文/瑞财经 李姗姗

从易车网的边缘业务到行业龙头，2025年，淘车车以155亿GMV占据3.8%市场份额，领跑中国二手车市场。

近日，淘车车（Yusheng Holdings Limited）向港交所递表，冲刺资本市场。相较于品牌知名度更高的车好多集团旗下瓜子二手车，淘车车的率先递表，令人意外。

2023年-2025年，淘车车的总收入从44.29亿元攀升至66.62亿元，年复合增长率超20%；但利润端却难言乐观，三年分别净亏损6.96亿元、5.74亿元和9.17亿元，亏损面出现扩大。若剔除估值变化引发的浮亏等非经营性因素，淘车车各期仍净亏损2.43亿元、1.94亿元、2.05亿元。

若按2025年总交易量19.15万辆计算，淘车车相当于每卖一辆亏损1070.5元。

淘车车实际上由易车网和易鑫集团（02858.HK）孵化而来，因此易鑫集团对公司提供资金、业务、高管等全方位的托举。此外，淘车车还背靠腾讯、京东等互联网巨头，坐拥强大的“朋友圈”。

不过，“淘车车”的品牌名称常被误认作是淘宝旗下，因此被阿里巴巴起诉，递表前，公司面临一起金额高达1000万元的商标诉讼案。

01、易鑫集团“孵化”输血6亿

姜东拥有83.61%投票权

淘车车脱胎于易车网和易鑫集团。

早在2000年，蔚来汽车创始人李斌创办了二手车资讯平台“易车网”。2010年，易车公司于美国纽交所上市，成为中国第一家在海外上市的汽车互联网公司。

2014年，易车为了将汽车金融业务独立出去，成立了易鑫集团，从事汽车贷款、车抵押、汽车租赁与汽车保险等业务。

而为了给汽车金融业务搭建交易场景，2017年，易鑫集团重启了被雪藏的“淘车”品牌。彼时，“淘车”的核心业务主要分为新车交易、二手车交易、车服务以及线下体验店四大板块。

但二手车交易极度“烧钱”，2017年底易鑫集团赴港上市后，二手车业务的巨额亏损开始拖累财报。

2018年6月，易鑫将二手车业务正式分拆，成立了独立公司淘车车，由姜东出任CEO。淘车车带走了线下体验店等重资产，易鑫则保留核心金融业务。

作为淘车车的孵化者，易鑫在淘车车的资本局中扮演了最核心的角色，其通过数次可换股债券等形式持续向淘车车输血。

2018年6月，易鑫就二手汽车买卖及置换向淘车车提供交易促成服务；同时，易鑫以2.6亿美元购买淘车车发行的2018年可换股债券，其对价总额包括2100万美元的现金付款及提供上述服务。

2019年11月，淘车车向易鑫发行本金额为4300万美元的2019年可转换债券；次年12月，又向其发行本金额为8000万元的2020年可转债；2023年6月，易鑫以1200万美元购买公司2023年可转债。

综上，易鑫累计向淘车车输血7600万美元及8000万元，折合人民币合计约为6.12亿元。递表前夕，易鑫可转债均已转换为股份，于今年4月21日转换完成后，易鑫持有公司1515万股Pre-A轮股份、54.72万股B轮股份及46.3万股C-2轮股份。易鑫为淘车车第一大股东，持股比例达44.23%。

不过，为了保证掌舵者姜东的控制权，易鑫将其于公司的60%投票权委托于姜东行使。此外，姜东还通过全资持有的实体East Success Ventures Limited、VehiclePro LP持有公司11.53%股权并行使23.61%投票权。综上，姜东合计控制淘车车83.61%投票权。

02、腾讯、京东“背书”

八年融资43亿

在淘车车的融资历程中，多家拥有深厚产业背景的机构对其产生极大的热情。

2018年6月，淘车车实施A轮融资，意象架构、Hammer Capital、Ambilight Ruby合计增资1.53亿美元，公司投后估值为6.06亿美元。

三家投资机构分别为腾讯、黑马资本、京东旗下实体。其中，腾讯作为此轮最大投资者，向淘车车豪掷1亿美元。

黑马资本此轮向淘车车注资3333.33万美元，获得166.67万股股份。2019年10月，公司又斥资3634.07万美元回购注销了这笔股权，一进一出，黑马资本赚取300.74万美元。

值得一提的是，黑马资本与“易车-易鑫”生态渊源颇深。黑马资本由易鑫副董事长兼易车联席CEO曾令祺，以及长城一带一路有限公司董事长张少辉共同创办。曾令祺还是淘车车非执行董事。

2020年，黑马资本与腾讯联合组成财团，以11亿美元完成对易车的私有化收购，易车从纽交所退市，成为腾讯体系内的私有企业。

而腾讯、京东也是易鑫重要的早期投资者，目前，腾讯为易鑫集团的控股股东，通过其全资子公司合计持股53.88%。

由此，“腾讯-易车-易鑫-淘车车”通过层层持股形成了一条完整的生态闭环。

2020年12月，浙江余姚市国资背景的阳明基金以5亿元资金独家参与淘车车的B轮融资，投后估值增至6.89亿美元。

2023年6月至2026年4月，淘车车获得来自易车、苏州富盈、Fuying、安格斯共同参与的C轮融资，募集4426.82万美元。

其中，易车以3604万美元（相当于人民币2.5亿元）的对价认购了1,390,834股C-2轮股份，成为C轮中金额最大的投资方。

期间，淘车车还获得了来自车连连提供的1441.96万美元（相当于人民币1亿元）可换股贷款。截至2026年3月，车连连贷款的本金额减少至3700万元。

C轮融资后，淘车车估值大涨至9.45亿美元，成为估值增长最快的一轮融资。

递表港交所前夕，即2026年4月，安格斯增持淘车车，以216.48万美元认购78.95万股股份。

招股书显示，自成立以来，淘车车通过5轮融资共募集5.34亿美元及5.8亿元，折合人民币累计约43.18亿元。截至2026年4月，公司投后估值为10.01亿美元，折合人民币约为70.07亿元。

递表前，腾讯持股13.68%，仅次于易鑫；阳明基金持股9.39%；易车持股3.81%；京东持股2.74%。

03、董事长在前东家领薪540万

首席财务官是华为工程师出身

易鑫不仅给予淘车车产业和资金支持，还向公司输送核心骨干。目前，淘车车10名董事、高管里，有6名是易鑫的老员工，还有1名来自腾讯内部。

姜东现任淘车车执行董事、董事长兼CEO，现年54岁，1993年7月在中国大连海洋大学获得海水养殖学学士学位。

创办淘车车之前，姜东曾任神州租车有限公司（China Auto Rental Inc.，现英文更名为CAR Inc.）的高级副总裁，2011年转赴广汇汽车服务集团股份公司担任副总经理。

2015年，姜东来到易鑫集团，历任执行董事、首席运营官、总裁等职。值得注意的是，此次淘车车IPO前夕，即2026年3月，姜东卸任易鑫的联席总裁职务。

淘车车另一名执行董事是蒲新宇，他于2017年12月出任易鑫副总裁，并于2024年12月卸任。蒲新宇是淘车车的创始成员之一，曾担任公司高级副总裁，此次递表前夕，他于2026年1月成为公司首席财务官。

但蒲新宇并非财会专业出身，曾是一名“技术派”。他于2003年6月获得江南大学计算机科学与技术学士学位，毕业后在华为北京研究生担任工程师。2007年跳槽至绿盟科技（300369.SZ），刚开始担任ESD产品部门负责人，后转任战略投资部门高级投资经理，由此改变了职业方向。2015年1月，他还曾去往三六零担任战略技术投资部门总监。

当前，蒲新宇是北京大学国家发展研究院与美国福特汉姆大学(Fordham University）联合开设的金融管理专业博士课程的一名在读博士生。

淘车车4名非执行董事分别是曾令祺、石井律朗、柏卉、贾志峰。

其中，曾令祺现任易车执行董事兼联席首席执行官、易鑫执行董事兼副董事长、黑马资本董事。目前，其直接持有淘车车2.82%股份。

此外，易鑫的董事长张序安，现任淘车车顾问，并直接持股2.2%。

石井律朗在丰田汽车拥有超12年工作经验，现任丰田汽车金融（中国）有限公司董事长。

柏卉则来自腾讯，现任腾讯投资部门的投资运营专家，还在如祺出行（9680.HK）担任非执行董事。

贾志峰曾是易鑫的首席技术官，在此之前，先后担任思科系统公司(Cisco Systems)软件工程师、艺龙旅行网高级工程总监、汽车之家（股份代号：ATHM）的工程副总裁。2024年11月出任淘车车高级副总裁，2026年4月调任为非执行董。

张学智曾任易鑫二手车业务中心区域高级经理，2018年6月开始担任淘车车零售业务西南区域经理，2022年1月担任助理副总裁，2025年6月升任为公司副总裁兼零售业务负责。

淘车车给董事们开出的薪资并不多，2023年，姜东薪酬为零，2024年-2025年，也仅领薪3.9万元、23.1万元。

不过，姜东在易鑫集团领取高薪，2023年-2025年，其分别领薪507.9万元、420.7万元、539.7万元。2025年，其薪资水平仅次于董事长张序安的796.7万元。

淘车车未在招股书披露蒲新宇的薪资情况。曾令祺亦不在淘车车领薪，但其于2025年获取价值5540.2万元的股权激励，同年，他在易鑫集团领薪117.5万元。

2024年，淘车车曾有两位非执行董事辞任，分别是Yao Lei Wen先生、Wang Jian Wei先生。于辞任前，Wang Jian Wei先生2023年及2024年薪酬分别为78.5万元、77.7万元。

04、商标诉讼案未决

一审被判赔付450万元

在冲刺港股IPO的关键时刻，淘车车还背负着一桩仍在持续的商标诉讼案。

招股书披露，淘车车正涉及一起由阿里巴巴集团控股有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司及浙江淘宝网络有限公司提起的商标侵权及不正当竞争诉讼。

阿里巴巴认为，淘车车过往使用的“淘车”“taoche.com”及“TAOCHE”等标识与其“淘宝”相关商标构成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘车”企业名称、停止使用被诉标识、赔偿经济损失及合理费用共计1000万元，以及发布澄清声明在内的诉讼请求。

该案于2025年3月提起诉讼，2026年3月法院作出一审判决：淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称；停止对被诉标识的使用；以及支付450万元的损害赔偿及合理执行费用，同时驳回阿里巴巴要求刊登澄清声明之请求。

判决中的一个关键细节，对淘车车的品牌未来发展至关重要。淘车车在招股书提到：“一审判决明确确认阿里巴巴的主张不延伸至公司于2023年升级后的品牌‘淘车车’，且阿里巴巴在诉讼中明确确认，侵权主张针对被诉标识。”

面对一审判决，淘车车已于2026年4月8日向相关法院提起上诉。

淘车车在招股书中提到，即使最终获得不利判决，任何潜在救济措施——包括停止使用被诉标识——均不会对公司的运营、品牌认知或业务发展造成重大干扰，因为核心业务已在升级后的“淘车车”品牌下运作，如需进行相应运营调整，相关调整亦具备可控性。

05、二手车交易平台“老大”

最大股东也是最大客户

自成立以来，淘车车从单一二手车零售商逐步成长为覆盖零售、批发和平台服务三大业务的全产业链平台。

当前，中国二手车市场正处于高速增长期。数据显示，中国二手车交易平台的市场规模将从2026年的4619亿元增长至2030年的7399亿元，年复合增长率（CAGR）达12.5%。

但市场高度分散，2025年，按商品交易总额计算的前五大玩家合计市场份额仅为14.5%，淘车车的市占率为3.8%，是全国规模最大的二手车交易平台，2025年GMV达到155亿元。

在二手车交易平台中，共有四种主流模式，包括自营B2C、B2C经纪、C2C经纪、B2B批发，淘车车采用B2C模式，即独立采购并持有库存、标准化检测、AI驱动定价、统一交付和售后。

实际上，淘车车从成立之初就选择了“重资产”的线下自营模式，目前在全国拥有62家线下销售中心和全国共计9,294个指定展示位，覆盖53个城市。同时，其依托TCN系统和AI大脑，实现了线上线下的深度融合。

2023年-2025年，淘车车全平台总交易量分别为10.59万单、13.95万单、19.15万单。2024年及2025年，同比分别大增31.73%、37.28%。

同时，公司收入亦持续增长，各期总收入达44.29亿元、54.71亿元、66.62亿元，2024年及2025年，同比分别增长23.5%、21.8%。

淘车车的收入主要来自三大板块：二手车零售业务、车辆批发业务、平台服务。

二手车零售是绝对主力，2023年-2025年贡献了28.56亿元、37.86亿元、43.55亿元收入，占比65%左右。期内，通过零售业务销售的车辆数量约为3831辆、5400辆及7116辆。

批发业务销售了更多的车辆，期内分别售出8800辆、7523辆、1.43万辆，贡献收入为9.04亿元、6.7亿元及11.94亿元，占比20.4%、12.2%及17.9%。

2024年，淘车车批发业务销量同比减少14.51%，公司解释称，主要由于车辆市场整体价格下跌，战略性收缩境内外市场的车辆批发业务规模。2025年，淘车车与大型机构买卖方建立合作，批发销量翻倍。

批发业务涵盖对国内外汽车交易商的销售。2023年-2025年，淘车车共向国内汽车交易商批量销售23,795辆二手车，占批发总量的77.8%；向国际汽车交易商销售6,786辆二手车，占比为22.2%。

此外，淘车车还向车辆交易价值链的生态合作伙伴提供平台服务，在车辆买家、汽车融资服务供应商及汽车交易商之间产生协同效应。截至2025年末，公司已与国内超1.7万家汽车交易商建立合作关系，向其提供车辆采购方案、营销服务、营运管理工具等平台服务。期内，淘车车平台服务产生的收入占比超15%。

淘车车存在大量第三方付款的情况。期内，第三方付款结算交易的客户数量分别为18,573名、18,652名及19,594名，占总客户数的40.9%、30.9%及25.2%；相关交易金额为12.95亿元、11.91亿元、10.29亿元，占总收入的29.2%、21.8%及15.4%。

淘车车表示，第三方付款在国内二手车市场较为常见，客户可以自身名义订立购买合约，并指定第三方（如其家庭成员或商业伙伴）付款。

2023年-2025年，淘车车向第一大客户A提供平台服务，向其销售金额分别为6.47亿元、9.12亿元、10.16亿元，占比14.6%、16.7%、15.3%。根据招股书描述，客户A为一家港交所上市公司，主要从事在线汽车融资及交易平台服务，为公司主要股东，不难推测，客户A正是公司第一大股东易鑫集团。

06、每卖一辆二手车亏1070元

向销售人员发薪4.3亿

淘车车收入规模连年攀升，但盈利能力却堪忧，成立至今，公司尚未盈利。

2023年-2025年，公司净亏额达6.96亿元、5.74亿元及9.17亿元。2024年，亏损有所收窄；但2025年，亏损额更甚，较2024年扩大59.76%。三年之内，淘车车累计亏损21.87亿元。

期内，公司经调整净亏损分别为2.43亿元、1.94亿元、2.05亿元。尽管在剔除股权激励、优先股公允价值变动等非现金和非经常性项目后，淘车车的核心运营基本面有所改善，但距离可持续的正经营利润还有差距。

2025年，淘车车陷入越卖越亏的漩涡，按当期总交易量19.15万辆计算，相当于每卖一辆车亏损1070.5元。

亏损的最主要原因是巨大的成本压力。2023年-2025年，公司销售成本分别为40.12亿元、48.82亿元、59.83亿元，占总收入的比例达90.6%、89.2%、89.8%。

期内，淘车车整体毛利为率9.4%、10.8%、10.2%。其中，二手车零售业务毛利率仅有6.6%、6.8%、7.1%；车辆批发业务毛利率为-4%、2.7%、4.1%，利润微薄。

车辆采购成本是淘车车成本的大头。2023年-2025年，公司车辆采购成本分别为35.93亿元、41.63亿元和51.69亿元，占同期总成本的比例始终在85%以上。2025年，淘车车的车辆采购成本同比大增24.2%，超过同期收入的增幅。

淘车车的零售交易流程始于主要从个人车主处采购车辆，目前还从机构卖家处采购二手车，包括汽车租赁公司、汽车整车厂、汽车交易商和融资租赁公司。截至2025年末，淘车车与27家汽车租赁公司及12家汽车整车厂合作，平台已累计覆盖255个品牌及2,426款车型。

在重资产经营模式下，淘车车的存货规模持续扩大，期内，公司存货分别为6.7亿元、8.07亿元、8.82亿元，占流动资产的比例达44.73%、49.33%、50.95%；同时，存货周转天数也由47天拉长至52天。

此外，大额的销售费用也蚕食利润空间。期内，淘车车的销售及营销开支分别为5.24亿元、6.02亿元、6.67亿元，占毛利的比例达125.74%、102.31%、98.24%。

其中，支出最高的是薪金及员工福利，各期支出2.92亿元、3.46亿元及4.33亿元，占销售费用的比例也由55.6%增至64.9%。

截至2025年末，淘车车共有销售及营销人员1873名，占员工总数的比例达70.1%。

而与销售人员薪酬形成鲜明对比的是广告及营销开支，各期为7389.8万元、1.11亿元及9109.8万元，2025年同比缩减18.13%。

2025年，淘车车的一般及行政开支高达2.19亿元，是上年的近3倍。当期，行政人员薪金福利同比大增1.87倍至1.01亿元，主要为股权激励付款开支；同时，咨询服务费也同比猛增20倍至8336.4万元，其中包括授予顾问张序安的以股份为基础的付款开支7960.1万元。

07、存6亿元短债缺口

面临27.3亿对赌赎回压力

相比亏损，更令人关注的，是淘车车的资产负债压力。

截至2025年末，淘车车的流动负债净额达52.05亿元，总负债净额为43.23亿元，资产负债率高达259.5%。其表示，流动负债中包含了大量非现金项目，实际的偿债压力需要结合现金流量表和负债结构来看。

2023年-2025年，淘车车存在可换股票据22.18亿元、24.3亿元、27.21亿元，来自于公司向投资者授予的可转债。

同期，淘车车有银行借款分别6.94亿元、6.77亿元、8.86亿元。

两大债项产生融资相关费用（包括可换股票据的应计融资费、可换股票据衍生部分的公允价值变动、借款利息），各期为3.12亿元、2.26亿元、4.04亿元，蚕食公司利润。

截至2025年末，淘车车的即期有息负债达8.42亿元，而现金及现金等价物仅有2.35亿元，存在6.07亿元短债缺口。

同期，淘车车还存在可赎回负债27.28亿元，主要为公司吸收融资时与投资者签订的包括赎回权在内的对赌条款，若公司未在2027年末完成港股上市，投资者有权行使赎回权。

2023年-2025年，淘车车可赎回负债账面价值亏损1.75亿元、2.03亿元、2.19亿元，该增加主要由于可赎回负债的赎回金额现值上升所致。

附：淘车车上市发行有关中介机构清单

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申报会计师及独立核数师：毕马威会计师事务所