瑞财经 严明会 3月5日，纳真科技公司（以下简称：纳真科技）向港交所主板递交上市申请书，花旗、中信证券为其联席保荐人。该公司曾于2025年8月25日递表港交所。

弗若斯特沙利文数据显示，于2024年，按全球光模块收入计，全球前五大专业光模块厂商合计占有44.1%的市场份额，纳真科技占有2.9%的市场份额。

按中国光模块收入计，全球前五大专业光模块厂商合计占有45.9%的市场份额，纳真科技占有7.2%的市场份额。

2023年至2025年，该公司分别实现营收42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元。其中，2025年的收入增长率，达到了64.25%。

2023年至2025年，前五大客户销售额占总收入比例分别为55.8%、66.9%和70.2%。

其中，第一大客户贡献的销售额占比，从2023年的32.1%回落至2025年的21.8%，但仍占据核心收入份额。

控股股东海信集团，既是纳真科技的重要客户，又是关键供应商。

2023年至2025年，海信集团连续位列纳真科技前五大供应商，采购额分别为2.3亿元、3.27亿元和2.35亿元，占公司总采购额的比例分别为6.9%、5.9%和3.3%。

同时，海信在2023年和2024年也充当了客户的角色，直到2025年才解除了客户、供货商的重叠身份。

这种又是客户又是供应商的现象，在纳真科技整体业务中，并不是孤例。

招股书披露，于2023年、2024年及2025年，纳真科技所有的供货商中，分别有七家、四家及五家，也是它的客户，来自他们的收入，合计分别占纳真科技总收入的50.6%、15.0%及49.3%。

同期，该公司所有的客户中，分别有三家、四家及两家，也是供货商。来自他们的采购额，合计分别占该公司总采购额的12.0%、22.3%及4.6%。

纳真科技强调，它没有向客户购回卖出去的相同产品，也没有向供货商转售它购入的相同产品。也就是说，上述供货商兼客户之间的销售及采购业务，并不相互依存。

由于与前五大客户业务体量较大，纳真科技的贸易应收款，很多也都来自于此。

据披露，该公司存在一定的信贷风险集中，来自前五大客户的贸易应收款项，分别占其总贸易应收款项的55.1%、71.6%及71.6%。

其中，来自最大客户的贸易应收款项，分别占其总贸易应收款项的47.1%、22.6%及29.8%。

近三年，纳真科技的毛利率，分别为20.6%、17.4%和20.0%。其毛利率因售价及所销售产品组合变动等因素，而出现波动。

2024年，光模块的毛利率有所下降。其中，数通光模块的毛利率下降，主要由于其为获取市场份额而在中国采用具有竞争力的定价，而固定成本（如生产设施折旧）也随着提升产能而增加。电信光模块的毛利率下降，主要则由于市场价格下跌。

2025年，光模块的毛利率有所回暖，归因于电信光模块的毛利率增长及产品组合的变化，即具有相对较高毛利率的数通光模块收入占比提升。

相比之下，光芯片业务的毛利率，于2024年及2025年为负，这是因为其收入相对较少，不足以覆盖物业、厂房及设备折旧以及劳工成本等固定成本。

过去三年，纳真科技的归母净利润分别为2.16亿元、0.89亿元和8.73亿元。2025年净利润的反弹，除了收入及毛利率有所增加之外，还因为确认了出售合营企业的收益。

由于出售青岛兴航的全部股权，录得了3.53亿元的收益。这笔收益，占该年度8.73亿元净利润的40.4%。

纳真科技的现金流状况，同样有所起伏。2023年，其经营活动所得现金流量净额为7.99亿元，2024年转负至-6.16亿元净流出，2025年又恢复至13.88亿元。