撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

2025年财报发布后，可孚医疗(SZ:301087)再度向港交所递表。

其首次向港交所递表是在2025年8月，但并未通过聆讯。二次递表，可孚医疗带来一些业务上的突破。

公司于2025年完成了对上海华舟及喜曼拿的收购，期内公司的定制生产业务及海外亚洲市场的收入有明显增长。

此外，可孚医疗还于2025年与皇家飞利浦达成战略合作，获得在大中华区经销飞利浦品牌 健康监测类产品的授权。

01

张敏薪酬两年翻超3倍

多位核心人员曾于政府任职

可孚医疗的前身为好护士，于2007年由张敏、聂娟夫妇成立。截至递表，好护士为可孚医疗的全资子公司。

2009 年11 月，可孚医疗成立，注册资本200万元，由张敏、张志明、曾子云分别持有95%、4%、1%。2009年至2019年，可孚医疗完成一系列融资及股权转让，引入的投资者包括怀格资本、丹麓资本、鼎信泰和、达晨创投、盐津铺子等。

2021年10月，可孚医疗登陆深交所创业板，发行4000万股股份，每股93.09元，募资净额35.27亿元。A股上市后，张敏、聂娟控制可孚医疗55.22%投票权。

截至递表港交所，可孚医疗由张敏、聂娟、长沙械字号、长沙科源分别持有5.8%、1.67%、40.73%及5.80%。

长沙械字号由张敏、聂娟夫妇持有，张敏担任长沙科源执行事务合伙人。因此，张敏、聂娟夫妇为可孚医疗实际控制人，控股比例54%。

张敏、聂娟夫妇本来均是在可孚医疗任职的，而2023年1月，聂娟辞去了副董事长的职务。而张敏现在担任可孚医疗执行董事、董事长及总裁。

接替聂娟职位的是张志明，同时他还担任执行董事及常务副总裁。张志明是可孚医疗的一名老臣，早在2007年便加入了可孚医疗，他目前还直接持有可孚医疗3.48%的股权。

值得一提的是，在加入可孚医疗前，张志明是一名公职人员，曾任益阳市安化县冷市镇政府干部、益阳市安化县梅城镇政府干部。

可孚医疗的执行董事还包括薛小桥、贺邦杰。薛小桥还兼任董事会秘书、副总裁及联席公司秘书。二人同样曾是政府工作人员，薛小桥曾任桃江县农业局干部，贺邦杰曾任华容县农业局干部。

招股书显示，46岁的贺邦杰于2025年6月才从湖南中医药大学毕业，主修中药学。可孚医疗的监事曾子云同样曾是政府工作人员，曾任湘潭县石潭镇列家桥乡人民政府干部。值得一提的是，张敏的妻子聂娟原本也是政府工作人员，曾任益阳市市政工程管理处职员。

可孚医疗的前监事曾子云同样曾是政府工作人员，曾任湘潭县石潭镇列家桥乡人民政府干部。值得一提的是，张敏的妻子聂娟原本也是政府工作人员，曾任益阳市市政工程管理处职员。

可孚医疗其他的高管包括财务总监及副总裁陈望朋，副总裁于翔宇、欧阳杰、左汗青。

其中，左汗青年仅36岁。他是一名海归，2012年6月取得南洋理工大学银行与金融学学士学位。毕业后，他加入贵州可孚医疗器械有限公司（“贵州可孚”），先后担任副总经理、监事、执行董事兼总经理等职务，2019年，他调任可孚医疗副总裁，负责销售。

天眼查显示，贵州可孚原名贵州每文医疗器械有限公司，成立于2012年10月，最初由左汗青、张敏、胡俊分别持有70%、15%、14%。2017年7月，贵州可孚由聂娟100%持有，一个月后，贵州可孚成为可孚医疗间接全资子公司。

2023年，张敏领取的薪资是比较少的，仅为49.36万元，同期内，张志明、薛小桥、贺邦杰、陈望朋、欧阳杰、于翔宇薪资均超百万。

2024年，张敏的薪资大幅提升至134.99万元，期内涨薪较猛的还有张志明，薪酬由上年的101.36万元涨至161.39万元。

2025年，张敏的薪酬再度上涨，达到了167.86万元。除他之外，可孚医疗薪酬连续上涨的还有左汗青，2023年-2025年薪资分别为79.21万元、85.12万元、95.21万元。

02

2025年完成两笔收购

海外亚洲及定制生产收入增长

可孚医疗是一家家用医疗器械企业，2024年市场份额达2.1%，在中国所有家用医疗器械企业中排名第二。旗下品牌包括可孚、背背佳、健耳听力、吉芮医疗、华舟、氧立得、通慈，产品组合涵盖超 200个类别。

2023年-2025年，可孚医疗的收入分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，逐年增长。

按业务大类划分，可孚医疗的业务包括销售医疗健康类产品、定制生产和其他业务。核心收入来源为销售医疗健康类产品，各期收入占比为26.42亿元、27.37亿元、29.66亿元。

可孚医疗的医疗健康类产品则包括康复辅具类产品、医疗护理类产品、健康监测类产品、呼吸支持类产品、中医理疗类及其他类产品。

公司该业务的增长主要由康复辅具类产品带动。各期该类产品的收入分别为7.18亿元、10.39亿元及11.78亿元。

2025年，可孚医疗的定制生产业务有明显增长，收入为2.85亿元，2023年及2024年该业务收入为6415.2万元及1.04亿元。

该业务的强劲增长跟一笔收购有关。2025年1月，可孚医疗完成对上海华舟的94.35%股权的收购。招股书指出，可孚医疗主要通过上海华舟提供定制生产业务。

除此之外，可孚医疗2025年还收购了喜曼拿医疗系统有限公司87.6%股权，该公司是香港地区知名的医疗产品零售商及批发商，目前运营30 多家医疗产品零售中心、七家专业足病诊疗中心及一家体外反搏诊疗中心。

可孚医疗表示，这笔收购让公司快速开拓并扩大在香港市场的业务版图。

2025年，可孚医疗来自除中国内地外的亚洲区域收入为1.61亿元，2023年及2024年仅为3921.7万元及3803.9万元。

分渠道来看，可孚医疗的收入主要来自于线上渠道，各期内的分别为18.27亿元、19.81亿元、21.67亿元，该渠道收入增长是公司整体收入增长的主要原因。

而线下渠道中，可孚医疗的自营线下销售表现较为突出，各期收入分别为2.93亿元、3.51亿元及4.33亿元。

招股书指出，可孚医疗的自有门店网络主要由「健耳听力」门店组成，该等门店提供涵盖多种类型的助听器产品。

2023年末-2025年末，健耳听力门店数量分别为682家、759家、618家，2025年的闭店数量达到了144家，新开3家。可以发现的是，2025年健耳听力门店数量减少的情况下，可孚医疗自营线下销售的收入反而明显增长。

该增长得益于健耳听力门店的顾客人均消费的增长。2023年及2024年，健耳听力门店的顾客人均消费分别为6,603.2元及6,876.0元，2025年增长至7,570.0元。

可孚医疗的客户集中度较低，各期五大客户贡献了43.8%、33.7%及36.1%的收入，最大客户贡献了27.0%、18.9%及21.9%的收入。并且公司的五大客户非常稳定，按顺序各期均为A、B、C、D、E。

可孚医疗存在向实控人亲属采购的行为。2024年及2025年，可孚医疗向湖南楮墨仓采购160万元及310万元。

湖南楮墨仓由张敏的兄都张超持有85%，该公司向可孚医疗提供电力及相关设备维护服务。

03

曾向供应商兼客户低毛利率销售

营销推广3年花13.21亿

2023年-2025年，可孚医疗的毛利率分别为41.1%、50.6%、51.7%。

值得一提的是，可孚医疗的部分供应商也是公司的客户，2023年-2025年，可孚医疗向这些供应商兼客户的销售额分别为9.29亿元、5.72亿元、7.41亿元，占期内收入的32.5%、19.2%及21.9%，对应的销售毛利率分别为35.7%、40.7%及51.7%。

可以发现的是，2023年及2024年，可孚医疗向供应商兼客户销售的毛利率显著低于公司整体的毛利率。

分产品来看，可孚医疗毛利率最高的产品是康复辅具类产品，各期毛利率分别为48.4%、62.1%及63.2%。

和其他业务相比，公司的定制生产业务毛利率原本是较低的，2023年-2025年分别为12.3%、27.2%及21.4%。

分销售渠道来看，直营线下销售的毛利率最可观，各期分别为61.3%、63.2%及63.3%。

可孚医疗最主要的开支销售及经销开支，各期分别为7.41亿元、9.73亿元及11.58亿元，逐年增长，分别占比期内毛利的63.17%、64.51%、66.12%。

该开支的最主要的构成为营销及推广开支，各期分别为3.13亿元、4.36亿元及5.72亿元，3年合计13.21亿元，占比期内毛利总额的29.79%。

招股书指出，可孚医疗的营销及推广开支主要为线上平台服务费以及营销及推广开支。

可孚医疗的研发成本则是逐年走低，各期分别为1.14亿元、9641万元、8728.4万元。

2023年-2025年，可孚医疗均实现盈利，净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.7亿元，逐年增长。

04

3年分红9.78亿元

长期借款清0

持续盈利下，可孚医疗的经营现金流持续净流入，各期净流入资金3.94亿元、6.63亿元及6.96亿元，显著高于期内净利润。

各期内，可孚医疗的投资现金流和融资现金流均为净流出。其中，投资现金流净额分别为-4566.9万元、-7.31亿元、-6896万元。融资现金流净额分别为-2.78亿元、-2.34亿元及-4.69亿元。

可孚医疗的融资现金流有两个主要流出项：偿还借款及分红。

2023年-2025年，可孚医疗偿还借款流出资金3.59亿元、4.71亿元、12.5亿元，派息流出资金2.46亿元、3.66亿元及3.66亿元。

截止2023年末-2025年末，可孚医疗的借款分别为5.08亿元、7.88亿元及7亿元，截止今年1月末，公司借款为6.29亿元。

2025年末开始，可孚医疗的借款均为流动借款。今年1月末，公司的现金及现金等价物为10.58亿元，足以覆盖即期借款。

2023年，可孚医疗派发的是2022年的股息，2024年，可孚医疗派发的是2023年股息及2024年中期股息，2025年，可孚医疗派发的是2024年股息及2025年中期股息。

A股财报显示，各分红节点，张敏、聂娟、长沙械字号持有可孚医疗48.29%、48.12%、48.12%、48.15%、48.15%，张敏、聂娟夫妇二人3年至少拿到了4.71亿元分红。

附：可孚医疗上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、法国巴黎证券（亚洲）有限公司

法律顾问：美迈斯律师事务所、湖南启元律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所