瑞财经 严明会 2月27日，北京五和博澳药业股份有限公司（以下简称：五和博澳）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为华泰国际。

招股书显示，五和博澳是一家自2010年成立之初即定位于天然药物创新主线，专注于高技术壁垒原创新药研发、产业化及商业化的生物医药公司。与此同时，公司开展了药物递送系统（“DDS”）研发，以突破体内药物递送的技术瓶颈。

目前，五和博澳的收入全部来自唯一商业化产品桑博恩®。桑博恩®是治疗2型糖尿病的天然药物（参照中药注册分类为1.2类中药创新药），除强效的降糖效果外，其还具有多重药理作用，有助于对糖尿病患者进行更过度的代谢管理。

该药物于2020年3月获批上市，同年纳入国家医保药品目录。据灼炽咨询，桑博恩®是中国首个及唯一获批上市用于血糖控制的原创天然药物，也是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物。

2024年，五和博澳录得销售收入2.08亿元，2025年1-9月随着桑博恩®销售量的上升，录得2.07亿元，同比增长27.9%。营收快速增长，但五和博澳处于持续亏损状态，毛利率水平在行业中处于中等位置。

2024年全年和2025年1-9月（简称：报告期），五和博澳毛利率分别为72.1%、74.1%。

报告期各期，五和博澳净亏损分别为1.10亿元、4571.7万元，2025年1-9月毛利率，同比提升2.3个百分点，亏损幅度同比收窄32.2%；扣除股份支付开支影响后，经调整净亏损分别为8881万元、3685.4万元。

值得关注的是，作为医药制药企业，五和博澳同样受国家医保政策影响显著，存在降价压力，带量采购政策也可能对产品定价和利润率造成冲击。同时，桑博恩®作为全球首个植物来源血糖控制天然药物，国际注册难度大，海外市场拓展存在不确定性。

产品结构高度集中，五和博澳客户集中度同样处于高位。期内，其收入中来自前五大客户收入占比分别为86.2%、81.0%，前五大客户均为国内客户；2025年1-9月，来自前三大客户收入占比达70.7%，其中第一大客户贡献42.3%收入。

此外，五和博澳还拥有8款在研候选药物，涵盖乳腺癌、高血压、胃癌、痴呆等适应症，包括三款核心在研产品WH007、WH006、WH002。

其中研发进度最快的WH002是一种紫杉醇-胆固醇结合型肿瘤靶向脂质乳剂，聚焦Luminal乳腺癌的新辅助治疗，具有良好的肿瘤组织富集、渗透及肿瘤细胞靶向，系统毒性显著降低、耐受剂量显著提高，同时抗肿瘤活性更佳。

WH002于2019年4月获得国家药监局批准的临床试验通知书，2022年4月启动I期临床试验，于2025年11月完成II期临床试验，预计2026年启动III期临床试验。

WH006是以SZ-A为原料药研发的天然药物候选产品（参照中药注册分类为中药2.3类），适用于成人肥胖症或超重，目前处于II期临床阶段，是截至披露日中国仅有的一款处于临床II期的肥胖症治疗天然药物。

WH007同样是以SZ-A为原料的中药2.3类改良型新药，适应症为多囊卵巢综合征（PCOS），于2025年12月从国家药监局取得临床试验通知书，刚启动II期临床。

这意味，研发成果转化为实际盈利之前，五和博澳还需要投入更多资金用于新药研发的持续推进及商业化准备。

数据显示，期内五和博澳亏损收窄，经营活动现金流虽连续流出但显著改善，2024年净流出8705.7万元，2025年1-9月净流出2253.1万元，同比减少4239.3万元。

应收账款方面，2025年9月末为5484.0万元，2026年1月31日增至6858.1万元。同期手中现金及现金等价物7430.5万元，较2025年9月30日的1.62亿元，大幅减少，加上2200万元定期存款，不足亿元。同期，其短期债务规模1.28亿元，存在3167.5万元短债缺口。

此外，为预期桑博恩®未来销售增长而战略性储备SZ-A原料，以降低SZ-A的单位成本，五和博澳存货规模走高，占用一定流动资金。其存货规模从2024年12月31日的1.02亿元增至2026年1月31日的1.25亿元，增幅22.55%，其中有1.00亿元为在制品，主要为SZ-A。

各期，五和博澳来自五大供应商采购额占比分别为18.1%、25.2%，增幅39.2%，最大单一供应商采购占比从5.4%升至8.2%，增加2.8个百分点。其供应商主要为原材料供应商，而采购付款条件显示，部分供应商需提前付款，其余给予最多35天信用期。