文/瑞财经 李姗姗

主打海外展会的“中国会展第一股”米奥会展（300795.SZ）正冲刺港交所IPO，布局”A H“。

此次IPO，米奥会展拟将募集资金用于拓展国际展览业务、进行数字化和智能化升级、拓展跨境供应链业务以及收并购和补流。

冲击资本市场的背后，米奥会展交出了一份喜忧参半的”成绩单“。2025年，公司营收7.85亿元，同比增长4.45%；净利润1.43亿元，同比下降12.25%，延续下滑态势。

业绩会上，董事长潘建军表示，2025年净利润下滑是公司主动牺牲短期利润、换取市场规模增长及AI能力提升的战略性选择。

米奥会展的业务集中在海外，为做出口的中国企业提供展览服务。2025年上半年，米奥会展在阿联酋、印尼、日本的收入在公司总收入中位列前三，合计占比近80%。

业务重点在海外，米奥会展也给供职了15年之久的外籍副总BINU SOMANATHAN PILLAI开出了最高薪，2025年其年薪高达280.23万元，同比上涨118.3万元。

01

无实控人

六年零融资

米奥会展成立于2010年6月，由潘建军、姚宗宪、俞广庆、程奕俊于杭州共同创立，初始注册资本2000万元，四人分别持股72.32%、15.38%、6.66%及5.64%。

2010年12月，张建萍以货币出资1000万元认购米奥会展33.33%股权，成为公司第二大股东；次年12月，张建萍将其所持全部转让给方欢胜。

此次递表前，方欢胜持有米奥会展23.03%股权，为第一大股东；潘建军、姚宗宪、俞广庆、程奕俊分别持股22.91%、9.28%、4.19%及2.06%。

2016年1月，潘建军、方欢胜、姚宗宪曾签署一致行动协议，三人为公司共同实际控制人；2022年10月，一致行动协议到期不再续签，三人一致行动关系解除。此后，米奥会展无控股股东、无实际控制人。

值得一提的是，在解除一致行动关系后，三人曾发起过大规模减持。2023年7月，潘建军、方欢胜、姚宗宪分别减持公司40万股股份、52万股股份、45万股股份，分别变现1564万元、2051.08万元、1766.35万元。

2015年1月，米奥会展挂牌新三板。挂牌前，公司首次获得外部投资机构增资，2014年5月，太仓长三角股权投资中心(有限合伙) 向公司增资2025万元。直至此次递表前，太仓长三角投资仍是公司第一大战投，持股1.72%，其执行事务合伙人博纳世资产的总经理黄颖，是米奥会展唯一非执行董事。

同年9月，米奥会展实施定增，向12名投资者发行75万股股份，募资2625万元。

时隔四年，米奥会展于2019年10月成功登陆深交所创业板，以14.27元/股的价格发行2504.1万股股份，募资净额3.02亿元。

A股上市以来，米奥会展向员工共发行357.17万股股权激励股票，除此之外，再无向外部融资。

截至4月24日，米奥会展A股报收11.14元/股，总市值33.3亿元。近一年多来，米奥会展股价震荡走低，年内累计下跌42.96%。

02

四名前同事吞下老东家

外籍副总年薪是董事长三倍

米奥会展实际上是四名“70后”同事联手创业的故事。

潘建军是其中最年长者，他出生于1970年，自1996年大学毕业后，入职浙江嘉善县档案局公务员，两年后辞掉“铁饭碗”，率先来到阿联酋中国商品交易中心担任驻华首席代表，这也成为他命运的转折点。

随后，方欢胜、程奕俊、姚宗宪也先后入职阿联酋中国商品交易中心，创业四人组由此结识。

2001年前后，四人相继离职，潘建军与姚宗宪一同跳槽上广展，分别出任总经理、副总经理，潘建军现任上广展董事长；方欢胜、程奕俊分别在东方国际广告、杭州思诺博会展任职一段时间后，也来到上广展，四人再次聚首。

直到2010年6月，他们决定合伙创业，设立了米奥会展。

自成立以来，潘建军担任董事长，方欢胜为总经理；姚宗宪历任副总经理、信息披露事务负责人，现任董秘、财务总监兼公司秘书；程奕俊曾任董事、副总经理，于2022年辞任，现无任职。除了程奕俊以外，另三位创始人均为公司董事会成员，现任执行董事。

四人合伙后，通过整合手中资源壮大米奥会展的规模，分别收购了北米65%股权（原由程奕俊、潘建军持股32%、33%）、嘉米80%股权（原由潘建军持股80%）、上米51%股权（原由方欢胜、姚宗宪持股51%）；同时，以180万元对价收购了前东家上广展60%股权，并通过增资最终获得80%股权。

米奥会展现有3位副总经理，分别是刘锋一、郑伟、BINU SOMANATHAN PILLAI。前副总郑旻于今年3月因个人原因辞职。而作为副总经理，三人拿着比董事长还高的薪水。

2025年，刘锋一、郑伟、BINU SOMANATHAN PILLAI年薪分别为109.5万元、114.45万元、280.23万元；同年，潘建军、方欢胜的年薪分别为94.61万元、159.25万元。

其中，BINU SOMANATHAN PILLAI年薪最高，是潘建军的近3倍，比方欢胜高出121万。他在米奥会展常年薪酬第一，且已连续四年涨薪，2025年更是同比上涨118.3万元，涨幅达73.06%。同年，方欢胜亦涨薪95.89万元。

履历显示，BINU SOMANATHAN PILLAI为印度国籍，现年53岁，自2011年12月开始担任公司运营总监，2014年9月起兼任副总，加入公司之前，他曾任Expo Center Sharjah业务发展经理、Expo Center Sharjah集团项目经理，并曾任职于Informa Exhibitions。

03

收入大幅波动

2024年客户减少1000名

米奥会展是一家成熟的展览服务提供商，公司作为展览主办方，提供包括展览管理、展位销售及其他展览相关服务在内的全面服务。

成立初期，米奥会展便确立了国际化发展战略，为中国企业全球化扩张提供展览服务，因此公司大部分展览均在海外举行，迄今举办的展览场地覆盖五大洲多个国家，包括阿联酋、印尼、日本、墨西哥、巴西、越南、中国内地、波兰及埃及。

2025年上半年，米奥会展在阿联酋、印尼、日本的收入位列前三，占比分别为25%、35.9%及17%。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年举办的境外自办展览数量及面积计，米奥会展在所有中国的境外展览机构中名列第一。

米奥会展的服务按照性质主要可分为三类，即展览主办服务、展览代理服务及其他。

公司业务以展览主办服务为主，占比超90%，公司作为主办方主导展览的整个流程，包括展览筹备、展览实施、现场运营及展后服务。

2022年-2025年，公司自办展收入分别为2.55亿元、7.75亿元、6.77亿元及7.16亿元。2023年同比大增203.52%，此后波动走低。

在自办展收入的影响下，米奥会展的总收入同样波动，同期为3.48亿元、8.35亿元、7.52亿元及7.85亿元，同比分别变动91.76%、139.72%、-10.01%及4.45%。

对此，米奥会展解释称，主要为2022年及2023年在疫情后受市场需求强劲反弹，而2024年市场回调所致。

展览代理服务是米奥会展的第二增长曲线，该业务下，公司从展览主办方购买展位并转售予参展商，同时提供差旅及住宿等相关服务。2022年-2025年，公司代理展收入分别为329.1万元、3860.5万元、5825.9万元及6170.25万元，占比0.9%、4.6%、7.8%及7.9%，逐年上升。

此外，米奥会展还通过线上营销服务获得收入，包括网站开发及搜寻引擎优化，此类服务并非专为展览而提供。2022年该收入达到8972.7万元，占比25.8%。

米奥会展的客户主要为将商品或服务销往海外市场的中国内地企业，2022年-2025年，公司注册地在国内的客户占比99%左右。

收入波动的背后，米奥会展的客户数量亦呈现波动。报告期内（2022年-2024年及2025年上半年），公司分别有6000名、9000名、8000名及3000名客户，2024年减少1000名，2025年上半年不及2024年的一半。

公司客户较为分散，2022年-2025年，来自前五大客户的收入为3.48亿元、8.35亿元、7.51亿元及7.47亿元，占总收入的比例为10.1%、7.2%、8.0%及9.5%。

04

并购“失速”商誉减值

三年分红3亿

2022年-2025年，米奥会展取得净利润分别为5114.6万元、1.97亿元、1.63亿元及1.43亿元，2024年以来连续两年下滑，降幅17.34%、12.25%，2025年出现增收不增利。

利润下滑的直接原因指向昔日并购标的深圳华富公司。

2021年8月，米奥会展以5253万元收购深圳华富公司51%股权，试图通过并购切入国内教育装备展览市场。根据《股权收购协议》，原股东承诺业绩承诺期内（后调整为2021年、2023年至2025年）平均扣非年度净利润不低于974.5万元。

然而，根据公司披露的鉴证报告，深圳华富公司在承诺期内的平均扣非净利润仅362.81万元，业绩承诺完成率仅37.23%。2024年及2025年，深圳华富公司的扣非净利润仅有59.73万元、149万元。

对于未完成业绩的原因，公司在公告中解释为“受国内宏观经济环境趋缓、市场消费需求疲软等多重因素影响”，导致部分客户参展预算收紧，同时部分展会项目延期或取消，主营业务因此受到冲击。

由于华富公司未来现金流预期下调，米奥会展不得不确认了高达1479.83万元的商誉减值损失，同时还计提了500.55万元的无形资产减值损失，两项合计减少2025年利润总额1980.38万元。

2025年，米奥会展毛利率同比下降2.11个百分点至48.7%，当期营业成本同比增长8.89%，超过营收增速。公司销售成本包括展厅租金及展位采购成本、差旅费、展览运营及推广成本、员工成本等。

此外，米奥会展的期间费用尤其是销售费用不断增长，2022年-2025年分别为8621.3万元、1.41亿元、1.42亿元及1.54亿元，销售费用率分别为24.71%、16.89%、18.88%及19.62%。

其中，销售人员薪酬福利占比超75%，各期为6641.4万元、1.05亿元、1.01亿元及1.2亿元。截至2025年末，公司销售人员共649名，占员工总数的65.49%，2025年销售人员人均月薪约1.55万元。

同时，米奥会展对“会展 AI 供应链”的押注也在持续烧钱。2025年，公司研发费用同比增长19.7%至1965.59万元。

公司经营活动现金流净额随净利润波动，2022年-2025年，分别为7345.5万元、2.67亿元、1.64亿元及9957.17万，2025年占净利润的比例为69.6%，净利润含金量下滑。

米奥会展投资活动现金流和融资活动现金流多为净流出，2022年-2025年，投资活动现金流净额为-3425.5万元、-3475.6万元、1.02亿元及-1.59亿元，主要由于购买股票、理财产品、存放定期存款所致。

同期，公司按公允价值计量且变动计入损益的其他金融资产为351.8万元、3879.7万元、3542万元及7700.94万元，包括理财产品、股票投资、深圳华富公司业绩补偿款等。

同期，公司融资活动现金流净额分别为-15.68万元、818.6万元、-2.09亿元及-1.15亿元，净流出主要由于派息所致。

2023年度-2025年度，米奥会展分别实施现金分红7648.06万元、1.47亿元、7887.02万元，合计3.02亿元，占同期净利润的比例为59.92%。其中，2025年末期股息5907.88万元尚未派付。

截至2025年末，米奥会展现金及现金等价物为4.55亿元，即期租赁负债486.34万元，无银行借款，手持现金足以覆盖短债。

附：米奥会展上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：招商证券(香港)有限公司

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独立核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司

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