文/瑞财经 杨宏彬

今年1月，国内的商业航天事业的发展迎来激动人心的时刻。

力鸿一号飞行器在酒泉划破长空，这枚最大飞行高度120公里的亚轨道飞行器，完成了国内首次百公里级伞降回收，标志着太空制造从“概念验证”进入到“工程验证”阶段。

力鸿一号来自国内首家混合所有制商业火箭公司中科宇航，该公司由中国科学院力学研究所孵化，目前由杨毅强实际控制。

“力鸿一号”首飞成功后，中科宇航向科创板发起了冲刺。去年6月，科创板将商业航天纳入“可尚未盈利”的绿色通道，而在中科宇航之前，蓝箭航天也已经向科创板递表。

01

估值近150亿元

力学研究所为第二大股东

中科宇航成立于2018年12月，注册资本 2,000万元，由国科宇航、鹏毅君联分别持有35%及65%。

2022年初，中科宇航注册资金为3,869.16万元，公司有25名股东，第一及第二大股东分别为鹏毅君联、力学研究所，持股33.6%及32.42%。

2022 年 6 月，湖州众擎、嘉兴越冲、陕西青创及海南源坤以西安宇航82.4617%股权，为中科宇航增资140.84万元。其中，湖州众擎为中科宇航员工持股平台。增资完成后，西安宇航变为中科宇航有限全资子公司。

2022 年 9 月，天津探索、南沙空天、青创伯乐、桐城西部、扬州中光、斐昱萤智为中科宇航增资222.03万元，作价2.28亿元。其中，天津探索为中科宇航的员工持股平台。按此计算，中科宇航当时估值约为43.42亿元。

2023 年 12 月，广州产投、国科瑞华三期、中科国控合肥、国科正道为中科宇航增资250.28万元，作价5.5亿元，按此计算，中科宇航当时估值约为98.5亿元。

2024 年 5 月，国家产投（SS）、陕西空天、吉林海创、陕西三元、北京恒嘉瑞安、北京恒泰兴荣为中科宇航增资202.77万元，作价4.75亿元，按此计算，中科宇航当时估值约为109.75亿元。

2025 年 8 月，国科金柯等共24名股东为中科宇航增资8,952.93万元，作价29.84亿元，按此计算，中科宇航当时估值约为149.84亿元。

截止递表，中科宇航由鹏毅君联、天津探索、湖州众擎、国科宇航分别持有21.98%、1.47%、1.12%、10.14%。

鹏毅君联的执行事务合伙人为国科有限，国科有限由杨毅强100%持有。同时，杨毅强担任天津探索、湖州众擎的执行事务合伙人。

郑军通过国科宇航控制中科宇航 10.14%的股份，并与杨毅强签署《一致行动人协议》，以杨毅强的意见为准。因此，杨毅强为中科宇航实控人，控股比例34.71%。招股书并未披露郑军具体身份。

另外，中科力森（SS）持有中科宇航20.58%的股权，其已出具《关于不谋求实际控制人地位的声明与承诺》，确认其充分认可杨毅强的实际控制人且不存在谋求获得发行人控制权的意图。中科力森（SS）由中国科学院力学研究所100%持有。

杨毅强全资持有的国科有限持有鹏毅君联0.1%的份额。另外99.9%的份额由乾壹航天持有，该合伙企业同样由杨毅强控制。

杨毅强与中科宇航投资人国家产投（SS）之间仍存在对赌。若中科宇航上市未成功时，杨毅强对国家产投（SS）的股权回购义务恢复。同时，国家产投（SS）享有与创始股东的共同出售权在中科宇航上市未成功时也会生效。

截止递表，国家产投（SS）持有中科宇航2.19%的股权。

02

核心技术人员均曾任职于火箭院

杨毅强仍任职于力学研究所

杨毅强在中科宇航担任董事长、总经理。他为博士研究生学历，二级研究员，博士生导师，享受国务院特殊津贴专家。

在成立中科宇航前，杨毅强曾担任中国运载火箭技术研究院型号助理员、国家某重点型号调度长、国家某重点型号副总指挥、院科研生产部副部长、院型号管理部部长、院质量技术部部长、长征某型号火箭总指挥、空射运载火箭行政总负责人。

2019年4 月至今，他现仍担任中国科学院力学研究所可重复使用运载器工程力学与飞行控制北京市重点实验室主任。

上文提到，中科力森（SS）为中科宇航第二大股东，持股20.58%，而中科力森（SS）由中国科学院力学研究所100%持有。

中科宇航的董事、副总经理胡小伟、杨浩亮也为博士研究生学历。二人均曾任职于中国运载火箭技术研究院，胡小伟还曾任职于中国科学院力学研究所。

樊娜为中科宇航的董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书。她出身于德勤华永，后曾担任于赛特集团财务总监助理、千和资本财务总监、战略规划总监。

除胡小伟、杨浩亮外，中科宇航还有一名副总，名为史晓宁，他同样出身于中国运载火箭技术研究院，也曾任职于中国科学院力学研究所。

值得一提的是，胡小伟、史晓宁在加入中科宇航后，仍在中国科学院力学研究所任职了一段时间。而上文也提到，杨毅强现仍在中国科学院力学研究所任职。

胡小伟、史晓宁、杨浩亮均是中科宇航的核心技术人员，除3人外，中科宇航的核心技术人员还包括朱永泉、王英诚、吴炜平，他们的共同点是，都在中国运载火箭技术研究院任职过。朱永泉还在力学研究所任职过。

不仅如此，连中科宇航的独立董事郭玉明也曾于中国运载火箭技术研究院任职。

郑军也曾为中科宇航董事会成员，而在中科宇航2024 年第一次临时股东会后，郑军退出董事会。

03

由力学研究所孵化

力学研究所曾是最大客户

招股书显示，中科宇航由中国科学院力学研究所孵化，是国内首家混合所有制商业火箭公司。主要产品包括力箭系列运载火箭、力鸿系列可重复使用运载器与航天器、力擎系列可重复使用液体发动机。

截至招股说明书签署日，中科宇航力箭系列运载火箭累计发射入轨卫星 86 颗、货运飞船 1 艘，总载荷质量近 16 吨，累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一。

其中，力箭一号运载火箭已发射成功 10 次，累计将 84 颗卫星、超11吨载荷送入预定轨道，并以“一箭 26 星”成功发射保持着国内民营商业火箭一箭多星的最高记录。

力箭二号于2026年3月首飞成功，搭载了轻舟初样试飞船、新征程01卫星和天视卫星01星，并且已中标上海垣信《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务。

2026 年 1 月，中科宇航的力鸿一号运载器首飞圆满完成亚轨道飞行试验任务，返回式载荷舱通过伞降系统顺利着陆完成回收。这是国内商业航天首次实现百公里亚轨道伞降回收。

2022年-2025年前三季度，中科宇航的主营收入分别为595.29万元、7,733.93万元、2.43亿元及8,305.34万元。

2022 年，中科宇航仅执行了力箭一号遥一火箭的发射任务。由于该次发射任务为力箭一号运载火箭的首飞试验任务，公司仅象征性收取了部分服务费。

2023年起，中科宇航的收入主要来自于发射服务，收入占比分别为85.76%、93.01%、98.13%。

各期内，五大客户为中科宇航贡献了100%、98.64%、88.57%、88.87%的收入，最大客户为中科宇航贡献了48.75%、85.34%、31.30%、35.80%的收入。

2023年，中国科学院力学研究所位列中科宇航第一大客户。当年6月，力箭一号遥二运载火箭于酒泉卫星发射中心成功发射，顺利将 26 颗卫星送入预定轨道，中科宇航该项业务形成主营业务收入 6,632.72万元。

在遥二发射时，力箭一号相关科研生产许可资质在力学研究所名下。该次发射服务由力学研究所作为合同主体与最终客户签订发射服务合同，并约定由力学研究所和公司共同提供发射服务。

2023 年下半年，中科宇航取得了力箭一号相关科研生产许可资质，自遥三发射开始，中科宇航与卫星客户直接签署发射服务合同。2024年起，力学研究所再未出现在中科宇航五大客户之列。

事实上，早在2019 年 3 月，中科宇航就与力学研究所签订协议，在双方合作完成首型火箭的首飞任务后，力学研究所有权依据其在协议分工范围内所形成的相关知识产权等无形资产，通过评估作价对中科宇航进行增资，并以此取得相应股权。

04

广告宣传花1556.81万

递表前资本救场

中科宇航尚未进入盈利阶段，2022年-2025年前三季度，公司毛利率为-549.69%、-40.74%、-83.56%和-237.22%，发射服务毛利率分别为-2905.48%、-55.68%、-92.47%和-241.74%。

对此，中科宇航称，公司运载火箭尚未实现规模化生产，发射服务收入未能完全覆盖火箭成本，相关合同签订时即构成亏损合同。

2024年以前，中科宇航最主要的费用为管理费用，各期分别为15.56亿元、2.65亿元、2.81亿元、1.95亿元，该支出较高主要是由股份支付所致。

剔除股份支付费用后，公司各期管理费用分别为 7,988.47 万元、1.38亿元、1.7亿元和1.58亿元。

2022年-2025年前三季度，中科宇航的研发费用分别为 1.84亿元、1.21亿元、2.98亿元及3.05亿元。2022年及2023年，该费用最主要的构成是职工薪酬，2024年及2025年前三季度，该费用最主要的构成是直接投入。

各期，中科宇航的销售费用分别为 539.29 万元、945.92 万元、1,359.33 万元和1,196.71 万元，该费用的主要构成之一是广告宣传费，各期分别为 232.95 万元、357.00 万元、535.39 万元和 431.47万元，主要是公司开展品牌宣传推广发生的费用。

由于毛利率为负，中科宇航2022年-2025年前三季度均录得亏损，净亏损额分别为17.61亿元、5.12亿元、8.61亿元及7.49亿元。

亏损导致了中科宇航各期的经营现金流均为净流出，各期净流出资金2.18亿元、2.72亿元、5.67亿元及5.51亿元。

融资活动是中科宇航获取资金的渠道，公司各期融资现金流净额分别为2.28亿元、5.82亿元、7.2亿元及31亿元。

吸收投资为中科宇航融资现金流的主要流入项，各期流入资金2.33亿元、5.7亿元、5.25亿元及29.34亿元。

2024年末，中科宇航的现金及现金等价物剩余1.79亿元，同期末公司的短期借款为2.59亿元，已经存在短债缺口。

而2025年前三季度末，中科宇航的现金及现金等价物飙升至18.3亿元，同期末，公司的短期借款为4.05亿元。

上文提到，2025 年 8 月，国科金柯等共24名股东为中科宇航投资了29.84亿元。本次融资中，主要的投资者为国科金柯及南充临江，投资金额分别为6.35亿元及4亿元。国科金柯为国科西子基金旗下，南充临江为四川产业基金旗下。

整体来看，各期末，中科宇航的资产负债率分别为39.21%、37.97%、56.54%和30.34%，在2024年明显上升后，于2025年前三季度末下降。

中科宇航表示，2025 年 9 月末，公司资产负债率明显下降，主要因2025 年 8 月完成股权融资。

附：中科宇航上市发行中介机构清单

保荐机构：国泰海通证券股份有限公司

会计师事务所：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：上海市锦天城律师事务所

评估机构：北京中企华资产评估有限责任公司