撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

2005年，世界500强法雷奥集团旗下的泰乐玛在华设立企业，作为亚洲的生产基地。

泰乐玛虽作为电涡流缓速器全球第一品牌和技术鼻祖，却无法打开中国市场，亏损严重。2005年12月，李飞临危受命，出任了泰乐玛上海的总经理。

在此之前，李飞曾担任全球发动机活塞冷却喷嘴第一品牌——法国喷达汽车零部件集团的中国区总经理，在其领导下，公司牢牢占据市场份额第一的位置。

李飞接下帅印第二年，泰乐玛上海实现扭亏为盈，随后连续多年销量复合增长率超过30%，市场占有率始终保持第一。2010年，李飞牵头将泰乐玛品牌从法雷奥集团独立，中国资本掌握了核心技术和专利。

直到2017年，李飞离开了泰乐玛上海自主创业。

李飞选择的赛道是新能源电池热安全产品，业务载体哲弗智能已于今年4月向港交所发起冲刺。

2025年，在大客户的大力支持下，哲弗智能的收入呈现爆发式增长，达到了9.16亿元，公司也在这一年实现扭亏，净利润率为2.4%。

另一方面，哲弗智能面临着一定的流动性压力，至今年3月末，短债缺口超3亿元。尽管在递表前公司连续完成两轮融资，但仍难以覆盖短债缺口。同时，公司需要在2027年底实现上市，否则需要向投资者回购股份。

01

递表前投资者低价退出

李飞老同事出任财务总

哲弗智能成立于2015年8月。2017年12月，东福将哲弗智能100%股权转让予喆福科技，作价138万元，喆福科技由李飞、曹佳萍分别拥有99%及1%，二人为夫妻关系。

2019年7月，喆福科技原价将哲弗智能合计30%的股权分别转让予李飞、上海砚航、上海长砚、上海畅砚。转让完成后，四者直接持有哲弗智能12%、8%、5%、5%。其中，上海长砚是哲弗智能的员工持股平台。

2022年1月，喆福科技原价将所持股权转让予家丰利合。

2022年7月-2026年4月，哲弗智能完成5轮融资，募集资金3亿元，投后估值由10.7亿元升至24.2亿元。2026年4月，哲弗智能完成了两轮融资，募资合计7000万元。

哲弗智能引入的投资者包括一汽产业基金、成都先进制造、国新科创基金、龙雏基金、金龙湖控股集团等。

让哲弗智能估值上升最快的是2023年9月的融资，该轮融资募资8000万元，投资者为国新科创基金及杨文仕。

让哲弗智能募资最多的是2022年7月的融资，募资1.2亿元，投资者包括张江火炬创投、一汽产业基金及蔡其武。其中一汽产业基金的投资金额达到7000万元。

张江火炬创投在2022年7月的融资中投资2000万元，而其在2026年3 月清仓了其所持的1.7454%的股权，变现2664万元。

按此计算，哲弗智能当时估值应为15.26亿元，低于公司完成2024年9月融资时18.3亿元的估值，甚至低于公司完成2023年9月融资时15.8亿元的估值。

值得注意的是，2025 年 11 月，哲弗智能曾向张江火炬创投支付1664万元的按金，确保张江火炬创投所持股权要转让予哲弗智能指定的，且张江火炬创投认为合适的投资者。该按金已于2026年3月25日全数退还予哲弗智能。

接盘张江火炬创投股权的3名投资者分别为成都先进制造、龙雏基金。

2026年4月，一汽产业基金分别将哲弗智能1.0434%、0.5217%的股权转让予金龙湖控股集团及上海芯壤，作价分别为2000万元及1000万元，按此计算，哲弗智能估值应为19.17亿元，低于公司完成2026年4月第一次融资后20.5亿元的估值。

截止递表，哲弗智能由李飞、家丰利合、上海砚航、上海长砚、上海畅砚分别持有9.63%、56.15%、6.42%、4.01%、4.01%。后四者均由李飞担任普通合伙人控制，其配偶曹佳萍则担任后四者的有限合伙人。

因此，李飞为哲弗智能实际控制人，控股比例80.22%。

李飞、曹佳萍夫妇为哲弗智能唯二的两名执行董事，其中李飞为董事会主席，曹佳萍为总裁。

在收购哲弗智能前，李飞长时间担任Valeo Group（法雷奥集团）旗下的泰乐玛汽车制动系统（上海）有限公司的总经理，且担任泰乐玛工业控股有限公司的首席执行官。

泰乐玛汽车制动系统（上海）有限公司是法国泰乐玛（Telma）在亚洲的生产基地，Telma公司隶属于世界500强企业Valeo集团。

曹佳萍则曾相继任职于汉斯格雅集团、帝诺石材（中国）有限公司。她于帝诺石材离职的时间为2012年 12 月，而其加入哲弗智能的时间为2018年4月，中间其所从事的工作招股书并未提及。

哲弗智能的其他高管包括CEO朱玉林、CFO薛金红。

朱玉林29岁加入哲弗智能，历任项目总监、销售主管、营销中心总经理，2024 年 7 月起担任首席执行官。而其加入哲弗智能前的履历招股书并未提及。

薛金红则是李飞的老同事，她在泰乐玛汽车制动系统（上海）有限公司干了15年的财务总监，加入哲弗智能前，她还当过律师。2025 年 12 月，她加入哲弗智能任CFO。

李飞、曹佳萍的薪资为逐年上涨。2023年-2025年，李飞薪资分别为129.2万元、129.9万元、139.4万元；曹佳萍薪资为91.4万元、104.8万元、115.6万元。

02

2025年收入远超前两年总和

中国重汽集团采购翻8倍

哲弗智能主营新能源电池热安全产品，公司的核心产品及解决方案分为L1至L4四个层级，分别覆盖电池包级电池热管理系统、多种传感器集成应用、热失控冷却抑制系统、灭火及系统级紧急处理系统。

2023年-2025年，哲弗智能收入分别为2.34亿元、3.87亿元、9.16亿元，2025年出现爆发式增长。

2025年，哲弗智能L1系统的收入出现大幅增长，期内为5.37亿元，前两年分别为1.03亿元及1.8亿元。

同时，公司L2  L3 L4系统的收入也为逐年增长，各期分别为1.31亿元、2.07亿元及3.8亿元。

哲弗智能主要客户为中国商用电动车原始设备制造商（尤其是重型卡车制造商）、电化学储能系统集成商及其他需要锂电池热安全解决方案的工业客户，核心客户为中国重汽集团、陕西重型汽车及一汽解放。

2025年公司收入的爆发增长与大客户采购有关。期内，第一大客户中国重汽集团向哲弗智能采购2.6亿元，超过2023年及2024年年内五大客户的采购总额1.19亿元及1.92亿元。

中国重汽集团于2024年便位列哲弗智能第四大客户，采购额为3226.9万元，2025年，其采购金额较2024年翻了8倍。

2024年，客户D及客户E分别位列哲弗智能第一大及第三大客户，采购金额分别为4985.2万元、3643.3万元。2025年，客户D及客户E的采购金额升至1.12亿元及1.18亿元。

2023年-2025年，五大客户为哲弗智能贡献了50.92%、49.62%及64.74%的收入。

03

L2 L3 L4系统毛利率低于5%

2025年行政劳工成本增长910万

2023年-2025年，哲弗智能的毛利率分别为19.6%、8.6%及15.7%。公司的毛利率主要靠L1系统支撑，该系统各期毛利率分别为40.2%、28.7%及23.8%，逐年走低。

而L2 L3 L4系统的毛利率是较低的，各期分别为3.3%、-8.9%、4.3%，而2024年，毛利率为负的L2 L3 L4系统是哲弗智能最主要的收入来源。

哲弗智能每年收到的政府补助超千万元，2023年-2025年分别为1324.9万元、1633.2万元、1616.8万元。

研发开支是哲弗智能最主要的开支，各期分别为6677.7万元、4562万元、4973.6万元，该开支最主要的构成为劳工薪酬，各期分别为4212.8万元、3236.1万元及3111.7万元，逐年走低。

各期内，哲弗智能的销售开支分别为3584.7万元、3996.6万元、3467.7万元，公司收入最多的2025年，销售开支是最低的。

2025年，哲弗智能销售开支下的广告、展览及专业服务开支，业务招待开支均明显下滑，当期分别为322.7万元、258万元，同比下滑45.17%及50.43%。同时，当期哲弗智能销售开支下劳工开支为2102.9万元，较2024年仅增长163.4万元。

各期内，哲弗智能的行政开支分别为3923.4万元、4002.1万元、5030.2万元，2025年，公司行政开支的增长主要是因为该开支下的劳工成本增长了910.3万元。

在融资过程中，哲弗智能给予了投资者特殊权利，因而形成了赎回负债的公平值亏损，各期分别为909.1万元、1509.8万元、3910.1万元。

刨去股份支付及赎回负债的公平值亏损后，哲弗智能各期净利润分别为-8659.1万元、-8718.2万元、2230.2万元，2025年公司实现扭亏。

04

贸易应收款占比收入超五成

短债为现金的6.33倍

各期末，哲弗智能的贸易应收款分别为1.24亿元、2.38亿元及5.38亿元，占期内收入的53.07%、61.41%、58.69%。

2023年-2025年，哲弗智能的经营现金流净额分别为-6346.3万元、-1.36亿元及3593.1万元，公司扭亏的2025年，经营现金流也实现净流入。

2023年及2024年，哲弗智能主要靠融资活动获取资金，公司各期融资现金流净额分别为8507.3万元、1.51亿元及-1724.5万元。

银行借款为哲弗智能融资现金流的主要流入项，各期流入资金1.08亿元、2.52亿元、3亿元。

除银行借款外，哲弗智能还有其他借款，各期末，公司的借款总额分别为1.16亿元、2.5亿元及3.32亿元，其中流动部分分别为1.06亿元、2.4亿元、3.32亿元。值得一提的是，2023年，哲弗智能曾向公司董事控制的公司借款1000万元。

截止2025年末，哲弗智能的现金及现金等价物为3432.6万元，同期末公司的流动借款为现金的9.67倍。

而至今年3月末，哲弗智能的现金及现金等价物为5714.9万元，而流动负债下的借款为3.62亿元，短债为现金的6.33倍。

此外，如上文所述，哲弗智能因给予投资者特殊权利而形成了赎回负债，截止2026年3月末，公司的赎回负债为3.23亿元。若哲弗智能未能在2027 年底完成上市，需向投资者回购股份。

附：哲弗智能发行中介机构清单

独家保荐人：南华融资有限公司

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申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所