瑞财经 严明会 4月2日，广东潮宏基实业股份有限公司（以下简称：潮宏基）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中信证券。该公司曾于2025年9月12日递表港交所。

潮宏基是一家成立于1996年的中国多品牌珠宝公司。公司以旗舰珠宝品牌CHJ潮宏基为业务基石，主要业务包括珠宝及手袋。对于每项业务，公司都采用类似的经营模式，包括产品开发和设计、采购、生产以及通过加盟店和自营店进行销售。

潮宏基近年的经营表现十分亮眼。2023—2025年，公司分别实现营业收入58.36亿元、64.52亿元、92.38亿元，三年复合增速超过25%；2025年净利润更是大幅增长178.74%，达到4.72亿元，增长势头十分突出。

但规模快速扩张的背后，盈利质量的隐忧已愈发明显。拉长周期可见，潮宏基毛利率已连续七年下滑，从2018年的39.34%一路降至2025年的22.06%。

2025年，潮宏基来自珠宝加盟网络的收入同比大增79.77%，达到57.96亿元，占总营收比重首次突破六成，达62.21%。但招股书数据揭示了一个残酷的真相：加盟业务毛利率仅为17.5%，而自营渠道仍能维持32.9%的水平。

而从门店布局来看，潮宏基的加盟扩张仍在持续提速。截至2025年末，公司珠宝门店总数达1670家，较年初净增159家。其中加盟店数量高达1486家，较年初净增214家，扩张步伐明显加快。而反观自营门店，全年净减少55家。

总体看潮宏基的利润曲线，则呈现出一条“过山车”轨迹。2021年至2025年，归母净利润依次为3.48亿元、1.99亿元、3.33亿元、1.94亿元和4.97亿元。2022年、2024年大幅下滑，2023年、2025年再度反弹。

如果说毛利率与净利润的压力是短期经营结构所致，那么商誉减值则是悬在潮宏基头顶的一柄“达摩克利斯之剑”，其根源要追溯到十余年前的一笔争议收购。

2014年，潮宏基斥资约14亿元将亚太手袋品牌菲安妮收入囊中，由此形成高达11.63亿元的商誉。此后，菲安妮的业绩持续不及预期，商誉减值便如影随形：2018年计提2.09亿元、2019年计提1.52亿元、2022年计提0.81亿元、2023年计提0.39亿元、2024年计提1.77亿元。2025年，菲安妮再计提约1.71亿元商誉减值准备，至此累计计提商誉减值准备约8.29亿元。

更令人担忧的是，菲安妮的业务规模已严重萎缩，收入占比从2023年的6.4%降至2025年的2.4%，对集团贡献持续弱化。