文/瑞财经 李姗姗

坐拥知名酒店品牌（锦江之星、7天、白玉兰、丽枫、希岸、喆啡、维也纳等），去年营收138亿，全球最大连锁酒店——锦江酒店（600754.SH）二次冲击港交所IPO。

锦江酒店已分别于1996年及1994年于A股及B股上市，若此次成功上市，其将成为国内首家实现“A B H”三地上市的酒店集团。

截至4月13日收盘，锦江酒店A股股价为27.46元/股，总市值292.81亿元。

当前，国内酒店行业进入存量竞争，锦江酒店近三年营收额持续微跌。2025年，锦江酒店净增开业酒店716家，营收却同比减少1.8%。同时，海外业务尚未盈利。

2023年至2025年，锦江酒店中端以上酒店入住率持续下滑，而经济型酒店入住率出现提升。

截至2025年末，锦江酒店现金合计93.86亿元，是短债的1.9倍。

01

A股上市以来募资千亿

IPO前上海国资宣布增持

“锦江”品牌最早可追溯至1935年的“锦江茶室”，距今已有90年历史。1951年，锦江饭店成立，是上海第一家国民宾馆。

1984年，锦江集团正式成立，结合华亭、新雅、东湖等上海优质酒店资源，开始集团化运营。

1992年12月，上海市政府财贸办公室和经济体制改革办公室批准，国有独资企业上海新亚（集团）联营公司以定向募集方式，发起设立锦江酒店的前身上海新亚（集团）股份有限公司。

次年6月，锦江酒店正式成立，原国有企业净资产折为1.64亿股每股面值1元的国家股，公司发起人另向23个法人实体定向募集6000万股，包括上海国际信托投资公司、上海市城市建设投资开发总公司、交通银行上海分行、上海财政证券公司等，并向公司当时的员工定向募集1200万股，公司设立时股份总额为2.36亿元。

1994年12月，锦江酒店在上交所B股上市，成为国内第一家上市酒店餐饮企业。两年后，于上交所A股上市。

2003年，经过一系列重组后，公司更名为上海锦江国际酒店发展股份有限公司，并以酒店业务为主营业务。2010年，锦江酒店再次完成重大资产重组，向轻资产模式推进转变。

随后几年，锦江酒店迎来关键发展阶段，通过一系列收并购迅速扩大规模：

2013年，锦江酒店收购时尚之旅酒店，其原有品牌翻牌为锦江都城；

2015年，锦江酒斥资12.88亿欧元收购Groupe du Louvre（法国卢浮酒店集团）100%股权，该公司为欧洲第二大酒店集团，收获郁锦香、康铂、凯里亚德等品牌；

2016年，收购铂涛集团，旗下包括7天、丽枫、喆啡、希岸及IU等，收编中端市场；同年收购了维也纳酒店集团，其品牌包括维也纳国际及维也纳酒店等，强化中端商务酒店矩阵；

2019年，公司与丽笙酒店集团订立管理许可协议，获得丽亭、丽柏、丽怡及丽芮在中国的独家管理许可，进军全服务高端酒店领域；

2020年以来，锦江酒店进入全球整合阶段。

2025年，锦江酒店来自法国卢浮酒店集团、铂涛集团、维也纳酒店集团的收入分别为4.82亿欧元（折合人民币约38.48亿元）、41.98亿元及35.89亿元，分别占公司总营收的27.86%、30.4%、25.99%。

一通收并购将锦江酒店的商誉推至高位。截至2025年末，公司商誉账面价值达116.44亿元，其中铂涛、法国卢浮酒店占比最高，分别为57.67亿元、47.8亿元。

而大手笔“买买买”的背后，需要庞大的资金支持，因此锦江酒店也在不断融资获取现金流。

2001年1月，锦江酒店实施A股增发，按10.8元/股的价格发行5000万股A股，募资5.4亿元。

2014年至2021年，锦江酒店累计完成三次定向增发，向锦江资本、上海弘毅、上海国盛、长城资产管理、华安未来资产管理、上海国际集团资产管理、兴证基金、Allianz、中欧资产管理、UBS AG、财通资产管理、FSS Trustee、Neo-Criterion Capital、Ontario TPPB、华夏基金管理、泰康资产管理、中信资产管理等17家投资者合计发行4.66亿股A股，三次定增分别募资30.35亿元、45.18亿元、50亿元。

据Wind统计，A股上市以来，锦江酒店直接融资（首发、定向增发、公开增发）131.87亿元，间接融资（按筹资现金流入）1197.39亿元，募资总额合计1329.26亿元。

递表前，锦江酒店控股股东锦江资本及其一致行动人锦江国际香港，合共持有公司47.26%的股份。公司最终实际控制人为上海市国资委。

锦江资本为锦江国际全资子公司，曾于2006年12月在香港联交所上市（当时股票代码：2006），并于2022年5月退市。

锦江国际于1991年4月成立，由上海市国资委全资持股，是中国最大的综合性酒店及旅游业企业集团之一，主营业务涵盖酒店经营与管理、旅游、客运、城市服务、资产管理及相关产业。

目前，锦江国际通过锦江资本控股三家上市公司，即锦江酒店、锦江在线（600650.SH）、锦旅B股（900929.SH）。其中，锦江在线主要从事国际货代、汽车客运、食品及冷链业务，锦旅B股主要从事旅游服务及相关业务。

时隔30年，锦江酒店再度冲击资本市场，而此次递表港交所前夕，公司控股股东还宣布了增持计划。

1月27日，锦江资本及锦江国际香港宣布，计划增持公司B股股份40万股，占总股本的0.0375%。在此半个月前，锦江国际香港刚刚完成一轮增持，斥资2606.68万美元（折合人民币约为1.82亿元）增持公司B股股份1800万股，占总股本的1.69%。

02

三名执董不领薪

CFO降薪三成

锦江酒店的董事会现由九名董事组成，包括四名执行董事张晓强、许铭、周维和毛啸，一名非执行董事李红及四名独董。

张晓强是锦江酒店的掌舵者，手握董事长的权杖。他是集团元老级人物，早在1989年9月便来到锦江系，那年他21岁。早年间，张晓强自2002年5月至2011年9月期间先后担任锦江系旗下新亚丽景大厦总经理、海仑宾馆副总、虹桥宾馆总经理，2011年出任锦江酒店董事兼CEO，十年后坐上董事长之位。

此外，张晓强自2022年1月起亦担任锦江国际董事兼总裁，并自2025年11月起担任党委书记、董事长兼总裁。他还是中国旅游饭店业协会副会长、上海市企业联合会副会长。

与张晓强搭档的CEO职位由毛啸执掌，他在2024年6月刚升任公司CEO不久，此前由沈莉担任，其因年龄原因辞任。

毛啸是上海财经大学会计专科学位出身，在2017年7月加入锦江酒店之前，先后担任上海扬子江万丽大酒店副总经理、锦江资本计划财务部副总监、锦江酒管公司副总裁、武汉锦江国际大酒店有限公司总经理及执行董事。

目前，毛啸亦担任深圳七天董事长、锦江之星旅馆董事长、锦江都城董事长、深圳维也纳执董间总经理等职位。

许铭与张晓强一样，一毕业就来到锦江系，其于1992年8月入职，曾任锦江资本执行总裁，现任锦江国际副总裁及锦江系另一家上市公司锦江在线的董事长。2024年6月调任为锦江酒店的董事。

周维也是从锦江国际调来的高管之一，她现任锦江国际副总裁、法国卢浮酒店集团总裁兼董事等职务。

值得一提的是，周维是文科出身，拥有华东师范大学英语语言文学专业学士学位、北京外国语大学外国语言学及应用语言学专业文学硕士学位、英国威尔士卡迪夫大学新闻与传播学院国际公共关系专业文学硕士学位。

从业期间，周维又陆续获得上海交通大学上海高级金融学院颁授金融高管人员EMBA以及美国亚利桑那大学凯利商学院工商管理博士学位。

锦江酒店四名执行董事里，只有毛啸领薪，2024年及2025年，毛啸的年薪为93.1万元、99.3万元。

2024年，锦江酒店有三名董事因年龄原因辞任，分别是陈礼明、马名驹、沈莉。年报显示，2024年三人分别64岁、63岁、56岁。彼时，沈莉作为公司CEO，2024年及2025年年薪分别为125.3万元、93.1万元，高于现任CEO毛啸。

公司首席财务官兼财务负责人为艾耕云，他早在1995年3月加入锦江酒店，1997年12月至2002年8月担任公司计划财务部副经理及经理；2002年8月离开，前往上海肯德基担任副总经理；2006年3月回归，先后担任锦江资本计划财务部总监、锦江国际财务副总监等职务，并于2022年5月回归锦江酒店。

2024年6月至2025年6月，艾耕云还曾进入公司董事会，担任执行董事，后因换届选举离任。2024年及2025年，艾耕云的年薪为81万元、56.4万元，2025年降薪30.37%。

艾耕云于1992年7月获得上海交通大学船舶工程学士学位，并进修该校企业管理硕士及博士学位。他自1999年4月成为注册会计师，并于2002年11月成为高级会计师。

03

去年净增716家酒店

收入减少2.52亿元

截至2025年末，锦江酒店已开业的酒店数量达到1.41万家，客房间数136.81万间。此外还有4083家在建储备酒店。

2024年及2025年，锦江酒店分别新开酒店1515家、1314家，关停酒店547家、598家，净增酒店分别为968家、716家。

截至2025年底，锦江酒店签约酒店遍布国内31个省、自治区、直辖市及海外57个国家或地区的339个地级市及省直辖市。

招股书显示，按2024年酒店数量算，锦江酒店是中国规模最大、酒店数量全球第一的连锁酒店集团。

然而，2020年以来，全球疫情给酒店行业带来挫折，锦江酒店也不免受到影响。

2020年，公司收入同比大跌34.45%至98.98亿元，跌出百亿级别，此后三年净利润徘徊在2亿多。疫情前，2019年，公司净利润达到12.79亿元。

2023年，随着文化旅游行业的复苏，锦江酒店的业绩也明显恢复，当期营收达到146.49亿元，净利润为12.77亿元。

但2024年至2025年，尽管文旅火爆，锦江酒店的业绩却连续两年下滑，营收分别为140.63亿元、138.11亿元，同比分别减少5.86亿元、2.52亿元，降幅4%、1.79%；净利润为11.44亿元、9.89亿元，同比分别下滑10.4%、13.54%。

对于收入下滑，锦江酒店解释称，主要由于战略性地关停部分自有及租赁酒店，以及RevPAR（每间可售房收入）减少。

招股书显示，锦江酒店以两种业务模式经营酒店，包括自有及租赁、特许经营及管理。截至2025年末，已开业的特许经营及管理酒店客房间数占总客房间数的比重为94.9%。

2023年-2025年（下称“报告期”），公司特许经营及管理酒店收入分别为62.11亿元、61.86亿元及68.63亿元，呈波动增长趋势，占总收入的比例为42.4%、44.0%及49.7%。

同时，来自自有及租赁酒店收入持续下滑，各期分别为72.07亿元、65.43亿元、58.01亿元，占比由49.2%降至42%。

锦江酒店构建了全面的品牌矩阵。截至2025年末，公司共有67个酒店品牌，其中收购的有38个，自主开发的有16个。

锦江酒店当前拥有12个核心品牌，包括锦江之星、7天、白玉兰、维也纳酒店、维也纳国际、丽枫、丽怡、凯里亚德、康铂、喆啡、希岸及IU；3个中高端品牌锦江都城、丽芮及丽柏。

2025年，锦江酒店1.41万家开业酒店中，经济型、中端、中高端、高端及以上酒店数量分别有5044家、6384家、2417家及287家，各自占比35.69%、45.17%、17.1%及2.03%。

此外，锦江酒店拥有一家顶级奢华品牌“J”酒店，其位于中国最高、世界第三高的摩天大楼——上海中心大厦的顶端。截至2025年末，“J”酒店拥有165间客房，包括34间套房。2023年-2025年，“J”酒店的日均房价分别为5247.9元、5091元及3929元。

04

经济型酒店入住率上升

海外业务尚未盈利

酒店行业进入存量竞争，从几大核心指标中，可窥见锦江酒店在主业经营上有所承压。

2023年-2025年，锦江酒店国内酒店入住率分别为66.1%、65.2%、64.6%，三年下降1.5个百分点。其中，中端、中高端、高端及以上酒店入住率均有不同程度的下滑，经济型酒店入住则从59.7%提升至60.5%。

相比入住率，日均房价及RevPAR（每间可售房收入）的跌幅更为明显。

2025年，锦江酒店国内酒店板块日均房价为239元，较2023年下降16.6元，降幅6.49%；RevPAR为154.4元，较2023年下降14.7元，降幅8.69%。

受入住率与房价双重下滑的影响，锦江酒店高端及以上酒店RevPAR降幅最大，从2023年的277.1元降至2025年的234.1元，降幅达15.52%。

对此，锦江酒店解释称，主要由于商务旅行需求下降致使市场竞争激烈以及消费者信心减弱使其消费行为更为理性审慎，导致RevPar减少。

锦江酒店的海外业务同样颇受关注。

截至2025年末，公司有1127家已开业酒店位于境外，且有207家在建海外酒店，位于法国、欧洲、亚洲（不包括中国）、非洲及美洲。

锦江酒店海外业务的贡献占比3成左右，报告期内，公司境外收入分别为42.95亿元、42.56亿元及38.51亿元，逐年下滑。

与此同时，海外业务的入住率、日均房价及RevPAR同样下滑，而经济型酒店是海外下滑最明显的板块。

不仅如此，锦江酒店的海外业务目前尚未盈利，期内，来自海外业务的综合净亏损达4.05亿元、4.34亿元、6.63亿元。公司表示，主要由于经营成本上升，尤其是人力及能源成本，率上升令借贷开支增加，以及市场竞争加剧。

2023年及2025年，公司海外业务毛利率为40.1%、35.9%，低于国内业务毛利率41.1%、38%。

值得一提的是，继去年6月首次冲击港股IPO，时隔近九个月，如今锦江酒店对于港股之旅的目的有所调整。

前次递表，锦江酒店拟募资用于进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款、补充营运资金等用途。而此次IPO，将募资计划的核心调整新增“整体数字一体化转型”“并购相关优质标的”两大方向，同时不再将“海外业务拓展”列为专项募资用途。

05

有息负债超203亿

三年分红16亿

锦江酒店的客户主要为自有及租赁酒店的个人客户及企业客户，特许经营及管理酒店的投资者，以及使用供应链服务的业务伙伴。

报告期内，公司来自前五大客户的收入分别为1.19亿元、1.78亿元、1.92亿元，占总收入的0.8%、1.3%及1.4%。

公司控股股东锦江国际为第一大客户，各期贡献收入6226.8万元、1.09亿元、1.41亿元。

不仅如此，锦江国际还是公司第一大供应商，公司各期向其采购租赁、服务、商品及食品，各期采购金额2.71亿元、3.42亿元、2.55亿元，占总采购额的比例为6.9%、8%、6.6%。

期内，锦江酒店获得其他收入净额4.51亿元、3.72亿元、2.06亿元，包括政府补助、利息收入、股息收入、出售非流动资产净收益、索偿收入等，各期占净利润的35.32%、32.52%、20.83%。

酒店业为劳动密集型行业，劳动力成本是公司最大的销售成本，各期公司销售成本总额分别为86.74亿元、86.61亿元、86.46亿元，其中劳动力成本占比超4成。

期内，锦江酒店毛利率分别为40.8%、38.4%、37.4%，三年下滑3.4个百分点。2025年，自有及租赁酒店毛利率为14.7%；特许经营及管理酒店毛利率为59.5%，是前者的4倍多。

随着收入的下滑，锦江酒店减少期间费用，提高运营效率。

期内，公司销售开支分别为11.6亿元、10.68亿元、10.06亿元，逐年减少，占收入的比例为7.92%、7.59%、7.28%。

销售开支中，服务费占比8成，各期金额为9.34亿元、8.79亿元、7.94亿元，合计26.07亿元，主要为线上旅行社服务费、广告费及其他开支。

各期行政开支为27.45亿元、25.46亿元、22.7亿元，雇员福利占比5成上下，行政开支减少要由于组织架构改革导致行政人员数量减少，进而导致员工成本降低。

报告期内，锦江酒店贸易及其他应收款项为25.05亿元、22.88亿元、22.95亿元；同期，贸易及其他应付款项为58.45亿元、64.04亿元、65.03亿元，是应收款项的近3倍。

期内，锦江酒店经营活动现金流大额净流入，各期流入资金分别为51.62亿元、35.62亿元、33.01亿元；投资活动现金流多为净流入，各期金额分别为11.11亿元、28.49亿元、-20.57亿元。

而融资活动现金流则大额净流出，各期净流出金额为35.69亿元、62.47亿元、32.42亿元，主要由于支付租金、偿还贷款、收购股权所致。

截至2026年2月末，锦江酒店账上现金及现金等价物有75.65亿元，还有流动性定期存款18.21亿元；同期，公司拥有贷款及借款37.9亿元，租赁负债11.59亿元，短债合计49.49亿元。现金是短债的1.9倍。

同期，锦江酒店还有长债153.998亿元，公司有息负债合计203.47亿元。

因贷款借款及租赁负债产生利息，各期，锦江酒店支出融资成本达9.01亿元、9.13亿元、7.29亿元。

与此同时，锦江酒店大手笔分红。2023年度至2024年度，公司分红金额5.35亿元、5.32亿元；2025年度，锦江酒店计划分红5.44亿元，目前尚未派付。三年分红金额合计16.11亿元，占同期净利润的比例为47.23%。

附：锦江酒店上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：东方融资（香港）有限公司

法律顾问：贝克•麦坚时律师事务所、金杜律师事务所、鸿鹄律师事务所、Bird & Bird AARPI

申报会计师及独立审计师：毕马威会计师事务所