撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

2025年以来，全球智能终端ODM行业在存量竞争与技术迭代的双重挤压下加速洗牌。据Counterpoint Research数据，2025年上半年全球智能手机ODM出货量占整体出货量的43%，创下2019年以来同期最高纪录。头部厂商华勤技术、闻泰科技、龙旗科技牢牢占据前五把交椅，合计瓜分近七成市场份额。

在这一高度集中的赛道上，2026年4月2日，由龙旗科技前员工联手创办的企业——上海易景信息科技股份有限公司（以下称“易景科技”），正式向港交所主板递交上市申请，招银国际与交银国际担任联席保荐人。

公司定位为“AI时代全栈智能硬件解决方案提供商”，以2025年全球智能手机ODM出货量第六的头衔闯入资本市场，2023年至2025年出货量复合年增长率达21.9%，居全球十大供应商之首。

然而，光鲜排名背后，招股书揭开了这家公司的另一面：2025年营收32.19亿元，同比下滑8.2%；毛利率仅9.5%，净利率低至2.2%。

更令市场警惕的是，报告期内，公司来自最大客户传音控股（688036.SH）的收入占比分别高达79.3%、88.8%和79.0%，采购端向传音控股的采购额占比同样超过56%。“亦客亦供”的深度绑定，使易景科技在供应链体系中的自主性相对受限。与此同时，贸易应收款项周转天数从2023年的27天拉长至2025年的115天，回款压力持续加大。

在营收规模突破30亿元的背景下，公司账面利润尚不足亿元，而高度集中的客户结构、微薄的盈利空间与持续增压的回款周期，三者叠加之下，易景科技的IPO故事，将如何续写，仍有待时间给出答案。

01

龙旗“三剑客”出走创业

创始人两年涨薪近百万

在智能手机ODM这条高度集中的赛道上，易景科技的创业故事，始于三位龙旗科技（9611.HK)前员工的集体出走。

易景科技的创始人孙斌现年47岁，2002年毕业于成都理工大学信息工程专业，2017年取得清华大学高级管理人员工商管理硕士学位。在消费电子及通讯行业，孙斌拥有超过20年的从业经验。2004年3月至2008年4月，他曾任龙旗科技第二产品事业部产品总监，分管产品部、项目管理部及客户技术支援部。

与他一同离开龙旗、联手创业的，还有两位彼时的同事。一个是陈妙波，2006年至2008年曾任龙旗科技第二产品事业部软件部经理；另外一位是王涛，同期亦在龙旗科技任职。加入易景科技后，二人分别负责统筹供应管理体系、行销体系。

《港派IPO》注意到，陈妙波、王涛与孙斌一样，均为理工科出身。陈妙波毕业于燕山大学计算机科学与技术专业，王涛则毕业于南京理工大学机械设计制造及其自动化专业。 

2008年7月，易景科技正式被注册成立，注册资本为300万元，由孙斌持股49%，两名独立第三方黄连及黄世伟合计持股51%。招股书并未披露二人的具体身份，仅称其为“独立第三方”。

从时间线来看，孙斌等人的创业踩在了国内智能手机ODM行业起步的关键节点上。彼时，以闻泰、华勤、龙旗为代表的中国ODM厂商正集体崛起，从IDH向ODM全面转型，全球智能终端制造订单开始加速向中国转移。易景科技创立之初以智能硬件设计方案提供为核心业务，主要输出设计与研发能力。

2013年8月至2018年5月，孙斌通过一系列股权转让，逐步从黄连及黄世伟手中收购了公司剩余51%的股权。至此，易景科技成为孙斌全资控股的企业。而同于2018年5月，历经十年的时间，孙斌的两位老同事王涛、陈妙波终于拥有了公司股权。

彼时，孙、王、陈三人与由孙斌作为普通合伙人控制的三家有限合伙企业——上海润笙、上海高躅及上海禹初，以增资方式认缴公司合计700万元注册资本。

2019年5月，孙斌再将公司4%股权转让予上海羿加，该企业同样是由孙斌作为普通合伙人控制的有限合伙企业。

经此一系列增资及股权转让后，易景科技由孙斌直接持股26%，王涛持股4%，陈妙波持股4%，上海润笙持股37%，上海高躅持股15%，上海禹初持股10%，上海羿加持股4%。

截至此次IPO前，孙斌通过直接持有公司22%股份，加上通过上海润笙、上海高躅、上海禹初及上海羿加四家平台间接持有的55.83%股份，合计控制公司约77.83%的投票权，为公司的控股股东；王涛、陈妙波各自持有公司3.38%的股份。

管理层方面，孙斌担任董事长兼首席执行官，负责集团战略规划、 重大决策及经营管理；陈妙波任执行董事兼业务赋能总裁，负责统筹供应管理体系；王涛任执行董事兼客户成功副总裁，负责统筹营销体系及新业务孵化部。三人构成公司的核心决策层。

从薪酬来看，孙斌2023年至2025年领取的薪酬分别为43.8万元、79.8万元和141万元，呈逐年上涨态势，2025年较2023年增长逾两倍。陈妙波同期的薪酬分别为37.5万元、68.2万元和98.6万元，增幅同样显著。而王涛于2026年1月才进入公司董事会，所以招股书对其薪酬未作披露。 

从龙旗“三剑客”集体出走，到孙斌用五年清退外部股东实现全资控股，再到王涛、陈妙波以增资方式获得股权——三人之间的羁绊，已越来越深。

02

递表前夜引入国资战投

毕马威审计经理出任财务总监

2026年1月29日，距递表港交所仅两个月，易景科技完成了一轮关键融资。宝山金浦、上海畅昊、宜宾民经投资、苏州海峡四家机构合计向公司注资9000万元。此轮融资完成后，公司投后估值达15亿元。

据《港派IPO》了解，四家机构中，宝山金浦与宜宾民经投资均有国资背景。易景科技在招股书中表示，这体现了投资人对集团业务表现、营运实力及长远前景的认可与信心。

然而，光鲜的融资叙事背后，却暗藏一份严苛的特别权利条款清单。

招股书披露，四家投资方在注资的同时，还获授予了特别权利，包括股份赎回权、拖售权、优先购买权、随售权、优先认购权、反摊薄权等。其中，除优先购买权与随售权外，其余所有特别权利将于公司上市前自动终止。

招股书进一步列示了保留的两项权利的具体内容。优先购买权约定，孙斌、王涛、陈妙波及四家员工持股平台向任何第三方转让股份前，须首先按同等价格及条款向各投资者发出要约。随售权则约定，若投资方放弃优先购买，则其有权要求按同等价格及条款，按比例将其股份一并转让予潜在受让方。

这意味着，即便易景科技成功上市，孙斌等公司老股东在减持退出时，仍须优先“照顾”这四家投资方的利益——要么让投资方优先买走拟转让股份，要么让投资方搭车一同卖出。对于孙斌而言，这一安排相当于在个人持股的流动性上加了一道“阀门”，而这道阀门的钥匙，并不完全掌握在他自己手中。

更值得关注的是，在母公司层面的股份赎回权随上市终止的同时，易景科技的子公司层面却埋着一条更为隐蔽的对赌条款。

招股书披露，一名投资者以999万元认购了易景科技子公司四川易景的新增注册资本，并获授赎回权。若易景科技2030年底前未能上市，或四川易景于2025至2027年间任一年出现净亏损，易景科技须以现金回购其股份，赎回价格为投资金额叠加LPR利息，或者已分派股息以及已宣派但未支付股息，取较高者。

据了解，四川易景是易景科技位于宜宾的主要生产基地，承担公司核心的智能终端制造职能。这一条款意味着，即便母公司层面成功登陆港交所，只要四川易景在2025年至2027年间任一会计年度出现亏损，公司仍须动用真金白银履行回购义务。

与此同时，2025年12月，易景科技还完成了一次关键的人事安排——聘请吴骁出任公司财务总监。

吴骁今年34岁，2024年11月，获得注册会计师全国家统一考试全科合格证。而2018年12月至2024年8月，其便任职于德勤华永会计师事务所，担任助理审计经理；2024年8月至2025年12月，转至毕马威会计师事务所上海分所，担任审计经理。此次IPO，易景科技聘请的核数师及申报会计师，正是毕马威会计师事务所。

毕马威审计经理在递表前夜跳槽至客户企业出任财务总监，四家机构携特别权利在递表前夕火线入局。易景科技的IPO筹备期，十分忙碌。而藏在股东协议中的优先购买权与随售权，以及上市失败即重启的股份赎回条款，则为这场资本冲刺埋下了不容忽视的伏笔。

03

超七成收入靠传音控股

第二增长曲线尚在襁褓

财务数据是检验一家ODM厂商成色的最直观标尺。

招股书显示，2023年至2025年（以下称“报告期”），公司营收分别为22.25亿元、35.08亿元和32.19亿元，复合年增长率20.3%。2025年营收同比下滑8.2%，主要系公司优化了智能终端产品的客户及产品组合，专注于客户群多元化及毛利率较高的产品供应，导致智能终端产品销售额下降所致。

同期，公司净利润分别为5615.8万元、6207.6万元和7021.7万元，对应净利率分别为2.5%、1.8%和2.2%；毛利分别为2.21亿元、2.39亿元和3.05亿元，对应毛利率分别为9.9%、6.8%和9.5%。其中，智能手机业务作为核心收入来源，同期毛利率分别为8.7%、6.1%和8.7%，长期在个位数徘徊。

不过，对比行业头部企业来看，ODM行业头部厂商华勤技术（3296.HK）2025年的毛利率不足8%，龙旗科技毛利率也在8.5%左右。

为解决业务结构单一问题和提升盈利能力，易景科技近年来开始发力AIoT产品。从数据来看，AIoT业务2024年至2025年销售收入增速达59.6%，但2025年AIoT产品收入仅为1.8亿元，占总收入的比例约为5.6%，体量仍相当有限。短期内，AIoT难以追上智能手机成为支撑公司利润的第二引擎。

比低毛利率更令人担忧的，是公司的回款能力正在承压。

招股书显示，报告期内，公司贸易应收款项周转天数从2023年底的27天，攀升至2024年底的84天，并进一步增至2025年底的115天，三年间增幅高达325.9%。公司解释称，尽管报告期内授予客户的信贷期保持相对稳定，但由于2025年收入下降，导致周转天数进一步上升。

这意味着，易景科技卖出去的货越来越多，但收回来的钱却越来越慢。长达近四个月的收款周期，在ODM行业本就微利的背景下，对公司的营运资金形成了持续侵蚀。

截至2026年2月28日，易景科技的现金及现金等价物余额约为6582.7万元。但同期，公司约有2.31亿元的贷款及借款，短期债务缺口约1.65亿元。

不过，公司贸易应收款项的结构有所改善。招股书显示，截至2025年末，一年以内的贸易应收款项余额为3.1亿元，较2024年末的13.87亿元大幅减少了77.65%。

易景科技业务结构中另一个不容忽视的风险，是客户与供应商的高度集中与重叠。

从客户集中度看，报告期内，公司前五大客户贡献的收入占比分别高达94.2%、97.1%及97.7%。其中，最大单一客户传音控股的占比分别为79.3%、88.8%和79.0%。2024年，公司近九成收入来自传音控股一家客户，全年的营收规模几乎与传音的订单节奏深度绑定。

从采购端看，传音控股同样扮演着关键角色。报告期内，公司向传音控股的采购额分别为12.47亿元、16.18亿元和15.52亿元，占各年度采购总额的比例分别为58.3%、62.2%和56.8%。在采购安排方面，公司主要通过buy-and-sell模式向传音控股采购芯片和存储等电子组件，再将成品卖回给传音。

这一“亦客亦供”的模式，使易景科技在产业链中的角色更接近“代工加采购”的中间环节。其坦言，目前公司集中于少数主要客户，若该主要客户大幅减少对公司订单，或完全停止与公司进行业务往来，公司将面临重大损失的风险。

易景科技同时表示：“我们与传音的关系反映了双方在产业链中的互补定位，尽管过去我们对传音的收入集中度相对较高，但依赖程度已呈改善趋势，2025年向传音的销售量占比相较2024年有所下降即为明证，且我们持续推进客户、市场及产品多元化。”

招股书进一步披露，易景科技对传音控股的销售量占比已从2024年的86.5%下降至2025年的65.8%。但从绝对收入贡献来看，2025年传音仍贡献了79.0%的总收入，依赖程度依然处于较高水平。

毛利率不足10%，贸易应收款周转天数三年翻了近四倍，近八成收入来自同一家客户，近六成采购也来自同一家客户，易景科技在财务层面面临的挑战，是多维度且相互交织的。

低毛利率压缩了利润空间，超长的回款周期消耗了现金流，客供两端的高度集中则削弱了公司的议价能力和抗风险能力。在AIoT新业务尚难挑起大梁、智能手机主业增速放缓的背景下，如何打破这一财务困局，是易景科技IPO故事中最关键的一道考题。

附：易景科技上市发行中介机构清单

联席保荐人：招银国际融资有限公司、交银国际（亚洲）有限公司

法律顾问：君合律师事务所、竞天公诚律师事务所

核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司