高知名度，产品和解决方案广泛应用于公共广播、专业扩声、智慧会议、显示终端、指挥管理、灯光亮化等场景，如校园听力考试播报、体育场馆声音覆盖、AI语音实时转写、户外全彩LED显示屏、交通指挥运营调度管理、舞台活动的光影呈现等，这六大类产品合计贡献的主营业务收入占比均超98%。

2023年-2025年（简称：报告期），保伦股份实现营业收入30.43亿元、27.88亿元、27.66亿元，同期净利润5.89亿元、4.13亿元、4.24亿元，连续盈利但营利均存在波动。

2023年营净均处于期内较高水平；2024 年受外部宏观经济环境波动，以及股份支付费用等期间费用上升影响，营业收入同比减少8.36%，净利润同比下降 29.82%；2025年，公司积极推动业务策略调整，加强新产品与新场景布局，持续优化内部运营效率，经营态势呈现逐步恢复趋势，营业收入同比微降，净利润同比增长2.49%。

保伦股份的营业收入主要来自于专业视听产品的销售。具体到产品类表现，贡献了超四分之一收入的智慧会议系统产品销量持续增长，但销售均价从2023年的3.23万元/套下降至2025年的2.65万元/套，导致该类产品收入整体呈下降趋势；专业扩声系统产品收入规模及占比整体保持稳定，销售均价连续小幅下滑，各期分别为1.36万元/套、1.30万元/套、1.28万元/套，业绩贡献占比逐年提升；公共广播系统产品销量及收入双双出现阶段性下滑，销售均价受ODM客户采购影响明显，业绩贡献占比从26.07%下滑至23.20%，不再为第一大收入来源；这三大类产品期内合计贡献了75.29%、76.61%、73.62%的主营业务收入。

同时，这三大类产品还撑起了保伦股份的毛利表现，但受产品毛利率变动及收入结构变化的影响，保伦股份主营业务毛利率整体呈小幅下降趋势，分别为56.47%、56.40%、54.86%。主营业务毛利率下降，保伦股份综合毛利率2025年同比下降1.54个百分点至54.88%。

此外，保伦股份其他业务业绩占比不足1%，但毛利率为100%。该类收入主要包括系统集成实施服务，以及信息发布显示系统、AI智慧体育系统等新产品的销售收入。

02

4万家集成商客户撑起85%营收

货币资金为短债的42.67倍

保伦股份构建了以直接对接集成商为主，辅以贸易商销售、ODM与终端直销等模式的多元化销售体系，这种模式下，保伦股份主要自集成商处获取销售订单，客户群体高度分散，各期客户数量均超过2万名，前五大客户收入占比较低，各期分别为11.12%、7.77%、6.36%，主要来自紫光电子、神州数码、伟仕佳杰等贸易客户。

期内，与保伦股份存在交易往来的集成商客户累计超过4万家，带来销售收入分别为25.89亿元、24.14亿元、24.25亿元，占主营业务收入的85.12%、86.61%、87.68%。

为有效覆盖数量庞大且地域分散的客户群体，保伦股份建立了覆盖全国31 个省、自治区、直辖市的营销网络，并布局海外业务，相应投入较多的渠道建设及销售支持资源，导致销售费用率较高。

期内，其销售费用率分别为23.59%、25.95%、23.96%，与同行中的魅视科技（001229.SZ）较为接近，但总体高于同行业可比公司平均水平。其销售费用中，为开拓市场进行商务出行产生的差旅费占比超10%。

分区域市场看，保伦股份主营业务收入以境内为主，其中，华东、华南、华北等地区为公司产品在境内的主要销售市场，期内，其来自境外主营业务收入分别为2.24亿元、2.73亿元、2.44亿元，占比不足20%。

进一步来看，保伦股份费用呈现“重销售、轻研发”的特征。各期，保伦股份销售费用分别为1.65亿元、1.93亿元、1.94亿元，对应费用率5.44%、6.92%、7.00%，虽逐期提升，但仍低于同行业可比上市公司平均水平，与可比公司淳中科技（603516.SH）超过15%的研发费用率相比差距明显。即便剔除研发费率最高的淳中科技，也低于其他同行均值。

不过现金流方面，保伦股份表现亮眼。集成商为主销售模式下，主要由集成商负责向终端客户收款，因此保伦股份的应收账款周转速度较快，经营活动产生净现金流持续流入，各期分别为9.05亿元、5.76亿元、5.59亿元。

持续流入的经营活动现金流为货币资金提供了主要来源，截止2025年12月31日，保伦股份账面货币资金21.67亿元，是公司最主要的流动资产，占比74.45%，其中99.23%为银行存款。同期，保伦股份无短期借款，一年内到期的非流动负债5078.39万元，货币资金为短债的42.67倍。长期借款3.71亿元，租赁负债2244.36万元，有息负债合计4.44亿元，

其负债结构中，合同负债为重要组成部分，各期末余额分别为7.98亿元、8.42亿元、7.51亿元。占流动负债的比例分别为 43.10%、48.10%、46.57%，均为预收货款；同期，存货规模5.01亿元、5.67亿元、4.98亿元，为流动资产的18.68%、20.81%、17.12%，原材料、半成品、在产品、库存商品、发出商品合计占比95%以上。

03

设24个员工持股平台激励员工

好太太沈汉标IPO前突击入股

账面资金充裕，2023年-2025年，保伦股份分别实施现金分红3.00亿元、2.50亿元、1.40亿元，累计6.90亿元，占报告期内累计净利润14.26亿元的48.4%，约6.06亿元进入三位实控人口袋。一边大笔分红，一边大额募资，市场对其募集资金的必要性提出了质疑。

保伦股份成立于2008年，初始注册资本100万元，总部位于广州番禺区，其上市控股股东为保伦控股，直接持股33.23%；实控人朱正辉、张常华、赵定金分别直接持股21.80%、20.80%、10.90%，通过保伦控股间接控制33.23%的股份，三人直接或间接合计控制86.74%的表决权，处于绝对控股地位，三人也是保伦股份成立时的初始股东和核心领导人，均有广州升和电器设备有限公司履历，目前分别为董事长；副董事长；董事、总经理，不过招股书中，并未披露三人具体薪资待遇情况。

与股权结构高度集中形成对比的是，保伦股份设置了24个员工持股平台，5次推行股权激励，部分员工同时出现多个持股平台，未去重累计人数多达千人，绝大多数为销售人员骨干，三位实控人身影遍布。截止2025年12月31日，公司共有销售人员1,450，占比26.99%。

招股书显示，保伦股份成立以来发生了13次增资和2次股权转让，13次增资均为发生在公司内部，2次股权转让则引入了外部资本。

具体而言，前七次增资均由朱正辉、张常华、赵定金完成，第九次增资为盈余公积转增注册资本，其余5次均为员工持股平台入股。

2018年11月，保伦股份第八次增资时首次引入2家员工持股平台，之后，员工持股平台数量不断增长，规模最大的一次为2023年12月的第十三次增资，也是保伦股份变更为股份有限公司后第一次增资，12家员工持股平台共同出资7200万元认缴720万元新增注册资本。增资完成后，24家员工持股平台合计持股9.80%。

报告期内，保伦股份确认的股份支付费用分别为6,464.00万元、8,012.93万元、6,993.55万元，为各期利润总额的比例分别为9.45%、16.89%、14.48%。

再看两次股权转让，一次是2021年12月，保伦股份通过老股转让方式引入保荐机构广发证券旗下信德厚轮、广发乾和、信德致远、中汇信德、信德新州、信德中鼎、舟山和众信，目前，广发证券间接持股2.45%。

另外一次则是2025年11月，好莱客、好太太两家上市公司实控人沈汉标以5200万元受让1%股份，对应公司估值为52亿元。沈汉标属于公司本次发行上市申报前12个月通过股权转让产生的新股东。

目前，保伦股份现有股东共36名，包括4名自然人股东和32名机构股东，值得一提的是，保伦股份存在实控人与投资人股东约定股份回售、限制出售权、共售权、优先认购权和连带并购权等特殊权利的情况，并约定由发行人对实际控制人的回购责任和违约责任提供连带责任保证。截止2026年3月13日，前述股东特殊权利条款已终止执行，但附恢复生效条款;发行人提供的连带责任担保条款终止，自始无效，不再作为对赌协议当事人。

附：保伦股份上市发行有关中介机构清单

保荐机构：广发证券股份有限公司

主承销商：广发证券股份有限公司

会计师事务所：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市中伦律师事务所

评估机构：中联国际评估咨询有限公司